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        網(wǎng)錢(qián)新方向

        2011-12-29 00:00:00
        新財(cái)富 2011年5期


          互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的十年,“社交”與“視頻”是毋庸置疑的中心詞。分別效仿Facebook、YouTube和Twitter的人人網(wǎng)、優(yōu)酷以及新浪微博盡管還在盈利的征途上摸索著,但3G應(yīng)用拐點(diǎn)的到來(lái)、
          移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開(kāi)啟都讓投資人幾乎一面倒地對(duì)其許以高估值。
          
          本世紀(jì)的第一個(gè)十年,也是互聯(lián)網(wǎng)泡沫后的十年,“社交”與“視頻”是毋庸置疑的中心詞,三款顛覆性的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品Facebook、YouTube和Twitter在這期間完成了從初生到迅速走紅的蛻變,沖擊著大眾生活的方方面面。而在遠(yuǎn)離第一沸點(diǎn)的中國(guó),如同本世紀(jì)初百度復(fù)制谷歌的奇跡一樣,以Facebook、YouTube和Twitter為原型的產(chǎn)品得以快速?gòu)?fù)制。2010年末、2011年初,優(yōu)酷登錄紐交所、新浪微博啟用獨(dú)立域名以及人人網(wǎng)遞交上市申請(qǐng)都證明了,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)所開(kāi)啟的下一個(gè)十年里,它們或?qū)?huì)是互聯(lián)網(wǎng)世界里的主力軍。
          
          3G應(yīng)用拐點(diǎn)到來(lái)
          在2009年末發(fā)布的一份長(zhǎng)達(dá)424頁(yè)的《移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)》研究報(bào)告中,摩根士丹利曾如此描繪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的美好前景:每個(gè)新計(jì)算產(chǎn)品的設(shè)備終端銷(xiāo)量以10倍的幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng),如果桌面互聯(lián)網(wǎng)有超過(guò)10億位用戶(hù),移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)則將擁有超過(guò)100億臺(tái)的終端(圖1)。而Facebook、YouTube和Twitter正是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新寵。
          以蘋(píng)果公司的3G產(chǎn)品為例,在產(chǎn)品面市(2007年9月)后的第9個(gè)季度,iPhone+iTouch的用戶(hù)總數(shù)達(dá)到5700萬(wàn),這一數(shù)字是桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下1994年9月推出的美國(guó)在線(xiàn)700萬(wàn)用戶(hù)的8倍,是1994年12月面世的網(wǎng)景2500萬(wàn)用戶(hù)的1倍多。
          3G終端產(chǎn)品數(shù)量的大量入市是導(dǎo)致Facebook用戶(hù)數(shù)量激增的一個(gè)重要原因。摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示,2009年8月,大約有17%的Facebook用戶(hù)(6500萬(wàn)移動(dòng)用戶(hù))使用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù),預(yù)計(jì)這個(gè)數(shù)字將會(huì)在5年內(nèi)增至90%以上,而移動(dòng)用戶(hù)的活躍度約是非移動(dòng)用戶(hù)的兩倍。曹?chē)?guó)偉也表示過(guò),新浪微博用戶(hù)過(guò)億,50%通過(guò)手機(jī)訪(fǎng)問(wèn)。最新數(shù)據(jù)顯示,被貼上“下一代桌面電腦和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)門(mén)戶(hù)”標(biāo)簽的Facebook,全球每月有6.615億活躍用戶(hù),按2011年1月高盛及DST的5億美元投資算,公司整體估值已達(dá)500億美元。
          進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的邏輯在于:當(dāng)3G的普及率達(dá)到20%,將達(dá)到3G應(yīng)用拐點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示,西歐及北美相繼于2007-2008年進(jìn)入3G應(yīng)用拐點(diǎn),東歐于2010-2011年進(jìn)入,而除日本之外的亞太國(guó)家和中東、非洲將于2011-2012年進(jìn)入3G應(yīng)用(表1)。同樣,在2011中國(guó)IT領(lǐng)袖峰會(huì)上,中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)常小兵指出,中國(guó) 2010年3G滲透率僅有6%,預(yù)計(jì)今年將突破兩位數(shù),屆時(shí)中國(guó)也將達(dá)到3G應(yīng)用的拐點(diǎn)。
          視頻混戰(zhàn)下的高估值
          2010年12月9日,視頻網(wǎng)站優(yōu)酷登陸紐交所,首日大漲161%,為美國(guó)5年來(lái)IPO漲幅之最,以收盤(pán)價(jià)33.44美元/股計(jì)算,市值達(dá)34.3億美元,超過(guò)中國(guó)三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站之一搜狐的28.8億美元。至2011年4月19日,以收盤(pán)價(jià)67.27美元計(jì)算,優(yōu)酷股價(jià)較12.8美元的發(fā)行價(jià)上漲了425.54%,市值突破70億美元。優(yōu)酷CEO古永鏗通過(guò)個(gè)人和公司持股41.48%,坐擁財(cái)富約175億元,但因其出生于中國(guó)香港而無(wú)緣“新財(cái)富500富人榜”。
          遙想2006年10月時(shí)的YouTube,當(dāng)谷歌以16.5億美元收購(gòu)這家成立18個(gè)月的視頻網(wǎng)站時(shí),其收入大約是4億美元,盈利約為1億美元。收購(gòu)?fù)瓿珊?,YouTube原有團(tuán)隊(duì)依然負(fù)責(zé)內(nèi)容,而技術(shù)問(wèn)題則由谷歌搞定,在它的幫助下,不僅YouTube上的內(nèi)容更加有利于搜索,且和谷歌 Video Search的聯(lián)動(dòng)也更為緊密。今天的營(yíng)收數(shù)據(jù)似乎證明了當(dāng)年收購(gòu)的成功,美國(guó)股票分析師估計(jì)YouTube在2011年的營(yíng)業(yè)額為20億美元,2012年將達(dá)40億美元。
          然而,此刻的優(yōu)酷遠(yuǎn)比當(dāng)年的YouTube瘋狂。2010年優(yōu)酷總收入為5870萬(wàn)美元,較2009年增長(zhǎng)152%,毛利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正?!爸袊?guó)的YouTube”令優(yōu)酷在2010年虧損3100萬(wàn)美元時(shí),坐擁100多倍市銷(xiāo)率的高估值,而當(dāng)年谷歌收購(gòu)YouTube的市銷(xiāo)率只有4倍。
          優(yōu)酷在路演時(shí),主打“Hulu+Netflix”的概念。同為視頻網(wǎng)站的美國(guó)Hulu采取正版大片免費(fèi)觀看、通過(guò)廣告實(shí)現(xiàn)收益的模式;Netflix提供在線(xiàn)收費(fèi)視頻服務(wù),股價(jià)在過(guò)去兩年翻了幾倍。但事實(shí)上,優(yōu)酷既不是Hulu,也不是Netflix,眼下它最像的還是當(dāng)年起家時(shí)所效仿的用戶(hù)上傳視頻分享網(wǎng)站YouTube。當(dāng)然,這并不妨礙優(yōu)酷向Hulu靠攏,在過(guò)去一年大舉投資內(nèi)容。2009年優(yōu)酷的內(nèi)容成本為1691萬(wàn)元,2010年升至8270萬(wàn)元,內(nèi)容成本占總成本的比例由2009年的7.8%躥升至2010年的23.57%(圖2)。同時(shí),其2010年第四季度廣告營(yíng)業(yè)額達(dá)到1.394億元,占比91%。
          內(nèi)容成本大增,只是視頻網(wǎng)站燒錢(qián)混戰(zhàn)的一個(gè)縮影。通過(guò)搶占熱門(mén)資源獲得流量和市場(chǎng)份額,這一模式在中國(guó)于2009年開(kāi)始火速升溫,土豆、酷6、樂(lè)視網(wǎng)緊隨其后。2011年4月19日,樂(lè)視網(wǎng)(300104)宣布斥資2000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)新劇《后宮·甄傳》的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán),刷新了單部電視劇的版權(quán)價(jià)格記錄,按照80集的劇長(zhǎng)算,每集約25萬(wàn)元,而兩年前每集電視劇僅4000元左右,兩年上漲62.5倍。有基于此,盡管最樂(lè)觀估計(jì)優(yōu)酷的盈利拐點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)在2012年底,但對(duì)視頻網(wǎng)站盈利模式的質(zhì)疑之聲從未停息,做空優(yōu)酷而借入其股票的利率已高達(dá)20%多。
          
          “社交網(wǎng)絡(luò)”一飛沖天
          《社交網(wǎng)絡(luò)(Social Network)》的電影敗走奧斯卡主要獎(jiǎng)項(xiàng),但現(xiàn)實(shí)世界里,不僅僅是Facebook,換了種形式打“社交牌”的人人網(wǎng)和開(kāi)心網(wǎng)同樣火紅。
          2011年4月15日,人人網(wǎng)(RENN.NYSE)正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交上市材料,發(fā)行價(jià)在9至11美元之間,計(jì)劃融資5.079億美元,券商行使超額認(rèn)購(gòu)后,募集資金將達(dá)5.827億美元,對(duì)應(yīng)的公司總體估值達(dá)40億美元,相當(dāng)于50倍的市銷(xiāo)率估值,僅次于優(yōu)酷。
          人人網(wǎng)定位為“Facebook+Zynga+Groupon+LinkedIn”,即社交網(wǎng)絡(luò)、游戲、團(tuán)購(gòu)、商務(wù)社交網(wǎng)的綜合體,和優(yōu)酷定位于中國(guó) “YouTube” 的策略如出一轍。2010年,人人網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為7650萬(wàn)美元和1737.9萬(wàn)美元,營(yíng)收主要由網(wǎng)絡(luò)廣告及網(wǎng)絡(luò)游戲及其他互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)三部分組成,其中,在線(xiàn)廣告收入達(dá)3200萬(wàn)美元,占總收入的42%,網(wǎng)頁(yè)游戲3400萬(wàn)美元,占比45%;其他增值服務(wù)占比13%。截至2011年3月,人人網(wǎng)有1.17億激活用戶(hù)(activated user,即注冊(cè)用戶(hù),不同于活躍用戶(hù))。
          作為人人網(wǎng)在國(guó)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,開(kāi)心網(wǎng)(kaixin001.com)于2008年3月上線(xiàn)運(yùn)營(yíng),直接定位于用戶(hù)的社會(huì)朋友圈。雖然仍未與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)接,但通過(guò)搶車(chē)位、偷菜等社交類(lèi)網(wǎng)頁(yè)游戲,短時(shí)間內(nèi)就吸引了眾多白領(lǐng)用戶(hù)的加入,短短半年后,注冊(cè)用戶(hù)即突破500萬(wàn)人,日頁(yè)面瀏覽量超過(guò)1億次,目前也已啟動(dòng)上市計(jì)劃。
          
          微博不“微”
          比Facebook更火的,大概也只有Twitter。這個(gè)每次只能發(fā)表不超過(guò)140個(gè)單詞的微博網(wǎng)站,于2008年11月就引得Facebook出資5億美元收購(gòu),結(jié)果當(dāng)然是被拒。2010年2月,Twitter官方博客宣布,日發(fā)帖總數(shù)超過(guò)5000萬(wàn)條大關(guān),而2009年時(shí)谷歌平均每天的搜索量在4億次左右,并且Twitter上的這些數(shù)據(jù)是無(wú)法用谷歌搜索到的。也難怪連桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的最大受益者谷歌也感覺(jué)到了來(lái)自微博的威脅,不斷推出Friend Connect、Open Social、blah blah,以及以傷害Gmail為代價(jià)而推出的Buzz等社交類(lèi)產(chǎn)品。2010年,谷歌還曾對(duì)Twitter發(fā)起50億美元的收購(gòu),但同樣被拒絕。
          
          新浪微博的原型就出自Twitter,2009年8月新浪微博以類(lèi)似Twitter式的“一句話(huà)博客”迅速獲得認(rèn)可,并以邀請(qǐng)名人和企業(yè)認(rèn)證的方式積累了大量VIP客戶(hù)資源,受到用戶(hù)熱捧。第三方數(shù)據(jù)顯示,按用戶(hù)數(shù)量計(jì)算,新浪微博用戶(hù)數(shù)占中國(guó)微博總用戶(hù)數(shù)的54%;按瀏覽時(shí)間計(jì)算,新浪微博的市場(chǎng)份額為87%。
          2011年4月7日起,新浪微博啟用獨(dú)立域名,并同步更換全新標(biāo)識(shí)。而在此之前,新浪先是成立了單獨(dú)的微博事業(yè)部,后又分別成立了微夢(mèng)創(chuàng)科網(wǎng)絡(luò)科技(中國(guó))有限公司、北京微夢(mèng)創(chuàng)科網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。其首席執(zhí)行官兼總裁曹?chē)?guó)偉表示,微博將不再是新浪的一個(gè)頻道,而是一個(gè)更獨(dú)立、市場(chǎng)前景更廣闊的平臺(tái)。市場(chǎng)人士表示,獨(dú)立域名將強(qiáng)化新浪微博品牌,微博未來(lái)極可能獨(dú)立分拆上市,由此可望為已實(shí)現(xiàn)MBO的新浪管理層帶來(lái)新的財(cái)富。
          與之相對(duì)應(yīng)的是,新浪微博估值的一路水漲船高。2010年12月,高盛對(duì)新浪微博的估值為7.2億美元;2011年3月1日,韓國(guó)的未來(lái)資產(chǎn)發(fā)布研究報(bào)告,將新浪微博估值從20億美元上調(diào)至30億美元。
          可以參照的是Twitter的估值。2009年12月,美國(guó)老牌風(fēng)投凱鵬華盈(KPCB)曾為T(mén)witter組織過(guò)一次總額為2億美元的融資,當(dāng)時(shí)對(duì)其估值為 37億美元。2010年,據(jù)非公開(kāi)股票交易市場(chǎng)Sharespost稱(chēng),在拍賣(mài)中投資者向Twitter報(bào)出了每股34.5美元的高價(jià),按2.237億股稀釋股票總數(shù)計(jì),Twitter的估值約為77億美元,難怪對(duì)谷歌50億美元的報(bào)價(jià)無(wú)動(dòng)于衷。新浪微博用戶(hù)數(shù)在2011年3月突破1億;而2010年11月Twitter用戶(hù)數(shù)達(dá)1.75億,2011年1月用戶(hù)數(shù)達(dá)2億。相較于Twitter77億美元的估值,新浪微博30億美元的估值似乎不太離譜,相比優(yōu)酷和人人網(wǎng)更為合理。
          不過(guò),2011年4月,高盛下調(diào)新浪評(píng)級(jí)至賣(mài)出,其基本觀點(diǎn)是:“如果把微博看成SNS,新浪估值是165美元/股,如果看成社區(qū)媒體則估值79美元/股,綜合起來(lái)目標(biāo)價(jià)105美元/股。”報(bào)告前一天新浪收盤(pán)價(jià)143美元/股,股價(jià)已經(jīng)過(guò)度反映了微博預(yù)期,風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率偏低,高盛因此給予賣(mài)出評(píng)級(jí)。顯然,高盛認(rèn)為微博只是松散性社區(qū),用戶(hù)主要是來(lái)看名人言論的,而“騰訊朋友”才是未來(lái)主導(dǎo)中國(guó)的SNS。這總算是一邊倒的唱多聲音中的另一種聲音,無(wú)論如何,微博的力量絕不“微”,但還需要探索適合于自己的盈利模式。
          
          廣告盈利模式仍是主流之一
          實(shí)際上,無(wú)論是YouTube,還是Facebook,都依靠網(wǎng)絡(luò)廣告

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