“無(wú)錫尚德可能會(huì)破產(chǎn)。”10月18日夜，這樣一條頗具爆炸力的消息在網(wǎng)絡(luò)中流傳開(kāi)來(lái)。一天之后，尚德電力控股有限公司(STP.NYSE，下稱(chēng)尚德電力)出面辟謠，一周之后，尚德電力董事長(zhǎng)兼CEO施正榮在接受媒體采訪時(shí)，稱(chēng)對(duì)此“莫名其妙”。
　　電話當(dāng)中，施正榮拒絕對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者談及此事，而無(wú)錫市政府相關(guān)人士則對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱(chēng)，該信息系來(lái)自于一個(gè)當(dāng)?shù)厝说闹{言，并稱(chēng)尚德電力對(duì)當(dāng)?shù)囟愂肇暙I(xiàn)使當(dāng)?shù)卣^對(duì)不會(huì)坐視尚德沉淪，“尚德是無(wú)錫的名片”。
　　但是，光伏產(chǎn)業(yè)所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)人所共知，主要出口市場(chǎng)的需求在減少，歐美多家光伏企業(yè)已經(jīng)宣布破產(chǎn)。8月底，尚德電力公布其二季度業(yè)績(jī)，虧損2.595億美元。
　　“尚德電力的破產(chǎn)傳言有其必然性?！闭遭x策合伙人，低碳研究院副院長(zhǎng)梁瑞芳告訴記者，中國(guó)光伏企業(yè)整體不景氣，全行業(yè)在下滑，尚德電力的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。
　　從今年二季度開(kāi)始，中國(guó)光伏企業(yè)不同程度地陷入價(jià)格下滑，存貨增多，開(kāi)工不足的困境。除尚德電力，賽維LDK（LDK.NYSE）、晶澳太陽(yáng)能（JASO.NASDAQ）、中電光伏（CSUN.NASDAQ）均有不同程度的虧損。
　　根據(jù)i美股新能源分析師王毓明的統(tǒng)計(jì)，在美上市的11家中國(guó)光伏公司的毛利率全部出現(xiàn)環(huán)比下降，去年同期有9家公司的毛利率達(dá)到或超過(guò)20％，今年僅剩3家，并且有將近一半的公司毛利率在10％以下。其中，尚德電力的毛利率由上一季度的20.8％銳減至4.1％，賽維LDK僅有2.2％，晶澳太陽(yáng)能甚至出現(xiàn)了生產(chǎn)成本超過(guò)營(yíng)業(yè)收入，毛利率跌至-2.7％。
　　不過(guò)，熟悉尚德電力的投行人士也表示，不考慮政府救助的因素，這家在全球光伏市場(chǎng)舉足輕重的企業(yè)，暫時(shí)應(yīng)當(dāng)沒(méi)有生存危機(jī)，上一季度其出現(xiàn)的虧損，是在為曾經(jīng)不合時(shí)宜的硅材料交易埋單。
　　實(shí)際上，去年大多數(shù)光伏企業(yè)形勢(shì)一派欣欣向榮，但尚德電力贏利能力卻未在其列，其當(dāng)年出貨量達(dá)到1.5GW，產(chǎn)能突破1.8GW，以出貨量計(jì)算，已超過(guò)First Solar，成為全球第一大光伏組件供應(yīng)商。但這并未能提振尚德電力主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)，2010年財(cái)報(bào)顯示，尚德電力凈利潤(rùn)為2.623億美元，但主要來(lái)自于投資收益，扣除投資收益，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)際虧損6000萬(wàn)美元。
　　8月23日，在2011年二季度分析師會(huì)議中，施正榮指出，該季度財(cái)報(bào)的一大“亮點(diǎn)”是出貨量較上年同比上漲48％，環(huán)比上漲2％，總收入8.307億美元，卻環(huán)比下滑5.3％。
　　施正榮表示，尚德電力二季度在經(jīng)營(yíng)層面仍然贏利。但梁瑞芳認(rèn)為，施正榮傳遞出的信息有限，并未能給人以信服的解釋。
　　11月3日，在江蘇召開(kāi)的一個(gè)光伏會(huì)議上，在重復(fù)了全球光伏產(chǎn)業(yè)的美好前景之后，施正榮也承認(rèn)，光伏產(chǎn)業(yè)當(dāng)前面臨巨大挑戰(zhàn)。
　　他認(rèn)為，光伏市場(chǎng)的增長(zhǎng)在減緩，但是沒(méi)有萎縮，中國(guó)在過(guò)去三年中投資過(guò)熱，導(dǎo)致產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。施正榮估計(jì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能跟全球市場(chǎng)真實(shí)需求相比，至少超過(guò)1倍。過(guò)剩產(chǎn)能將會(huì)如何消減，引人注目。
　　
　　為什么是尚德
　　2001年9月，施正榮創(chuàng)立無(wú)錫尚德，主要從事晶體硅太陽(yáng)電池、組件業(yè)務(wù)，是中國(guó)最大的光伏產(chǎn)品制造企業(yè)。
　　2005年底，尚德電力在美國(guó)紐交所上市。2006年，尚德電力的光伏電池產(chǎn)能達(dá)到300GW，躋身全球光伏電池制造商前三甲。
　　今年3月，尚德電力產(chǎn)能達(dá)到2GW，一躍成為世界最大的晶硅組件制造商。另外，無(wú)錫尚德還是中國(guó)唯一光伏產(chǎn)品出口免驗(yàn)企業(yè)，一家頭頂各種光環(huán)的明星企業(yè)。
　　2011年二季度的財(cái)報(bào)顯示，尚德電力以支付違約金的方式，提前終止與美國(guó)硅料供應(yīng)商MEMC的供貨合同，僅此一項(xiàng)即令尚德付出2.12億美元的代價(jià)。這也直接導(dǎo)致尚德電力的毛利率由上一季度的20.8％銳減至4.1％。遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于另兩大在美上市的中國(guó)光伏企業(yè)，英利綠色能源和天合光能今年二季度的毛利率分別為22.1％和18％左右。
　　2006年，為規(guī)避原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，尚德電力與MEMC簽訂為期十年的硅片供貨協(xié)議，尚德電力以40美元/片合同價(jià)購(gòu)買(mǎi)硅片。但隨后多晶硅價(jià)格大幅跳水，目前硅片價(jià)格已接近于1.5美元/片左右。
　　尚德電力終止供貨合同勢(shì)非得已。i美股新能源分析師王毓明表示，多晶硅價(jià)格下滑已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，國(guó)際幾大多晶硅巨頭的產(chǎn)能將在10月逐漸釋放，“過(guò)剩預(yù)期非常明顯”。
　　根據(jù)solartrade的最新統(tǒng)計(jì)，目前多晶硅的現(xiàn)貨價(jià)格是38美元/公斤。多晶硅廠商的定價(jià)能力已經(jīng)弱化，新產(chǎn)能、新技術(shù)的出現(xiàn)，使得多晶硅的加工成本回落，價(jià)格下滑，“這使得長(zhǎng)單合同已經(jīng)幾乎不存在了”。
　　對(duì)市場(chǎng)情形的誤判也給尚德電力的發(fā)展帶來(lái)不確定性。王毓明認(rèn)為，大家普遍低估了光伏行業(yè)供需失衡的嚴(yán)重程度，“去年大家在電話會(huì)議上還一派樂(lè)觀，很多公司表示2011年出貨量標(biāo)有充足訂單作保障，美國(guó)市場(chǎng)有望出現(xiàn)積極增長(zhǎng)，意大利不錯(cuò)，德國(guó)市場(chǎng)收縮”。
　　基于形勢(shì)基本樂(lè)觀的判斷，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)并未停止擴(kuò)張規(guī)模?！绊樌懂a(chǎn)，順利做大，順利回收資金，利用回收資金來(lái)維系應(yīng)還的債務(wù)。” 王毓明說(shuō)，“這非常危險(xiǎn)?！?br/>　　擴(kuò)張規(guī)模一直是中國(guó)光伏制造企業(yè)的策略，但在市場(chǎng)不景氣的情況下繼續(xù)擴(kuò)張規(guī)模，無(wú)疑使緊張的資金鏈再度緊張。今年3月，尚德電力將其產(chǎn)能擴(kuò)張到2GW，一躍成為世界最大的晶硅組件制造商。雖然出貨量環(huán)比增加2％，但應(yīng)收賬款賬期卻從一季度的60天左右，上升至二季度的近90天。
　　資金鏈緊張也在尚德電力的財(cái)務(wù)報(bào)表中可見(jiàn)一斑。截至二季度末，尚德電力的短期借款16.66億美元，較上年同期增長(zhǎng)77.74％，長(zhǎng)期借款為2.02億美元，較上年同期增長(zhǎng)逾1倍。
　　從總市值來(lái)看，尚德電力并非最大的中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)公司。截至2010年底，在美國(guó)上市的中國(guó)光伏企業(yè)有11家，天合光能、英利綠色能源和尚德電力分列總市值的前三位。
　　“尚德電力在11家光伏企業(yè)中上市時(shí)間最早，但在三家企業(yè)中的產(chǎn)業(yè)鏈最短?！币晃粯I(yè)內(nèi)資深人士指出，尚德電力的產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)為光伏組件、光伏電池以及光伏系統(tǒng)，這種過(guò)于集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游的生產(chǎn)格局掣肘了公司的贏利能力，毛利率在行業(yè)中也一直處于相對(duì)較低的水平。尚德電力把毛利率過(guò)低的原因歸結(jié)為，光伏組件平均售價(jià)的下滑和晶硅材料邊際成本的上升。
　　深圳市萬(wàn)業(yè)隆太陽(yáng)能科技有限公司副總經(jīng)理何承義認(rèn)為，尚德電力的主營(yíng)收入來(lái)自于組件收入，現(xiàn)在下游市場(chǎng)萎縮。“光伏組件成為這一產(chǎn)業(yè)鏈條中壓力最大的?！焙纬辛x說(shuō)，組件價(jià)格不高，上游的硅料成本可以向下轉(zhuǎn)嫁給組件，但組件的成本卻無(wú)法轉(zhuǎn)嫁給下游的運(yùn)營(yíng)商。
　　光伏制造的鏈條中，上游原料廠商和系統(tǒng)設(shè)備環(huán)節(jié)，有相對(duì)穩(wěn)定的利潤(rùn)，組件環(huán)節(jié)是光伏生產(chǎn)的增值環(huán)節(jié)，只能做代工，電池、組件生產(chǎn)缺乏關(guān)鍵技術(shù)，門(mén)檻低，這也是近年來(lái)浙江等地許多服裝企業(yè)涌入光伏制造行業(yè)的原因?！按さ睦麧?rùn)能有多少？好的時(shí)候也就3％、5％，差的時(shí)候就只有虧錢(qián)。”梁瑞芳說(shuō)。
　　一家國(guó)外太陽(yáng)能企業(yè)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈條上，組件是薄利環(huán)節(jié)，上游煉硅企業(yè)雖然價(jià)格下滑，但利潤(rùn)相對(duì)較高，仍然擁有充裕的現(xiàn)金流。光伏企業(yè)的日子都不好過(guò)，但電池和組件生產(chǎn)商的資金尤為緊張。
　　
　　集體受困
　　經(jīng)過(guò)近十年的迅速發(fā)展，中國(guó)已是全球最大的太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品制造基地，但九成以上的光伏產(chǎn)品出口國(guó)外，原料和產(chǎn)品對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的高度依賴(lài)，成為中國(guó)光伏制造企業(yè)的隱患。
　　
　　王毓明告訴記者，在過(guò)去五年，2009年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，中國(guó)的光伏產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)增速放緩為58％，其余四年中，中國(guó)光伏產(chǎn)品產(chǎn)量的增長(zhǎng)率均超過(guò)了130％，而同期的全球平均增長(zhǎng)水平為45％。截至2010年，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)三年成為世界第一大光伏產(chǎn)品制造國(guó)。
　　歐洲是全球最大的光伏市場(chǎng)，受歐債危機(jī)的影響，德國(guó)等相繼削減太陽(yáng)能補(bǔ)貼，安裝量萎縮，這對(duì)嚴(yán)重依賴(lài)國(guó)外市場(chǎng)的中國(guó)光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的打擊。
　　目前，產(chǎn)量排名全球第一的光伏電池、組件、硅片供應(yīng)商均為中國(guó)企業(yè)。王毓明計(jì)算，以2010年12月6日的收盤(pán)價(jià)計(jì)，在美國(guó)上市的11家中國(guó)光伏企業(yè)的市值之和為109.23億美元，而美國(guó)薄膜電池生產(chǎn)商First Solar一家的市值即達(dá)到114.91億美元。今年，無(wú)錫尚德的出貨量已經(jīng)大幅超過(guò)First Solar。
　　然而，“賺錢(qián)的是多晶硅供應(yīng)商和技術(shù)解決方案提供商，并不是直接供應(yīng)產(chǎn)品的中國(guó)企業(yè)”。王毓明說(shuō)。
　　中國(guó)的光伏企業(yè)大多集中在與晶硅技術(shù)相關(guān)的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)重心偏光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游，即由硅錠、硅片、光伏電池到光伏組件的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
　　近年來(lái)，中國(guó)的光伏企業(yè)開(kāi)始向上游進(jìn)行垂直整合，英利綠色能源自建多晶硅生產(chǎn)企業(yè)六九硅業(yè)；主打光伏電池的晶澳太陽(yáng)能開(kāi)始增加光伏組件的產(chǎn)能。出貨以硅片為主的昱輝陽(yáng)光分期建設(shè)年產(chǎn)能6000噸的原生多晶硅項(xiàng)目。
　　施正榮也曾經(jīng)嘗試過(guò)垂直一體化。公開(kāi)資料顯示，2009年上半年，尚德電力不僅購(gòu)買(mǎi)中國(guó)光伏電池生產(chǎn)商順大集團(tuán)和俄羅斯多晶硅料生產(chǎn)商N(yùn)itol Solar的股份，此外，還出資購(gòu)買(mǎi)中國(guó)多晶硅料生產(chǎn)商亞洲硅業(yè)的少量股權(quán)。
　　去年底，尚德電力計(jì)劃提升硅片產(chǎn)能。施正榮在發(fā)布三季度報(bào)告時(shí)表示，尚德電力正在“進(jìn)行縱向一體化擴(kuò)張”，收購(gòu)香港輝煌硅科技有限公司下屬一家硅片廠70％股權(quán)，交易完成后，尚德電力獲得375MW的硅片產(chǎn)能。
　　施正榮當(dāng)時(shí)表示，尚德電力下一步還將繼續(xù)收購(gòu)硅片制造商，以保證同時(shí)實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)量和低成本兩個(gè)目標(biāo)，使其在2011年的硅片產(chǎn)能擴(kuò)大到其電池和組件總產(chǎn)能的25％到50％。
　　“一體化時(shí)機(jī)選擇不好?！蓖踟姑鞅硎?，尚德電力目前試圖做大的硅片產(chǎn)能，處境尷尬：不做，錢(qián)已經(jīng)投入了，設(shè)備已經(jīng)買(mǎi)了；做的話，硅片價(jià)格已跌到冰點(diǎn)，不如直接從專(zhuān)業(yè)硅片廠商手中購(gòu)買(mǎi)成本更低，品質(zhì)更好，供應(yīng)更穩(wěn)定。
　　通過(guò)垂直一體化擴(kuò)張規(guī)模和產(chǎn)能，做組件的開(kāi)始做硅片，做硅片開(kāi)始做電池，生產(chǎn)線完全從國(guó)外買(mǎi)，培訓(xùn)員工，這樣做是可以實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)擴(kuò)張規(guī)模的目的，但并不能真正把成本壓下來(lái)。
　　經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人方元亦贊同專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展路徑，尚德電力與其做薄膜電池，不如專(zhuān)注在自己已經(jīng)建立起優(yōu)勢(shì)的晶硅電池和組件業(yè)務(wù)，薄膜電池選擇的技術(shù)路線，與晶硅技術(shù)成熟度差很遠(yuǎn)，需要冒很多技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)成熟度的風(fēng)險(xiǎn)，在多晶硅價(jià)格大幅下滑的情況下，薄膜電池的成本優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，對(duì)一個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略退出是正確的選擇。
　　
　　春天有多遠(yuǎn)
　　“尚德破產(chǎn)傳言可以說(shuō)是行業(yè)見(jiàn)底的信號(hào)。”王毓明說(shuō)，去年浙江有好多做服裝的企業(yè)也轉(zhuǎn)做光伏，“看到光伏企業(yè)形勢(shì)不錯(cuò)，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)已經(jīng)非常不健康了”。
　　2010年10月，制襪企業(yè)浪莎集團(tuán)，宣稱(chēng)涉足光伏行業(yè)，但在做完前期基建后卻陷入停工狀態(tài)。
　　中國(guó)的光伏企業(yè)終會(huì)在長(zhǎng)期的行業(yè)低迷當(dāng)中完成洗牌，各個(gè)環(huán)節(jié)都?jí)旱蛢r(jià)格，壓低利潤(rùn)，讓準(zhǔn)備進(jìn)來(lái)的企業(yè)很難生存。中國(guó)多個(gè)省份都將光伏產(chǎn)業(yè)列為新興產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，盲目招商引資，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃，也造成這個(gè)行業(yè)重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩。
　　投資市場(chǎng)對(duì)于光伏行業(yè)的投資熱情也正在快速降溫。德豐杰龍脈創(chuàng)業(yè)投資咨詢(xún)公司李廣新告訴記者，2010年以來(lái)，光伏行業(yè)的投資趨于放緩，但行業(yè)已經(jīng)形成規(guī)模，成熟度較高，已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)整合的階段，但并不排除沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。
　　“現(xiàn)在只是需求被抑制住了，加上政府的財(cái)政狀況也不妙，整個(gè)產(chǎn)業(yè)暫時(shí)不景氣?！崩顝V新認(rèn)為，但不排除過(guò)兩年也會(huì)好，光伏行業(yè)還是朝陽(yáng)行業(yè)。
　　方元告訴記者，今年歐洲光伏市場(chǎng)收縮，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈造成很大的影響。過(guò)去幾年拼命擴(kuò)張產(chǎn)能的惡果顯現(xiàn)，產(chǎn)能過(guò)剩，受上下游市場(chǎng)兩端的擠壓，企業(yè)的贏利狀況下降，預(yù)計(jì)三季度還有巨幅下降，這對(duì)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的壓力有直接的體現(xiàn)。
　　方元認(rèn)為，多晶硅、單晶硅組件電池和硅片制造，業(yè)已成熟，亦不適合做創(chuàng)業(yè)投資，薄膜、聚光等新光伏技術(shù)的中長(zhǎng)期發(fā)展，則是其關(guān)注的方向，近期，經(jīng)緯創(chuàng)投比較看好的是聚光電池。
　　中國(guó)的光伏企業(yè)在經(jīng)歷低谷后，應(yīng)該在產(chǎn)品性能和不同的太陽(yáng)能利用形式，做一些技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，以提高技術(shù)含量和產(chǎn)品的差異化。
　　梁瑞芳表示，全球的太陽(yáng)能市場(chǎng)，多依靠政策的推動(dòng)、資金的跟進(jìn)，才得以運(yùn)轉(zhuǎn)，目前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入低迷，根本無(wú)暇顧及這樣一個(gè)小的行業(yè)。但就中國(guó)政府而言，還是能做一些事情，對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的投資本身并不能起到應(yīng)有的作用，之前投資流動(dòng)性過(guò)大，資金過(guò)度充裕，帶來(lái)的投資沖動(dòng)?，F(xiàn)在是資金緊張，對(duì)企業(yè)即時(shí)損失的過(guò)度敏感。
　　“最大的挽救就是加強(qiáng)行業(yè)的市場(chǎng)化?！绷喝鸱贾赋觯谶@個(gè)環(huán)節(jié)聚集四成到六成的產(chǎn)能，九成多的市場(chǎng)都在外，中國(guó)的光伏企業(yè)處于生產(chǎn)鏈條最容易被狙擊的環(huán)節(jié)。出臺(tái)過(guò)多的政策，只會(huì)授人口實(shí)，就是中國(guó)企業(yè)享有巨額信用額度、貸款支持，是不公平競(jìng)爭(zhēng)。
　　梁瑞芳表示，尚德電力的麻煩只是光伏制造行業(yè)陷入困境的一個(gè)縮影，光伏產(chǎn)業(yè)已步入寒冬期，而要度過(guò)這個(gè)漫長(zhǎng)的冬天，預(yù)計(jì)2014年的中期才能結(jié)束。
　　和光伏產(chǎn)品的產(chǎn)能相比，中國(guó)安裝在光伏電站的產(chǎn)品卻與之不協(xié)調(diào)。盡管自2008年以來(lái)，中國(guó)的光伏裝機(jī)容量連年翻番，即使今年的光伏裝機(jī)容量將要達(dá)到2GW，但這與中國(guó)光伏產(chǎn)能20GW的產(chǎn)能相比，顯然有差距。