陳 峰

（復(fù)旦大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融研究院，上海 200433）

上市商業(yè)銀行高管薪酬與銀行績(jī)效的實(shí)證分析

陳 峰

（復(fù)旦大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融研究院，上海 200433）

文章運(yùn)用PCA方法構(gòu)造我國(guó)上市商業(yè)銀行綜合績(jī)效指標(biāo)，選取境內(nèi)上市14家商業(yè)銀行2003～2008年度數(shù)據(jù)，就他們?cè)诟吖苄匠攴矫娴牟煌才排c其績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，前3名高管薪酬、行長(zhǎng)薪酬與銀行績(jī)效正相關(guān)，高管年齡與銀行績(jī)效負(fù)相關(guān)，高管任職時(shí)間、高管是否持股與銀行績(jī)效沒(méi)有呈顯著的線(xiàn)性關(guān)系。

高管薪酬；銀行績(jī)效；上市商業(yè)銀行；實(shí)證分析

在國(guó)內(nèi)，上市商業(yè)銀行的高管薪酬始終極具爭(zhēng)議，每年一到年報(bào)發(fā)布之時(shí)，部分銀行高管動(dòng)輒千萬(wàn)元的年薪總會(huì)引起社會(huì)輿論的廣泛質(zhì)疑。僅以2009年5月份14家上市銀行發(fā)布的2008年年報(bào)為例，在全球金融危機(jī)以及財(cái)政部280萬(wàn)元國(guó)企高管限薪令的雙重壓力之下，不少銀行高管年薪仍然居高不下：例如深發(fā)展銀行董事長(zhǎng)Newman在2008年的年薪為1598萬(wàn)元，雖然較前一年有所下降，仍排在中小銀行董事長(zhǎng)收入的第一名，另有個(gè)別銀行高管年薪雖然降低了600多萬(wàn)元，但總收入還在1000萬(wàn)元以上。有鑒于此，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)多次在不同場(chǎng)合表示，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)實(shí)行與風(fēng)控掛鉤的高管薪酬制度和延期支付薪酬制度。在此背景下，研究我國(guó)上市商業(yè)銀行高管薪酬問(wèn)題，不僅能為設(shè)計(jì)和制定具有中國(guó)特色的商業(yè)銀行高管薪酬激勵(lì)機(jī)制和政策提供有益的參考，還對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行深化改革和公司治理完善具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

綜觀國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，可以看出主要有以下兩點(diǎn)不足：①績(jī)效衡量指標(biāo)不充分。大多數(shù)研究在選取商業(yè)銀行績(jī)效的衡量指標(biāo)時(shí)，只選擇反映銀行盈利水平的指標(biāo)，而對(duì)于反映商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)安全性和流動(dòng)性的指標(biāo)沒(méi)給予足夠重視。眾所周知，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的安全性和流動(dòng)性對(duì)商業(yè)銀行乃至整個(gè)金融業(yè)都至關(guān)重要，僅用盈利水平反映銀行的績(jī)效顯然有失偏頗。②截面線(xiàn)性回歸的估計(jì)方法存在缺陷。大多數(shù)研究只采用橫截面數(shù)據(jù)做簡(jiǎn)單的相關(guān)性分析，橫截面的線(xiàn)性估計(jì)方法由于假設(shè)太強(qiáng)，估計(jì)出的結(jié)果往往不夠準(zhǔn)確，因此不能更深入細(xì)致地反映變量之間的關(guān)系。針對(duì)以上缺陷，本文選取各上市商業(yè)銀行2003～2008年跨年數(shù)據(jù)，構(gòu)造綜合績(jī)效衡量指標(biāo)，使用面板數(shù)據(jù)估計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證研究。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 研究假設(shè)

根據(jù)委托——代理理論，商業(yè)銀行股東與高管人員之間通過(guò)簽訂薪酬契約來(lái)減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇所導(dǎo)致的代理成本，從而達(dá)到個(gè)人效用最大化。在薪酬契約中，股東為了促使高管重視績(jī)效，實(shí)現(xiàn)與自身追求利益的一致性，實(shí)行與績(jī)效掛鉤的高管薪酬制度。隨著企業(yè)績(jī)效的提高或降低，高管薪酬水平也相應(yīng)提高或降低，在追求高薪酬動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，高管人員必然會(huì)通過(guò)改善商業(yè)銀行績(jī)效來(lái)提高自己的薪酬。因此，本文得出以下假設(shè)：

假設(shè)1：前3名高管薪酬與銀行績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)2：行長(zhǎng)薪酬與銀行績(jī)效正相關(guān)。

有效的薪酬激勵(lì)不但能改善銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還有助于降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。高管任職時(shí)間在一定程度上控制了銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，使其趨于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。一般而言，較長(zhǎng)的任職時(shí)間能保證員工的安全感，進(jìn)而提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，但較長(zhǎng)的任職時(shí)間所導(dǎo)致的組織惰性又會(huì)削弱商業(yè)銀行的盈利能力。同時(shí)，高管年齡也是影響銀行績(jī)效的可能因素。Gibbons和Murphy（1992）通過(guò)對(duì)1971～1989年1493個(gè)公司2972名管理者數(shù)據(jù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，接近退休的管理者往往會(huì)擁有較強(qiáng)的薪酬績(jī)效敏感度。因此，本文得出以下假設(shè)：

假設(shè)3：高管任職時(shí)間與銀行績(jī)效負(fù)相關(guān)。

假設(shè)4：高管年齡與銀行績(jī)效負(fù)相關(guān)。

Harris和Raviv（1988）的控制權(quán)模型表明，管理層持有一定比例股份是合理的，同時(shí)也指出了管理層持股比例過(guò)高所帶來(lái)的效率損失，即過(guò)高的管理層持股比例會(huì)削弱競(jìng)爭(zhēng)而有助于維持一個(gè)低效管理層的存在。考慮到我國(guó)上市商業(yè)銀行中，管理層持股比例相對(duì)較低，遠(yuǎn)未達(dá)到H-R模型所指降低公司治理績(jī)效的臨界值。因此，本文得出以下假設(shè)：

假設(shè)5：高管持股與銀行績(jī)效正相關(guān)。

1.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以截止至2009年12月31日境內(nèi)上市的所有14家商業(yè)銀行（深圳發(fā)展銀行、寧波銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、交通銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中信銀行）作為研究樣本，時(shí)間選取2003～2008年，樣本個(gè)數(shù)為53個(gè)。其中，樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，并以各上市銀行歷年的年度報(bào)告作為補(bǔ)充，使用Excel、SPSS 17.0、Eviews 5.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)與計(jì)量分析。

表1 被解釋變量S--我國(guó)上市商業(yè)銀行綜合績(jī)效指標(biāo)

表2 解釋變量、控制變量定義表

1.3 變量的選擇與定義

1.3.1 被解釋變量

本文從流動(dòng)性、安全性、盈利性三個(gè)維度6個(gè)方面構(gòu)造我國(guó)上市商業(yè)銀行綜合績(jī)效指標(biāo)，對(duì)6個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，并運(yùn)用主成分分析法（PCA）進(jìn)行分析，最終得到綜合績(jī)效指標(biāo)見(jiàn)表1。

1.3.2 解釋變量、控制變量

解釋變量方面，采用前3名高管薪酬、行長(zhǎng)薪酬和高管任職時(shí)間三個(gè)指標(biāo)，并引入高管年齡和高管是否持股兩個(gè)虛擬變量。由于各銀行的薪酬差距較大，在實(shí)證分析中，采用薪酬的對(duì)數(shù)形式，以消除異方差性。

控制變量方面，加入股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征、銀行規(guī)模等變量。股權(quán)結(jié)構(gòu)選用銀行前5大股東持股比例之和；董事會(huì)特征選用銀行董事會(huì)人數(shù)；監(jiān)事會(huì)特征選用銀行監(jiān)事會(huì)人數(shù)；銀行規(guī)模選用銀行年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。

以上各變量的詳細(xì)定義見(jiàn)表2。

2 實(shí)證結(jié)果分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

2.1.1 銀行績(jī)效綜合指標(biāo)

通過(guò)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文對(duì)6個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，并采用主成分分析法（PCA）選定4個(gè)主成分，它們累計(jì)可以解釋方差變化的82%，從而得到了我國(guó)14家上市商業(yè)銀行觀測(cè)值的綜合績(jī)效，即被解釋變量S，見(jiàn)表3。

如表3所示，14家銀行的綜合績(jī)效差距很大，每家銀行的波動(dòng)性也比較大，與只看財(cái)務(wù)指標(biāo)所呈現(xiàn)出來(lái)的近年來(lái)一直增長(zhǎng)的情況有所不同。在2003～2008年期間，樣本銀行的平均綜合績(jī)效是從2005年才開(kāi)始是穩(wěn)步提升的，說(shuō)明我國(guó)銀行業(yè)的總體經(jīng)營(yíng)狀況趨好，而這期間高管薪酬是一直步步高升，趨勢(shì)上快于績(jī)效的攀升。

2.1.2 高管薪酬及其他指標(biāo)

從上述數(shù)據(jù)不難看出目前國(guó)內(nèi)上市商業(yè)銀行的高管薪酬表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

表3 銀行績(jī)效綜合指標(biāo)

表4 解釋變量、控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

（1）高管薪酬有明顯上升趨勢(shì)，其中深圳發(fā)展銀行上升最快，而其他銀行變化相對(duì)比較平穩(wěn)。其中深發(fā)展銀行董事長(zhǎng)Newman在2008年的年薪為1598萬(wàn)元，成為銀行高管中的首富。

（2）高管從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。各銀行行長(zhǎng)的任職時(shí)間都在10年以上，高于同期的其他行業(yè)平均水平，這與銀行業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)保護(hù)、關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的準(zhǔn)保戶(hù)性行業(yè)有關(guān)，當(dāng)然近年來(lái)不少股份制銀行引入了海外戰(zhàn)略投資者。

（3）高管持股比例非常低。除深圳發(fā)展銀行、寧波銀行、南京銀行、北京銀行、中信銀行外，各銀行均未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其高管人員在報(bào)告期內(nèi)都不持有本行股份。

2.2 多元回歸分析

為了檢驗(yàn)前文的研究假設(shè)，以我國(guó)上市商業(yè)銀行綜合績(jī)效指標(biāo)作為被解釋變量，以表2所示的一系列高管薪酬指標(biāo)作為解釋變量，建立多元回歸模型。在表5所示的相關(guān)性分析中發(fā)現(xiàn)，各變量之間存在著不同程度的相關(guān)性。

表5 變量相關(guān)性分析

表6 計(jì)量結(jié)果匯總表

樣本數(shù)量的限制，加上COM3和COM1、Z和Age之間存在的相關(guān)性，降低了某些多元回歸方程的說(shuō)服力。為了更好地說(shuō)明問(wèn)題，在回歸中選擇了一部分最有解釋力的變量作為解釋變量，并建立了以下4個(gè)多元回歸模型。

模型（1）S=β0+β1COM3+β2T+β3Z+β4CR5+β5BC+β6SC+β7LTA

模型（2）S=β0+β1COM1+β2T+β3Z+β4CR5+β5BC+β6SC+β7LTA

模型（3）S=β0+β1COM3+β2Age+β3Z+β4CR5+β5BC+β6SC+β7LTA

模型（4）S=β0+β1COM1+β2Age+β3Z+β4CR5+β5BC+β6SC+β7LTA

由表6所示的回歸結(jié)果可得：

從模型（1）、（3）中可以看出，COM3在 1%的置信區(qū)間下，通過(guò)了t檢驗(yàn)。這在一定程度上說(shuō)明了前3名高管薪酬與銀行績(jī)效正相關(guān)，通過(guò)了假設(shè)1。

從模型（2）、（4）中可以看出，COM1在 1%的置信區(qū)間下，通過(guò)了t檢驗(yàn)。這在一定程度上說(shuō)明了行長(zhǎng)薪酬與銀行績(jī)效正相關(guān)，通過(guò)了假設(shè)2。

從模型（1）、（2）中可以看出，高管任職時(shí)間與銀行績(jī)效沒(méi)有呈顯著的線(xiàn)性關(guān)系，未通過(guò)假設(shè)3。

從模型（3）、（4）中可以看出，Age在 5%的置信區(qū)間下，通過(guò)了t檢驗(yàn)。這在一定程度上說(shuō)明高管年齡與銀行績(jī)效負(fù)相關(guān)，通過(guò)了假設(shè)4。

從模型（1）-（4）中可以看出，高管持股與銀行績(jī)效沒(méi)有呈顯著的線(xiàn)性關(guān)系，未通過(guò)假設(shè)5。

3 結(jié)論與建議

本文通過(guò)定性分析和實(shí)證研究我國(guó)上市商業(yè)銀行高管薪酬與績(jī)效之間的關(guān)系，得出以下結(jié)論：

第一、前3名高管薪酬和行長(zhǎng)薪酬都與銀行績(jī)效顯著正相關(guān)，說(shuō)明目前的高管薪酬總體來(lái)說(shuō)有利于銀行績(jī)效的改善，也間接印證了各銀行董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)在制定高管薪酬時(shí)，充分考慮了高管人員對(duì)銀行綜合績(jī)效的貢獻(xiàn)。

第二、高管任職時(shí)間沒(méi)有通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明目前高管的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)并未對(duì)銀行績(jī)效的改善有很大的貢獻(xiàn)。相反，高管年齡卻是阻礙銀行績(jī)效改善的一大弊端。因此，高管年輕化可能是未來(lái)銀行業(yè)的一大趨勢(shì)。

第三、高管是否持股沒(méi)有對(duì)銀行績(jī)效產(chǎn)生影響，其中最主要的原因可能在于這種激勵(lì)形式在樣本銀行沒(méi)有得到普遍推廣，而且與目前各銀行高管人員持股比例過(guò)低有關(guān)系。因此，對(duì)于高管薪酬形式的考量是未來(lái)的新問(wèn)題。

但由于我國(guó)上市銀行的數(shù)量較少，再加上受體制轉(zhuǎn)型和整體環(huán)境的影響，本文采用數(shù)據(jù)的樣本空間偏小。雖然近年來(lái)各上市商業(yè)銀行陸續(xù)公布年度報(bào)告，但其中披露的數(shù)據(jù)較發(fā)達(dá)國(guó)家的上市商業(yè)銀行要少很多，因此本文一些結(jié)論有待于進(jìn)一步驗(yàn)證。

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F832

A

1002－6487（2011）11－0138-03

國(guó)家教育部人文社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（07JC630057）；上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題（2008BJB018）

陳 峰（1987-），男，上海人，碩士研究生，研究方向：金融管理與金融工程。

（責(zé)任編輯/易永生）