梁運(yùn)吉 部莉珺

(哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，黑龍江哈爾濱150028)

一、國(guó)有企業(yè)整體上市概述

國(guó)有企業(yè)整體上市是指一家國(guó)有企業(yè)將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份有限公司再進(jìn)行上市的做法，是相對(duì)“分拆上市”而言的。在1994年之前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)上市基本上都采用整體上市模式。當(dāng)時(shí)企業(yè)上市的條件比較高，而國(guó)有企業(yè)有迫切的融資需求，再加上資本市場(chǎng)容量有限，一些國(guó)有企業(yè)采取變通方式，將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離出來(lái)形成控股子公司再進(jìn)行上市，就形成了分拆上市模式。隨著分拆上市模式成為企業(yè)融資的主要途徑之后，集團(tuán)公司與上市子公司之間存在的不規(guī)范運(yùn)作、不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易開(kāi)始顯露，并逐漸成為突出問(wèn)題。2004年以來(lái)，隨著股權(quán)分置等相關(guān)問(wèn)題得到解決，資本市場(chǎng)更加市場(chǎng)化、規(guī)范化、法制化、國(guó)際化，從而進(jìn)入一個(gè)全新的發(fā)展階段。在既有證券監(jiān)管部門積極鼓勵(lì)、支持，又有企業(yè)集團(tuán)和大股東追求自身利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)等因素作用下，企業(yè)整體上市被推上了議事日程，成為當(dāng)前迫切需要解決的主要問(wèn)題。

國(guó)有企業(yè)整體上市的特點(diǎn):

1.國(guó)有企業(yè)整體上市的模式。在國(guó)資委成立之前，很多企業(yè)上市是對(duì)一部分優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行包裝，是分拆上市。現(xiàn)在的主流方式是整體上市，即至少要做到主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市，所以上市公司整體的業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)峭暾?，具備?dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市的集團(tuán)公司逐步將存續(xù)企業(yè)消化之后再實(shí)現(xiàn)整體上市。

2.國(guó)有企業(yè)整體上市依托的資本市場(chǎng)。鼓勵(lì)中央企業(yè)到境外上市，就是希望把境外成熟、規(guī)范的資本市場(chǎng)機(jī)制直接引入國(guó)有企業(yè)內(nèi)部，保證上市之前的重組和上市之后的運(yùn)作能夠達(dá)到國(guó)際資本市場(chǎng)的要求?，F(xiàn)在看，境外上市對(duì)國(guó)有企業(yè)規(guī)范的效果是非常明顯的，企業(yè)難以再作假賬，透明度更高，運(yùn)作更規(guī)范，政府等外部因素也很難干預(yù)。因此市場(chǎng)選擇是境外加境內(nèi)，就是A+H的模式。

3.國(guó)有企業(yè)整體上市的體制構(gòu)造。競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有大企業(yè)最終的體制模式很可能就是一個(gè)干干凈凈的上市公司，沒(méi)有集團(tuán)公司，不再有存續(xù)企業(yè)，完全按照資本市場(chǎng)的要求運(yùn)營(yíng)。這種狀態(tài)就徹底實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的資本化，流動(dòng)性更好，也很容易調(diào)整。如一旦國(guó)家需要錢，通過(guò)資本市場(chǎng)可以非常順暢地變現(xiàn)。

二、國(guó)有企業(yè)整體上市的必要性

(一)使企業(yè)獲得規(guī)模效益和協(xié)同效益

規(guī)模效益是指通過(guò)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)成本降低，從而獲取更高利潤(rùn)的現(xiàn)象。在國(guó)有企業(yè)分拆上市時(shí)將一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)從集團(tuán)公司中分離出來(lái)，因此上市公司的整體規(guī)模比較小、資產(chǎn)不完備的現(xiàn)象十分突出。通過(guò)整體上市，將分散的業(yè)務(wù)資源重新整合，可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加資本實(shí)力，降低交易費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，提高競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利水平，實(shí)現(xiàn)上市公司外延式快速增長(zhǎng)。使國(guó)有企業(yè)圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行外延式快速增長(zhǎng)的效果更加明顯，從而在較短時(shí)間內(nèi)快速提升企業(yè)的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，擴(kuò)展企業(yè)的邊界。

協(xié)同效益是指將不同的資產(chǎn)組合運(yùn)行，從而比各個(gè)資產(chǎn)獨(dú)自運(yùn)行獲得更大的效益。協(xié)同效益本質(zhì)上源于對(duì)企業(yè)資源的共享。國(guó)有企業(yè)整體上市后，各職能部門可以更好地共享上市公司的生產(chǎn)、營(yíng)銷、分配與服務(wù)體系、技術(shù)開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新體系等有形資源，以及公司的商標(biāo)、商譽(yù)、管理技能、技術(shù)知識(shí)與訣竅等無(wú)形資源，從而獲得協(xié)同效益。

(二)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化目標(biāo)

國(guó)有企業(yè)整體上市后，在資本市場(chǎng)的監(jiān)管約束下，上市公司的內(nèi)部控制更加規(guī)范，資產(chǎn)質(zhì)量提高，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、盈利能力提升，廣大投資者對(duì)上市公司的認(rèn)可度提高。企業(yè)價(jià)值與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)直接掛鉤，上市公司逐步成為全體股東價(jià)值創(chuàng)造的工具，這會(huì)最大效率地體現(xiàn)資本市場(chǎng)的擴(kuò)大效應(yīng)。通過(guò)資本市場(chǎng)給予新上市公司的資產(chǎn)以較高市盈率，使整體資產(chǎn)價(jià)值得到充分體現(xiàn)，從而形成良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)股東權(quán)益最大化。隨著股權(quán)分置改革的完成，股市進(jìn)入全流通時(shí)代，大股東在整體上市后，通過(guò)資產(chǎn)證券化手段將實(shí)物資產(chǎn)變現(xiàn)，同時(shí)集團(tuán)公司的凈利潤(rùn)通過(guò)較高的市盈率撬動(dòng)更可觀的市值，享受證券市場(chǎng)的擴(kuò)大效應(yīng)。大股東更愿意把相對(duì)固定的資產(chǎn)變成可以迅速變現(xiàn)的股權(quán)，一旦上市流通，將有機(jī)會(huì)以高出資產(chǎn)凈額數(shù)倍的股價(jià)套現(xiàn)。因此，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)整體上市。

(三)深化國(guó)有企業(yè)體制改革

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展和完善，國(guó)有企業(yè)體制改革逐漸深入。國(guó)有企業(yè)已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和完善的法人治理結(jié)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)更加清晰，權(quán)責(zé)更加明確，已經(jīng)具備整體上市的基本條件。而隨著分拆上市模式成為企業(yè)融資的主要途徑之后，集團(tuán)公司與上市子公司之間存在的不規(guī)范運(yùn)作、不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易開(kāi)始顯露，并逐漸成為突出問(wèn)題。對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革以及資本市場(chǎng)良性發(fā)展產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響，整體上市的觀念逐步深入人心。特別是隨著社會(huì)保障、醫(yī)療衛(wèi)生、教育體制改革的更加深入，為國(guó)有企業(yè)分離社會(huì)職能、實(shí)現(xiàn)主輔分離和安置富余人員提供了有力的社會(huì)保障。國(guó)有企業(yè)整體上市后將獲得更大的融資平臺(tái)，將會(huì)提高國(guó)有資產(chǎn)的使用效率。還可以利用資本市場(chǎng)的巨大平臺(tái)，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，進(jìn)行資產(chǎn)出售與并購(gòu)，不斷地進(jìn)行重組與優(yōu)化，逐漸深化國(guó)企改革，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的做大做強(qiáng)。

(四)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是指上市公司與其控股股東或?qū)嶋H控制人從事相同、相似的業(yè)務(wù)或生產(chǎn)銷售相同、相似產(chǎn)品的情況。對(duì)于分拆上市的公司來(lái)說(shuō)，因部分與其相同、相近的業(yè)務(wù)及產(chǎn)品或服務(wù)由控股股東或母公司經(jīng)營(yíng)，因而同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在所難免。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的存在會(huì)導(dǎo)致控股股東損害上市公司及其中小股東的利益，禁止或避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是各國(guó)資本市場(chǎng)的“共同規(guī)則”。對(duì)于分拆上市的公司來(lái)說(shuō)，要避免或消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，除將相互競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方、上市公司放棄與控股股東存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)、通過(guò)委托經(jīng)營(yíng)等方式將相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)集中到上市公司等措施之外，最有效的辦法就是使分拆企業(yè)走向整體上市。

［1］何志強(qiáng)，趙守國(guó)．“關(guān)于‘整體上市’的利弊分析”［J］．經(jīng)濟(jì)體制改革(增刊)，2005(11)．

［2］吳曉求．股權(quán)分置改革后的中國(guó)資本市場(chǎng)［M］．中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006.

［3］季曉南．關(guān)于國(guó)有企業(yè)改制和整體上市［J］．投資與證券，2008(5)．