中國(guó)正處于和2004年相似的市場(chǎng)動(dòng)蕩中，但不會(huì)演化為熊市。適時(shí)加倉(cāng)?為什么不呢?

2009年，最好的投資策略是一直閉上眼睛，選擇任何有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)(股票、企業(yè)債券或大宗商品及房地產(chǎn))，即便如此，人們?nèi)钥色@得相當(dāng)豐厚的回報(bào)?，F(xiàn)在是虎年了，上好的投資策略是什么呢?老虎是一種強(qiáng)悍、勇敢而無(wú)法預(yù)計(jì)的動(dòng)物，它悄悄地巡視，時(shí)刻準(zhǔn)備捕捉下一個(gè)機(jī)會(huì)。這一特點(diǎn)與我們推薦的本年度投資戰(zhàn)略相似。

目前，一些歐洲國(guó)家尤其是希臘，正處于拖欠還貸的危險(xiǎn)之中。在美國(guó)，即使政府推出了數(shù)額龐大的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，但勞動(dòng)人口失業(yè)率仍維持在9.7％左右。中國(guó)的最大擔(dān)憂或許是，隨著通貨膨脹的再次抬頭，中國(guó)正處于迅速的政策緊縮過(guò)程中。這種擔(dān)憂導(dǎo)致了市場(chǎng)的深度調(diào)整，甚至引起一些資金逃離亞洲。在去年后期，亞洲股市尤其是中國(guó)股市的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。在某一階段，中國(guó)的H股國(guó)企指數(shù)(HSCEI)與其高峰時(shí)期相比調(diào)整了20％，而亞洲MSCI指數(shù)(不包括日本)從最近的高峰調(diào)整了近12.2％。那么，我們是逢漲賣(mài)出還是逢跌買(mǎi)入呢?

雖然我們的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性建議是明確的，并且看好亞洲新興市場(chǎng)，尤其是中國(guó)、印度和印度尼西亞，但我們建議采取短期見(jiàn)機(jī)行事的操作方式，即一旦出現(xiàn)大的調(diào)整時(shí)加倉(cāng)，目的是將我們的總倉(cāng)位進(jìn)行分配，使其處于基準(zhǔn)線之上。我們?yōu)槭裁幢３謽?lè)觀呢?首先，亞洲的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)最小：除了日本以外，大多數(shù)亞洲國(guó)家在財(cái)務(wù)狀況、公共財(cái)政或外部平衡方面處于良好狀態(tài)。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展也支持我們的策略。顯而易見(jiàn)，本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升。在去年第四季度，與2008年同期相比，中國(guó)和日本的GDP增長(zhǎng)率分別達(dá)到10.7％和4.6％，而馬來(lái)西亞和香港也錄得出人意料的不錯(cuò)數(shù)字。

除了宏觀數(shù)字外，信貸息差也進(jìn)一步縮小，或多或少恢復(fù)了“常態(tài)”，而且IPO市場(chǎng)成交量也創(chuàng)新高。當(dāng)前的估值進(jìn)一步支撐了我們樂(lè)觀的看法。目前，不包括日本在內(nèi)的亞洲股市12個(gè)月預(yù)期收益為12.5倍，與全球平均水平相比折扣為4.5％，而中國(guó)的H股(海外上市公司)以全球平均水平3.5％的折扣交易。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)能夠支撐不錯(cuò)的收益增長(zhǎng)，今年，人們對(duì)亞洲和中國(guó)H股的普遍收益增長(zhǎng)期望值是26％，尤其是自去年五月份以來(lái)，亞洲股市的收益一直在不斷提升。

為什么市場(chǎng)目前做出如此之大的調(diào)整?去年中國(guó)的貸款發(fā)放比同比增長(zhǎng)了31.7％。全球金融危機(jī)之后，四萬(wàn)億人民幣一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的反彈，出口重新恢復(fù)了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，大范圍工資增長(zhǎng)，商品價(jià)格反彈使通貨膨脹開(kāi)始卷土重來(lái)——鑒于此，我們認(rèn)為政府有必要逐步縮減經(jīng)濟(jì)刺激金額，以預(yù)防高通脹率的風(fēng)險(xiǎn)。今年一月和二月，政府將銀行準(zhǔn)備金率(RRR)分別提高了0.5％，達(dá)到目前的16.5％。包括印度和馬來(lái)西亞在內(nèi)的其它亞洲國(guó)家也已開(kāi)始了類(lèi)似的緊縮措施。事實(shí)上，此次緊縮周期加上本地區(qū)以外的不確定性觸發(fā)y--系列市場(chǎng)調(diào)整。

如果歷史能作為一種參照的話，中國(guó)今天的情況與2004年情形極為相似，當(dāng)時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正在起步，為恢復(fù)增長(zhǎng)而出臺(tái)的極具刺激性的政策環(huán)境使通貨膨脹成為一種真正的危險(xiǎn)。中國(guó)的CPI通貨膨脹從2004年2月的2.1％猛增到當(dāng)年7月的5.3％，同時(shí)，當(dāng)CPl通貨膨脹達(dá)到頂峰，人們對(duì)進(jìn)一步緊縮措施期望值的緩解，從而導(dǎo)致了H股國(guó)企指數(shù)到當(dāng)年8月份經(jīng)受了34％的深度調(diào)整。然而，2004年的調(diào)整沒(méi)有演化成為熊市。原因是，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍穩(wěn)健，企業(yè)收益勢(shì)頭也十分強(qiáng)勁，這與今年的情況極其相似。2004年10月后，最終H股走出低迷，開(kāi)始新一輪的反彈。

以史為鑒，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)健、企業(yè)收益勢(shì)頭強(qiáng)勁，調(diào)整不可能演變?yōu)樾苁?，而可能是一種窄幅震蕩，直至通貨膨脹達(dá)到高峰、政策緊縮過(guò)程消減。因此，擁有多樣投資組合的投資者應(yīng)見(jiàn)機(jī)行事，將調(diào)整作為買(mǎi)入的機(jī)會(huì)加以利用，以使自己在這種動(dòng)蕩且有望演變?yōu)榕Ｊ械氖袌?chǎng)中將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的倉(cāng)位保持在基準(zhǔn)線以上。