【摘要】 2009年，中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板第一批新股開始申購。由于絕大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司高市盈率發(fā)行，為防止創(chuàng)業(yè)板的繁榮曇花一現(xiàn)，研究創(chuàng)業(yè)板上市的監(jiān)管體系尤為重要。創(chuàng)業(yè)板上市后的財(cái)務(wù)監(jiān)管體系是所有監(jiān)管體系的重中之重。文章就這些現(xiàn)象和解決對(duì)策展開分析。
　　【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板；企業(yè)上市；財(cái)務(wù)監(jiān)管；對(duì)策措施
　　
　　2009年9月25日，經(jīng)過了10年的論證與準(zhǔn)備后，創(chuàng)業(yè)板第一批新股開始申購，創(chuàng)業(yè)板掀開了中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)新的一頁。
　　
　　一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行現(xiàn)狀分析
　　
　　從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市情況來看，前三個(gè)月的三批創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均發(fā)行市盈率均為50倍以上，分別為52倍、57.19倍和57.51倍。其中，發(fā)行市盈率最高的鼎漢技術(shù)，甚至達(dá)到了82.2倍?？偹苤?，社會(huì)財(cái)富源于某種“轉(zhuǎn)移”，高市盈率的發(fā)行是這個(gè)理論的典型特征。當(dāng)然，投資風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)隨之而來。誰都知道，少數(shù)人的暴富是以普通投資者承擔(dān)更高成本和更大風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行人的凈資產(chǎn)由于絕大部分都以高市盈率發(fā)行將急劇增加，但是，募集資金投資項(xiàng)目的盈利能力很難做到同步增長(zhǎng)，發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)和上市前相比，將會(huì)戲劇性的下降。由于甚至?xí)驗(yàn)楣芾韺右灰贡└粵]有工作動(dòng)力而造成企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)不力，嚴(yán)重的會(huì)最終導(dǎo)致退市，最大的受害方——投資者的投入將會(huì)血本無歸，從而，將會(huì)嚴(yán)重挫傷創(chuàng)業(yè)板以后的正常發(fā)行和市場(chǎng)的健康發(fā)展。
　　
　　二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行的監(jiān)管分析
　　
　　逆向激勵(lì)是與正向激勵(lì)相對(duì)應(yīng)的，它是指由于制度設(shè)計(jì)的瑕疵，導(dǎo)致出一個(gè)與設(shè)計(jì)目的完全相反的狀況。推出創(chuàng)業(yè)板的目的是為投資者和具備優(yōu)秀生長(zhǎng)性的企業(yè)提供一個(gè)便利、疏通的投資和融資平臺(tái)，這些具備優(yōu)秀成長(zhǎng)性的企業(yè)在得到寶貴的資金以后，擴(kuò)大研發(fā)和開拓市場(chǎng)的投入，更快地發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)投資者與企業(yè)的雙贏。問題在于，如果企業(yè)在得到寶貴的資金以后，首先完成了一夜暴富的夢(mèng)想——他因此得到的財(cái)富甚至超過他預(yù)想中的經(jīng)過多年奮斗才能得到的財(cái)富，那么，他還有動(dòng)力前行嗎？對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展而言，這是一個(gè)非常致命的隱患。暴富神話可能使創(chuàng)業(yè)者喪失斗志，以渡過套現(xiàn)日為主要目的，從而背離創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷。
　　據(jù)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，從1993年至2010年所發(fā)生的主板上市公司違法違規(guī)行為中，共公布了約600個(gè)行政處罰決定，涉及700多家單位、1 000多名個(gè)人。在這些查處和移送的案件中，特別是虛假上市案件在證券市場(chǎng)乃至全社會(huì)引起了巨大影響，因?yàn)樘摷偕鲜邪讣际亲C券發(fā)行上市后才進(jìn)行事后監(jiān)管和查處。主板上市公司信息披露的違規(guī)行為總共達(dá)到四百多次，占上市公司違法違規(guī)行為總數(shù)的83.03％。無疑，信息披露違法違規(guī)已成為我國(guó)證券市場(chǎng)違法違規(guī)的主要形態(tài)，這對(duì)證券市場(chǎng)尤其是投資者的信心打擊最大。
　　創(chuàng)業(yè)板暴富的神話在發(fā)達(dá)國(guó)家也出現(xiàn)過，比如，美國(guó)的納斯達(dá)克就是這樣一個(gè)搖籃。美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板納斯達(dá)克曾經(jīng)以輝煌的IT泡沫經(jīng)濟(jì)破裂宣告了兩個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)神話的破滅，一個(gè)是“知本經(jīng)濟(jì)”的神話破滅，一個(gè)是市場(chǎng)理性神話不過是廣種薄收的勞民傷財(cái)，并以重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、陷入一場(chǎng)金融危機(jī)收?qǐng)?。但從全球范圍來看，目前美?guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)和韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)還是發(fā)展較好、交投活躍、影響力大的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，歐洲新市場(chǎng)、臺(tái)灣柜臺(tái)交易中心等也都取得了一定成績(jī)，而日本加斯達(dá)克、新加坡的希斯達(dá)克市場(chǎng)等的發(fā)展則不如人意。
　　納斯達(dá)克已經(jīng)退市的企業(yè)比目前掛牌的企業(yè)還多。這使得納斯達(dá)克的上市企業(yè)如履薄冰，以防“稍有閃失”被驅(qū)逐出去。2001年，網(wǎng)易僅僅因誤報(bào)2000年度收入而未能按時(shí)提交合格的財(cái)務(wù)報(bào)表（并非故意造假而是由于疏忽），就遭受納斯達(dá)克調(diào)查，被美國(guó)法院判決賠償中小投資者435萬美元，并險(xiǎn)被摘牌。有如此嚴(yán)厲的監(jiān)督機(jī)制，等于將可以轉(zhuǎn)嫁到投資者身上的風(fēng)險(xiǎn)被提前扼殺在搖籃之中。目前各國(guó)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格。其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。
　　隨著時(shí)間的推移，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能成為騙子粉墨登場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)瞬間暴富的新?lián)u籃——這當(dāng)然是一個(gè)壞的預(yù)期，而好的制度往往就是基于這種預(yù)期制定出來的。所以，研究創(chuàng)業(yè)板上市的監(jiān)管體系尤為重要，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市后的財(cái)務(wù)監(jiān)管體系是所有監(jiān)管體系的重中之重。
　　同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是與傳統(tǒng)主板市場(chǎng)在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管手段等方面有顯著差別的新市場(chǎng)的總稱。由于創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則不同于主板，其上市公司在會(huì)計(jì)信息的披露方面將顯露出新的問題。會(huì)計(jì)監(jiān)督相應(yīng)對(duì)策的完善，是保證創(chuàng)業(yè)板公司在上市后持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和源泉。
　　
　　三、建立完善的財(cái)務(wù)監(jiān)管措施
　　
　　建立健全財(cái)務(wù)披露監(jiān)管機(jī)制，系統(tǒng)的機(jī)制能最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，包括創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資金流向的控制和監(jiān)管。創(chuàng)業(yè)板上市的公司屬于中、小型企業(yè)，規(guī)模不大，資金較少。但是公司組建后，設(shè)備投入和人力成本通常都較高，投資規(guī)模將會(huì)急劇擴(kuò)大，相應(yīng)的財(cái)務(wù)監(jiān)管問題亟待解決。同時(shí)應(yīng)監(jiān)管無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)披露。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高科技、高成長(zhǎng)性質(zhì)，在公司組建時(shí)，技術(shù)性無形資產(chǎn)在資產(chǎn)中一般占較大的比例。但是，技術(shù)性無形資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，往往因其未來所帶來的收益難以預(yù)測(cè)而很難確定。如果技術(shù)已經(jīng)成形，評(píng)估的誤差可能會(huì)小一些；而有些技術(shù)雖具有巨大的市場(chǎng)潛力，但其關(guān)鍵核心技術(shù)正在研制中，其無形資產(chǎn)價(jià)值的確定誤差就可能很大。最后對(duì)報(bào)表資產(chǎn)、負(fù)債、利潤(rùn)等數(shù)據(jù)的真實(shí)性進(jìn)行判斷和分析。
　　發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。
　　根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的勾稽關(guān)系，改進(jìn)編制財(cái)務(wù)報(bào)表。先運(yùn)用連環(huán)替代進(jìn)行分析，再對(duì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率運(yùn)用差額分析法進(jìn)行分析，然后對(duì)杠桿貢獻(xiàn)率中的經(jīng)營(yíng)差異率（用差額分析法）分析，最后對(duì)影響杠桿貢獻(xiàn)率的經(jīng)營(yíng)差異率和凈財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用差額分析法進(jìn)行分析，這樣總體上可以分析出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及狀況問題所在。
　　首先要把創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的報(bào)表性質(zhì)區(qū)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債，以重新編制調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表的左邊改為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，羅列經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，減去經(jīng)營(yíng)負(fù)債（無息負(fù)債）；資產(chǎn)負(fù)債表的右邊改為凈金融負(fù)債和股東權(quán)益，其中，凈金融負(fù)債等于金融負(fù)債（有息負(fù)債）減去金融資產(chǎn)。這樣調(diào)整后的左右邊還是相等平衡的，但可以更直觀地看出資金的流向和作用。
　　接著要區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益，進(jìn)一步區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益為主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（具有持續(xù)性）、其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（持續(xù)性不易判定）和營(yíng)業(yè)外收支（不具持續(xù)性），區(qū)分經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅及利息費(fèi)用所得稅，重新編制調(diào)整利潤(rùn)表。表分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)兩部分。表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的勾稽關(guān)系如下：凈利潤(rùn)＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－稅后利息費(fèi)用；稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)＝稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）；稅后利息費(fèi)用＝利息費(fèi)用×（1－所得稅稅率）。其中，稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售及管理費(fèi)用－資產(chǎn)減值損失＋公允價(jià)值變動(dòng)＋投資收益＋營(yíng)業(yè)外收入－營(yíng)業(yè)外支出。表中金融活動(dòng)的勾稽關(guān)系如下：稅前利息費(fèi)用－利息費(fèi)用減少的所得稅=稅后利息費(fèi)用。利潤(rùn)表經(jīng)過如此改進(jìn)，更能直接反映創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)情況。其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益為主要經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（具有持續(xù)性）、其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（持續(xù)性不易判定）和營(yíng)業(yè)外收支（不具持續(xù)性）。這樣既區(qū)分開了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅及利息費(fèi)用所得稅，還能直接反映資金的經(jīng)營(yíng)和利息對(duì)企業(yè)整體盈利造成的結(jié)果。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主性比較強(qiáng)，監(jiān)管不如一些大型上市公司，如果能采用新型報(bào)表來分析，可以相對(duì)更清晰地反映企業(yè)的各種情況。
　　
　　最后運(yùn)用改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系，運(yùn)用因素分析法對(duì)權(quán)益凈利率的驅(qū)動(dòng)因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)信息披露情況進(jìn)行分析。
　　以前的傳統(tǒng)（杜邦）財(cái)務(wù)分析體系強(qiáng)調(diào)指標(biāo)的分解，并在指標(biāo)的分解中揭示指標(biāo)升降變化的具體原因。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系存在有一定的局限性，包括總資產(chǎn)凈利率的投入與產(chǎn)出不匹配；沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益及金融活動(dòng)損益；沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。不同于傳統(tǒng)意義的報(bào)表分析法可以在一定程度上揭露和健全財(cái)務(wù)披露監(jiān)管，解決創(chuàng)業(yè)板企業(yè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系的局限性。改進(jìn)后的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式：權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＋（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿；其中：1.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率＝凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，可分解為：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率＝經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售收入；凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。2.凈利息率＝凈利息/凈（金融）負(fù)債。3.凈財(cái)務(wù)杠桿＝凈（金融）負(fù)債/股東權(quán)益。4.經(jīng)營(yíng)差異率＝（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率）。5.杠桿貢獻(xiàn)率＝（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率－稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿。再運(yùn)用權(quán)益凈利率的驅(qū)動(dòng)因素分析，運(yùn)用因素分析法進(jìn)行分析，分析的順序：先對(duì)整個(gè)算式運(yùn)PD45hcW2gpG+XoSyG9V0/g==用連環(huán)替代進(jìn)行分析，再對(duì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率運(yùn)用差額分析法進(jìn)行分析，再對(duì)杠桿貢獻(xiàn)率中的經(jīng)營(yíng)差異率（用差額分析法）分析，最后對(duì)影響杠桿貢獻(xiàn)率的經(jīng)營(yíng)差異率和凈財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用差額分析法進(jìn)行分析。通過改進(jìn)后的財(cái)務(wù)分析體系，報(bào)表使用者能快速得出企業(yè)經(jīng)營(yíng)上存在的細(xì)節(jié)問題。這樣，就能有針對(duì)性地進(jìn)行引導(dǎo)，以保證企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展下去。監(jiān)管部門可以聘用一些財(cái)務(wù)方面的專家組成團(tuán)隊(duì)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，以加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)信息的監(jiān)管和控制。
　　
　　四、小結(jié)
　　
　　總之，證監(jiān)會(huì)目前還沒有對(duì)有關(guān)創(chuàng)業(yè)板退市后相關(guān)投資者利益的保護(hù)作出明確規(guī)定。綜上所述，筆者認(rèn)為，不僅要加大創(chuàng)業(yè)板的財(cái)務(wù)監(jiān)管，還應(yīng)當(dāng)圍繞創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退市，建立一系列配套措施和規(guī)范制度，比如民事賠償制度、退市基金制度等等。這樣，在監(jiān)管的同時(shí)，以保護(hù)廣大投資者為目的，反過來控制創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營(yíng)?！?br/>　　
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