王易時

（中南財經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，武漢 430073）

通貨膨脹預(yù)期的成因及其對策

王易時

（中南財經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，武漢 430073）

通貨膨脹是指貨幣供應(yīng)超過實體經(jīng)濟需要而造成的貨幣購買力下降，或者價格總水平的持續(xù)上升。目前，我國農(nóng)產(chǎn)品價格上揚導(dǎo)致CPI上行，從而引發(fā)了各界對我國通脹的擔(dān)憂。分析出現(xiàn)物價持續(xù)上漲，通脹預(yù)期增強等現(xiàn)象的主要原因是貨幣供應(yīng)量過大。而穩(wěn)定物價，減小通脹預(yù)期的關(guān)鍵是控制貨幣供應(yīng)量。

貨幣供應(yīng)；通脹預(yù)期；通貨膨脹

0 引言

在全球金融危機的大背景下，為防止經(jīng)濟下滑，2008年11月 5日，國務(wù)院出臺了擴內(nèi)需、保增長，實施適度寬松的貨幣政策，兩年內(nèi)的投資總額達4萬億人民幣的經(jīng)濟刺激計劃。同時，政府為刺激經(jīng)濟，實施了與4萬億投資計劃相配套的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，從而創(chuàng)造了前所未有的寬松信貸環(huán)境，僅2009年上半年我國新增貸款高達7.4萬億的天量。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2009年前三季度,在出口同比下降超過20%的情況下，另外“兩匹馬”投資和消費漲幅分別為33.4%和15.1%，拉動中國經(jīng)濟增長分別為7.3個百分點和4個百分點，全年順利實現(xiàn)保八目標(biāo)。在全球經(jīng)濟低靡，各國還在紛紛出臺救市計劃的過程中，中國經(jīng)濟率先走向復(fù)蘇。然而復(fù)蘇的背后，也導(dǎo)致人們對于這種政策所帶來的通貨膨脹的預(yù)期。從當(dāng)前我國的貨幣供應(yīng)量大于經(jīng)濟運行所需貨幣量的情況分析，還有可能造成實際的通貨膨脹。

1 我國通貨膨脹預(yù)期的表現(xiàn)

“次貸危機”以來，我國政府把保增長作為宏觀經(jīng)濟的首要任務(wù)，采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟發(fā)展。2008年底，國家推出4萬億投資刺激計劃，大力鼓勵和支持商業(yè)銀行信貸，加強金融對經(jīng)濟增長的支持力度。商業(yè)銀行信貸規(guī)模由2008年的4.9萬億猛增至2009年的9.5萬億；2010年前三季度，新增貸款規(guī)模高達6.3萬億。

信貸規(guī)模的大幅增長，導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量M2迅速增加。在2009-2010年不足兩年的時間內(nèi)，我國M2余額由2008年的47.52萬億增加至2010年10月份的69.98萬億，增幅高達47.26%。貨幣供應(yīng)量的快速增長，對居民消費與工業(yè)生產(chǎn)造成巨大的價格壓力。

2010年11月11日，國家統(tǒng)計局公布的10月份居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.4%，漲幅比9月份高0.8個百分點。10月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲5.0%，漲幅比9月份高0.7個百分點。在不到一年的時間內(nèi)，我國的CPI與PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，并迅速攀升到一個相對較高的水平（見表 1）。

表 1 CPI與PPI增速表

2 通貨膨脹預(yù)期原因分析

為什么會在短短不到一年的時間里，我國物價指數(shù)會出現(xiàn)如此迅速的變化呢？筆者試圖從貨幣供應(yīng)的角度尋找答案。

20世紀(jì)初，美國經(jīng)濟學(xué)家、貨幣學(xué)派代表人物歐文.費雪在其 《貨幣的購買力》一書中提出了著名的費雪方程式，即M*V=P*Q，其中，M為貨幣供應(yīng)量，V為貨幣流通速度，P為價格水平，Q為交易商品總量。費雪認(rèn)為，貨幣流通速度由社會制度和習(xí)慣等因素決定，長期內(nèi)比較穩(wěn)定。而交易商品總量也是一個相當(dāng)穩(wěn)定的因素。因此，在短期內(nèi)貨幣流通速度與交易商品總量較為穩(wěn)定的情況下，貨幣供應(yīng)量的增長必然引起商品價格的上漲。

但是，在現(xiàn)實社會中，我國貨幣供應(yīng)量的迅速增長，并沒有馬上表現(xiàn)為物價（PPI和CPI）的上漲，而是延期數(shù)月甚至長達一年才表現(xiàn)為物價水平的上漲。這是為什么呢？是不是在消費品和生產(chǎn)資料之外，還有其它的交易商品在吸納新增貨幣，緩沖了新增貨幣供應(yīng)量對物價的沖擊？是的。這里有一個重要因素，那就是金融商品的交易。在這里，我們可以將全社會商品交易總量分解為3個部分，包括用于居民消費的消費品(Qc)，用于社會生產(chǎn)的生產(chǎn)資料(Qp)，以及用于滿足人們財富儲備與增長的交易性金融資產(chǎn)(Qf)。而每一類交易商品，都有相對應(yīng)的價格水平。設(shè)Pc為消費品價格，Pp為生產(chǎn)資料價格，Pf為金融資產(chǎn)價格。則有：

那么，我們可以將費雪方程式細化為：

由于所交易的金融資產(chǎn)的規(guī)模越來越大，以至于影響到新增貨幣供應(yīng)量在消費品、生產(chǎn)資料與金融資產(chǎn)等不同的交易商品之間的分配，從而影響到物價對新增貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)速度。這就是為什么消費品價格、生產(chǎn)資料價格并不同步于貨幣供應(yīng)量增速的原因。

事實上，筆者注意到，在2008年之2009年11月份之間，無論是M1還是M2，均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，同期CPI與PPI并沒有跟隨，而是繼續(xù)探底，直到2009年7-8月才見底回升。而在2008年底至2009年8月期間，滬深A(yù)股市場則大幅上漲，無論是深圳綜指，還是上證綜指，漲幅均超過一倍以上，全部A股流通市值增長約2倍；期間房地產(chǎn)市場更是異?；鸨?，多數(shù)城市房地產(chǎn)價格均實現(xiàn)了翻番。

在貨幣供應(yīng)量與物價之間，我們從當(dāng)月的數(shù)據(jù)中并沒有發(fā)現(xiàn)較為直觀的相關(guān)性。但是當(dāng)我們將物價反應(yīng)的時間進行前置處理后發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量與物價之間則呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。即M1同比增速與前置6個月的PPI呈現(xiàn)較為明顯的正相關(guān)，而M2同比增速與前置12個月的CPI則呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)。即每次貨幣供應(yīng)量增速上升的6-12月內(nèi)，物價指數(shù)必然相應(yīng)上升。反之，當(dāng)貨幣供應(yīng)量下降時，物價則或多或少有所下降。

上述分析正好印證了美國經(jīng)濟學(xué)家、現(xiàn)代貨幣學(xué)派創(chuàng)始人弗里德曼所說的通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現(xiàn)象的觀點。超量的貨幣供應(yīng)就如水龍頭，只要擰開了，水從管子的一頭進去，就一定會以物價上漲、通貨膨脹的形式從管子的另一頭流出來。

3 加強通貨膨脹預(yù)期管理的對策建議

既然物價無論何時何地都是貨幣現(xiàn)象，那么理所當(dāng)然的對策就是管理好貨幣。

首先，應(yīng)該加強對貨幣供應(yīng)總量的控制，使之與全社會交易商品總量的規(guī)模相適應(yīng)。近幾年來，我國M2與GDP的比率在2007～2008年小幅回落之后，在2009年大幅回升至178%，比2008年高出26個百分點。預(yù)計2010年該比例將進一步上升。M2的快速增加，使得M2占GDP的比例快速上升，市場的通貨膨脹預(yù)期增強。

其次，調(diào)整全社會交易商品結(jié)構(gòu)，加大金融資產(chǎn)的比重，擴大容納貨幣的“緩沖池”。主要是通過大力發(fā)展金融市場，包括股票市場、債券市場、商品期貨與金融期貨市場等，提升金融資產(chǎn)占全社會交易商品的比重，由更多的交易金融資產(chǎn)來吸收過快增長的貨幣供應(yīng)量，由龐大的金融資產(chǎn)來充當(dāng)調(diào)解新增貨幣的“池子”，從而消耗掉一部分新增貨幣對消費品與生產(chǎn)資料價格沖擊的能量。

第三，合理運用數(shù)量型調(diào)節(jié)工具，及時對沖貨幣被動投放因素。近年來，由于貿(mào)易因素以及其他非貿(mào)易因素的影響，使得我國外匯儲備快速增加。2010年9月，我國外匯儲備高達26483億美元，比2008年增加7023億美元。在強制結(jié)售匯制度下，因外匯占款所導(dǎo)致的被動貨幣投放迅速增加。

這一部分被動投放的貨幣在國內(nèi)并沒有相應(yīng)的交易商品相對應(yīng)，因此，必須采取措施將其對沖掉，主要包括運用存款準(zhǔn)備金率，以及運用公開市場操作，發(fā)行央行票據(jù)等手段來對沖外匯占款所造成的貨幣被動投放，以免對國民經(jīng)濟以及物價總水平產(chǎn)生沖擊。

第四，完善匯率機制與外匯管理機制，抑制“熱錢”流入。除經(jīng)常項目的貿(mào)易順差外，我國外出增加中有很大一部分是既沒有貿(mào)易背景，也沒有投資背景，即所謂“熱錢”。自2003年以來，外匯儲備扣除貿(mào)易順差和直接投資之后，仍有大量剩余。特別是2004年、2007年、2009年這3年剩余規(guī)模均在千億美元以上。抑制“熱錢”流入，可以減少外匯占款而導(dǎo)致的貨幣被動投放的壓力。

4 結(jié)論

2010年7月份以來，我國居民消費價格指數(shù)CPI指數(shù)連續(xù)4月超過3%的警戒線，CPI迅速攀升的原因在于貨幣供應(yīng)量的迅速上升。由于存在規(guī)模巨大的金融商品，故貨幣供應(yīng)量的大幅增長首先通過金融資產(chǎn)價格的上漲來消化，其次通過規(guī)模龐大的生產(chǎn)資料的價格上漲來消化，最后則由居民消費品的價格上漲來消化。因此，加強通脹預(yù)期管理，首先要從根本上加強對貨幣供應(yīng)量的管理，合理控制貨幣供應(yīng)量的增長；其次，加大金融商品比重以調(diào)整交易商品結(jié)構(gòu)，減輕貨幣供應(yīng)對居民物價的直接沖擊；第三，通過合理運用數(shù)量型調(diào)解工具來對沖貨幣被動超發(fā)因素；第四，完善外匯管理機制，抑制“熱錢”流入，減少熱錢沖擊。

參考資料：

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F822.5

A

1002－6487（2011）11－0149-02

（責(zé)任編輯/易永生）