[摘 要]金融發(fā)展在完善市場經(jīng)濟(jì)體系中是經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)。分別運(yùn)用上海市52-07年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)以及中國21個(gè)省、1952-2007年的面板數(shù)據(jù)，通過5個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)，檢驗(yàn)了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。各指標(biāo)在上海樣本與全國樣本中存在明顯差別，只有貸款增長率顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，說明中國經(jīng)濟(jì)還是嚴(yán)重依賴于金融系統(tǒng)的貸款，金融系統(tǒng)配置資源等其他職能還未能發(fā)揮作用。

[關(guān)鍵詞]金融發(fā)展 經(jīng)濟(jì)增長 地區(qū)差異

經(jīng)濟(jì)增長與金融的關(guān)系至今未有定論。R#8226;W#8226;Goldsmith提出金融結(jié)構(gòu)的變化決定金融發(fā)展道路，能加速經(jīng)濟(jì)的增長。Edward S. Shaw和R. I. Mckinnon提出并論證了金融抑制對經(jīng)濟(jì)增長的阻礙作用。King和Levine利用IMF提供的77個(gè)國家1960-1989年的數(shù)據(jù)，對金融中介與長期經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)論是，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、資本形成和經(jīng)濟(jì)效率之間具有強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，并且金融中介效率的提高對經(jīng)濟(jì)增長的作用具有一階滯后性。

談儒勇認(rèn)為中國金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有顯著的、很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，但股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳剛等人利用1979—2003年的省級面板數(shù)據(jù)，以銀行貸款總額占同期GDP的比重作為衡量金融發(fā)展水平的指標(biāo)，檢驗(yàn)了我國金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響，結(jié)果顯示金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的正向影響，但金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間并不存在良性互動(dòng)的關(guān)系。而韓廷春實(shí)證分析的結(jié)論則有所不同，他認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步和制度創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用極其有限。

一、時(shí)間序列和面板數(shù)據(jù)的實(shí)證模型

中國典型的“二元經(jīng)濟(jì)”特征為研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的區(qū)域差異提供了一個(gè)很好的樣本。

假設(shè)某地區(qū)的生產(chǎn)函數(shù)為一次齊次CD生產(chǎn)函數(shù)，則其形式為:(1)

其中y表示人均產(chǎn)出，A 表示人均資本的邊際生產(chǎn)率，k表示人均資本的投入數(shù)量。在方程(1)兩邊對時(shí)間t取微分，得: (2)

在方程(2)兩邊同除以y，則可得經(jīng)濟(jì)增長率方程:

(3)

方程(3)表示地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率等于資本邊際生產(chǎn)率和投資率的乘積。而投資來自儲(chǔ)蓄，金融中介是把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的唯一途徑。所以，當(dāng)金融市場處于均衡時(shí)，儲(chǔ)蓄完全轉(zhuǎn)化為投資;當(dāng)金融市場非均衡時(shí)，只有部分儲(chǔ)蓄能夠有效轉(zhuǎn)化為投資。則假定儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率為R，則方程(3)可以表示為:

(4)

方程(4)兩邊同時(shí)取自然對數(shù)，

得: (5)

其中，s表示儲(chǔ)蓄率。從方程(4)易知，金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長的途徑為:

1. 提高資本的邊際生產(chǎn)率A

金融發(fā)展通過多種渠道提高資本的邊際生產(chǎn)率:(l)金融體系通過對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估和甄別，將資金使用到收益率高和具有創(chuàng)新性的項(xiàng)目;(2)金融體系對企業(yè)和投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督，提高了企業(yè)的資源配置效率;(3)通過二級市場金融資產(chǎn)的交易引導(dǎo)資源向收益率高的項(xiàng)目和創(chuàng)新項(xiàng)目集中，提高資本邊際生產(chǎn)率;(4)為家庭提供融資，促進(jìn)了人力資本積累。

2. 提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化的比率R

1-R表示資金從儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移到投資者的交易成本和信息成本，包括金融部門的經(jīng)營成本和利潤，金融部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水以及其它一部分資源漏損(如壟斷效率損失、尋租、金融腐敗等)。隨著金融部門經(jīng)營效率的提高、金融市場競爭程度的上升以及金融工具和產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融交易成本下降，儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化比率將上升，從而提高經(jīng)濟(jì)增長率。

3. 影響儲(chǔ)蓄率

由于替代效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)，金融發(fā)展對儲(chǔ)蓄率的影響不確定。金融部門不斷推出的高收益率、低風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品和理財(cái)工具以及資產(chǎn)組合管理能夠提高居民的儲(chǔ)蓄愿望和儲(chǔ)蓄率。另一方面高收益率的資產(chǎn)提高了居民的收入水平，由此產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)將提高當(dāng)前消費(fèi)并降低儲(chǔ)蓄。另外，資產(chǎn)組合管理降低了居民持有金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了預(yù)防性儲(chǔ)蓄。開放經(jīng)濟(jì)中，金融發(fā)展還可以有利于吸引外資流入，彌補(bǔ)國內(nèi)儲(chǔ)蓄的不足，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

基于以上的分析和數(shù)據(jù)的可獲得性，我們確定估計(jì)模型為:

(6)

其中，影響 的指標(biāo)有:

(1)金融相關(guān)指標(biāo)FIR(Financial Interrelation s Ratio):麥金農(nóng)(1973)使用貨幣存量(M2)與國民生產(chǎn)總值的比重作為標(biāo)尺，認(rèn)為“貨幣負(fù)債對國民生產(chǎn)總值的比率是經(jīng)濟(jì)中貨幣體系的重要性和‘實(shí)際規(guī)?！淖詈唵螛?biāo)尺”。通常， 人們一般將其簡化為 ， 以衡量一國的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度。由于中國的主要金融資產(chǎn)集中在銀行， 而銀行的最主要資產(chǎn)也是存款和貸款， 所以利用存貸款的數(shù)據(jù)， 基本可以揭示出中國金融發(fā)展的狀況。即

中S表示存款，L表示貸款

(2)存貸比:存貸比是一個(gè)地區(qū)一定時(shí)期存款額與貸款額的比率， 它反映一個(gè)地區(qū)信貸資金的自給程度。若超過其信貸資金來源(存款額扣除上繳存款準(zhǔn)備金部分) ， 則信貸資金不能自給， 反之， 則信貸資金自給有余。其計(jì)算公式為:儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化率R=L/S， s=S/GDP

二、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)時(shí)間序列檢驗(yàn):上海市52-07年數(shù)據(jù)

采用1952年至2007年上海市的國內(nèi)生產(chǎn)總值，存貸款數(shù)據(jù) 進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為了具有可比性，都采用增長率的形式進(jìn)行檢驗(yàn)。SHGR為上海市的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率，SHDR表示存款增長率，SHCR表示貸款增長率，SHDCBG表示存貸款之和與上海市的國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，SHDBG表示存款與上海國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，SHDBC表示存貸款比率，CHGR表示中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率。估計(jì)方程為:

(7)

其中time79， time98為79年和98年的虛擬變量。

(二)面板數(shù)據(jù):全國21個(gè)省、市、自治區(qū)52-07年數(shù)據(jù)

為了進(jìn)一步說明問題，本文還采用了全國21個(gè)省、市、自治區(qū)從52年到07年的面板數(shù)據(jù) 進(jìn)行對模型檢驗(yàn)。

(9)

其中，GDP表示各省、市、自治區(qū)的GDP增長率，rdep，rcre，dbc，dbg，cbg，time78，time98分別表示各省、市、自治區(qū)的存款增長率，貸款增長率，存貸比增長率，存款占國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率，貸款占國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率，以及虛擬變量1978年和1998年。使用LS方法進(jìn)行估計(jì)。

三、研究結(jié)論分析

在上海市樣本中，time79變量的系數(shù)為-2.700923，說明在改革開放初期，上海的發(fā)展受到國家存貸款資源的宏觀調(diào)控，廣東等地已成為國家政策的“重點(diǎn)照顧”地區(qū)。Time98的系數(shù)為-0.387179，與國家重新開始重視上海的浦東建設(shè)有關(guān)。存款增長率shdr的系數(shù)為93.57760，存貸款之和與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例shdcbg的系數(shù)為-17.41660，但是統(tǒng)計(jì)上不顯著，說明金融相關(guān)比率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系不強(qiáng)。存款占貸款的比率shdbc的系數(shù)為15.96335，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展正相關(guān)，存款轉(zhuǎn)化為貸款的自力更生能力在上海的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有很重要的地位。

貸款增長率的系數(shù)為31.67983，而且統(tǒng)計(jì)上在1%的顯著性水平上也非常顯著。這個(gè)有力的證明了貸款增長在上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵核心作用。作為衡量其他所有外生變量的代表變量CHGR，它的系數(shù)是0.887225，而且統(tǒng)計(jì)上即使在1%的顯著性水平上也非常顯著。這是因?yàn)樯虾＝?jīng)濟(jì)受到周邊地區(qū)及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大。整個(gè)模型的R-squared為0.912335，模型擬和能力較好。

在全國樣本中，存款增長率也是正相關(guān)，且統(tǒng)計(jì)上顯著?？赡茉蚴歉魇∈凶灾螀^(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴于自身的存款積累以及金融機(jī)構(gòu)把存款轉(zhuǎn)化為貸款的能力;貸款增長率為正值，不顯著;存款與貸款比率，貸款占國內(nèi)生產(chǎn)總值比率都為負(fù)值，說明全國貸款應(yīng)用效率太低，不如上海。Tim78在10%的顯著性水平上是顯著的，而time98統(tǒng)計(jì)上不顯著，說明改革開放對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是巨大的，而98年的深化改革措施還沒有完全成功。

四、政策建議

通過樣本對比，上海與全國共性少于顯著差異，與實(shí)際相符。共性是都依賴于存款的增長，即存款轉(zhuǎn)化為貸款在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有明顯作用。說明我國還處在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級階段，金融機(jī)構(gòu)的其他信息傳遞、甄別功能還沒有歐美國家完善。金融機(jī)構(gòu)還是局限于基本的存貸款業(yè)務(wù)。造成差異的可能原因是，上海地區(qū)市場化程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平均高于全國，市場機(jī)制在資源配置中已發(fā)揮明顯作用，經(jīng)濟(jì)與金融之間的關(guān)系比較密切。Patrick(1966)的供給導(dǎo)向模式和需求跟進(jìn)模式都得到體現(xiàn)。而對于全國而言，貸款使用效率較低，生產(chǎn)技術(shù)落后，吸納生產(chǎn)性投資的能力還差。國家資金多數(shù)集中在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，對生產(chǎn)性領(lǐng)域投入依然較少，這種投資結(jié)構(gòu)也決定了金融對經(jīng)濟(jì)作用速度較慢。

因此，針對以上問題及當(dāng)前的金融體制改革，提出如下政策建議:

1.大力推進(jìn)中國金融的區(qū)域化發(fā)展戰(zhàn)略，在東、西部實(shí)施有差別的金融政策。如果在東、西部采用“大一統(tǒng)”的“一刀切”的金融政策，事實(shí)上會(huì)造成東部對西部金融資源的掠奪，對西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極為不利的。具體而言，國家在貨幣供應(yīng)量的調(diào)控及利率、信貸等相關(guān)金融政策的制定及執(zhí)行時(shí)必須正視東西部差異，做到差別對待。

2. 重視金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的協(xié)調(diào)，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)與金融的良性互動(dòng)機(jī)制。當(dāng)務(wù)之急，要改革西部經(jīng)濟(jì)增長方式，由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為中心逐步轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展并重的發(fā)展模式;要大力發(fā)展具有比較優(yōu)勢的西部產(chǎn)業(yè)群;推進(jìn)以“自生能力”建設(shè)為中心的企業(yè)改革，增強(qiáng)西部經(jīng)濟(jì)對金融資本的吸引力。營造西部金融與西部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的宏觀制度環(huán)境。但值得注意的是，由于西部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間無明顯的短期因果關(guān)系，因此，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)與金融體制改革的績效在短期內(nèi)可能并不明顯，經(jīng)濟(jì)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制的形成是一個(gè)長期過程。

3.要進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革，建立東西部經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制研究結(jié)論清楚表明，無論是東部還是西部，從長期來看，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長都具有明顯促進(jìn)作用。

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