文/徐嘯

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

文/徐嘯

企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的一個(gè)方面。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步較晚，由于各種原因，在并購(gòu)過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是企業(yè)并購(gòu)的核心問(wèn)題，只有在企業(yè)并購(gòu)的全過(guò)程中，充分了解其產(chǎn)生的原因及各種可能因素，做好每個(gè)階段的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范工作，才能提高并購(gòu)的財(cái)務(wù)效率，達(dá)到并購(gòu)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)由于發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗一般占并購(gòu)總數(shù)60%-70%，尤其是中小企業(yè)必須特別重視并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)可行性分析等，這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為以下幾種來(lái)源：一是并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)估值評(píng)估中比較常用的定價(jià)方法是凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但這兩個(gè)方法在估值時(shí)對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，這樣就會(huì)造成估值與實(shí)際價(jià)值存在很大的偏差，不可避免的給并購(gòu)產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)。

二是并購(gòu)方融資活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資問(wèn)題由不同融資方式產(chǎn)生，如債務(wù)融資下，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高就會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)，并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，無(wú)法達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益，并產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

三是并購(gòu)支付方式單調(diào)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，并?購(gòu)形成三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。在我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)不無(wú)例外地選擇現(xiàn)金并購(gòu)方式，或者選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有少數(shù)企業(yè)采用換股方式。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。例如，主并方現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會(huì)影響并購(gòu)的規(guī)模，甚至可能使并購(gòu)計(jì)劃擱淺；或者當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使主并方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，等等。

四是并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在：不能妥善解決并購(gòu)中諸如股價(jià)、融資等引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；不能盡快處理目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)問(wèn)題，從而不能達(dá)到預(yù)期并購(gòu)效果，使自身業(yè)績(jī)?cè)獾絿?yán)重影響。

五是并購(gòu)方的償債風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)中，如果并購(gòu)方融資能力較差，會(huì)降低企業(yè)的流動(dòng)比率，進(jìn)而影響其短期償債能力；如果收購(gòu)方將短期貸款用于并購(gòu)，一旦外部融資條件發(fā)生變化，將會(huì)出現(xiàn)償付危機(jī)。

鑒于以上一系列并購(gòu)中可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)做好以下措施加以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：一是客觀評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)公司在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)，并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。

二是恰當(dāng)選擇合適的并購(gòu)支付方式，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式多樣化。收購(gòu)方首先需要考慮的因素是并購(gòu)后的凈現(xiàn)金流是否能夠償還到期債務(wù)，或者說(shuō)，并購(gòu)所產(chǎn)生的凈收益率是否大于并購(gòu)的資金成本率；其次，要使支付風(fēng)險(xiǎn)最低，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額。從全球來(lái)看，混合支付方式呈上升趨勢(shì)。

三是有效進(jìn)行并購(gòu)整合，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，對(duì)被并購(gòu)公司建立一整套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度，并在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，以長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，提高其獲利能力，使之納入并購(gòu)后企業(yè)整體的營(yíng)運(yùn)軌道。

浙江天健會(huì)計(jì)事務(wù)所）