□ 盧櫟仁

積極倡導(dǎo)產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新的周茂清教授

□ 盧櫟仁

周茂清的主要著作

周茂清的主要研究領(lǐng)域為金融市場、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)、國際金融、工業(yè)經(jīng)濟。周茂清關(guān)于產(chǎn)權(quán)交易的主要著作和論文有：《發(fā)達國家場外交易的發(fā)展及其啟示》、《試論建立我國多層次證券市場體系》、《論產(chǎn)權(quán)交易證券化》、《我國股票地下交易的現(xiàn)狀及其治理對策》、《我國非上市公司的產(chǎn)權(quán)交易》、《國內(nèi)自發(fā)性證券交易調(diào)研》、《遠近結(jié)合發(fā)展場外交易市場》、《如何看待產(chǎn)權(quán)市場的定位》、《國有銀行的產(chǎn)權(quán)改革勢在必行》、《再論產(chǎn)權(quán)市場的定位》、《我國非上市公司股票交易中存在的問題》、《產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新研究》等。

創(chuàng)新性闡述產(chǎn)權(quán)涵義

周茂清，我國著名的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)學(xué)者，長期關(guān)注和研究產(chǎn)權(quán)交易熱點和難點問題，積極倡導(dǎo)我國產(chǎn)權(quán)市場進行全面創(chuàng)新?，F(xiàn)為中國社會科學(xué)院金融研究所研究員，研究生院金融系副主任、教授、博士生導(dǎo)師，金融學(xué)博士班項目負責(zé)人。

周茂清博采中外產(chǎn)權(quán)理論眾家之長，創(chuàng)新性地對產(chǎn)權(quán)涵義做了深入淺出的闡述。他認為，首先，產(chǎn)權(quán)是與財產(chǎn)有關(guān)的、具有排他性的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)的排他性意味著特定的權(quán)利主體只能是一個，是甲，就非乙，即排除任何非權(quán)利主體對產(chǎn)權(quán)的占有和使用；并且，產(chǎn)權(quán)的排他對象是多元的，即一個主體可有多項產(chǎn)權(quán)，但一項產(chǎn)權(quán)只能歸屬于一個主體。其次，產(chǎn)權(quán)是能流動或可讓渡的權(quán)利。在產(chǎn)權(quán)擁有者認為不再需要擁有或非擁有者認為需要擁有時，產(chǎn)權(quán)應(yīng)能流動并在他們之間互相讓渡，從而實現(xiàn)資源的高效率配置。再次，產(chǎn)權(quán)是具有可分性的一束權(quán)利。如財產(chǎn)所有權(quán)可橫向分解為使用權(quán)、收益權(quán)、處置權(quán)和讓渡權(quán)，也可縱向分解為出資權(quán)、經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)；從其存在方式上，還可分為價值形態(tài)和實物形態(tài)。最后，任何產(chǎn)權(quán)，都必須是有邊界、可計量的權(quán)利。否則，既不可能把特定產(chǎn)權(quán)從其他產(chǎn)權(quán)中分離開來，用于交易，也不可能在交易過程中對產(chǎn)權(quán)進行有效計量。

周茂清指出，正是產(chǎn)權(quán)具有排他性、可讓渡性、邊界和可計量性的這些基本屬性，決定了產(chǎn)權(quán)是可分割的、可交易的。周茂清對產(chǎn)權(quán)的這種科學(xué)定義，為產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。

提出產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)當(dāng)全面創(chuàng)新

周茂清指出，興辦產(chǎn)權(quán)市場的初衷，是服務(wù)于國企改革。然而，為促進我國產(chǎn)權(quán)市場持續(xù)、健康發(fā)展，必須進行全面創(chuàng)新。

1 中國產(chǎn)權(quán)市場職能應(yīng)重新定位。

周茂清認為，中國產(chǎn)權(quán)市場在現(xiàn)行制度安排下，市場職能主要依靠行政力量強制國有產(chǎn)權(quán)進場交易，如不及時進行根本性改變，必將逐步走向萎縮。他指出，應(yīng)當(dāng)重新確立產(chǎn)權(quán)市場職能定位：“鞏固作為國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)平臺的功能，擴大作為非國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)平臺的功能，積極開拓作為溝通國內(nèi)資本和國外資本的平臺功能”。

2 創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)定位。周茂清指出，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)應(yīng)分兩階段穩(wěn)妥定位。他認為，第一階段，產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)肩負著支持國企改革和促進國民經(jīng)濟調(diào)整的重任，如將其定位為營利性機構(gòu)，它們就會利用其壟斷地位，操縱市場，坐收暴利，甚至極易滋生腐敗行為；只有將其定位為非營利性機構(gòu)，使其超脫于具體交易行為，才能確立其服務(wù)意識，強化其服務(wù)功能，從而有助于推動國企改革和國民經(jīng)濟調(diào)整的順利進行。第二階段，當(dāng)國企改革和國民經(jīng)濟調(diào)整的任務(wù)基本完成、產(chǎn)權(quán)市場的法制環(huán)境基本完善之后，可使產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)逐步過渡為公司制的營利性機構(gòu)，這樣有助于其克服官商作風(fēng)和衙門作風(fēng)，樹立市場意識和競爭意識，推動其循著“優(yōu)勝劣汰”的軌跡不斷向前發(fā)展。

3 創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)交易模式。周茂清提出，要按照我國國情，創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)交易模式。西方以“價高者得”為核心的交易模式解決不了我國國有產(chǎn)權(quán)交易中的難點和特殊問題。而協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、拍賣轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓四位一體化的交易模式，充分考慮了國有產(chǎn)權(quán)供求雙方的現(xiàn)實約束與相應(yīng)的行為假定，將競爭拓展到包含價格競爭和非價格競爭，因此不僅可解決國有產(chǎn)權(quán)交易中的主體多元化、目標(biāo)多元化、非價格因素等特殊問題，以及交易的不可重復(fù)性、委托—代理性、交易的社會政治性等難點問題，還可實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資本與優(yōu)質(zhì)人力資本的有效結(jié)合，所以它是一種相對有效的交易模式。不僅具有理論價值，而且具有現(xiàn)實價值。

4 創(chuàng)新交易品種。周茂清指出，產(chǎn)權(quán)市場進一步發(fā)展的關(guān)鍵，就是對產(chǎn)權(quán)市場的交易品種進行重新定位，不僅要增加交易品種數(shù)量，更要優(yōu)化交易品種結(jié)構(gòu)；不僅要運營好物權(quán)交易，還要大力發(fā)展股權(quán)、債券交易，進行價值型交易品種創(chuàng)新。要大力建設(shè)跨區(qū)域的知識產(chǎn)權(quán)市場中介服務(wù)體系，努力活躍知識產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)，加快培養(yǎng)復(fù)合型人才，實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)交易的創(chuàng)新和發(fā)展。

5 創(chuàng)新定價機制。周茂清認為，形成發(fā)達、完善的產(chǎn)權(quán)市場的一個重要條件，是形成合理、有效的定價機制。這是因為，產(chǎn)權(quán)定價涉及到國家、社會投資者和企業(yè)管理層各方的利益，定價過低將損害國家利益，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失；定價過高又會影響社會投資者購進國有產(chǎn)權(quán)的積極性。他指出，創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)交易定價機制，關(guān)鍵是應(yīng)尊重市場規(guī)律。首先，價格要反映產(chǎn)權(quán)的內(nèi)在價值，即產(chǎn)權(quán)的現(xiàn)時盈利能力；其次，價格不僅要反映資產(chǎn)的現(xiàn)時價值，還應(yīng)把資產(chǎn)未來可能發(fā)生的增值或貶值計算在內(nèi)；第三，價格還應(yīng)反映市場供求規(guī)律，反映資產(chǎn)的稀缺狀況，實行公開競價，由市場供求決定產(chǎn)權(quán)的交易價格。

6 建立全國產(chǎn)權(quán)市場網(wǎng)絡(luò)體系。

周茂清指出，必須按照市場經(jīng)濟的要求建立健全產(chǎn)權(quán)市場網(wǎng)絡(luò)體系，逐步形成全局統(tǒng)一、縱橫結(jié)合的格局。首先，要建立全國產(chǎn)權(quán)交易中心，其職責(zé)是擬定行業(yè)規(guī)則，協(xié)調(diào)會員業(yè)務(wù)，組織開展全國性大型產(chǎn)權(quán)交易活動，并實行行業(yè)自律；其次，在縱向?qū)哟紊希稍谑袌霰憷?、工業(yè)發(fā)達地區(qū)建立幾個大型的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場，負責(zé)組織一定區(qū)域范圍內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易的運作；再次，在實現(xiàn)縱向?qū)哟位耐瑫r，還應(yīng)根據(jù)產(chǎn)權(quán)交易對象的性質(zhì)建立各種不同類別的專業(yè)性交易市場，以實現(xiàn)交易市場的橫向?qū)I(yè)化，如企業(yè)兼并市場、資產(chǎn)拍賣市場、閑置資產(chǎn)調(diào)劑市場、租賃市場等。

7 創(chuàng)新交易統(tǒng)計。周茂清認為，要在做好進場率統(tǒng)計、成交率統(tǒng)計、交易額統(tǒng)計、競價率統(tǒng)計、增值率統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，創(chuàng)建包括行業(yè)景氣指數(shù)、綜合交易指數(shù)、分類交易指數(shù)、區(qū)域交易指數(shù)的指數(shù)統(tǒng)計系統(tǒng)，以充分體現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場的綜合功能。

8 探索股權(quán)交易。周茂清通過分析我國產(chǎn)權(quán)市場開股權(quán)交易的現(xiàn)狀，提出應(yīng)通過探索“兩高兩非”公司股權(quán)交易業(yè)務(wù)，積累經(jīng)驗，再探索“一非”公司股權(quán)交易業(yè)務(wù)，向真正的場外交易市場過渡。他認為，這是在我國現(xiàn)有國情和條件下，一條現(xiàn)實而穩(wěn)妥地探索場外交易市場之路，也是一種必然的選擇。

周茂清還通過分析國外金融監(jiān)管的經(jīng)驗和我國金融監(jiān)管的實踐，提出要通過推進產(chǎn)權(quán)交易立法，明確市場監(jiān)管主體，加快行業(yè)自律組織建設(shè)，加強中介機構(gòu)建設(shè)，健全我國產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管體系，促進產(chǎn)權(quán)市場得到規(guī)范化發(fā)展。

呼吁建設(shè)包涵產(chǎn)權(quán)市場的場外交易市場

周茂清認為，作為我國企業(yè)制度變革必然產(chǎn)物的場外交易市場，在現(xiàn)實中有其存在的經(jīng)濟基礎(chǔ)。他呼吁，應(yīng)建設(shè)一個包涵產(chǎn)權(quán)市場、覆蓋全國的、具有一定規(guī)模的現(xiàn)代場外交易市場。

1 在市場定位上，應(yīng)兼顧其近期功能和遠期功能。周茂清指出，現(xiàn)代場外交易市場在創(chuàng)建初期，主要功能是解決我國資本市場中的歷史遺留問題，以彌補主板市場的功能缺陷。在目前主板市場擴容有限的情況下，現(xiàn)代場外交易市場首先要承擔(dān)起解決定向募集公司股票流通的任務(wù)。至于退市公司，現(xiàn)代場外交易市場不僅要為其流通股提供交易平臺，即便是非流通股，在這些公司經(jīng)資產(chǎn)重組后財務(wù)指標(biāo)有明顯改善的情況下，也要為其流通創(chuàng)造條件，以切實保護投資者的合法權(quán)益。從遠期看，隨著股份制改造的深入和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，現(xiàn)代場外交易市場不能僅僅作為股權(quán)流通的場所，還應(yīng)具備股權(quán)融資的功能，以形成一個具有完整功能的證券交易市場。

2 統(tǒng)一報價、分散交易。周茂清指出，現(xiàn)代場外交易市場應(yīng)采用“統(tǒng)一報價、分散交易” 的交易方式。“統(tǒng)一報價”就是采用計算機技術(shù)和現(xiàn)代通訊技術(shù)，形成一個全國性的證券場外交易自動報價系統(tǒng)，以實現(xiàn)信息的充分披露和快速傳遞。各開展代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的證券公司、各地的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)及經(jīng)審定合格的原地方性證券交易市場，應(yīng)對其現(xiàn)有的電子網(wǎng)絡(luò)進行技術(shù)改造并實行聯(lián)網(wǎng)，構(gòu)成自動報價系統(tǒng)的二級網(wǎng)站，最終形成一個覆蓋全國的、具有一定規(guī)模的證券交易自動報價系統(tǒng)。

“分散交易”是指證券交易自動報價系統(tǒng)只是提供證券的報價，證券交易則是在客戶和自營商之間以及自營商雙方之間通過一對一的談判進行的，成交后再通過清算系統(tǒng)完成交割。這里的自營商實際上具備了做市商的功能。國際經(jīng)驗表明，在完善計算機交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)上加入做市商制度，不僅極大地提高了市場的流動性，保證了在場外交易市場掛牌的每一只股票在任何時候都交投活躍，而且由于做市商之間的相互競爭，也保證了交易價格的合理性。

3 實行集中監(jiān)管和自律性監(jiān)管相結(jié)合。周茂清指出，對于場外市場，應(yīng)實行集中監(jiān)管和自律性監(jiān)管相結(jié)合的原則。所謂集中監(jiān)管，是指由現(xiàn)代場外交易市場的行政主管機關(guān)如國家證監(jiān)會統(tǒng)一制定并頒布有關(guān)運行規(guī)則，主要包括：證券發(fā)行規(guī)則、上柜規(guī)則、交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則、信息披露規(guī)則等；同時，還應(yīng)對行情顯示系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、資金清算系統(tǒng)和股權(quán)登記過戶系統(tǒng)等作出統(tǒng)一規(guī)定。所謂自律性監(jiān)管，是指由全國證券業(yè)協(xié)會作為自律性機構(gòu)，直接承擔(dān)管理現(xiàn)代場外交易市場的責(zé)任，主要包括：建立一套在自律和約束方面行之有效的會員制度；負責(zé)上柜企業(yè)掛牌交易的申請登記工作；根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策，指導(dǎo)場外交易市場的投資方向。

提議中小企業(yè)利用產(chǎn)權(quán)市場融資

根據(jù)周茂清得到的調(diào)研統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)有430多萬戶，對GDP的貢獻率高達60%，所繳納稅額占全國的50%，發(fā)明專利數(shù)占總數(shù)的66%，并提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。然而，他們卻普遍面臨著嚴重的融資瓶頸。尤其在2008年第四季度以來“寬貨幣、緊信貸”的背景下，到2008年底為止，仍有超過90%的企業(yè)感到融資難。

周茂清認為，要從根本上解決中小企業(yè)融資難問題，不能僅靠單一的渠道，應(yīng)建立多元化、多層次、多渠道的融資體系。第一，必須進一步完善銀行體系，大力發(fā)展民營中小銀行。第二，要發(fā)揮小額貸款公司的作用。第三，利用私募基金解決部分中小企業(yè)融資難的問題。

周茂清尤其指出，中小企業(yè)可利用產(chǎn)權(quán)市場融資。他認為產(chǎn)權(quán)市場在促進國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、推動國有資產(chǎn)重組方面作出了突出貢獻；同時，它對拓展中小企業(yè)融資渠道也發(fā)揮著重要作用。它不僅為中小企業(yè)融資難提供了一個難得的“點對面”平臺，使中小企業(yè)可同時獲得來自銀行、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資等各類金融機構(gòu)的關(guān)注，同時也為中小企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目帶來了其他融資渠道所不及的溢價機會。因此，應(yīng)鼓勵中小企業(yè)通過出讓產(chǎn)權(quán)獲得資金，將產(chǎn)權(quán)市場作為一種投融資平臺。產(chǎn)權(quán)市場也應(yīng)以促進中小企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式為重點，通過以產(chǎn)權(quán)換市場、以產(chǎn)權(quán)換技術(shù)、以產(chǎn)權(quán)換融資等多種方式，積極扶持中小企業(yè)發(fā)展。當(dāng)然，這種融資方式對企業(yè)要求較高，較適合那些資產(chǎn)質(zhì)量好、產(chǎn)權(quán)認同度高的企業(yè)。