摘要：本文主要利用資金流量表的數(shù)據(jù)，分析了我國(guó)儲(chǔ)蓄和投資近年來(lái)在數(shù)量和結(jié)構(gòu)方面的一些最新趨勢(shì)和特點(diǎn)，并探討其原因及涵義。國(guó)民儲(chǔ)蓄率大幅提高的原因，是企業(yè)、居民和政府三個(gè)部門的儲(chǔ)蓄率都有一定程度的提高。投資的部門結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化，企業(yè)投資在資本形成總額中的占比有一定幅度的下降，而住戶投資的占比有所提高。企業(yè)的資金缺口率擴(kuò)大，表明企業(yè)投資需要外源融資的程度顯著增強(qiáng)；住戶仍是最主要的資金盈余部門；政府由資金短缺者變成資金盈余者，成為資金的凈供給者。在儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，直接融資的地位逐漸提高，融資結(jié)構(gòu)有所改善，但考慮到股市的非正常因素，上述趨勢(shì)是否持續(xù)并不明朗；保險(xiǎn)公司在媒介儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過(guò)程中正起著越來(lái)越大的作用。

關(guān)鍵詞：儲(chǔ)蓄；投資；資金流量表；間接融資；直接融資

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2010)09-0005-04

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，一個(gè)很明顯的事實(shí)是，相對(duì)世界上其他國(guó)家而言具有較高的儲(chǔ)蓄率和較高的投資率。表1顯示了1978年以來(lái)歷年的儲(chǔ)蓄率和投資率，這里的儲(chǔ)蓄率定義為支出法下國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減去最終消費(fèi)之后的差額與支出法下國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比，投資率定義為資本形成總額與支出法下國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。表中顯示我國(guó)的儲(chǔ)蓄率與投資率一直就較高，而且在波動(dòng)中還不斷呈上升趨勢(shì)，尤其是儲(chǔ)蓄率的上升趨勢(shì)更為明顯。我們還注意到，儲(chǔ)蓄率在大多數(shù)年份(31年中有23年)都超過(guò)或至少等于投資率。這意味著總供給大于國(guó)內(nèi)總需求，有一部分資源(各種商品和勞務(wù))以凈出口的方式輸出到國(guó)外，表現(xiàn)為大多數(shù)年份出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差。

對(duì)此，學(xué)術(shù)界作了很多的分析和探討，得出了一些很有價(jià)值的觀點(diǎn)，但那些文獻(xiàn)采用的數(shù)據(jù)基本上都是早些年份的。本文側(cè)重于利用近幾年(2004年以來(lái))的數(shù)據(jù)，來(lái)分析我國(guó)儲(chǔ)蓄和投資在數(shù)量和結(jié)構(gòu)方面的一些最新趨勢(shì)和特點(diǎn)，并探討其原因及涵義。

表1顯示，我國(guó)本來(lái)就較高的儲(chǔ)蓄率近幾年又有了大幅度的提高，從2003年的43.2％上升到2008年的51.4％，投資率也有進(jìn)一步的提高，從41％增加到43.5％，儲(chǔ)蓄與投資的差額不斷擴(kuò)大，反映為貿(mào)易順差越來(lái)越大。

一、儲(chǔ)蓄率快速提高的原因分析

本文從各部門儲(chǔ)蓄的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)分析近幾年國(guó)民儲(chǔ)蓄率快速提高的原因。這里的國(guó)民儲(chǔ)蓄率計(jì)算口徑和上文稍有不同，利用資金流量表(實(shí)物交易部分)的數(shù)據(jù)，我們把非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民和政府四個(gè)部門各自的儲(chǔ)蓄量加總，再除以國(guó)民可支配收入得到國(guó)民儲(chǔ)蓄率。前文計(jì)算儲(chǔ)蓄率用到的分子和分母分別是支出下法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值減去最終消費(fèi)支出的差額和支出下法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，和這里所用的分子和分母在量上存在一定的差異，所以計(jì)算出來(lái)的比率值也有些許差異，但在反映儲(chǔ)蓄率的高低及變動(dòng)趨勢(shì)方面是相似的。我們只需比較一下表1和表2中近幾年的儲(chǔ)蓄率數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。表2中各部門的儲(chǔ)蓄率等于各部門儲(chǔ)蓄量除以國(guó)民可支配收入，其中，非金融企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)兩個(gè)部門的儲(chǔ)蓄率可以合計(jì)得到企業(yè)部門的儲(chǔ)蓄率。本文雖然主要側(cè)重于分析近幾年的情況，但表2(包括以下各表)也列出了2004年以前一些年份的數(shù)據(jù)，這樣做是為了便于比較。

表2的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)近幾年的國(guó)民儲(chǔ)蓄率從2003年的42.90％大幅提高至2007年的50.88％，從各部門的儲(chǔ)蓄變動(dòng)情況來(lái)看，國(guó)民儲(chǔ)蓄率的提高主要?dú)w因于三點(diǎn)。一是企業(yè)儲(chǔ)蓄率從2003年的15.47％躍升至2004年的21.79％和2005年的20.04％，接下來(lái)的兩年雖有所下降，但仍比2004年以前高出幾個(gè)百分點(diǎn)。二是居民儲(chǔ)蓄率從2004年到2005年有較大幅度的增加。從18.30％上升至21.16％，增加了2.86個(gè)百分點(diǎn)。之后的幾年緩慢增加。2007年達(dá)到21.82％。三是政府儲(chǔ)蓄率在2007年上升至10.64％，是進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)最高的一年。

企業(yè)儲(chǔ)蓄率提高的一個(gè)主要原因是，我國(guó)企業(yè)總體盈利能力近幾年快速提升，2004至2006年，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)年增長(zhǎng)率為38.1％，22.6％和31％，2007年1-11月份實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.7％。為進(jìn)一步考察居民儲(chǔ)蓄增加的原因。這里采用李揚(yáng)和殷劍峰(2007)的分析思路，把部門儲(chǔ)蓄率分解為部門儲(chǔ)蓄傾向與部門可支配收入占國(guó)民可支配收入的比重的乘積，其中，部門儲(chǔ)蓄傾向等于部門儲(chǔ)蓄除以該部門可支配收入。表3列出了居民和政府兩個(gè)部門儲(chǔ)蓄率的分解情況。表3的數(shù)據(jù)顯示，相對(duì)2004年以前而言，2004年以來(lái)居民部門的可支配收入占比有相當(dāng)幅度的下降，但是，居民儲(chǔ)蓄傾向卻在不斷上升且幅度更大，這就決定了兩者的乘積即居民儲(chǔ)蓄率呈增加的趨勢(shì)。2000至2007年，我國(guó)居民可支配收入年增長(zhǎng)率為5.90％，6.84％，11.30％，8.24％，26.05％，18.44％，14.39％，19.20％，近幾年增速明顯大幅加快。根據(jù)消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，隨著收入的快速增長(zhǎng)，收入中用于儲(chǔ)蓄的份額即儲(chǔ)蓄傾向應(yīng)該會(huì)越來(lái)越大，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄傾向近幾年的表現(xiàn)，與理論預(yù)測(cè)是比較吻合的。而政府儲(chǔ)蓄率之所以在2007年達(dá)到近年來(lái)的新高，一是由于我國(guó)近幾年財(cái)政收入增速明顯加快，2000至2007年財(cái)政收入年增長(zhǎng)率依次為17.0％，22.3％，15.4％，14.9％，21.6％，19.9％，22.5％，32.4％，使得政府的可支配收入占比在這幾年不斷提高，并在2007年達(dá)到近些年的最高點(diǎn)24.06％；二是政府的儲(chǔ)蓄傾向也在2007年達(dá)到近幾年的最高點(diǎn)44.22％，意味著政府儲(chǔ)蓄比其可支配收入以更快的速度增長(zhǎng)。

二、投資的部門結(jié)構(gòu)變化及部門資金余缺率的變動(dòng)

由表1知，我國(guó)投資率近年來(lái)一直保持在40％以上的高位，并在2008年達(dá)到改革開(kāi)放以來(lái)的最高點(diǎn)

43.5％。在保持高投資率的同時(shí)，我們注意到投資的部門結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化。表4顯示，近些年來(lái)，企業(yè)投資在資本形成總額中的占比有一定幅度的下降，與此相對(duì)應(yīng)的是，住戶投資的占比提高了幾個(gè)百分點(diǎn)，政府的投資占比相對(duì)本世紀(jì)初來(lái)說(shuō)雖有所上升，但幅度很小。

表5的數(shù)據(jù)顯示，近些年，企業(yè)和住戶仍分別保持資金赤字部門和資金盈余部門的地位。企業(yè)的資金缺口率在2004年有大幅度下降，但隨后快速上升，在2006和2007年都達(dá)到了上世紀(jì)末本世紀(jì)初以來(lái)的最高點(diǎn)，表明企業(yè)投資需要外源融資的程度顯著增強(qiáng)。住戶的資金盈余率在2004年達(dá)到近十來(lái)年的最低點(diǎn)54.04％，隨后快速回升，2007年達(dá)到68.01％，和2004年以前的水平相近。表中頗值得注意的一個(gè)地方是，政府部門在2005年第一次由前十來(lái)年的資金短缺部門變成資金盈余部門，資金盈余率為18.45％，并快速上升至2006年的54.14％和2007年的66.62％，成為資金的凈供給者。上文提到的我國(guó)財(cái)政收入年增長(zhǎng)率近年來(lái)明顯加快，無(wú)疑是政府變成資金盈余部門的一個(gè)重要原因。

三、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資的結(jié)構(gòu)分析

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資金盈余單位(主要是居民)，在把資金轉(zhuǎn)讓給資金赤字單位(主要是企業(yè))使用時(shí)，主要是通過(guò)銀行間接融資的渠道。下面考察一下近些年的融資結(jié)構(gòu)是否有些變化。表6顯示了我國(guó)非金融企業(yè)每年通過(guò)銀行貸款和發(fā)行證券籌集的資金額，如果銀行貸款和發(fā)行證券籌資量合計(jì)是100的話，那么發(fā)行證券籌集的資金所占份額自2004年以來(lái)在快速增加，依次是10.21，13.61，16.14，22.67，顯然高于2004年以前的水平(2000年除外)，表明直接融資的地位逐漸提高，融資結(jié)構(gòu)有所改善。

但應(yīng)該注意的是，近幾年證券籌資額增加較快主要?dú)w因于股票籌資大幅增加，2005至2007年，非金融企業(yè)債券籌資量為2009.5億元，2266億元，2177億元，基本沒(méi)什么變化，而股票籌資額為1074.9億元，2814億元，5583億元，呈快速增加之勢(shì)。2006和2007年，股票發(fā)行籌資額大增的一個(gè)主要原因，顯然是這二年股市呈大牛行情。

一旦市場(chǎng)逐漸回歸正常和理性，股價(jià)將以正常的幅度升降，上述籌資態(tài)勢(shì)將難以持續(xù)，那么，企業(yè)發(fā)行股票籌資額以及證券籌資總量快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)或許不會(huì)繼續(xù)下去。

表7從居民每年新增金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度，顯示了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道的一些變化。2006和2007年由于股市異?；钴S，給居民的儲(chǔ)蓄存款帶來(lái)的分流力度相當(dāng)大，存款占比從2005年的71.14％下降到2006年的61.93％，繼而狂跌至2007年的29.65％，為近十年來(lái)的最低點(diǎn)，而與股票有關(guān)的金融資產(chǎn)占比則有相當(dāng)幅度的增加，同樣反映了間接金融和直接金融近些年的此消彼長(zhǎng)關(guān)系。另外值得注意的是，保險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為間接金融的一種方式，其所占份額近些年有了明顯的提高，反映了保險(xiǎn)公司在媒介儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過(guò)程中正起著越來(lái)越大的作用。