摘要：本文以1997年到2010年第3季度的廣義貨幣供應(yīng)量M2以及CPI為樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)證分析貨幣供應(yīng)量變動對我國通貨膨脹的影響，得出貨幣供應(yīng)量對我國通貨膨脹的影響程度較小，并在此結(jié)論的基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；通貨膨脹；單位根檢驗(yàn)

Abstract：The article using broad money supply M2 and CPI from 1997 to the third quarter of 2010 for the sample data approves that currency supply has limited effects on inflation applying unit root test and granger causality tests，and on the basis of this conclusion proposes the corresponding policies.

Key Words：currency supply，inflation，unit root test

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2011）03-0019-04

一、引言

我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的市場化趨勢不斷增強(qiáng)，研究貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的關(guān)系有助于了解我國通貨膨脹的形成機(jī)制，從而制定相應(yīng)的治理政策。

截止到2010年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額71.03萬億元，同比增長19.5%，比上年同期低10.2個百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額25.94萬億元，同比增長22.1%，比上年同期低12.5個百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額4.23萬億元，同比增長16.3%。11月凈投放現(xiàn)金607億元，同比少投放7億元。

截止到2010年11月末，人民幣貸款余額47.43萬億元，同比增長19.8%，比上月末高0.5個百分點(diǎn)，比上年同期低14.1個百分點(diǎn)。從國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)來看，自從2009年11月份CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI指數(shù)不斷上升，近期通貨膨脹明顯，如圖1所示。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份我國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%，再次刷新年內(nèi)記錄。這是自2008年7月上漲6.3%之后，中國28個月以來CPI創(chuàng)下的最高漲幅。其中，食品價(jià)格11月份同比上漲11.7%，非食品價(jià)格上漲1.9%；消費(fèi)品價(jià)格上漲5.9%，服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格上漲2.6%。由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的滯后性，實(shí)際上CPI漲幅比所公布的數(shù)據(jù)還要高。短期來看，仍存在自然災(zāi)害、資金炒作等因素導(dǎo)致食品價(jià)格繼續(xù)上漲，而美元持續(xù)貶值以及全球新一輪寬松政策的預(yù)期，又會推高國際大宗商品價(jià)格進(jìn)而構(gòu)成輸入型通脹壓力。由此可見，我國正面臨著新的一輪通貨膨脹，受國際和國內(nèi)市場的多重因素影響，防控通貨膨脹是我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控面臨的最大問題之一。通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間存在什么樣的關(guān)系，貨幣供應(yīng)量多大程度上影響通貨膨脹，是本文研究的主要問題。

二、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的文獻(xiàn)綜述

研究中國貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間關(guān)系的文獻(xiàn)較多，但沒有統(tǒng)一的認(rèn)識。一些文獻(xiàn)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹有影響，仍然可以用貨幣數(shù)量論來解釋通貨膨脹。貨幣數(shù)量論解釋通貨膨脹的基本思想是，在其他條件不變的情況下，物價(jià)水平的高低和貨幣價(jià)值的大小是由貨幣數(shù)量決定的，這一理論的基礎(chǔ)是交換方程式：MV=PY，其中M為貨幣供應(yīng)量，V是貨幣流通速度，P為價(jià)格水平，Y為實(shí)際收入水平或產(chǎn)出。如果貨幣流通速度不變，則貨幣供應(yīng)量增加，通貨膨脹率增加。如唐毅亭、熊明淵（2008）分析了2007年下半年以來的通貨膨脹，認(rèn)為通貨膨脹依然可以在貨幣數(shù)量論的框架下解釋。王利、張桂喜（2009）以2000年到2008年的月度數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用VAR模型和ADL模型對影響我國通貨膨脹的貨幣因素進(jìn)行分析，研究表明我國通貨膨脹率變化符合貨幣數(shù)量論學(xué)說。

另外一些文獻(xiàn)則發(fā)現(xiàn)中國貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹影響較小或者是沒有影響，如米詠梅、王憲勇（2009）的研究表明，我國通貨膨脹慣性很強(qiáng)，上期的通貨膨脹對當(dāng)期的通貨膨脹影響最大，而糧食價(jià)格上漲對通貨膨脹影響次之，貨幣供應(yīng)量的增長是第三位的原因。王小廣、鄭慧（2009）分析了2003年11月到2005年3月、2006年12月到2008年8月的兩輪通貨膨脹，認(rèn)為兩輪通貨膨脹的主要原因是外部沖擊，貨幣因素對通貨膨脹的影響不明顯。王澤偉（2009）認(rèn)為寬松的貨幣供應(yīng)是通脹發(fā)生的必要條件而非充分條件，通脹之前必然有寬松的貨幣供應(yīng)，但寬松的貨幣供應(yīng)不一定帶來通貨膨脹。賈凱威、馬樹才（2009）利用VAR模型、方差分析及脈沖響應(yīng)分析的方法，以2000年3月到2008年2月月度數(shù)據(jù)為樣本，得出通貨膨漲的原因最初來自三個方面：工業(yè)增加值（13%）、通貨膨脹自身（60%）及貨幣供應(yīng)量（27%），貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹的影響較小。李臘生（2010）通過構(gòu)建同時(shí)包含實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價(jià)格與金融資產(chǎn)價(jià)格的貨幣數(shù)量方程，從實(shí)證的角度證實(shí)了貨幣數(shù)量方程擴(kuò)展的有效性，認(rèn)為貨幣供給過多只是誘發(fā)通貨膨脹的必要條件，而非充分條件。

三、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證分析

（一）變量和數(shù)據(jù)

1. 變量。本文對1997—2010年第3季度我國貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，檢驗(yàn)貨幣供應(yīng)量變動與我國物價(jià)變動之間是否有顯著的因果關(guān)系。其中貨幣供應(yīng)量指標(biāo)選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為代理變量，CPI是一個總量指標(biāo)，它所反映的是經(jīng)過加權(quán)平均后的總體價(jià)格水平，其變化幅度綜合反映了各類居民消費(fèi)品和居民服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格總水平的變化情況，因此選取CPI指數(shù)反映通貨膨脹的程度。

2. 數(shù)據(jù)。選取1997年1月至2010年第3季度的廣義貨幣供應(yīng)量M2、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的季度數(shù)據(jù)作為樣本，總計(jì)55個樣本。用Eviews5.0計(jì)量軟件，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)證分析貨幣供應(yīng)量變動對我國通貨膨脹的影響。本文所有數(shù)據(jù)均來自中國人民銀行網(wǎng)站和國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫。

（二）實(shí)證分析

在研究貨幣供應(yīng)量M2與CPI的關(guān)系時(shí)，本文首先對被分析經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，即需要確定每個變量的階數(shù)；其次再檢驗(yàn)變量之間是否具有協(xié)整關(guān)系。根據(jù)Engel-Granger方法，在進(jìn)行OLS 回歸后，需對殘差作平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如果殘差序列平穩(wěn)，則回歸方程中的經(jīng)濟(jì)變量之間具有協(xié)整關(guān)系。運(yùn)用Engel-Granger方法識別兩個或多個非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量之間的協(xié)整關(guān)系，通過協(xié)整關(guān)系的實(shí)證分析，檢驗(yàn)貨幣供應(yīng)量的增長對物價(jià)是否有顯著影響。

1. 單位根檢驗(yàn)。時(shí)間序列計(jì)量分析需要樣本數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的單位根過程，否則就存在“偽回歸問題”。此外，由于協(xié)整檢驗(yàn)要求序列的積分階數(shù)必須相同，故在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先必須對M2和CPI進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)其平穩(wěn)性。為消除量綱影響并使變量的一階差分表示變化率，對M2、CPI的對數(shù)序列l(wèi)ogM2和logCPI運(yùn)用圖示法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如圖2和圖3所示，貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)序列均是非平穩(wěn)的。

對兩個序列進(jìn)行一階差分，進(jìn)而對差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

顯然，在一階差分序列下，各ADF統(tǒng)計(jì)量都小于5%顯著性水平下的臨界值，所以各一階差分序列在5%的顯著性檢驗(yàn)水平下都拒絕存在單位根的原假設(shè)，表明兩個序列都是一階差分平穩(wěn)的，即這些序列都是I（1）序列，它們的積分階數(shù)是相同的，可以對它們進(jìn)行協(xié)整分析。

2. 協(xié)整檢驗(yàn)。運(yùn)用E-G兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。第一步，用普通最小二乘法對CPI做靜態(tài)回歸方程。模型設(shè)計(jì)比較理想，借助Eviews5.0得到如下的OLS協(xié)整回歸表達(dá)式：

（1）

第二步，對靜態(tài)回歸殘差做ADF檢驗(yàn)，結(jié)果表明殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列，對協(xié)整回歸產(chǎn)生的殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

殘差序列ADF統(tǒng)計(jì)量小于5%置信水平下的臨界值，殘差序列可以通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，不存在單位根，說明變量之間存在協(xié)整關(guān)系。從分析結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量每增加1%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升0.0141%，反映出增加流通中貨幣量對物價(jià)上漲的作用不太明顯，即貨幣供應(yīng)量的增加對通貨膨脹的影響程度不明顯。

3. 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。對貨幣供應(yīng)量M2與CPI進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)滯后階數(shù)取2—6階，從表3檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，滯后階數(shù)分別取2—6時(shí)，貨幣供應(yīng)量變動是CPI的格蘭杰原因，但是CPI不是貨幣供應(yīng)量變動的原因。

綜上，貨幣供應(yīng)量變動是CPI變動的格蘭杰原因，但是貨幣供應(yīng)量的變動對CPI變動的影響不明顯。

目前大致有三類假說解釋為什么我國貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹的影響程度不大。一是虛擬經(jīng)濟(jì)說，金融創(chuàng)新的速度不斷加快，貨幣資金不斷從商品市場流向證券市場、地下金融等領(lǐng)域，同時(shí)對貨幣流通速度也產(chǎn)生了較大的影響。從貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的反向關(guān)系對傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)進(jìn)行修正可以得出，金融創(chuàng)新使貨幣流通速度降低，這使得貨幣供應(yīng)量的增長沒有直接轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。二是財(cái)政假說，政府通過增加貨幣供應(yīng)量的方式來平衡財(cái)政赤字，從而導(dǎo)致物價(jià)的上升，財(cái)富效應(yīng)使得居民減少了對商品和服務(wù)的需求，進(jìn)而使得物價(jià)水平下降，而這也使得貨幣數(shù)量論不再成立。三是貨幣化假說，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，貨幣供給不僅要滿足經(jīng)濟(jì)增長所帶來的需求，還要滿足市場化擴(kuò)張所帶來的新貨幣化經(jīng)濟(jì)的需求。中國的貨幣增長在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中具有內(nèi)生性。謝平（1996）分析認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)改革較為成功有兩個重要因素，其一是保持了較高的經(jīng)濟(jì)增長率，其二是沒有發(fā)生東歐國家那樣的持續(xù)的高通貨膨脹，而根本原因在于中國的貨幣化過程。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的貨幣化過程導(dǎo)致超速的貨幣供應(yīng)，使政府得到了巨額的貨幣發(fā)行收入，這些貨幣發(fā)行收入在改革的進(jìn)程中提供了一種利益補(bǔ)償機(jī)制，因此貨幣化過程提供了無通貨膨脹情況下維持改革速度的有利條件。

四、結(jié)論和政策建議

從以上實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果得出，貨幣供應(yīng)量對我國通貨膨脹程度有影響但是影響不明顯。央行可以將貨幣政策的重心集中于穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)。除此之外，造成我國目前通貨膨脹的其他原因有：首先，成本上升推進(jìn)物價(jià)上漲。我國當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入高成本時(shí)代，勞動力供給逐步從無限供給向局部短缺轉(zhuǎn)變，促使勞動力成本上升。此外，美國實(shí)行量化寬松貨幣政策，引導(dǎo)美元貶值，削弱了美元資產(chǎn)對短期國際資本的吸引力，導(dǎo)致大量短期國際資本涌入收益率較高的中國，加劇國內(nèi)市場流通性過剩問題，進(jìn)一步推動資產(chǎn)價(jià)格上漲。另外，由于我國對鐵礦石、石油等國際大宗商品高度依賴，面臨國際市場輸入型通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。國際大宗商品價(jià)格上漲會通過進(jìn)口途徑傳導(dǎo)至國內(nèi)，引起國內(nèi)商品價(jià)格上漲，加劇國內(nèi)通脹預(yù)期。為此，從以下幾個方面提出相應(yīng)的對策：

（一）控制貨幣供應(yīng)量

控制貨幣供應(yīng)量主要從兩個方面來實(shí)施：一方面，要控制基礎(chǔ)貨幣，防止流動性泛濫，人民銀行要加強(qiáng)銀行體系流動性的調(diào)控，利用發(fā)行不同期限的票據(jù)等手段平緩短期的市場資金波動，加大央行票據(jù)對沖力度，回收流動性。另一方面，加強(qiáng)對商業(yè)銀行貸款的窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)資金流向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。要求商業(yè)銀行強(qiáng)化資本約束的經(jīng)營理念，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，合理安排貸款進(jìn)度，又要促進(jìn)銀行信貸的持續(xù)均衡投放和保持合理的增長速度。監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對信貸資金流向的監(jiān)管，在運(yùn)用上應(yīng)當(dāng)注意優(yōu)化調(diào)整信貸資金的結(jié)構(gòu)，既要促使資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，帶來相應(yīng)的社會產(chǎn)品的產(chǎn)出，同時(shí)，嚴(yán)防信貸資金流入資本市場形成金融資產(chǎn)的泡沫，引發(fā)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控及管理制度建設(shè)

加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控監(jiān)管，對切實(shí)穩(wěn)定通脹及通脹預(yù)期具有重要意義。完善關(guān)系國計(jì)民生的重要物資如糧食、豬肉、食用植物油、棉花價(jià)格調(diào)控制度，積極采取信息引導(dǎo)、扶持生產(chǎn)、產(chǎn)銷銜接、促進(jìn)流通，以及必要的臨時(shí)價(jià)格干預(yù)等手段穩(wěn)定價(jià)格。同時(shí)健全糧食、豬肉、食用植物油、棉花等關(guān)鍵物品的儲備制度，并建立價(jià)格預(yù)警，使儲備、價(jià)格、進(jìn)出口有機(jī)地結(jié)合起來。此外，積極運(yùn)用價(jià)格調(diào)節(jié)基金，支持價(jià)格監(jiān)測、信息發(fā)布、建設(shè)副食品生產(chǎn)基地和市場體系。完善成品油、住房、資源性產(chǎn)品等關(guān)鍵物品價(jià)格調(diào)控制度。在壟斷性行業(yè)，進(jìn)行管理目標(biāo)明確、管理程序方法規(guī)范、價(jià)格合理的價(jià)格管理制度建設(shè)。遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律，增進(jìn)社會福利，逐漸解決目前嚴(yán)重的價(jià)格不公平問題。

（三）防止輸入型通貨膨脹

量化寬松貨幣政策以后，全球整個貨幣供應(yīng)量大幅度增長，流動性泛濫給中國帶來的輸入性通脹壓力相當(dāng)大。解決輸入型通貨膨脹造成的不平衡問題成為各國通貨膨脹貨幣因素調(diào)整的基本前提，要重視國際資本的流動，加強(qiáng)對國際資本流動的監(jiān)管。任何國家從中長期來解決流動性過剩以及投機(jī)資本流動的問題成本都很高，在我國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻的情況下，要加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，與世界各國共同采取反通脹的措施，防止輸入型通貨膨脹的形成。

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（責(zé)任編輯 耿 欣）