周運(yùn)蘭，郭 蓉

(中南民族大學(xué) 管理學(xué)院，武漢 430074)

資本對(duì)于企業(yè)非常重要，形象地說(shuō)企業(yè)是“軀體”，則資本相當(dāng)于“血液”，沒(méi)有資本強(qiáng)有力的支撐，企業(yè)將只剩下空殼沒(méi)有任何存在的意義.任何一個(gè)發(fā)展中的企業(yè)都必須進(jìn)行籌資，再進(jìn)行投資、資本運(yùn)營(yíng)、分配，而這些財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵就在于如何使總資本成本最低，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值最大化.不同的資金來(lái)源將會(huì)導(dǎo)致總資本成本的不同，因此研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)整個(gè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)具有十分重要的意義.

電力行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，家庭、企業(yè)、學(xué)校等都使用電，從某方面來(lái)說(shuō)，它是一個(gè)不會(huì)消亡的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，但是，電力行業(yè)也還存在許多問(wèn)題丞待解決.根據(jù)電力行業(yè)55家上市公司2008～2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表(主要來(lái)源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)http://www1.resset.cn/product/index.jsp)，選取有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)研究電力上市公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)融資行為的規(guī)范、經(jīng)營(yíng)管理的改善、經(jīng)濟(jì)效益的提高、整個(gè)電力行業(yè)進(jìn)一步改革的實(shí)施以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置效率的提高具有重大的現(xiàn)實(shí)意義.

1 電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.1 高資產(chǎn)負(fù)債率

近年來(lái)電力行業(yè)高負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)，已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)攀升階段.在國(guó)資委直接管理的央企中，五大發(fā)電集團(tuán)(華能、大唐、華電、國(guó)電、中電投)的資產(chǎn)負(fù)債率位居前列.電力行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率見(jiàn)表1.

表1 電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率

數(shù)據(jù)來(lái)源：RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)筆者計(jì)算整理而得

從表1我們可以看出電力上市公司3年平均負(fù)債率高達(dá)70.32%，且五大發(fā)電集團(tuán)的平均負(fù)債率超過(guò)78%，2009～2010年，除了華能的平均資產(chǎn)負(fù)債率略有下降以外，其他四大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都呈上升趨勢(shì)，且大唐和華電的上升幅度較大，分別上漲4.49、5.47個(gè)百分點(diǎn).但是五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率既不是最高的也不是最低的，其中最高的負(fù)債企業(yè)是石家莊東方熱電(ST東熱)，其3年平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)109.54，已資不抵債達(dá)到破產(chǎn)的警戒線(xiàn)；資產(chǎn)負(fù)債率最低的公司是深圳奧特迅，其3年平均資產(chǎn)負(fù)債率為9.16%，經(jīng)營(yíng)狀況較好.

1.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債按其期限長(zhǎng)短可分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債；按其取得方式可分為銀行信用、商業(yè)信用、應(yīng)交款項(xiàng)、債券、未付股利和其他負(fù)債.不同類(lèi)型的負(fù)債其成本也不同，如應(yīng)付賬款等，基本屬于無(wú)成本負(fù)債；短期借款屬于低成本負(fù)債；長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等屬于高成本負(fù)債.電力行業(yè)的流動(dòng)負(fù)債以短期借款和應(yīng)付賬款為主，這3年它們所占平均比例分別為50.94%、13.30%；非流動(dòng)負(fù)債基本上由長(zhǎng)期借款構(gòu)成，長(zhǎng)期借款比率高達(dá)85.51%，且有上升的趨勢(shì)；而應(yīng)付債券反而下降，僅占8.93%.由于電力行業(yè)的短、長(zhǎng)期借款所占比重大，因此其負(fù)債成本高，企業(yè)的償債壓力比較大.電力上市公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖1，2010年電力上市公司負(fù)債方式結(jié)構(gòu)中，銀行信用、商業(yè)信用、應(yīng)交款項(xiàng)、債券、應(yīng)付股利、其他等，占全部負(fù)債的比率分別為：70.59%，13.43%，0.05%，5.42%，0.16%，10.35%(數(shù)據(jù)來(lái)源：RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)筆者計(jì)算整理而成).

圖1 電力上市公司負(fù)債期限結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，筆者利用EXCEL整理繪制而成

1.3 火電企業(yè)巨虧，償債能力下降

對(duì)于高資產(chǎn)負(fù)債率的發(fā)電行業(yè)特別是五大發(fā)電集團(tuán)(華能、大唐、華電、國(guó)電、中電投)，連年的虧損已經(jīng)造成入不敷出的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2010年底五大發(fā)電集團(tuán)火電裝機(jī)容量達(dá)到38152.79×107W，占全國(guó)火電裝機(jī)容量的54%.這五大發(fā)電集團(tuán)去年火電分別虧損12.08億元、25.51億元、36億元、29.5億元、34.1億元，合計(jì)虧損137.19億元；在五大集團(tuán)所運(yùn)營(yíng)的436個(gè)火電企業(yè)中，虧損面高達(dá)54%，共有236個(gè)企業(yè)處于虧損狀態(tài)；85個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%，處于破產(chǎn)境地.從全國(guó)范圍來(lái)看，很多省份的火電企業(yè)幾乎全部虧損，包括煤炭資源十分豐富的陜西、甘肅、山西、河南、四川等省份，僅有個(gè)別中外合資企業(yè)和煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)有少量盈利.火電企業(yè)的巨額虧損使得其償債能力大幅下滑.

2 電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成原因

2.1 高增長(zhǎng)和盈利能力下降直接導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，電力需求越來(lái)越大，而我國(guó)電力結(jié)構(gòu)中火電占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，截止2010年底其比重仍在70%左右.近年來(lái)，電煤價(jià)格持續(xù)大幅上漲而煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)政策不及時(shí)、不到位是導(dǎo)致全國(guó)火電企業(yè)嚴(yán)重虧損最直接、最主要的原因.2011年1月份五大發(fā)電集團(tuán)平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)比去年全年平均上漲58.09元/t，而2011年4月份國(guó)家發(fā)改委將16個(gè)省的上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)上調(diào)約1.2分，根據(jù)邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本=(單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×銷(xiāo)量，假設(shè)其他要素均不變，則發(fā)電企業(yè)單價(jià)和單位變動(dòng)成本都上升，但是1.2分/kW·h的電價(jià)只能彌補(bǔ)標(biāo)煤價(jià)格36元/t，因此電價(jià)仍有0.73分/kW·h的電價(jià)缺口(標(biāo)煤價(jià)格缺口=58.09-36=22.09，缺口比率=22.09/36=0.61，電價(jià)缺口=0.61×1.2=0.73).只有當(dāng)電價(jià)的上升幅度大于標(biāo)煤價(jià)格上漲幅度時(shí)，邊際貢獻(xiàn)才有可能上漲，進(jìn)而影響利潤(rùn)額.更為嚴(yán)重的是，在電煤價(jià)格持續(xù)上漲的同時(shí)，重點(diǎn)電煤合同的履約率在不斷下降，甚至合同兌現(xiàn)率不到50%，電煤供應(yīng)得不到有效保證.

火電企業(yè)成本高增長(zhǎng)，煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制執(zhí)行不到位，而且2011年煤炭供需形勢(shì)前緊后松，市場(chǎng)價(jià)格看漲，如果屆時(shí)電價(jià)仍然沒(méi)有合理反映電力成本，將使得電力行業(yè)的虧損面進(jìn)一步加大，經(jīng)營(yíng)更困難，特別是以五大集團(tuán)為首的電力上市公司盈利能力的大幅下降將導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步上升.

2.2 利率上調(diào)，財(cái)務(wù)杠桿加強(qiáng)

價(jià)格機(jī)制并不是萬(wàn)能的，它存在很多不足，國(guó)家主要通過(guò)財(cái)政和貨幣手段來(lái)進(jìn)行宏觀調(diào)控.近幾年我國(guó)貸款利率自2008年12月23日開(kāi)始不斷上調(diào)，貸款期限越長(zhǎng)利率越高，因此短期借款的成本相對(duì)低于長(zhǎng)期借款的成本，對(duì)于高負(fù)債率的電力上市公司而言，其資金成本將越來(lái)越高，借款壓力增大.首先,加息會(huì)提高電力行業(yè)的財(cái)務(wù)成本并壓縮其利潤(rùn)空間.目前發(fā)電、火電、水電行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.2%、73.5%和70.5%，在電力上市公司中主營(yíng)業(yè)務(wù)單純?yōu)樗?、火電的公司，包括幾家?guī)模最大的公司，負(fù)債率水平大都在60%～80%之間.資金成本=債務(wù)資金×債務(wù)資金成本率+權(quán)益資金×權(quán)益資金成本率，Ri=Rf+β(Rm-Rf)=βRm+Rf(1-β)，其中Ri為投資者要求的必要收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，β為每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貝塔值，Rm為證券市場(chǎng)的平均報(bào)酬率[1].無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般取國(guó)債利率值，也就是說(shuō)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是隨著存貸款利率的提高而呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì).簡(jiǎn)單假設(shè)證券市場(chǎng)較穩(wěn)定，Rm和β不變，分別取值7%和0.9，假設(shè)利率上漲以前的Rf1為6.31%，上漲以后的Rf2為6.56%，則資金成本Ri1=6.31+0.9(7-6.31)=6.931，Ri2=6.56+0.9(7-6.56)=6.956，利率上漲0.25個(gè)百分點(diǎn)，資金成本就上漲0.025個(gè)百分點(diǎn).即短期25個(gè)基點(diǎn)、中長(zhǎng)期20個(gè)基點(diǎn)的貸款利率上升，將導(dǎo)致發(fā)電行業(yè)及發(fā)電類(lèi)上市公司在別的收入、費(fèi)用都不變的情況下，稅前利潤(rùn)下降2.6%～2.8%；同時(shí)，由于利率的上升使得企業(yè)應(yīng)付利息增加，可抵扣稅額增加，財(cái)務(wù)杠桿作用增強(qiáng)，因此，電力行業(yè)負(fù)債率和資金成本雙降的杠桿化進(jìn)程暫停；其次，加息將延緩部分發(fā)電項(xiàng)目的投資、投產(chǎn)進(jìn)度.目前以五大發(fā)電集團(tuán)為代表的發(fā)電企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)歷史高位，且煤炭?jī)r(jià)格居高難下，財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升將導(dǎo)致新上的發(fā)電項(xiàng)目資金偏緊，并很可能造成一部分項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度推后.

2.3 融資渠道單一

目前，我國(guó)電力行業(yè)上市公司的資金來(lái)源幾乎全部是政策性貸款和商業(yè)銀行貸款，融資渠道單一.雖然市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷地發(fā)展，這幾年居民可以直接購(gòu)買(mǎi)股票和企業(yè)債券以及參與集資進(jìn)行投資活動(dòng)，但居民的習(xí)慣并沒(méi)有發(fā)生改變，他們樂(lè)意以定期或活期方式將儲(chǔ)蓄存入銀行，銀行信貸仍然是居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資的最重要通道.由于電力行業(yè)的產(chǎn)品是生活必需品，信用較高，銀行對(duì)其比較信賴(lài)，愿意給其貸款，電力上市公司取得銀行借款相對(duì)于其他融資方式較容易.

盡管債券融資對(duì)銀行信貸有很強(qiáng)的替代性，但我國(guó)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的條件十分嚴(yán)格，大多數(shù)企業(yè)無(wú)法進(jìn)行債券融資.債券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)使得我國(guó)很多企業(yè)失去了一個(gè)重要的長(zhǎng)期債務(wù)資金來(lái)源，沒(méi)有進(jìn)行有效及時(shí)地投資，也使市場(chǎng)失去了對(duì)企業(yè)投資行為的有效約束[2].近年來(lái)，火電企業(yè)年年虧損，根本就達(dá)不到發(fā)行債券的基本條件，電力企業(yè)融資方式的單一化使得其資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不合理的一面.

2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

由于電力行業(yè)處于壟斷，其產(chǎn)品關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，與人民生活、經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，它不可能象其他商品一樣完全由市場(chǎng)機(jī)制決定，而且電力行業(yè)的初始投資成本很高，存在很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這些特征都決定了電力行業(yè)上市公司的控制權(quán)集中在國(guó)家手中，國(guó)有股獨(dú)占鰲頭，一方面，從企業(yè)控制權(quán)的角度考慮，國(guó)有股東在融資決策中會(huì)傾向于負(fù)債融資，而銀行與企業(yè)密切的關(guān)系又使銀行貸款成為企業(yè)的主要債權(quán)融資方式，償債壓力相對(duì)較大的公司債券融資方式則難以獲得親睞；另一方面，公司治理效率也會(huì)因股權(quán)結(jié)構(gòu)的“一頭偏 ”大打折扣，不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整.同樣，我國(guó)的電力行業(yè)關(guān)系到我國(guó)的民生，其股權(quán)必須由我們自己掌握，因此其流通股主要是由我國(guó)境內(nèi)公司發(fā)行，供境內(nèi)(不含港、澳、臺(tái))機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人投資者以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股股票，即A股，而僅發(fā)行少量的B股和H股.

2.5 發(fā)展新能源和十二五規(guī)劃使電力行業(yè)面臨新挑戰(zhàn)

低碳經(jīng)濟(jì)已成為社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)新能源政策及十二五發(fā)展規(guī)劃，提出優(yōu)先開(kāi)發(fā)水電，優(yōu)化發(fā)展煤電，大力發(fā)展核電，積極推進(jìn)新能源發(fā)電，加快智能電網(wǎng)建設(shè)積極調(diào)整火電結(jié)構(gòu).能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)火電企業(yè)相當(dāng)不利，第一，降低了火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，其它電源方式的發(fā)展會(huì)減少火力發(fā)電平均運(yùn)行小時(shí)，現(xiàn)有的火電設(shè)施不可能完全利用；第二，加大火電廠(chǎng)燃料管理的難度；第三，增加脫硫脫硝等降低污染的治理成本，利潤(rùn)的降低將會(huì)使火電企業(yè)雪上加霜.

新能源的開(kāi)發(fā)將漸漸改變電力行業(yè)的電源結(jié)構(gòu)，水能、太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能的大力興起都要求電力企業(yè)投入更多的資金去修建基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新，不斷提高自身盈利能力.而新能源的發(fā)電方式尚處于起步階段，初始的大量資金以及后續(xù)追加的資金投入可能會(huì)提高部分企業(yè)的資本負(fù)債率.當(dāng)然，也有一部分企業(yè)已經(jīng)得益于新能源的開(kāi)發(fā)利用，盈利能力有所上升.總的來(lái)說(shuō)，新能源的發(fā)展以及十二五規(guī)劃給電力行業(yè)既帶來(lái)了機(jī)遇也帶來(lái)了挑戰(zhàn)，它將改變電力行業(yè)的現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)以適應(yīng)其發(fā)展需要.

3 電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施

3.1 開(kāi)源節(jié)流，提高上市公司盈利能力，獲取國(guó)家政策支持

大多數(shù)電力上市公司的盈利能力受到電煤價(jià)格上漲和競(jìng)價(jià)上網(wǎng)政策的影響，我國(guó)電力上市公司應(yīng)加強(qiáng)其對(duì)資金需求的“造血”功能.公司的巨大融資缺口由內(nèi)源融資能力不足引起，需從外部尋求滿(mǎn)足，上市公司需要采取多種途徑提高盈利能力，進(jìn)而從根本上解決資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題.目前，電價(jià)上升幅度低于成本上升幅度，導(dǎo)致企業(yè)的獲利空間越來(lái)越小，若是電力企業(yè)固守傳統(tǒng)發(fā)電業(yè)務(wù)，內(nèi)部成本控制未得到很好的改善，則盈利能力將繼續(xù)下降，負(fù)債率必然進(jìn)一步提高.電力企業(yè)必須實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，不斷調(diào)整電源結(jié)構(gòu)，改進(jìn)技術(shù)水平，提高水能、風(fēng)能、核能、太陽(yáng)能的發(fā)電比重；加大科技開(kāi)發(fā)力度，提高能源的利用率，不斷拓展利潤(rùn)空間[3].電力上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)該順應(yīng)十二五規(guī)劃的要求，爭(zhēng)取獲得國(guó)家政策、資金的支持.

3.2 擴(kuò)張融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

3.2.1 增強(qiáng)債券融資力度，發(fā)行次級(jí)債券

發(fā)行債券是企業(yè)一種迅捷、有效的融資手段，企業(yè)信用等級(jí)是判斷企業(yè)的償債能力和債券融資成本高低的重要標(biāo)準(zhǔn)之一.電力公司因擁有大量、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和回報(bào)率使其具有較高的信用度，具備以債券方式籌集資金的良好屬性，然而，我國(guó)電力債券與股票市場(chǎng)相比發(fā)展緩慢.截至2010年底，電力上市公司負(fù)債總額達(dá)到10071億元，其中銀行貸款占絕大多數(shù)，債券僅占5.9%，只有594億元，而且只有華電國(guó)際發(fā)行短期債券30億元，占總負(fù)債的0.3%；長(zhǎng)期應(yīng)付債券564億元，占總負(fù)債的5.6%.雖然債券在整個(gè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中所占比重較小，但是相對(duì)以前年份電力債券的發(fā)行已得到廣泛重視，電力行業(yè)上市公司可憑借行業(yè)優(yōu)勢(shì)和自身信譽(yù)，充分利用債券市場(chǎng)積極發(fā)行電力債券和短期融資券，直接向社會(huì)籌資.另外，電力上市公司還可以借鑒商業(yè)銀行的資本金補(bǔ)充模式，發(fā)行次級(jí)債券，首先由國(guó)家注入一定比例的資本金，然后批準(zhǔn)其對(duì)外公開(kāi)發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債券.但這種方法并不能從長(zhǎng)期解決資本短缺問(wèn)題，最終需要回購(gòu)，運(yùn)用時(shí)需揚(yáng)長(zhǎng)避短.

3.2.2 充分利用外資

電力行業(yè)利用外資已取得了巨大成就，但從行業(yè)的發(fā)展需求來(lái)看，利用外資的規(guī)模在我國(guó)整體利用外資的總量中所占比重仍然較小，規(guī)模不夠，不能滿(mǎn)足國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展對(duì)電力的需求.目前借貸仍是利用外資的主要形式，電力行業(yè)為拓寬融資渠道也越來(lái)越多地采用外商直接投資電廠(chǎng)、境外證券融資等形式.為了不斷優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)，電力行業(yè)應(yīng)適度提高外商直接投資比例，注意利用中外合作、合資方式，繼續(xù)利用以國(guó)際金融組織 、國(guó)家政府貸款以及出口信貸為主的優(yōu)惠性貸款；在國(guó)家限制擔(dān)保政策下，鼓勵(lì)項(xiàng)目融資，包括采用TOT、B0T等融資方式[4].

3.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，加強(qiáng)公司治理

從整體來(lái)看，國(guó)有股在我國(guó)電力行業(yè)上市公司中比重較大，主要通過(guò)電力集團(tuán)公司間接持股.經(jīng)營(yíng)者與所有者之間有效的制衡機(jī)制和激勵(lì)與監(jiān)控機(jī)制因“一股獨(dú)大”、“所有者缺位”、“內(nèi)部人控制”等現(xiàn)象的存在被嚴(yán)重削弱，公司治理效率低.電力行業(yè)上市公司應(yīng)選擇性地用法人股代替國(guó)有股，適當(dāng)降低國(guó)有股的比重，形成以法人股為主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)國(guó)家股和法人股的流通.從股權(quán)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)于第一大股東持股過(guò)多的電力上市公司，則應(yīng)朝著股權(quán)適度集中、有相對(duì)控股股東存在、有其他大股東制衡的方向發(fā)展.股權(quán)分置改革工作需要電力企業(yè)的積極參與和全面推動(dòng)，股權(quán)分置改革后，所有股東的利益與公司股票價(jià)格將緊密相關(guān)，有利于建立起包括控股股東在內(nèi)的投資者利益與公司利益的有效連接，有利于公司法人治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善[5].

3.4 實(shí)施階梯電價(jià)

對(duì)于電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，合理的定價(jià)方式應(yīng)該是根據(jù)不同細(xì)分市場(chǎng)的價(jià)格彈性來(lái)確定.通常來(lái)說(shuō)，低收入群體的價(jià)格彈性大，而高收入消費(fèi)群體的價(jià)格彈性小.因此，根據(jù)拉姆齊法則，供電企業(yè)在追求最大利潤(rùn)的前提下，合理的定價(jià)策略應(yīng)該是低收入居民低電價(jià)，高收入居民高電價(jià)，實(shí)施階梯式電價(jià)，把戶(hù)均用電量設(shè)置為若干個(gè)階梯，第一階梯內(nèi)電量較少，每千瓦時(shí)電價(jià)也較低；第二階梯電量較高，電價(jià)也較高一些；第三階梯電量更多，電價(jià)也更高.隨著戶(hù)均消費(fèi)電量的增長(zhǎng)，每千瓦時(shí)電價(jià)逐級(jí)遞增.階梯電價(jià)一方面能反映社會(huì)公平，有利于鼓勵(lì)居民節(jié)約用電、減少能源浪費(fèi)；另一方面，電網(wǎng)企業(yè)收入將有所增加，一是可以彌補(bǔ)節(jié)能減排等環(huán)境成本增支因素，包括脫硫成本增加等；二是用于居民用戶(hù)電表改造支出；三是彌補(bǔ)由于燃料成本上漲增加的電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)電成本.

整體而言，中國(guó)的電力定價(jià)基本上是成本加成定價(jià)，這種定價(jià)方法忽視了市場(chǎng)供求和競(jìng)爭(zhēng)因素的影響，缺乏靈活性，不利于電力企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，容易掩蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)中非正常費(fèi)用的支出，不利于提高經(jīng)濟(jì)效率.因此，電價(jià)改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)定價(jià)，政府監(jiān)管.

4 結(jié)語(yǔ)

電力行業(yè)的地位比較特殊，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“精華”，十二五規(guī)劃以及新能源的開(kāi)發(fā)將為電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供一個(gè)新的契機(jī).而隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，將有更多新的融資方式供電力上市公司選擇，其資本結(jié)構(gòu)可進(jìn)一步優(yōu)化.未來(lái)可以針對(duì)電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)建立相應(yīng)的數(shù)量模型，找出一個(gè)最合適的資本結(jié)構(gòu).總之，只有充分認(rèn)識(shí)并改善電力上市公司的資本結(jié)構(gòu)才能更好地支撐電力行業(yè)的發(fā)展壯大，提高資源配置效率，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展.

[1] 斯蒂芬 A 羅斯，倫道夫W 威斯特菲爾德，布拉德福德D 喬丹.公司理財(cái)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2011.

[2] 田海霞，王欣蘭.上市公司資本結(jié)構(gòu)特征與融資偏好分析[J].財(cái)會(huì)通訊：綜合(中)，2010(10).

[3] 康重慶，周天睿，陳啟鑫.電力企業(yè)在低碳經(jīng)濟(jì)中面臨的挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)策略[J].能源技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2010(6).

[4] 馬秋君，彭明雪.我國(guó)電力上市公司資本結(jié)構(gòu)特征及優(yōu)化分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007(10).

[5] 張妍彥.省級(jí)電網(wǎng)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].長(zhǎng)沙：長(zhǎng)沙理工大學(xué)，2008.