石河子大學(xué) 李 蓓 秦江萍

隨著新疆資本市場逐步的發(fā)展和上市公司數(shù)量不斷的增加，以及社會公眾特別是投資者對上市公司盈利期望和要求的不斷提高，通過對會計政策的選擇性運用來對公司盈余進行操縱和管理，以達到投資者的期望或監(jiān)管部門的要求，已成為一種十分普遍的現(xiàn)象，并且正在成為影響上市公司會計信息質(zhì)量，進而影響投資者進行正確投資決策的一個重要因素。正因如此，有必要對上市公司治理結(jié)構(gòu)和盈余管理的關(guān)系進行研究。

一、研究背景與思路

公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣大大影響著會計信息質(zhì)量的高低，這一問題也一直是會計學(xué)界研究的重點。會計信息質(zhì)量的高低主要受其生產(chǎn)者的影響，而在生成會計信息的過程中，會受到很多外在因素的影響。時至今日，各種各樣的會計信息失真事件仍然困擾著我們，有關(guān)上市公司治理結(jié)構(gòu)缺陷的探討逐漸受到重視?；诖爽F(xiàn)狀，筆者將以宏觀背景下新疆上市公司為對象研究這兩者的關(guān)系。

本文擬先闡述公司治理結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量披露的相互作用；進而進行樣本和指標(biāo)的選??；再次是對已量化的指標(biāo)進行實證分析；最后利用實證分析結(jié)果，識別在新疆證券市場上公司治理結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量的關(guān)系。

二、公司治理結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量的相互作用

所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是指由所有者、董事會和高級經(jīng)理人員組成的一種組織結(jié)構(gòu)（吳敬璉，1994）。公司治理結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量是相互聯(lián)系的，一方面會計信息披露是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，會計信息質(zhì)量影響公司質(zhì)量結(jié)構(gòu)的運行；同時合理的公司治理結(jié)構(gòu)能夠提高會計信息披露的質(zhì)量。

公司治理結(jié)構(gòu)分為外部治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，此處筆者主要是基于內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進行進一步的探討。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是主要由股東、董事會、監(jiān)事會對經(jīng)營者進行監(jiān)控的機制，它一方面利用企業(yè)管理當(dāng)局披露的會計信息對企業(yè)管理者進行約束和激勵，另一方面有義務(wù)保證向股東會、董事會、監(jiān)事會和外界披露系統(tǒng)、及時、準(zhǔn)確的會計信息。

三、公司治理結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量關(guān)系的實證分析

（一）樣本與數(shù)據(jù)選取 本文數(shù)據(jù)主要來源于2009年34家新疆上市公司年報，從中剔除被S T、PT的上市公司后，最終樣本容量為29家。在一定程度上保證了數(shù)據(jù)的時效性和可靠性，其中為了計算一些指標(biāo)還需用到2008年的財務(wù)數(shù)據(jù)。本文基本數(shù)據(jù)主要從新浪財經(jīng)網(wǎng)中獲取，利用s a s9.1和E v i e w s6.0統(tǒng)計軟件，對數(shù)據(jù)進行處理，得出結(jié)論。

（二）盈余質(zhì)量的量化 具體內(nèi)容如下：

（1）指標(biāo)體系的設(shè)計。本文將以更貼合新疆上市公司的角度考察公司治理結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量的關(guān)系，基于盈余質(zhì)量的特征來構(gòu)建盈余質(zhì)量的評價體系。根據(jù)I A S C、F A S B和我國會計準(zhǔn)則有關(guān)對會計信息的要求，本文圍繞一些重點特征從安全性、成長性和穩(wěn)定性等五個方面選取指標(biāo)來設(shè)計盈余質(zhì)量的評價體系（見表1）。

表1 評價盈余質(zhì)量的指標(biāo)體系

（2）因變量盈余質(zhì)量（E Q I）的計量。盈余質(zhì)量評價指標(biāo)體系中的每一個指標(biāo)都從某一個角度反應(yīng)了企業(yè)的盈余質(zhì)量狀況，要甄別不同公司的盈余質(zhì)量，必須把指標(biāo)結(jié)合起來。鑒于各個評價指標(biāo)在綜合評價結(jié)果中的作用和影響程度存有差異，為了使評價的結(jié)論更具客觀、嚴(yán)謹(jǐn)，本文選用因子分析方法。該方法是通過原始變量在各因子上載荷的大小提煉出公共因子，再根據(jù)各因子得分極其相應(yīng)權(quán)重計算出一個綜合得分（E Q I），進而利用該結(jié)果對樣本進行回歸等更深入的分析。

主因子的選取。本文預(yù)期實現(xiàn)累計貢獻率達到80%即可，因子分析的結(jié)果中第五個主因子所對應(yīng)的累計方差貢獻（見表2）達到了81.31%，說明這5個主因子能解釋13個原始變量81.31%的信息，提煉效果較好，因此決定提取五個主因子。

表2 標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)間相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值、貢獻率和累計貢獻率

主因子的命名和分析。從表3可以看出：

F1主要由資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率決定，這三個指標(biāo)在F1上的載荷分別為-0.8631、0.9471、0.9129，這三個指標(biāo)主要代表企業(yè)償債能力和風(fēng)險水平，因此命名為安全性因子。

F2主要由每股收益現(xiàn)金額和營業(yè)收入現(xiàn)金比率分別以0.9325和0.961的載荷決定，反映了企業(yè)的收現(xiàn)能力，因此命名為收現(xiàn)性因子。

F3是由營業(yè)收入增長率、每股收益增長率和凈利潤營業(yè)現(xiàn)金凈流量比率決定，其載荷分別為0.6698、0.8952和-0.6874，F(xiàn)3代表了企業(yè)的成長能力，因此命名為成長性因子。

F4則主要由載荷分別為0.8135、0.7949和-0.574的總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率和經(jīng)營現(xiàn)金比率決定，說明了企業(yè)的資產(chǎn)和現(xiàn)金保障能力，因此命名為保障性因子。

F5主要由凈利潤增長率（0.5553）和股東權(quán)益凈利潤率（0.8171）決定，折射出企業(yè)的盈利穩(wěn)定性，取名為穩(wěn)定性因子。

計算得出E Q I。S A S9.0分析結(jié)果中給出了五個主因子的得分，再以各因子的貢獻率占累積貢獻率的比重作為權(quán)重（例：F1的權(quán)重=0.272/0.813=0.335），最終可計算出各上市公司盈余質(zhì)量的綜合得分即因變量（E Q I）。綜合得分函數(shù)如下：

E Q I=0.335*F1+0.271*F2+0.180*F3+0.111*F4+0.096*F5

以此方法計算得到的29家上市公司的E Q I便為后續(xù)回歸分析中的被解釋變量，代入回歸分析進行深入研究。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣

（三）盈余質(zhì)量與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的回歸分析 具體內(nèi)容如下：

（1）自變量的選取和定義如下（見表4）：

表4 自變量的定義

（2）回歸分析。在得到因變量（E Q I）和自變量體系（Z）的基礎(chǔ)上，利用E v i e w s6.0軟件對原始變量Z1、Z2、Z3、Z4、Z5進行逐步回歸，檢測并消除多重共線性后最終保留的最優(yōu)變量是Z2、Z3、Z4；繼而用W h it e檢驗法判斷出存在異方差，以1/e3上述權(quán)數(shù)賦權(quán)進行回歸，最后成功剔除異方差，并得到回歸結(jié)果（見表5）。

表5 估計模型的參數(shù)

最后得出回歸方程為：

（3）回歸結(jié)果分析 通過上述回歸結(jié)果可以看出：

獨立董事（Z1）作為國家政策的硬性規(guī)定，雖然各公司予以執(zhí)行，但是并沒有真正發(fā)揮效用，回歸過程中由于不顯著已剔除該變量。許多公司可能為造成公司治理結(jié)構(gòu)改善的假象，有意的增加所謂的“獨立董事”（盧啟峰，2006）。

監(jiān)事會人數(shù)這個變量與盈余質(zhì)量正相關(guān)。在以往以全國數(shù)據(jù)為對象的研究中，該指標(biāo)與盈余管理無顯著關(guān)系，這與我國目前監(jiān)事會人數(shù)較少，未完全發(fā)揮出應(yīng)有的作用有關(guān)；但是在筆者的回歸結(jié)果中，雖然影響程度不大（0.086781），但監(jiān)事會人數(shù)（Z2）與盈余質(zhì)量有顯著正相關(guān)關(guān)系，說明新疆上市公司的監(jiān)事會規(guī)模起到了監(jiān)管作用，在公司的財務(wù)報告舞弊中發(fā)揮了一定的作用，基本上可以實施監(jiān)督權(quán)利，能夠在某種程度上制止會計信息舞弊的發(fā)生，考慮到新疆目前上市公司的監(jiān)事會規(guī)模都比較小，可以發(fā)展監(jiān)事會的規(guī)模。

高管持股比例（Z3）與盈余信息質(zhì)量呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系（-0.304275），說明高管成員持股比例越大，公司盈余質(zhì)量越低。這與其他學(xué)者的實證研究結(jié)果是相呼應(yīng)的。上市公司大股東與高管人員會管制公司的股票價格，可能為了影響股票價格而大規(guī)模進行盈余管理，這一隱患應(yīng)引起監(jiān)管機構(gòu)與投資者足夠的重視。高管持股與盈余管理影響不大。此處的高管持股比例是指董事、監(jiān)事以及經(jīng)理層人員的持股比例。高管很可能出于自身的利益而進行盈余操縱，在長期內(nèi)盈余質(zhì)量會成反方向變化。這與我國目前高管持股比例過低，持股的激勵作用尚未完全發(fā)揮出來有關(guān)。

第一大股東持股比例（Z4）同盈余信息質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，這表明，第一大股東的持股比例過小的話，會產(chǎn)生盈余操縱行為，因此盈余信息質(zhì)量低下。股權(quán)的過度分散導(dǎo)致的公司治理缺陷，使各股東無法達成一致行動；第一大股東持股比例高、具有一定表決權(quán)時，會對公司的盈余信息起保障作用，對盈余操縱行為起一定的制約作用。分散的股權(quán)使得每一個股東對公司監(jiān)督的影響力比較有限，在股權(quán)極分散的情況下，公司的控制權(quán)實際上掌握在沒有股權(quán)的經(jīng)理手中，經(jīng)理人員可能不惜損害股東的利益而為自身謀利（宋巍，2007）。

董事長和總經(jīng)理的兩職兼任（Z5）對盈余信息關(guān)系不顯著，被剔除。如果兩職合一很容易進行處于一定目的的盈余操縱，然而新疆上市公司很少有兩職兼任的情況。在實務(wù)中，公司的董事長與總經(jīng)理的兩職分離可以防止公司權(quán)利過于集中，控制公司內(nèi)部的個人行為，維護公司董事會的獨立性，便其能更有效地發(fā)揮作用。結(jié)合該實證結(jié)果，筆者經(jīng)過全面考慮后認(rèn)為，有些上市公司雖然董事長兼任總經(jīng)理，但是董事長（同時任總經(jīng)理）持有較多股份，與股東利益一致，產(chǎn)生了“協(xié)同效應(yīng)”（胡濱，2007），有可能不會進行盈余管理，因此這兩種情況導(dǎo)致的結(jié)果相互抵消。

四、政策建議

（一）增強監(jiān)事會的獨立性，強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能 要有效發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用，首先要保證其具有足夠的獨立性，不受制于任何人，可以對公司財務(wù)以及公司董事、經(jīng)理和其他高級管理人員履行職責(zé)的合法性進行監(jiān)督，并對發(fā)現(xiàn)的盈余操縱行為加以控制。這就要求監(jiān)事應(yīng)以外部監(jiān)事為主，監(jiān)事的任免、收入、福利以及監(jiān)督費用應(yīng)由股東會來決定。對于監(jiān)事會中的內(nèi)部職工代表的相關(guān)待遇及職位變動的管理應(yīng)當(dāng)單獨進行，與其相關(guān)的處理應(yīng)該在股東會與監(jiān)事會協(xié)商后才能做出決定，以保證職工監(jiān)事的獨立性。同時強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能。在突出監(jiān)事會享有財務(wù)檢查權(quán)和否決訴訟權(quán)的同時，賦予監(jiān)事會更多的業(yè)務(wù)監(jiān)督權(quán)。完善監(jiān)事的任命機制及改善監(jiān)事會成員的專業(yè)素質(zhì)，設(shè)立獨立監(jiān)事制度。在監(jiān)事的素質(zhì)要求上，應(yīng)強調(diào)專業(yè)化，應(yīng)當(dāng)盡量選任具有經(jīng)營、財務(wù)和法律等知識的專業(yè)人士。在對董事及經(jīng)理人的監(jiān)督過程中，監(jiān)事必須具有足夠的專業(yè)素質(zhì)才能夠及時、準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)董事及經(jīng)理人在管理過程中的失誤和盈余管理行為。完善監(jiān)事的激勵和約束機制，為了解決監(jiān)事監(jiān)督職責(zé)積極性不夠的問題，可以考慮對監(jiān)事實施一定激勵計劃。

（二）不斷發(fā)展完善機構(gòu)投資者 機構(gòu)投資者是指那些在證券市場上從事投資的專業(yè)投資法人機構(gòu)，主要包括證券會司、進行投資交易的商業(yè)銀行、投資銀行、信托投資公司、養(yǎng)老基金、保險基金等各種基金等。機構(gòu)投資者作為戰(zhàn)略投資者進行長期投資，能有效克服由于股權(quán)過于分散而引起的中小股東只追求短期利益的問題，同時憑借其強大的資金規(guī)模優(yōu)勢、專業(yè)技能優(yōu)勢、信息優(yōu)勢，客觀上能給公司經(jīng)理層造成一定的外部壓力：同時作為直接的利益相關(guān)者，機構(gòu)投資者有足夠的動因真正關(guān)注公司的治理情況，必要時會積極介入具體的治理，成為上市公司治理中的權(quán)力制衡者，不僅有助于改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷，而且能夠規(guī)范投資行為，保護投資環(huán)境，促進新疆證券市場進一步的成熟。因而，在減持國有股的同時，應(yīng)大力培養(yǎng)機構(gòu)持股，形成多個大股東共同控制的局面，就可以避免權(quán)力的過度集中所導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。

（三）明確權(quán)責(zé)，兩職分離 公司的治理結(jié)構(gòu)的實質(zhì)是對相關(guān)權(quán)利、責(zé)任和收益的安排。國外的大量實證研究表明：企業(yè)管理當(dāng)局之所以能夠進行盈余管理，這與公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)，而董事長與總經(jīng)理分離以及設(shè)立外部董事的公司進行盈余管理的程度要比其他公司輕得多。另外，在公司治理結(jié)構(gòu)中，管理當(dāng)局報酬的安排對盈余管理會產(chǎn)生較大影響。管理當(dāng)局進行的盈余管理其實是短期行為的一種表現(xiàn)，因此，企業(yè)在進行報酬安排時可以運用一些長期酬勞計劃。

［1］賀坤：《中國上市公司盈余管理的實證研究》，《中國上市公司盈余管理的實證研究》，2007年第10期。

［2］郝煜：《我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量管理研究》，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)2005年碩士論文。

［3］龐皓：《計量經(jīng)濟學(xué)》，科學(xué)出版社2007年版。

［4］張昕：《上市公司盈余管理動機研究述評》，《財會通訊》2007年第9期。