當(dāng)下最不值錢的，恐怕就是“錢”了。

在“流動性泛濫”又一次令亞洲各國談虎色變，在G20峰會上“熱錢”一詞屢被提及的時候，令人遺憾的是，全世界竟無從尋求有效的應(yīng)對策略。

“雖然說堵不如疏，但是當(dāng)洪水來臨，堵是首當(dāng)其沖。”一位金融決策層的官員建議，在未來的一段時間，國內(nèi)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)資本管制，目的在于“抵御洪水”。

2010年11月，中國貨幣當(dāng)局逆勢加息并在10天內(nèi)兩次提高存款準(zhǔn)備金率，同時加大公開市場操作力度。但熱錢帶來的強(qiáng)大沖擊，仍使通脹持續(xù)上升，資產(chǎn)價格泡沫膨脹的趨勢難以逆轉(zhuǎn)。甚至有研究者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)一枝獨秀、面臨貨幣升值和加息雙重預(yù)期的中國，已經(jīng)成為熱錢賴以生存的溫床。

熱錢尋蹤

熱錢?游資?當(dāng)流動性不斷泛濫，如何防止因資金異常流動而引起的資產(chǎn)價格的大起大落，是構(gòu)建穩(wěn)健金融體系的先決條件

央行公布數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，外匯占款余額達(dá)21.86萬億元人民幣，其中10月份新增外匯占款5190.47億元，創(chuàng)30個月新高，環(huán)比大增79.27%，創(chuàng)今年內(nèi)新高。同時，第三季度國家外匯儲備猛增1940億美元，總外匯儲備達(dá)2.64萬億美元，同比增長16.5%。

外管局公布的數(shù)據(jù)顯示，第三季度，經(jīng)常項目順差為1023億美元，同比增長1.03倍。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，外匯儲備增長比貿(mào)易順差要大近一倍，可為熱錢流入的明證。

中國社科院國際金融研究中心秘書長張明也認(rèn)為，“可以看到熱錢流入的壓力確實挺大的。根據(jù)市場流行的一些算法可以看到，8月份開始短期資本一直在往上走，而這個數(shù)字在9月份就已經(jīng)放大了，未來還會進(jìn)一步放大。從國外來看，美聯(lián)儲第二輪定量寬松政策出臺后，通過人民幣升值來遏制通脹壓力的預(yù)期在增強(qiáng)。預(yù)計未來，中國會面臨更大規(guī)模的熱錢涌入?！?/p>

廣東省社科院境外熱錢課題研究組組長黎友煥也證實了上述說法。據(jù)黎友煥介紹，熱錢在今年一季度曾大量涌入。二季度由于樓市調(diào)控、股市走低，熱錢又大量流出。而最近幾個月，熱錢流入的增速又明顯提高，9月比8月增加17%~18%，10月比9月又增加23%~24%?！皠倓偰玫搅?1月上旬和中旬的數(shù)據(jù)，已經(jīng)非常大了，預(yù)計今年底熱錢總量規(guī)模超過1萬億美元是鐵板釘釘?shù)氖虑榱??！彼f。

中信建投證券研究發(fā)展部的一份報告指出，10月份貿(mào)易順差達(dá)到271.5億美元，比上月激增了102.7億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。順差激增是由于熱錢在作祟，經(jīng)其測算，10月份大概有106.7~117.2億美元的順差疑似為熱錢。

雖然目前外管局尚未公開承認(rèn)熱錢的大規(guī)模涌入，但對熱錢的“暗戰(zhàn)”已經(jīng)打響，在11月的前十天，其網(wǎng)站上就密集公示了三份新聞通報，包括《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》。

在之前的10月12日，外管局在《2010年上半年中國國際收支報告》中提到，自2月起的打擊熱錢專項行動，已查實190起涉嫌違規(guī)案件，涉案金額73.5億美元。同時公布了8起已做出處罰的銀行外匯違規(guī)案例，工、農(nóng)、中、建四大國有銀行的分支機(jī)構(gòu)、德國北德意志州銀行和東亞銀行兩家外資銀行，均被點名。在這份報告中，還特別強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)保持對熱錢流動的高壓打擊態(tài)勢”。

“73.5億美元，只是今年上半年選擇200多家外經(jīng)貿(mào)企業(yè)審查的結(jié)果，那沒查出來的又有多少呢?中國千千萬萬個公司里面隱藏的熱錢有多少呢?”黎友煥稱，年初的時候，其研究團(tuán)隊估算熱錢就已經(jīng)達(dá)到8000億美元。

渠道尋蹤

高先生是北京某地下錢莊的業(yè)務(wù)經(jīng)理，如果客戶有從境外大額匯入資金的需求，只要給他撥一個電話，再簽署一份協(xié)議，一周之內(nèi)資金就能打入客戶的人民幣賬戶。

根據(jù)外管局的規(guī)定，個人年度購匯額度為5萬美元。但由于存在大量的資金跨境流動及投機(jī)需要，通過地下錢莊“吞吐”的資金量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這一限額。有巨大的暗流通過地下錢莊在涌動，在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)則更為活躍。

高先生說，可以選擇找人直接帶外幣資金入境的方式，這種有被海關(guān)查獲的風(fēng)險;另一種方式是客戶將外幣資金存入其境外公司，再由其境內(nèi)公司或有業(yè)務(wù)往來的相關(guān)企業(yè)將人民幣支付給該客戶。

黎友煥經(jīng)過長期跟蹤發(fā)現(xiàn)，境外熱錢進(jìn)入中國內(nèi)地，除了QFII等正常渠道外，主要是通過地下錢莊，而地下錢莊則通過各種各樣的方式充當(dāng)轉(zhuǎn)換貨幣和代理境內(nèi)外轉(zhuǎn)賬的地下銀行的角色。地下錢莊營運資金跨境流動的方式異常繁多，按照他的統(tǒng)計有70多種，其中，貿(mào)易和外來投資是最為常見的方式。

來自外管局的消息顯示，熱錢違規(guī)流入的主要渠道集中在傳統(tǒng)的貿(mào)易和投資領(lǐng)域，包括商品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、外商直接投資、銀行和個人等，并發(fā)現(xiàn)個別商業(yè)銀行存在未能嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，甚至“變通”協(xié)助經(jīng)營主體規(guī)避外匯監(jiān)管的行為。

“日本很多銀行的行長都著急請企業(yè)吃飯，為了放貸款?！睆V東省某地級市的一位日本企業(yè)商會會長對日資企業(yè)的情況非常了解，日本在長期零利率的環(huán)境之下，流動性極其寬松，廣東很多日資企業(yè)都通過在日本貸款，再投入中國市場，來賺取利差?！斑@些錢即使‘趴’在銀行賬上完全不動，考慮到人民幣升值和加息的因素，一年也能賺得近10%的收益?！?/p>

熱錢流向

根據(jù)黎友煥對100多家地下錢莊的監(jiān)測發(fā)現(xiàn)，5月和6月的時候，熱錢的動作并不大。一方面是政府出臺政策平抑樓市，另外股市也較為低迷，當(dāng)時投機(jī)性資金出逃的現(xiàn)象比較明顯。隨著人民幣匯改的再次啟動，又一波人民幣升值的預(yù)期開始醞釀，漸漸出現(xiàn)投資性和儲蓄性資金流入的情況。

根據(jù)黎友煥課題小組的監(jiān)測，熱錢在8月中下旬的時候出現(xiàn)了巨額的流入?！斑M(jìn)入8月，就有地下錢莊跟我們說，情況有異常。到了20多號的時候，我們就發(fā)現(xiàn)情況不對頭。”根據(jù)該課題小組的旬報，8月下旬熱錢的流入規(guī)模量比7月下旬呈現(xiàn)出數(shù)倍的增長。

但課題小組在當(dāng)時“根本摸不著北”，不知道這些錢進(jìn)來的目的。此后，通過對具體的案例進(jìn)行跟蹤，以及跟證券公司和一些銀行進(jìn)行多方了解后，黎友煥帶領(lǐng)的課題小組發(fā)現(xiàn)，一部分熱錢進(jìn)入了股市。

A股市場在10月出現(xiàn)的放量大漲的情況，被認(rèn)為與熱錢相關(guān)。從10月8日開始，滬深兩市連續(xù)8個交易日出現(xiàn)單日交易量超過4000億元的現(xiàn)象。

全球基金資金流向機(jī)構(gòu)EPFR Global的數(shù)據(jù)顯示，僅在9月30日~10月6日，流入新興市場股市的資金規(guī)模就高達(dá)60億美元，創(chuàng)下33個月高位。EPFR Global表示，在該時間區(qū)間，新興市場股票及債券基金受惠最大，而大宗商品基金則緊追其后。

中國商品市場的價格表現(xiàn)也似乎印證了熱錢流入的判斷。2010年以來，農(nóng)產(chǎn)品市場價格呈現(xiàn)出輪番上漲的行情，大蒜、生姜、綠豆、棉花等價格出現(xiàn)非正常性大幅上漲。

為了追尋熱錢的蹤跡，黎友煥曾帶領(lǐng)課題小組前往山東、四川等省的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場展開調(diào)研，也發(fā)現(xiàn)了一些游資的蹤跡?！昂芏噱X開始進(jìn)來的時候就沒想炒作，但后來發(fā)現(xiàn)什么都能炒。隨便去買點東西放到倉庫里面，過兩天就漲個百分之幾十?！?/p>

黎友煥也表示，從目前對地下錢莊的監(jiān)控來看，絲毫沒有看到資金出逃的跡象，“我們預(yù)計熱錢的目標(biāo)還是股市和商品，在調(diào)倉、換倉之后，股市還會有行情?！?/p>

與此同時，房地產(chǎn)市場也在嚴(yán)厲調(diào)控措施后呈現(xiàn)出一絲“暖意”。來自北京市交易管理網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，11月上半月，北京市共成交新房9801套，環(huán)比上漲51.3%;其中新房住宅共成交6259套，環(huán)比上漲55.3%，新房交易量創(chuàng)2010年5月以來的新高。

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部政策研究中心副主任王玨林近期指出，國家要加強(qiáng)外匯管理，防止海外熱錢流入，沖擊中國房地產(chǎn)市場。

據(jù)外匯局相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，從熱錢流入后的去向上看，有的從事超業(yè)務(wù)范圍的投融資活動，或直接或輾轉(zhuǎn)流入房地產(chǎn)等熱點領(lǐng)域。

狙擊熱錢

熱錢圍攻之勢已成。

11月5日，央行行長周小川提出了“池子論”，意即當(dāng)境外短期投機(jī)性資金流入時，“希望把它放進(jìn)一個池子里，而不讓它泛濫到整個實體經(jīng)濟(jì)中去，等到它想要撤退時，把它從池子里放出去，讓它走”。對此，央行副行長馬德倫解釋稱，“池子是一個政策的組合”，包括存款準(zhǔn)備金率調(diào)整等調(diào)控工具。

無論小川的池子里包括了什么，通過池子來控制流動性毫無疑問。而隨著池子論的拋出，開辟國內(nèi)證券市場國際板，以吸納流動性的呼聲也再次升溫，此擱置經(jīng)年的話題，因熱錢急緩而沉浮。

11月19日晚，央行拋出了一個“池子”。其宣布，再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。而這次距離前次上調(diào)僅過去9天，時間間隔之短歷史罕見。

而中國人民銀行副行長胡曉煉在貨幣信貸工作座談會上表示，要合理安排貨幣政策工具組合、采取數(shù)量型工具和價格性工具以及宏觀審慎管理的方式，保持銀行體系流動性合理適度，為價格總水平的基本穩(wěn)定創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。

值得注意的是，“價格性工具”被胡曉煉首度提出，央行在未來采取加息手段控制流動性的可能性在增加。

中國社科院國際金融研究中心秘書長張明認(rèn)為，在資本項目管制情況下加息，一旦加息手段能夠管理住通脹預(yù)期，從而抑制資產(chǎn)價格，對狙擊熱錢有著非常大的作用。

瑞銀財富管理亞太區(qū)首席投資策略師浦永灝也認(rèn)為，在中國這樣一個利率尚未市場化的國家，“熱錢”流入中國的成本高于流入其他國家的成本，所以它必須追求更高的回報，這時候它關(guān)注的更多是資產(chǎn)價格，而不是息差?！皬倪@個角度看，有效地抑制資產(chǎn)價格的過度上漲，應(yīng)該是更好的一種政策舉措。從這個意義上講，加息是應(yīng)該的，貨幣緊縮應(yīng)該是堅定不移的?！?/p>

張明說，從當(dāng)前形勢看，監(jiān)管層采取了兩種方式來封堵熱錢。其一，通過加強(qiáng)資本項目的管制來直接遏制熱錢的流入;其二，則是通過貨幣政策來進(jìn)行沖銷。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長、貨幣政策委員會委員周其仁則認(rèn)為，由于對熱錢的定義本身就異常困難，對具體規(guī)模更是難以計算，但根本的著眼點應(yīng)立足于解決自身的經(jīng)濟(jì)失衡，“不必去猜測資金流入的動機(jī)，而要建立一種環(huán)境，使得各種套利動機(jī)不容易萌生”。

11月上旬，美聯(lián)儲推出了第二輪定量寬松貨幣政策，主要內(nèi)容包括承諾在明年年中前進(jìn)一步購買6000億美元的長期國債，致使美元匯率進(jìn)一步下跌。

“當(dāng)美國的情況和全球的情況出現(xiàn)沖突時，當(dāng)然他就先顧自己，接下來的問題就是我們要處理好自己的問題?！敝芷淙收f，對于美國寬松政策可能導(dǎo)致的影響，會在一段時滯之后顯現(xiàn)，不要把影響估計得過快。另外，量化寬松的影響也取決于中國自身的政策狀況。

“前后左右要顧及。如果現(xiàn)在加息加得很高，反而又把很多熱錢吸引進(jìn)中國?！敝芷淙式ㄗh，在貨幣政策工具的選擇順序上，首先應(yīng)該進(jìn)一步加大人民幣匯率的彈性，其次是采用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具，再次是動用價格型工具。