內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué) 長(zhǎng) 青 楊 光 王曉燕

一、概述

中小企業(yè)融資問(wèn)題一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者討論的話題，按現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，中、小企業(yè)的人數(shù)劃分標(biāo)準(zhǔn)分別以300～2000以下、300以下為線，銷售額分別是3000萬(wàn)～3億以下、3000萬(wàn)以下，資產(chǎn)總額的劃分標(biāo)準(zhǔn)分別是4000萬(wàn)～4億以下、4000萬(wàn)以下。曹宗平（2009）基于生命周期的視角分析了科技型中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中各個(gè)階段的特點(diǎn)，以及各個(gè)階段中技術(shù)創(chuàng)新與資金支持的矛盾，探討了企業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中具體的融資方式，并且提出了相關(guān)的政策建議。王俊輝（2009）基于金融危機(jī)下的中小企業(yè)科技創(chuàng)新研究一文分析了我國(guó)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要特點(diǎn)，提出了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的問(wèn)題并提出了相應(yīng)的解決方案。程仲鳴，夏銀桂（2008）從生命周期視角對(duì)科技型中小企業(yè)提出如何在發(fā)展初期通過(guò)種子基金和風(fēng)險(xiǎn)投資，中期通過(guò)上市和舉債，后期采取兼并等形式來(lái)融資。王曉?。?009）在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新分析中，對(duì)產(chǎn)業(yè)不同生命周期提出不同的創(chuàng)新策略。在比較發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)獲取融資的比例是非常小的，美國(guó)的中小企業(yè)除了政府扶持政策以外，更多的是民間融資，所以，在美國(guó)，儲(chǔ)蓄和家族融資是中小企業(yè)主要資金來(lái)源，占58%，銀行貸款和政府扶持占29%，其他融資占13%。本文結(jié)合中小企業(yè)不同生命周期的創(chuàng)新特點(diǎn)，將中小企業(yè)的生命周期大體分為三個(gè)階段，創(chuàng)新分為三個(gè)不同水平，提出具體籌資方案，實(shí)施股權(quán)、債券、租賃等方式遞進(jìn)轉(zhuǎn)換的優(yōu)化融資策略，為中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題提供新籌碼，保證中小企業(yè)在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下?lián)碛泻线m的資本結(jié)構(gòu)。

二、基于生命周期的中小企業(yè)融資方式

美國(guó)管理學(xué)家伊查克·麥迪思將企業(yè)的生命周期分為：孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚期、死亡期，在此基礎(chǔ)上本文認(rèn)為，中小企業(yè)的生命階段根據(jù)它發(fā)展的特點(diǎn)分為三個(gè)大階段：創(chuàng)業(yè)初期、發(fā)展中期、成熟后期，如圖1所示：

圖1

根據(jù)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期階段的發(fā)展特點(diǎn)出發(fā)，內(nèi)部融資是該階段的首選策略，主要指企業(yè)自有資金，如銀行存款、合伙人或股東出資，從親友借來(lái)的短期資金。如果中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目或發(fā)展前景被一些風(fēng)險(xiǎn)投資者看好，風(fēng)險(xiǎn)投資者的資本注入也能解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題。隨著民間借貸由地下轉(zhuǎn)為地上，民間借貸日益活躍，它作為一種直接融資渠道，與銀行借貸有著很大的不同，民間借貸是民間資本的一種投資渠道，借貸形式的靈活性和機(jī)動(dòng)性很適用該階段。另外，融資租賃作為一種以借物達(dá)到借資目的的融資方式被企業(yè)所接納，按固定利率分期還款的方式給企業(yè)帶來(lái)了很大的資金緩解空間。同時(shí)，政府的扶持政策對(duì)處于創(chuàng)業(yè)初期階段的中小企業(yè)也是雪中送炭。

發(fā)展中期階段的融資傾向于股權(quán)融資、債務(wù)融資、以及可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等私募方式，重點(diǎn)是鼓勵(lì)股東增加投資，吸引新的投資者融資，利用私募方式吸收民間閑置資金，特別是吸引風(fēng)險(xiǎn)資本以戰(zhàn)略伙伴的身份進(jìn)入企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為例，優(yōu)先股對(duì)投資者的吸引很大，持有該股份的投資者會(huì)獲取固定股利，且優(yōu)先于普通股持有者，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不會(huì)影響優(yōu)先股股東的收益，對(duì)于看好企業(yè)發(fā)展前景的投資者來(lái)說(shuō)，可以在企業(yè)上市后，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股繼續(xù)持有。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，風(fēng)險(xiǎn)資本和民間資金的引入也有助于中小企業(yè)不斷完善自身治理結(jié)構(gòu)，有利于建立健全企業(yè)規(guī)章制度，為中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展壯大奠定良好的良好基礎(chǔ)。

企業(yè)在成熟后期階段需要大量的資金投入，該階段的中小企業(yè)可采納以下融資策略來(lái)保持穩(wěn)定的資金來(lái)源，權(quán)益融資還是首選，吸納新投資者的資金，鼓勵(lì)股東增加資金，經(jīng)營(yíng)狀況較好的中小企業(yè)還可通過(guò)創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)上市募集資金，受政府監(jiān)管的公募籌資方式是向不特定投資者公開(kāi)發(fā)行的，是在嚴(yán)格的法律監(jiān)管下進(jìn)行的，有著信息披露、利潤(rùn)分配、運(yùn)行限制等嚴(yán)格的行業(yè)規(guī)范。另外，經(jīng)過(guò)前期的發(fā)展壯大，該階段的中小企業(yè)資信度較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大降低，債務(wù)融資比較可行，辦理銀行抵押貸款也可成為該階段的融資渠道之一。對(duì)于一些沒(méi)有達(dá)到公開(kāi)上市募集資金水平的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以選擇私募形式來(lái)募集資金，由于出資人隨時(shí)可以掌握資金的運(yùn)轉(zhuǎn)狀況，且私募的運(yùn)作機(jī)制很靈活，私募股權(quán)的后期退出機(jī)制多樣化等特性，會(huì)吸引很多投資者的目光，中小企業(yè)可以根據(jù)不同情況來(lái)制定不同的贖回方式，如以直接獲取利潤(rùn)為目標(biāo)的投資者，可以直接分得利潤(rùn)，不想繼續(xù)持有的可以選擇轉(zhuǎn)讓，還有一些可以由企業(yè)管理層回購(gòu)，想繼續(xù)保留股份的可以在企業(yè)上市時(shí)轉(zhuǎn)成普通股繼續(xù)持有。因此成熟守業(yè)期的中小企業(yè)的融資渠道很多樣化，選擇機(jī)會(huì)很大，充分利用好這些融資方式，對(duì)該階段的中小企業(yè)發(fā)展十分有利。

三、創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)融資的影響

創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的根本，本文將創(chuàng)新按發(fā)展水平分為低、中、高三個(gè)階段。創(chuàng)新水平低的中小企業(yè)，由于創(chuàng)新水平的限制，技術(shù)支持不足，發(fā)展前景的不明朗，公信度不足，發(fā)展資金多為家族自有資金，創(chuàng)新技術(shù)水平的限制致使不能獲得商業(yè)銀行貸款，很難引入外來(lái)資金；創(chuàng)新水平中等的中小企業(yè)，發(fā)展資金也多為自有資金和家族融資，中等的創(chuàng)新水平?jīng)Q定了中小企業(yè)引入資金困難，借助外來(lái)資金推動(dòng)發(fā)展的可能性小。創(chuàng)新水平高的中小企業(yè)，知名度的不斷提高使企業(yè)能夠在社會(huì)上募集大量資金，社會(huì)公信度及政府的介入，會(huì)為企業(yè)注入很多外部資金，企業(yè)的發(fā)展規(guī)模會(huì)日益壯大。

四、基于創(chuàng)新和生命周期的中小企業(yè)融資模式選擇

第一，中小企業(yè)不同創(chuàng)新水平及不同生命階段的特點(diǎn)和融資困境分析。具體見(jiàn)表1。

第二，基于創(chuàng)新和生命周期的中小企業(yè)融資模式選擇。結(jié)合以上中小企業(yè)的創(chuàng)新水平特點(diǎn)和不同生命階段的融資模式，為中小企業(yè)尋找一個(gè)不同階段不同創(chuàng)新水平下適合的融資渠道。具體見(jiàn)表2

表1

表2

創(chuàng)新水平中、低的中小企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期，內(nèi)部融資是最穩(wěn)定的資金來(lái)源，但內(nèi)部發(fā)起人的資金十分有限，巨大的經(jīng)營(yíng)成本的要求企業(yè)尋找新的融資渠道，民間借貸成本過(guò)大，且創(chuàng)業(yè)階段的社會(huì)公信度很低，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)過(guò)大，民間私募的可能性也很小。租賃融資比較適合抵押物不足、創(chuàng)新不足、擴(kuò)張困難、私募困難的創(chuàng)業(yè)初期階段，分期按事先約定好的利率和時(shí)間還款，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)投資比較保守穩(wěn)妥，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，即緩解了資金的壓力，又能有足夠的時(shí)間來(lái)獲取更多的發(fā)展空間。在發(fā)展中期，最適合的融資方式是民間借貸，經(jīng)過(guò)初期的發(fā)展，企業(yè)已初具規(guī)模，民間投資者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益，部分民間投資者會(huì)將資金投向此類中小企業(yè)。在成熟后期，企業(yè)制度趨于完善，生產(chǎn)能力逐步提升，收益穩(wěn)定，急需拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，資金投入也日益增多，企業(yè)抵押物充足，首選銀行抵押貸款，獲取穩(wěn)定的資金來(lái)源，同時(shí)，發(fā)展較好的企業(yè)可以申請(qǐng)上市公開(kāi)募集社會(huì)資金，獲得更多的資金流，私募融資、租賃融資及債券融資可以并肩同行，多方位進(jìn)行融資；此外，政府對(duì)創(chuàng)新水平低的中小企業(yè)會(huì)給予很大的扶持，積極參與政府扶持活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展尤為重要。

創(chuàng)新水平高的中小企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期，自有資金和民間借貸的私募形式是首選、如果企業(yè)想擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，融資租賃也可以作為該階段的一種融資方式，即能獲得實(shí)物的使用，又能獲得變相的資金支持，十分有利于企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展，創(chuàng)新水平高的企業(yè)擁有很多無(wú)形資產(chǎn)，可以獲得部分商業(yè)銀行的抵押貸款。在發(fā)展中期，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，創(chuàng)新為企業(yè)帶來(lái)了很大的效益，資金的投入也日益增加，初期的民間借貸、租賃融資、銀行貸款仍會(huì)為企業(yè)籌集到大量資金，但這個(gè)階段可以引入一種新興的私募融資方式，即可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，獲得固定股利且優(yōu)先于普通股持有者等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)社會(huì)潛在投資者有很大的吸引力。在成熟后期，對(duì)于創(chuàng)新水平高的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，募集資金方式多種多樣，銀行抵押貸款、可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、租賃融資等，除此之外，上市公開(kāi)募集資金有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不但能獲得社會(huì)資金，增加資產(chǎn)凈值，還能提高企業(yè)的公信度，有利于完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

［1］王俊輝：《基于金融危機(jī)下的中小企業(yè)科技創(chuàng)新研究》，《沿海企業(yè)與科技》2009第5期。