劉李福 陳紅

摘要：金融危機的爆發(fā)，為公司治理提供了一個實時檢驗的平臺，使得公司治理再次成為人們關注的焦點，如何進行有效的公司治理，以幫助企業(yè)應對危機成了當務之急。股權結構是公司治理的重要內容之一，自然而然得挑起這一重擔，基于這一視角，把金融危機這一因素融入到股權結構分析中，對比分析具有不同股權結構的公司，應對金融危機的能力，得出一個近似的股權結構和金融危機應對能力的相關關系，面對金融危機，以優(yōu)化股權結構為側重點，提出更切實可行的公司治理措施。

關鍵詞：金融危機；公司治理；股權結構

中圖分類號：C93

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2011）06-0031-02

1 股權結構和公司治理分析的背景

金融危機的爆發(fā)，使得公司治理再次成為人們關注的焦點，金融危機影響了緊密聯(lián)系的世界經濟和各國家的眾多企業(yè)，這些企業(yè)是受害者，也是被譴責者，不少觀點認為金融危機應歸咎于這些企業(yè)，暫不言論這些觀點正確與否，目前應關注的，就是如何在金融危機中，進行有效的公司治理。

整個世界經濟的發(fā)展，很大程度上依賴于這個經濟體中無數(shù)的企業(yè)，由此可見，企業(yè)發(fā)展的好壞，直接關系著世界經濟能否持續(xù)發(fā)展。企業(yè)是經濟發(fā)展的載體，企業(yè)結構卻是公司發(fā)展好壞的直接因素，不同結構的的企業(yè)，對企業(yè)的發(fā)展就會產生很大的影響，包括企業(yè)危機應對能力。股份制是現(xiàn)代公司的主要實現(xiàn)形式，在此基礎上產生了所有權與管理權相分離的代理關系，公司治理就是在這一基礎上形成的，是企業(yè)不同利益主體在企業(yè)這個組織形式下的博弈，是企業(yè)所有者與企業(yè)管理者的矛盾和依賴的機制。

2 股權結構和公司治理的內在關聯(lián)性分析

公司治理是企業(yè)多方面、多角度的一個整體的治理概念，包含有不同的內容，囊括了諸如外部的法律環(huán)境、投資者保護和內部的股權結構、股東構成和組織機構等，是一種在所有者、高級管理階層、董事會和公司其他利害相關者之間的多重博弈形式。其中，公司股權結構是公司治理產生的根本，是這一治理的基礎與主體內容，在金融危機下，我們看到了各種公司的種種不同表現(xiàn)，為何企業(yè)應對金融危機能力不同呢，原因是多方面的，但我認為，很重要的一點，應該來源于不同企業(yè)股權結構的差異。金融危機下，由于股權結構差異的存在，對企業(yè)應對危機的能力產生了深刻影響，進而可以把優(yōu)化股權結構，作為公司治理的一個有效途徑。

股權是一個股份制企業(yè)存在的根本，股權結構能直接決定一個企業(yè)的組織結構，股權在各個企業(yè)中有自己的構成形式，且通常存在很大的差異，無論是企業(yè)性質上的差異、還是企業(yè)地區(qū)上的差異，都是現(xiàn)存于企業(yè)中的一種必然，不可能用一個具有相對治理優(yōu)勢的公司股權模式，來硬性地作為行業(yè)標準，否則，對股權結構的調置就會弱化其在公司治理中的作用，甚至可能起了完全相反的作用，達不到公司治理的目標，更會由于公司股權結構的不合理，對企業(yè)現(xiàn)期業(yè)績和未來績效產生不利的影響。

公司股權結構和公司治理的關系，有不同的表現(xiàn)形式，股權是公司治理的存在基礎，是整個治理的產權基礎，無論是在整個治理過程中的協(xié)調，還是在評價對整個治理結果的影響，都占有重要地位。特別是在金融危機中，這種關系表現(xiàn)的更為強烈了。公司股權結構首先決定了各股份的構成比例、股東通過持有股份產生一系列的權利與義務，組織了不同形式的股東大會，進而決定了整個內部監(jiān)控機制的構成和運行，是公司治理中的內部治理主體。公司股權分置，決定了企業(yè)的治理成本、激勵機制和監(jiān)控機制，不同公司的股權結構，會對企業(yè)的組織結構產生實質性影響，一個股權較為集中而又沒有管理層參股的企業(yè)，組織中的各個機構不具有相對規(guī)模，獨立性方面比較弱，機構人員所具有的管理職能就會難以有效履行，迫于被更換的壓力而聽從于控股股東，最為典型的就是家族控股企業(yè)股權結構使得公司治理所表現(xiàn)的低效率；而一個股權相對分散，不存在絕對控股的大股東，那么企業(yè)中的機構人員可能就會更為完善，獨立性會較強，管理層的職能更能得到充分發(fā)揮，無論是哪一類企業(yè)，都是產生于不同股權結構的代理關系，公司治理都是必然的，最終的治理效果也由此決定。

3 不同股權結構對公司治理績效影響的分析

從理論上說，當一個公司股權相對集中，并出現(xiàn)一個絕對控股股東時，絕對控股股東會擁有更強的話語權，而其他一些相對控股股東，在企業(yè)中的話語權就會急劇減弱，利益緊隨著絕對控股股東，在這種股權相對集中的情況下,絕對控股股東能夠對企業(yè)實施實質性的決策，相對控股股東只能緊緊追隨絕對控股股東的決策，股權難以得到有效制衡，眾多小股東是股權競爭中的弱者，加之公司管理層沒有股權，超級股東的“一人決策”很容易成為企業(yè)的決策，由此產生代理權競爭的程度較強，企業(yè)更換具體的管理層人員就會顯得較為頻繁與易行。管理層及其組織結構常常形同虛設，公司治理會背離原本的代理關系，不再是企業(yè)所有者與企業(yè)各級管理者的博弈，而更多的表現(xiàn)為依所有者所言行事，絕對控股股東占用公司資金現(xiàn)象的發(fā)生比例往往高于股權分散的公司，進行有優(yōu)勢的企業(yè)并購行為，但并不能真正對企業(yè)發(fā)展有利，只會造成企業(yè)資金的濫用、誤用，由于競爭過于強化，會導致公司治理的低效率，甚至是公司治理的沒必要性，完全聽任于股東的組織形式，不能真正減少代理風險，即使部分減少了代理風險，也會由于一系列不合理組織機制的消極影響所抵消。

當一個公司的股權相對分散時，由于各個股東都沒有絕對控制企業(yè)的能力，對公司的相對影響力，沒有哪一個股東能夠對企業(yè)實施絕對控制，眾多股東的參與有利于企業(yè)股權達到制衡，加之管理層的股權激勵機制，管理層雖然不能滿足各股東的具體利益，加之管理層也有不同于治理層的利益與目標，但必然會考慮到股東和整個企業(yè)的長遠目標，在各種復雜利益與目標的交叉中，公司治理就有了存在的必要性，治理效果也會更加明顯。在這種類型的企業(yè)中，公司管理機構較為健全，內部牽涉也較強。管理層不用完全聽任于某一股東，管理職能能夠真正得到執(zhí)行，雖然這樣會加劇公司的代理風險，使公司治理存在現(xiàn)實的必要性，但這種分散的股權結構，更有利于股東加入到公司的管理之中。多角度決定公司治理方向與治理進程，通過優(yōu)化的企業(yè)股權結構，加大對公司管理層人員的股權激勵機制，使得公司管理層也能對企業(yè)擁有資產權益，提高管理層的管理積極性，使得公司治理層與公司管理層的目標具有趨同性，促進公司經營目標的實現(xiàn)，這可以看作是公司治理所要達到的一個目標之一。

在金融危機下，不同企業(yè)應對危機的能力，是否和企業(yè)股權結構存在某一種正相關關系呢，即具有更分散股權結構的公司，是否具有更強的應對危機的能力，必須通過實證的方法來檢驗這一相關關系，為了分析金融危機下，公司股權結構對公司治理業(yè)績的影響，重點選擇了我國股權較為集中的家族企業(yè)和股權結構較為分散的股份制企業(yè)為案例，進行近似于實證的對比分析，在金融危機背景下，檢驗股權結構與企業(yè)應對危機能力的相關關系，也為公司治理的績效提供一個評估指標。

鑒于我國企業(yè)會計準則，某一股東持股比例的20%和50%可以作為我進行股權結構分析的分水嶺，因為持股比例低于20%、高于20%和低于50%、高于50%，股東就會采用不同的會計方法來核算股權投資的成本與收益，這些不同的方法，或多或少會影響到公司治理的績效，近似把持股超過50%的某一個股東稱為“超級股東”，擁有絕對話語權，像我國一些家族企業(yè)，控股權遠遠超過50%，話語權更加絕對了。而持股比例低于20%、特別是10%以下，股權制衡就會很明顯，最終在整個金融危機中，表現(xiàn)出了較好的應對危機的能力。

像廣東榕泰、健康元藥業(yè)（原為太太藥業(yè)）等企業(yè)，是我國較為典型的“家族式企業(yè)”，整個家族控股遠遠超過50%的股份，而像中國華源集團這樣股權較為分散的，最大的股東控股權也遠遠低于20%，分析這兩類企業(yè)應對金融危機的能力，我們選取了營業(yè)利潤這一指標來說明，如表所示：

如上圖，可以看出所選擇的幾家上市公司，由于股權結構的差異，導致了這些企業(yè)在金融危機中的表現(xiàn)有如此大的差異，應對金融危機的能力顯著不同，股權結構更分散的企業(yè)，受金融危機的影響較小，有較強應對危機的能力，能夠在危機中實現(xiàn)利潤，實現(xiàn)發(fā)展，而股權較為集中的企業(yè)，應對危機的能力則會較弱一些。

4 結論

通過以上分析，近似認為一個優(yōu)化的股權結構，必然能對公司治理產生積極的作用，作為公司治理的根源與治理的內容主體，股權結構會對公司治理的其他方面產生深刻影響，諸如股權結構所決定的股東結構、公司管理組織結構、企業(yè)資產結構、外部監(jiān)督機制和法律環(huán)境等，這些治理內容，必須組合成一個有機的結合體，才能有效地達到公司治理的預期成果，顧此失彼的做法往往是公司治理失敗的主要原因，而股權結構的突出地位，決定了股權結構治理的先行性，從優(yōu)化企業(yè)股權著手，根本上進行有效的公司治理，在金融危機中，這一點更為關鍵。通過金融危機的一次實時檢驗，在公司治理方面找到一個突破口，進行有效的股權結構優(yōu)化配置，現(xiàn)在看來，依據(jù)企業(yè)自身情況，多方面、多角度、多途徑地進行，才是可取之舉。

參考文獻

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