[摘 要] 熱錢是只為追求最高報酬以最低風(fēng)險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機(jī)性資金。我國自然是熱錢流入的熱土。本文分析了熱錢流入途徑和對經(jīng)濟(jì)我國帶來的影響。為有效地阻止熱錢的流入，建立金融穩(wěn)定監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)提供理論參考。

[關(guān)鍵詞] 熱錢 資產(chǎn)價格 金融穩(wěn)定

“熱錢”(Hot Money)又稱“逃避資本”(Refugee Capital)，是充斥在世界上、無特定用途的流動資金。我國國家外匯管理局對熱錢的簡明定義為:資本逐利，快進(jìn)快出即是熱錢。它具有短期性、套利性和投機(jī)性的特點。

一、熱錢的流入

1.途徑

大量熱錢涌入中國境內(nèi)，有合法的，也有非法的;有通過私人夾帶的，也有通過機(jī)構(gòu)蒙混過關(guān)的;有借助資本市場流入的，也有通過貿(mào)易往來入境的。總而言之，熱錢進(jìn)入中國的方式具有多樣性、復(fù)雜性和隱蔽性等特點。

2.原因

導(dǎo)致大規(guī)模熱錢流入的直接原因是人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。除此之外，中國近30年來GDP的持續(xù)增長也是吸引熱錢的原因之一。而我國對外資實行的一系列優(yōu)惠政策，緊縮的貨幣政策對熱錢的流入也起了推波助瀾的作用。

二、熱錢對中國經(jīng)濟(jì)的影響

熱錢之所以對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，主要在于其順周期性，表現(xiàn)為:當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長較快，或者是過熱的時候，熱錢的流入會進(jìn)一步增加凈投資，使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生泡沫;當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始放緩，或者發(fā)生金融危機(jī)的時候，熱錢會大量撤走，從而加大經(jīng)濟(jì)的波動和惡化。因此，不可忽視熱錢對中國經(jīng)濟(jì)的影響。第一、熱錢進(jìn)入對中國外匯儲備造成巨大壓力。第二、熱錢在逐利本性的驅(qū)使下，還會影響我國宏觀調(diào)控的實施。第三、熱錢引起房地產(chǎn)泡沫。第四、熱錢在股市里興風(fēng)作浪影響了民眾的正常生活和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

熱錢流入最直接的影響是干擾國內(nèi)貨幣政策的執(zhí)行。我國近期流動性過剩問題仍然是常態(tài)，盡管金融危機(jī)在一定程度上導(dǎo)致國內(nèi)流動性有所收緊。國內(nèi)流動性難于收緊的原因在于外部資本的持續(xù)流入增加了國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供給，而熱錢流入在增加流動性治理的難度的同時，也惡化流動性過剩的局面。這是因為，我國資本流入主要是以資本項目順差和經(jīng)常項目順差形式存在的，應(yīng)對外部輸入流動性病灶其治本之道在于縮減經(jīng)常項目順差，進(jìn)而帶動資本項目順差的減低。然而，經(jīng)常項目順差縮減在目前看來還是相當(dāng)困難。因為，我國將人民幣匯率升值作為醫(yī)治經(jīng)常賬戶順差的首選藥方，但是，這種藥方并不總是那么立竿見影。人民幣匯率升值在縮減我國經(jīng)常賬戶順差上就充分顯示這種其滯后性。

如果不能有效地降低資本流入，那么，央行在執(zhí)行貨幣政策時遇到的掣肘顯而易見。央行為抑制外部流動性輸入必須要進(jìn)行對沖。央行的對沖手段(央行票據(jù)、加息和提高準(zhǔn)備金率等)都是要付出成本的。如果說外匯占款主要來自于經(jīng)常賬戶順差和資本項目的正常流入，那么央行的對沖成本還是值得的，畢竟上述兩類的資本流入對我國經(jīng)濟(jì)增長起到了不可或缺的拉動作用?？墒牵瑢_熱錢流入只會帶來無謂的效率上和成本上的損失。另外，同貿(mào)易順差相比，熱錢輸入導(dǎo)致的流動性過剩的擠出效應(yīng)尤為突出。針對熱錢而采取的流動性回收，更多是以降低實體經(jīng)濟(jì)可獲流動性為代價實現(xiàn)的，因此，熱錢助長的宏觀流動性過剩與微觀流動性收緊共存將會對實體經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一定的負(fù)沖擊。

熱錢在導(dǎo)致流動性過剩問題的同時，不可避免地對國內(nèi)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。這是由熱錢的投機(jī)本性所決定的。熱錢投機(jī)性決定其不會在進(jìn)入后沉淀下來，且迫切需要宣泄的渠道，因此，熱錢會向獵豹一樣時刻在尋覓、等待著機(jī)會。那么近期熱錢流入是通過何種渠道造成我國金融的不穩(wěn)定呢?熱錢誘發(fā)金融不穩(wěn)定的第一條路徑為人民幣匯率。實際上，熱錢狙擊的首要目標(biāo)是人民幣匯率。熱錢的不斷涌入，正在動搖央行早已不堪重負(fù)的沖銷性干預(yù)，致使沖銷性干預(yù)的可維持性變得相當(dāng)脆弱。盡管難以準(zhǔn)確地預(yù)測人民幣匯率一次性重估的時間，但是，根據(jù)第二代貨幣危機(jī)模型的預(yù)期自我實現(xiàn)理論，一旦熱錢對匯率重估達(dá)成共識，其加速流入的最終結(jié)果是人民幣匯率的大幅升值。

三、熱錢流入下維護(hù)中國金融穩(wěn)定的措施

雖然熱錢目前的進(jìn)入并沒有破壞我國金融穩(wěn)定的局面，但是，熱錢業(yè)已成為威脅我國金融穩(wěn)定的不安定因素。為了維護(hù)我國金融的穩(wěn)定，目前主要應(yīng)從以下兩方面入手:一個是短期內(nèi)加強對資本流動的監(jiān)管，有效地阻止熱錢的流入;另一個就是長期內(nèi)建立金融穩(wěn)定監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)。具體如下:

第一，從根源上斷絕熱錢入境的念頭，為此必須打破人民幣升值的預(yù)期，穩(wěn)定人民幣匯率水平，讓熱錢無利可圖。

第二，加大人民幣雙向波動，防止熱錢大規(guī)模進(jìn)出。

第三，改進(jìn)、完善有關(guān)的監(jiān)管制度和金融制度，進(jìn)一步建設(shè)和發(fā)展金融市場。

第四，完善、調(diào)整招商引資政策，阻斷熱錢“政策尋租”和“金融投機(jī)”渠道。

第五，從長遠(yuǎn)看，政府應(yīng)盡早確立人民幣國際貨幣的地位，在遭受“熱錢”襲擊的時候，可以“藏匯于民”，即鼓勵和發(fā)展民間對外投資，既可以減少人民幣升值和外匯儲備過多的壓力，還可以提高人民的生活水平，有利于國家長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會福利的提高。

第六，出臺過渡性的政策以緩解個人賬戶下的外資流入。

四、評述性結(jié)論

經(jīng)過了去年全球性金融危機(jī)導(dǎo)致的緊縮后，我國率先走出了衰退的困擾，然而，在全球性流動性相對過剩的背景下，我國經(jīng)濟(jì)的一枝獨秀成為吸引熱錢的熱土， 2009 年上半年的數(shù)據(jù)也支持熱錢在逐步進(jìn)入到國內(nèi) 熱錢進(jìn)入不僅會干擾國內(nèi)貨幣政策的實行效果，同時短期內(nèi)必然會導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格發(fā)生快速上升，而熱錢的撤離又會帶來資產(chǎn)價格的快速下跌，由此，嚴(yán)重影響到我國金融穩(wěn)定 有鑒于此，我國應(yīng)該采取相應(yīng)措施來防治熱錢對我國金融系統(tǒng)的破壞性沖擊，以維護(hù)我國金融系統(tǒng)穩(wěn)定，即短期內(nèi)加強對資本流動的監(jiān)管，有效地阻止熱錢的流入，長期內(nèi)建立金融穩(wěn)定監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)。

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