【摘要】 隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貨幣供應(yīng)量的不斷增長，各界對我國的通貨膨脹預(yù)期增加，我國的發(fā)展面臨著經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的兩難壓力。通過對我國1991～2009年的貨幣供給與物價(jià)水平的數(shù)據(jù)分析顯示，在我國，貨幣供應(yīng)量的增加對我國的物價(jià)水平?jīng)]有顯著的影響。

【關(guān)鍵詞】 貨幣供應(yīng);物價(jià)水平;實(shí)證分析

長期以來，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣供應(yīng)量會導(dǎo)致物價(jià)水平的上升，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在著穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。貨幣數(shù)量學(xué)說代表人物費(fèi)雪提出了著名的交易恒等式:MV=PQ，假設(shè)貨幣流通速度是穩(wěn)定的，貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致物價(jià)水平的上升，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間存在著穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。圍繞著貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的基本數(shù)量關(guān)系，許多學(xué)者展開了一系列實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的基本數(shù)量關(guān)系在中國實(shí)際中難以驗(yàn)證，并開始重新審視貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間的關(guān)系。我國一些學(xué)者提出了中國“超額貨幣供給”現(xiàn)象，存在嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，擔(dān)心這些“超額”貨幣供應(yīng)將會給我國的經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重危害。帥勇采用1993～2000年的季度數(shù)據(jù)對中國的“超額”貨幣需求問題進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)得出了一個(gè)令人意外的結(jié)果即貨幣供應(yīng)量變動與通貨膨脹之間呈現(xiàn)反向關(guān)系。吳晶妹在分析1985～1999年中國貨幣供應(yīng)量增長率和商品零售物價(jià)指數(shù)(RPI)關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn):中國MO與RPI，Ml與RPI，M2與RPI非協(xié)整，它們之間沒有長期的穩(wěn)定關(guān)系，M0、Ml、M2與RPI之間的相關(guān)性較弱甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

一、我國貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平間關(guān)系的描述性分析

為進(jìn)一步驗(yàn)證我國是否存在貨幣供應(yīng)量與物價(jià)反常規(guī)關(guān)系，在學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，采用1991～2009年19年的數(shù)據(jù)進(jìn)行考察。發(fā)現(xiàn)盡管我國的實(shí)際金融呈現(xiàn)高增長速度，我國卻沒有導(dǎo)致相對較高的長期通脹率。在1991～2009年間，我國的M2貨幣供應(yīng)量平均增速達(dá)21.59%，物價(jià)指數(shù)平均上升4.81%。19年間我國存在貨幣供應(yīng)量增長速度相對上一年下降而物價(jià)增長加快的情況，如1994年、2000年和2004年;貨幣供應(yīng)量增長速度加快而價(jià)格增長速度下降的如2005年和2009年，并且出現(xiàn)了1998年、1999年、2002年和2009年貨幣增長速度為正，物價(jià)上漲率為負(fù)的現(xiàn)象。在此期間，雖然貨幣供應(yīng)量M2增長率與經(jīng)濟(jì)增長率的波動狀況基本同步，M2的增長率大大超過了GDP增長率和CPI增長率，甚至出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增長，但物價(jià)降低的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。說明我國存在著貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)的反常規(guī)關(guān)系，也表明我國存在著大量的超額貨幣供給。

二、我國貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平的實(shí)證分析

(一)回歸分析

關(guān)于貨幣供應(yīng)與物價(jià)變動之間的關(guān)系，在過去相當(dāng)長的一段時(shí)間里人們的觀點(diǎn)比較一致，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加無論在短期還是長期都會導(dǎo)致物價(jià)的上漲。數(shù)據(jù)分析表明，貨幣供應(yīng)與物價(jià)變動之間存在反常規(guī)關(guān)系即貨幣供應(yīng)變動與物價(jià)變化非正相關(guān)。回歸分析結(jié)果如下:

CPI與M0和其滯后兩期的回歸方程為:CPI=-0.878+0.084M0+0.326M0t-1+0.48M0t-2，R2=0.862，t=(-4.572，0.562，2.28，4.41)，DW=1.14;

CPI與M1和其滯后兩期的回歸方程為:CPI=-14.64+0.045M1+0.536M1t-1+0.415M1t-2，R2=0.885，t=(-6.264，0.468，4.858，3.734)，DW=1.042;

CPI與M2和其滯后兩期的回歸方程為:CPI=-12.75+0.168M2+0.899M2t-1-0.218M2t-2 R2=0.82，t=(-4.58，0.8 0，2.85，-0.94)，DW=1.79。

在顯著性水平a=0.05的情況下，t檢驗(yàn)證明，M0，M1對物價(jià)指數(shù)都沒有顯著的影響，M2與物價(jià)指數(shù)存在著一定的相關(guān)性。對貨幣供應(yīng)量滯后期的回歸分析可以看出，M0的滯后期對物價(jià)指數(shù)的影響不是十分明顯，M1的滯后1和2期對物價(jià)指數(shù)存在較明顯的影響，M2的滯后1期對物價(jià)指數(shù)存在真的影響而M2的滯后2期對物價(jià)指數(shù)的影響甚至呈現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)關(guān)系。通過表分析發(fā)現(xiàn)，在1991～2009年之間，我國的物價(jià)指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系在19年中符合貨幣數(shù)量論的關(guān)于貨幣供應(yīng)量與價(jià)格成正相關(guān)結(jié)論的只有4年，其余15年是反傳統(tǒng)的，其中有3年是負(fù)相關(guān)，還有12年是不規(guī)則的。由表可以清楚的發(fā)現(xiàn)M0與物價(jià)指數(shù)只有7年存在著正相關(guān)關(guān)系，M1與物價(jià)指數(shù)也有7年的正相關(guān)關(guān)系，而且可以看出M1的滯后效應(yīng)比M0明顯。M2與物價(jià)指數(shù)有13年存在正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)性比較明顯 。

(二)準(zhǔn)貨幣和(M1-M0)對物價(jià)水平影響的分析

通過對上面的分析發(fā)現(xiàn)，由于M0得高流動性和波動性，M0對年度物價(jià)指數(shù)沒有顯著的影響。分析我國貨幣結(jié)構(gòu)中流通性較弱的存款貨幣對我國物價(jià)水平的影響，這里選取的指標(biāo)是準(zhǔn)貨幣(M2-M1)和(M1-M0)。準(zhǔn)貨幣(M2一Ml)是作為價(jià)值貯藏的現(xiàn)實(shí)不流通的貨幣，它對價(jià)格總水平的影響要通過向現(xiàn)實(shí)流通的貨幣的轉(zhuǎn)化來實(shí)現(xiàn)。準(zhǔn)貨幣只有通過向Ml的轉(zhuǎn)化成即期購買力，才能對價(jià)格水平產(chǎn)生影響。準(zhǔn)貨幣代表看未來的需求，屬于潛在購買力，對即期價(jià)格水平并不產(chǎn)生直接的影響，如果但又由于M2中的準(zhǔn)貨幣比重，將直接影響貨幣供應(yīng)量M2對物價(jià)指數(shù)的相關(guān)性。比重越低，MZ對物價(jià)指數(shù)的相關(guān)性將越大比重越高，M2對物價(jià)指數(shù)的相關(guān)性將越小。從1991～2009年數(shù)據(jù)得出，我國貨幣結(jié)構(gòu)中M1的平均增長速度為20.2%，準(zhǔn)貨幣的平均增長速度為22.7%，導(dǎo)致M2的較快增長，(M1-M0)的平均增長速度為22.1%。我國貨幣結(jié)構(gòu)中M1/M2呈下降趨勢，從1991年的0.446下降到2009年的0.362，原因在于準(zhǔn)貨幣在貨幣結(jié)構(gòu)中所占比重的上升。準(zhǔn)貨幣/M2從1991年的0.553上升到2009年的0.637，緩解了貨幣供量增加對物價(jià)的波動效應(yīng)。貨幣供應(yīng)量層次結(jié)構(gòu)中準(zhǔn)貨幣比重增大，是導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量與物價(jià)指數(shù)反常規(guī)關(guān)系的一個(gè)重要原因。

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣的供應(yīng)結(jié)構(gòu)必然會反映在我國的物價(jià)水平上，我國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是靠投資和出口拉動的增長，必然會導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量的增加，通脹預(yù)期壓力增大。中央政府為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)的穩(wěn)定加大了直接控制信貸、整準(zhǔn)備金率、直接公開市場操作等措施的頻率，一個(gè)完善的市場是不能只靠政府來調(diào)控，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求我國的貨幣市場形成一個(gè)完善自由市場體系適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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