【摘要】 企業(yè)并購存在著大量不確定性因素，由此會(huì)給企業(yè)并購帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作了分析，并提出了防范措施。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);問題與對策

一、企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.決策中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn);二是價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購決策時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高或過低地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力。對被并購企業(yè)目標(biāo)價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或其他問題，則可能會(huì)發(fā)生并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.執(zhí)行中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(1)融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資，雖然內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。(2)支付風(fēng)險(xiǎn)。并購主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購，其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大。

3.整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性，并購活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);二是運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制及財(cái)務(wù)運(yùn)營過程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的可能。

二、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略

1.增強(qiáng)企業(yè)競爭實(shí)力。實(shí)行并購的企業(yè)要正確衡量本企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢，然后全面分析被并購企業(yè)的優(yōu)勢和不足，認(rèn)真評價(jià)并購雙方經(jīng)濟(jì)資源的互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性，研究實(shí)行并購企業(yè)的優(yōu)勢資源能否將被并購企業(yè)具有盈利潛力的資源利用潛能挖掘出來，做到優(yōu)勢互補(bǔ)。

2.搜集和分析被并購企業(yè)信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時(shí)，事前必須作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息(產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等)、財(cái)務(wù)狀況信息(資本結(jié)構(gòu)、盈利能力)、高層領(lǐng)導(dǎo)信息(素質(zhì)、能力、道德品質(zhì)、經(jīng)營業(yè)績)、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、管理水平、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、市場鏈價(jià)值鏈等等，對已搜集的信息辯證地進(jìn)行分析，并與本企業(yè)的狀況進(jìn)行對比，以便揚(yáng)長避短，趨利避害，使被并購企業(yè)的價(jià)值得以提升。

3.控制并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(1)嚴(yán)格制定并購資金需求量，并編制適當(dāng)?shù)牟①徶С鲱A(yù)算。企業(yè)應(yīng)在實(shí)施并購前對并購各環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行認(rèn)真核算，并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購資金的支出時(shí)間，制定出并購資金支出程序和支出數(shù)量，并據(jù)此做出并購資金支出預(yù)算，這樣可以保證企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)所需資金的有效供給。(2)主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議。為了防止陷入不能按時(shí)支付債務(wù)資金的困境，企業(yè)對已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實(shí)施并購時(shí)必須考慮被并購企業(yè)債權(quán)人的利益，與債權(quán)人取得一致的意見時(shí)方可并購。(3)采用減少資金支出的靈活的并購方法。(4)并購融資風(fēng)險(xiǎn)控制。業(yè)并購對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法是在本錢收益均衡分析框架內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策。本錢分析側(cè)重于債務(wù)融資的利息本錢和破產(chǎn)本錢，收益分析側(cè)重于債務(wù)融資的節(jié)稅價(jià)值，利息本錢和破產(chǎn)本錢與節(jié)稅價(jià)值兩者的均衡點(diǎn)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)比例。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。一是生產(chǎn)經(jīng)營整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。企業(yè)并購后，其核心生產(chǎn)能力必須跟上企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大的需要，根據(jù)企業(yè)既定的經(jīng)營目標(biāo)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，建立同一地生產(chǎn)線，使生產(chǎn)協(xié)調(diào)一致，取得規(guī)模效益，穩(wěn)定上下游企業(yè)，保證價(jià)值鏈的連續(xù)性;二是管理制度整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。隨并購工作的完成、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，并購企業(yè)既要客觀地對目標(biāo)企業(yè)原有制度進(jìn)行評價(jià)，還必須盡快建立起駕馭新的資源管理系統(tǒng);三是人員的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。通過正式或非正式的形式對員工做思想工作，做好溝通工作，采取優(yōu)勝劣汰的用人機(jī)制，建立人事數(shù)據(jù)庫，重新評估員工，建立健全的人才梯隊(duì)，推出適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制等;四是企業(yè)文化的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。為了使目標(biāo)企業(yè)能按本領(lǐng)域要求正常發(fā)展，可以使被并購方保持文化上的自主，并購方不便直接強(qiáng)加干預(yù)，但要保持“宏觀”上的調(diào)控。

5.建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。企業(yè)要想圓滿地實(shí)行并購，就必須建立一套科學(xué)和完整的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理體系。通過科學(xué)的流程設(shè)計(jì)和治理活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)對企業(yè)并購整個(gè)過程財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、防范、控制和化解。通過對企業(yè)并購并購前、并購中、并購后的幾個(gè)階段不同層面和角度的監(jiān)控制度的設(shè)計(jì)，形成互相牽制、互相補(bǔ)充的體系，才能發(fā)揮出較好的綜合益率。