王萬(wàn)洲 許余潔

（1.北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)安全研究中心，北京 100044；2.中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872）

中國(guó)期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

王萬(wàn)洲1許余潔2

（1.北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)安全研究中心，北京 100044；2.中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872）

中國(guó)期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)“惡性競(jìng)爭(zhēng)”問(wèn)題始終揮之不去。本文通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)供求理論對(duì)這個(gè)問(wèn)題加以分析，在中國(guó)期貨行業(yè)現(xiàn)有制度安排下，期貨行業(yè)交易服務(wù)供給與需求的結(jié)構(gòu)特征決定著交易手續(xù)費(fèi)不斷下降的趨勢(shì)，其重要原因之一在于期貨行業(yè)交易服務(wù)供給的壟斷與競(jìng)爭(zhēng)特征。期貨行業(yè)在推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，卻導(dǎo)致期貨公司之間不合理的同質(zhì)化惡性競(jìng)爭(zhēng)，使期貨行業(yè)失去了總體發(fā)展?jié)撃堋?/p>

期貨行業(yè)；交易手續(xù)費(fèi)；惡性競(jìng)爭(zhēng)

一、中國(guó)期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）中國(guó)期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)的內(nèi)涵及其衍生問(wèn)題

根據(jù)2007年的《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十五條規(guī)定：期貨交易的收費(fèi)項(xiàng)目、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和管理辦法由國(guó)務(wù)院有關(guān)主管部門統(tǒng)一制定并公布。該條款說(shuō)明，客戶在期貨公司進(jìn)行期貨交易時(shí)，利用了期貨公司提供的交易服務(wù)通道，期貨公司自然要向客戶收取一定的服務(wù)費(fèi)用，這部分費(fèi)用稱之為交易手續(xù)費(fèi)。具體來(lái)說(shuō)交易手續(xù)費(fèi)主要包括兩部分：其一是期貨公司自留額，其二是上交到期貨交易所的部分。期貨公司自留額稱為交易手續(xù)費(fèi)凈收入，而上交到期貨交易所的那部分手續(xù)費(fèi)會(huì)有一部分返還給期貨公司，在期貨公司的報(bào)表中體現(xiàn)為期貨交易所手續(xù)費(fèi)返還減收。

在中國(guó)現(xiàn)有期貨行業(yè)制度安排下，期貨公司收入的主要來(lái)源就是交易手續(xù)費(fèi)凈收入，由此，期貨交易手續(xù)費(fèi)衍生出了長(zhǎng)期困擾期貨行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題——“惡性競(jìng)爭(zhēng)”。根據(jù)2010年9月10日證券時(shí)報(bào)報(bào)道：“北方某非券商系期貨公司為招攬顧客，日前打出萬(wàn)分之零點(diǎn)零三的凈傭金費(fèi)率（不含中金所收取的萬(wàn)分之零點(diǎn)五），這為競(jìng)爭(zhēng)慘烈的期指業(yè)務(wù)開(kāi)創(chuàng)了零傭金的先河。期指?jìng)蚪鹇手鸩阶叩?，根本原因在于期指為小眾市?chǎng)，而眾多期貨公司提供的同質(zhì)化通道明顯供過(guò)于求?！?/p>

（二）單獨(dú)用非市場(chǎng)手段難以解決“惡性競(jìng)爭(zhēng)”問(wèn)題

為了解決惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，期貨行業(yè)內(nèi)部也做過(guò)一些努力。比如，2009年7月上海市期貨同業(yè)公會(huì)會(huì)員大會(huì)通過(guò)《上海地區(qū)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)收取自律管理實(shí)施細(xì)則》和《上海地區(qū)期貨居間業(yè)務(wù)自律管理實(shí)施細(xì)則》，主要目的是解決上海地區(qū)期貨公司之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。但實(shí)施一年以來(lái)，轄區(qū)期貨交易平均手續(xù)費(fèi)率仍然出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，說(shuō)明光靠非市場(chǎng)的手段來(lái)約束期貨公司之間的手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)是難有效果的。

縱觀美、歐、日、港臺(tái)等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)期貨行業(yè)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)紀(jì)費(fèi)率（等同于中國(guó)的交易手續(xù)費(fèi)率）的變化特征，同樣表現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)也始終比較激烈，但是發(fā)達(dá)國(guó)家期貨公司利潤(rùn)水平并未下降，同時(shí)卻提高了期貨行業(yè)投資活力與效率，激烈的競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)了期貨公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、盈利模式的創(chuàng)新和技術(shù)的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了期貨公司向金融領(lǐng)域縱深發(fā)展，成為有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)能力及盈利能力的現(xiàn)代化金融公司。

二、中國(guó)期貨行業(yè)交易服務(wù)的供求分析

應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析中國(guó)期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)，主要從期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給與需求兩個(gè)側(cè)面來(lái)分析中國(guó)期貨行業(yè)壟斷與競(jìng)爭(zhēng)并存的特征。供給是指期貨公司提供交易服務(wù)通道的供給，不考慮期貨交易所交易品種的供給。由于期貨交易所收取的交易費(fèi)用主要是通過(guò)期貨公司，為了簡(jiǎn)化分析，暫不考慮期貨交易所對(duì)交易服務(wù)供給的影響。需求是指期貨行業(yè)投資人對(duì)期貨公司提供交易服務(wù)通道的需求，不考慮其對(duì)交易品種的需求。具體來(lái)說(shuō)，用期貨公司平均營(yíng)業(yè)部的個(gè)數(shù)作為供給量的衡量指標(biāo)，與期貨公司個(gè)數(shù)及其他指標(biāo)相比其變化顯著，易于考察；用期貨公司平均客戶保證金作為需求量的衡量指標(biāo)，同樣有變化顯著，易于考察的優(yōu)點(diǎn)；用平均交易手續(xù)費(fèi)率作為期貨交易服務(wù)價(jià)格，建立它與交易服務(wù)供給與需求之間的函數(shù)關(guān)系。

通過(guò)表1呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)我們可以得出手續(xù)費(fèi)率對(duì)期貨行業(yè)影響的基本狀況。表1中選取了期貨行業(yè)2006-2009年間期貨公司平均營(yíng)業(yè)部的個(gè)數(shù)、平均客戶保證金、平均手續(xù)費(fèi)率及其增長(zhǎng)幅度。它們分別反映期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給狀況、需求狀況及價(jià)格走勢(shì)。此處只選取2006-2009年的數(shù)據(jù)，因?yàn)?004年1月31日國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，即“國(guó)九條”，提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨行業(yè)。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能的商品期貨品種”。自此，中國(guó)期貨行業(yè)逐漸步入了規(guī)范有序的良性增長(zhǎng)時(shí)期，交易規(guī)模持續(xù)健康增長(zhǎng)，市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。這一時(shí)期的數(shù)據(jù)具有內(nèi)在的連續(xù)性和穩(wěn)定性，能充分反映中國(guó)期貨行業(yè)真實(shí)的規(guī)律性和發(fā)展趨勢(shì)。

（一）期貨行業(yè)交易服務(wù)供給方的壟斷與競(jìng)爭(zhēng)特征

從期貨行業(yè)交易服務(wù)供給的定義和衡量指標(biāo)來(lái)看，影響中國(guó)期貨交易服務(wù)供給的主要因素有：（1）期貨交易服務(wù)的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)供給規(guī)律，價(jià)格與供給量之間是同向函數(shù)變化關(guān)系；（2）期貨交易服務(wù)的技術(shù)發(fā)展水平，隨著電子信息化交易技術(shù)的不斷發(fā)展，對(duì)期貨交易服務(wù)供給發(fā)揮了重要推動(dòng)力；（3）期貨行業(yè)準(zhǔn)入制度，中國(guó)期貨行業(yè)屬于新興的市場(chǎng)，發(fā)展前景廣闊，為了規(guī)范市場(chǎng)交易行為，設(shè)置了規(guī)范、嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，期貨公司的建立不僅要符合《公司法》的相關(guān)規(guī)定，還要獲得國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)管部門的許可，因而市場(chǎng)準(zhǔn)入制度對(duì)期貨公司的數(shù)量影響較大。（4）市場(chǎng)的壟斷與競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，如果市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，供給就會(huì)相對(duì)擴(kuò)大；如果市場(chǎng)是壟斷的，供給就會(huì)相對(duì)縮小。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，由于行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的需要，期貨公司不斷擴(kuò)張營(yíng)業(yè)部的個(gè)數(shù)，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)部是充分競(jìng)爭(zhēng)的。在上述四個(gè)影響供給的主要因素中，價(jià)格因素作為內(nèi)因，其他三個(gè)作為外因，后文重點(diǎn)考慮第三個(gè)外因。

從表1可以看出，中國(guó)期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給與其價(jià)格（手續(xù)費(fèi)率）之間不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的供給規(guī)律。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)理論，供給量與價(jià)格之間呈現(xiàn)同向變動(dòng)規(guī)律，當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，供給量上升，價(jià)格下降時(shí)，供給量下降。但是中國(guó)期貨行業(yè)交易服務(wù)供給與價(jià)格之間卻表現(xiàn)出與正常供給規(guī)律相反的現(xiàn)象。為什么中國(guó)期貨行業(yè)會(huì)出現(xiàn)這種違背供給規(guī)律的現(xiàn)象呢？筆者認(rèn)為，中國(guó)期貨行業(yè)還處在發(fā)展的初級(jí)階段，但已經(jīng)表現(xiàn)出了未來(lái)強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿Α＿@一時(shí)期，機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)有順利進(jìn)入市場(chǎng)，市場(chǎng)中80%以上都是散戶投資者，市場(chǎng)中需求的總體規(guī)模還很小，但隨著中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)未來(lái)潛在需求的預(yù)期很高。正因?yàn)榭吹搅似谪浶袠I(yè)未來(lái)的巨大發(fā)展?jié)摿?，?dāng)期貨公司一旦獲得了進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，就采取“跑馬圈地”策略，即使是虧損的也不愿意退出市場(chǎng)，而是作為長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略決策，著眼于未來(lái)。這就導(dǎo)致期貨交易服務(wù)價(jià)格對(duì)供給量的調(diào)節(jié)作用逐步減弱?！跋热霝橹鳌钡墓┙o壟斷特性表現(xiàn)出來(lái)：已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)的期貨公司一方面不斷擴(kuò)充規(guī)模，搶占市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，壓低價(jià)格爭(zhēng)奪有限的市場(chǎng)需求，另一方面無(wú)形中形成行業(yè)壟斷聯(lián)盟對(duì)政府決策部門施加影響，以圖讓決策者限制新的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)。

可見(jiàn)，期貨行業(yè)從供給角度來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)與壟斷并存，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，相互壓價(jià)，推動(dòng)手續(xù)費(fèi)率不斷下行。但是對(duì)行業(yè)外部形成了厚厚的進(jìn)入壁壘，獲得了行業(yè)的超額壟斷利潤(rùn)，但是這種超額壟斷利潤(rùn)并沒(méi)有流入期貨公司，而是被擁有獨(dú)特地位，在期貨行業(yè)中穩(wěn)獲手續(xù)費(fèi)收入的交易所擁有，后文將對(duì)此加以分析。從中國(guó)期貨公司數(shù)量來(lái)看，近年來(lái)基本穩(wěn)定在160多家，而營(yíng)業(yè)部的數(shù)量卻快速增長(zhǎng)，目前已經(jīng)接近900家。這正是中國(guó)期貨行業(yè)對(duì)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)與對(duì)外壟斷的具體表現(xiàn)。我們可以用圖1表達(dá)期貨行業(yè)的供給特征。

圖1中的橫軸Q表示期貨交易服務(wù)供給量（營(yíng)業(yè)部數(shù)量），縱軸表示期貨交易服務(wù)價(jià)格，Q1和Q2是表達(dá)全行業(yè)供給量與價(jià)格之間的關(guān)系曲線，行業(yè)供給曲線Q1相對(duì)于Q2走勢(shì)平緩，說(shuō)明通過(guò)行業(yè)內(nèi)營(yíng)業(yè)部的不斷擴(kuò)張，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，由于期貨行業(yè)需求規(guī)模不能短時(shí)期內(nèi)快速擴(kuò)張與其相適應(yīng)，導(dǎo)致行業(yè)供給曲線轉(zhuǎn)變?yōu)镼2，曲線從平緩變得逐漸陡峭，即在相同的價(jià)格變動(dòng)水平上提供了更少的供給服務(wù)，及價(jià)格對(duì)供給的影響力下降了，更多的服務(wù)供給不是考慮內(nèi)因，而是外部因素推動(dòng)的結(jié)果，供給的增加又進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格下降，也就是形成了所謂的期貨行業(yè)“惡性競(jìng)爭(zhēng)”問(wèn)題。

（二）期貨行業(yè)需求方的競(jìng)爭(zhēng)特征

根據(jù)期貨行業(yè)交易服務(wù)需求的定義，影響期貨行業(yè)需求的因素主要有：（1）期貨行業(yè)交易服務(wù)價(jià)格（手續(xù)費(fèi)）。對(duì)于期貨行業(yè)本身來(lái)說(shuō)，交易費(fèi)用作為投資者的交易成本，它的高低直接影響投資者的交易意愿。（2）考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資金門檻制度。當(dāng)門檻設(shè)計(jì)很高的時(shí)候，只有高收入、風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)的投資人才能入市，反之就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力差的投資人入市投機(jī)，增加市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）國(guó)民整體收入水平。當(dāng)國(guó)民收入水平提高以后，除去基本生活需求以外還有資金盈余，當(dāng)資本市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范成熟，就會(huì)有更多人愿意參與到資本市場(chǎng)獲得高回報(bào)。如今期貨行業(yè)逐漸被更多的投資人納入視野，正是國(guó)民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的反應(yīng)。由于中國(guó)目前國(guó)民整體收入水平還比較低，人均GDP約3600美元，還處在發(fā)展中國(guó)家行列。期貨行業(yè)作為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)市場(chǎng)，在投資準(zhǔn)入門檻設(shè)計(jì)上要更多的從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)考慮控制市場(chǎng)參與度。這三個(gè)影響需求的因素中，價(jià)格為內(nèi)因，其他兩個(gè)為外因。

從表1中可以看出期貨行業(yè)交易服務(wù)需求符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的需求規(guī)律，即價(jià)格與需求量之間存在反向變動(dòng)關(guān)系，當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，需求量減少，反之，需求量增加。這完全符合中國(guó)期貨行業(yè)真實(shí)情況，因?yàn)槭袌?chǎng)中80%以上都是散戶投資者，作為期貨行業(yè)投資人之間必須是完全競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這樣才能形成有效期貨行業(yè)。我們可以用圖2來(lái)表達(dá)期貨行業(yè)的需求特征。

圖2中橫軸表示交易服務(wù)需求量Q，縱軸表示交易服務(wù)價(jià)格P。曲線Q1和曲線Q2是兩條需求曲線，并且Q1比Q2陡峭，說(shuō)明隨著國(guó)民整體收入水平的增加，需求曲線在向右移動(dòng)的同時(shí)，期貨行業(yè)需求受交易服務(wù)費(fèi)率的影響在增強(qiáng)，相同的手續(xù)費(fèi)率變化會(huì)有更多的交易服務(wù)需求變化。另外，圖2中的虛線表示風(fēng)險(xiǎn)控制門檻線，需求曲線只在門檻線上方變動(dòng)。也就是說(shuō)在某一個(gè)階段手續(xù)費(fèi)率要有一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)不是為了限制競(jìng)爭(zhēng)，而是風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，其由期貨交易所設(shè)定。因而手續(xù)費(fèi)不能在競(jìng)爭(zhēng)條件下無(wú)限制的下降，交易所設(shè)定最低手續(xù)費(fèi)率本意不是為了獲得行業(yè)壟斷利潤(rùn)，而是控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。

三、中國(guó)期貨行業(yè)交易手續(xù)費(fèi)價(jià)格的決定

通過(guò)上一部分對(duì)中國(guó)期貨行業(yè)供給與需求的分析，發(fā)現(xiàn)了中國(guó)期貨行業(yè)的結(jié)構(gòu)特征，供給方是對(duì)外壟斷與對(duì)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)并存，需求方是有門檻限制的自由競(jìng)爭(zhēng)。那么在這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，期貨交易服務(wù)價(jià)格到底如何決定呢？如何實(shí)現(xiàn)交易服務(wù)的供需均衡呢？需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)彈性理論來(lái)加以分析。經(jīng)濟(jì)學(xué)彈性理論是研究因變量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對(duì)變化對(duì)自變量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相對(duì)變化的反應(yīng)程度或靈敏程度。供給價(jià)格彈性系數(shù)是供給量的變動(dòng)率除以價(jià)格的變動(dòng)率，需求價(jià)格彈性系數(shù)是需求量的變動(dòng)率除以價(jià)格的變動(dòng)率。利用表1計(jì)算出表2相關(guān)彈性系數(shù)數(shù)據(jù)，從表2中我們可以看到，2008-2009年中國(guó)期貨行業(yè)交易服務(wù)供給價(jià)格彈性、需求價(jià)格彈性數(shù)值，負(fù)號(hào)說(shuō)明交易服務(wù)手續(xù)費(fèi)與平均營(yíng)業(yè)部數(shù)量、平均保證金數(shù)量都呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系。如果去掉負(fù)號(hào)，2008至2009年間，供給價(jià)格彈性系數(shù)下降了，而需求價(jià)格彈性系數(shù)增加了?？梢?jiàn)，從供給角度來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)交易手續(xù)費(fèi)率反應(yīng)的靈敏性下降；從需求角度來(lái)看市場(chǎng)對(duì)交易手續(xù)費(fèi)率反應(yīng)的靈敏度增強(qiáng)了。

通過(guò)表2及對(duì)其進(jìn)行的分析，可以用圖形來(lái)表達(dá)期貨行業(yè)的均衡手續(xù)費(fèi)率是如何形成的。但是，為了能把供給與需求放在同一個(gè)坐標(biāo)體系中比較分析，需要把供給與需求的度量統(tǒng)一。由于是用期貨公司平均保證金表示需求，用期貨公司平均營(yíng)業(yè)部數(shù)量表示供給，為了統(tǒng)一度量指標(biāo)，此處用平均每個(gè)營(yíng)業(yè)部投資額作為期貨服務(wù)供給衡量指標(biāo)，用平均每個(gè)營(yíng)業(yè)部的保證金量作為需求的衡量指標(biāo)。這樣改造以后，就可以用相同的度量衡來(lái)反映期貨行業(yè)交易服務(wù)的供給與需求之間的數(shù)量對(duì)比關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了供給與需求之間的可比性。如此，就可以在同一個(gè)坐標(biāo)體系中應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)均衡方法加以分析。根據(jù)中國(guó)目前期貨行業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征，由于期貨公司對(duì)美好未來(lái)的預(yù)期，采取“跑馬圈地”戰(zhàn)略，短期內(nèi)供給擴(kuò)張表現(xiàn)明顯。同時(shí)，由于中國(guó)GDP平均年增長(zhǎng)率10%以上，國(guó)民總體收入水平快速上升，因此對(duì)期貨行業(yè)交易需求增長(zhǎng)迅速。所以期貨交易服務(wù)均衡價(jià)格的決定及其變化如圖3所示。

圖3中，E1和E2是供給與需求的均衡點(diǎn)，當(dāng)供給曲線為S1，需求曲線為D1時(shí)，形成了均衡點(diǎn)E1。隨著期貨行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，供給方平均營(yíng)業(yè)部數(shù)量的增加，導(dǎo)致平均每個(gè)營(yíng)業(yè)部投入費(fèi)用增加，主要是人才投入成本增加，因?yàn)橹袊?guó)期貨行業(yè)還處在人才匱乏階段，增加營(yíng)業(yè)部主要是對(duì)期貨人才的擴(kuò)充，必然導(dǎo)致期貨人才市場(chǎng)的供給不足，推動(dòng)人才投入費(fèi)用的增加，這就使得供給曲線向右移動(dòng)的同時(shí)變得陡峭起來(lái)形成供給曲線S2。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)推動(dòng)需求曲線向右移動(dòng)的同時(shí)，需求曲線變得平緩起來(lái)，形成需求曲線D2。曲線S2與D2形成新的均衡點(diǎn)E2。與均衡點(diǎn)E1相比，在供給方面平均營(yíng)業(yè)部投入成本費(fèi)用增加，在需求方面保證金數(shù)額增加，總體交易手續(xù)費(fèi)率下降。但是受到國(guó)家對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制要求的影響，交易手續(xù)費(fèi)率不能低于門檻線，這是監(jiān)管部門風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，由交易所來(lái)具體設(shè)定門檻線。

在由現(xiàn)有期貨行業(yè)交易制度安排形成的市場(chǎng)交易服務(wù)供需結(jié)構(gòu)條件下，門檻線的位置直接決定期貨公司手續(xù)費(fèi)的收入狀況。當(dāng)門檻線低于均衡點(diǎn)E2時(shí)，說(shuō)明期貨公司之間的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)還可以獲得E2點(diǎn)與門檻線之間的手續(xù)費(fèi)收入，期貨交易所獲得門檻線以下部分收入；當(dāng)E2點(diǎn)落在門檻線上時(shí)，期貨公司已經(jīng)不再有手續(xù)費(fèi)收入；當(dāng)門檻線在E2點(diǎn)下方時(shí)，期貨公司不僅沒(méi)有手續(xù)費(fèi)收入，而且還要額外補(bǔ)貼期貨交易所收入。從中國(guó)期貨行業(yè)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，中國(guó)期貨交易服務(wù)供需均衡點(diǎn)E2已接近門檻線，期貨公司總體的生存壓力大，這就是中國(guó)期貨行業(yè)“惡性競(jìng)爭(zhēng)”的現(xiàn)狀。

四、化解手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)難題的途徑

通過(guò)上面對(duì)交易手續(xù)費(fèi)率均衡決定的分析可見(jiàn)，交易手續(xù)費(fèi)率均衡點(diǎn)不斷下降完全是由于中國(guó)期貨行業(yè)階段性結(jié)構(gòu)特征所決定的。供給的內(nèi)部擴(kuò)張及外部的壟斷壁壘使供給曲線向右移動(dòng)，在違反供給規(guī)律的狀態(tài)下不斷推動(dòng)供需均衡的交易手續(xù)費(fèi)率下降。這正是所謂交易手續(xù)費(fèi)“惡性競(jìng)爭(zhēng)”的本質(zhì)。那么，如何化解期貨行業(yè)“增量不增收”的惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題呢？

（一）積極賦予期貨行業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力，為期貨公司拓展盈利渠道

期貨行業(yè)手續(xù)費(fèi)率的不斷下降，反映了期貨行業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力不足，缺乏市場(chǎng)內(nèi)部自發(fā)的創(chuàng)新力量，現(xiàn)有的創(chuàng)新主要是產(chǎn)品體系的創(chuàng)新，但不管有多少期貨產(chǎn)品的推出，期貨公司的盈利渠道也只是單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)只能是價(jià)格戰(zhàn)，拼資金實(shí)力，很多期貨公司都在尋求經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的靠山，或是被證券公司控股，或是現(xiàn)貨企業(yè)控股。因而要從制度設(shè)計(jì)上為期貨公司拓寬盈利模式，比如即將推出的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)及業(yè)內(nèi)期待的CTA和境外期貨代理等。

（二）穩(wěn)步培育期貨行業(yè)的需求

中國(guó)期貨行業(yè)潛在的需求是巨大的，因?yàn)橹袊?guó)目前還是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)民收入的增長(zhǎng)空間還非常大，這正是期貨公司不斷擴(kuò)張的主要原因。但是要把潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)橛行枨筮€要循序漸進(jìn)，因?yàn)槠谪浶袠I(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，如果不加以控制必然帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。所以交易手續(xù)費(fèi)率不斷下降總體上說(shuō)是合理的，但在每一個(gè)發(fā)展階段，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制要求，需要設(shè)定交易手續(xù)費(fèi)率的門檻線，防范市場(chǎng)出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）調(diào)節(jié)期貨交易所與期貨公司之間收入分配關(guān)系

期貨交易所設(shè)定的門檻線在現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)為期貨公司上交給期貨交易所的手續(xù)費(fèi)收入，這部分收入基本上是固定的，使得期貨公司在進(jìn)行降低手續(xù)費(fèi)時(shí)不能低于門檻線，否則就要額外給交易所補(bǔ)貼。這部分費(fèi)用交易所按照期貨公司的交易份額按不同比例返還給期貨公司，進(jìn)一步推動(dòng)了期貨公司之間的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上來(lái)說(shuō)這部分費(fèi)用也可以看作是行業(yè)超額壟斷利潤(rùn)，因?yàn)閮?nèi)部的激烈競(jìng)爭(zhēng)使得期貨公司很難截留這部分利潤(rùn)，最后通過(guò)交易所設(shè)定的門檻線流入了期貨交易所。好比在河中捕魚(yú)，交易所獲得了在水流的下游結(jié)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，該網(wǎng)承擔(dān)著魚(yú)逃走的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)期貨公司在上游的水中激烈的相互拼搶追捕魚(yú)兒的時(shí)候，由于工具有限很難抓到魚(yú)，但卻把魚(yú)兒趕到了下游掉入了交易所的網(wǎng)中。所以，交易所要與期貨公司之間合理的分配抓獲的“魚(yú)”。

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（責(zé)任編輯 吳曉妹）

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王萬(wàn)洲（1973-），男，安徽定遠(yuǎn)人，北京交通大學(xué)中國(guó)產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。主要研究方向：國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué);許余潔（1985-），男，安徽安慶人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生。主要研究方向：運(yùn)籌學(xué)與數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。