[摘 要]自2007年一場席卷全球的金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的衰退，美國華爾街搖搖欲墜，五大投行悉數(shù)覆沒，或破產(chǎn)或被收購或轉(zhuǎn)型。世界各大商業(yè)銀行紛紛陷入巨額虧損的困境，更有大批的商業(yè)銀行在這次金融危機(jī)中破產(chǎn)倒閉。次級(jí)貸款是導(dǎo)致這場危機(jī)的直接原因，本文通過分析次貸貸款的發(fā)展、次貸的危機(jī)和次貸的傳導(dǎo)機(jī)制，最后對我國商業(yè)銀行的金融監(jiān)管總結(jié)警示。

[關(guān)鍵詞]次級(jí)貸款 傳導(dǎo)機(jī)制 金融監(jiān)管

隨著2007年3月新世紀(jì)金融公司宣告破產(chǎn)，一場由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)全面爆發(fā)，給全球各國經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊影響。全球性的跨國商業(yè)銀行也搖搖欲墜，花旗銀行、匯豐銀行、德意志銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀等這些金融機(jī)構(gòu)巨頭無不面臨巨額虧損、股價(jià)暴跌、政府注資救的困境，更有大批的商業(yè)銀行在這次金融海嘯中倒閉破產(chǎn)。

究其根源，次級(jí)抵押貸款是造成這場全球金融風(fēng)暴的始作俑者。

一、次級(jí)貸款的定義

美國住宅金融機(jī)構(gòu)在評估發(fā)放貸款時(shí)，會(huì)根據(jù)申請者的信用歷史、借款額度、目前收入狀況等一系列指標(biāo)，根據(jù)信用評分，一般分為第一類“優(yōu)級(jí)貸款”、第二類“Alter-A貸款”、第三類“次級(jí)貸款”。第三類等級(jí)的次級(jí)抵押貸款是針對缺少收入證明、還款能力較差、負(fù)債較重且信用分?jǐn)?shù)一般低于620的客戶，由于此類貸款對于借款人的信用要求低于優(yōu)質(zhì)貸款和“Alt-A”貸款，它的貸款利率高于優(yōu)質(zhì)抵押貸款2%～3%。次級(jí)貸款對金融放貸機(jī)構(gòu)來說是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)，但由于次級(jí)貸款對于借款人信用要求比優(yōu)質(zhì)貸款低，且借款者信用記錄較差，因此次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)也就大。

美國次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是為了能夠讓低收入者也能夠買得起自己的房屋。1994～2006年期間，美國的房屋擁有率從64%上升到了69%，逾900萬家庭在這段期間擁有了自己的房屋。不可否認(rèn)，這很大部分歸功于次級(jí)房貸。在獲取次級(jí)貸款的人群中，其中大部分是低收入家庭。這些貸款申請者由于信用記錄較差或付不起房屋首付而無法取得優(yōu)質(zhì)級(jí)抵押貸款。而次級(jí)抵押貸款為這些低收入家庭提供了房屋貸款的選擇權(quán)。

二、次級(jí)貸款的迅速發(fā)展

在2000美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，為刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)曾多次降低聯(lián)邦基金利率以推動(dòng)了美國房貸需求和房價(jià)上漲。2001～2004年期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施長期的低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)質(zhì)級(jí)貸款要求購房者的不二之選。

放貸機(jī)構(gòu)間的競爭加劇催生了各種高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品的誕生。比如，只付利息的抵押貸款，它與常規(guī)的固定利率抵押貸款的不同在于允許貸款人在貸款的前幾年中只付利息而不用支付本金，貸款人的還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于常規(guī)的固定利率貸款，這使得許多低收入家庭紛紛入市購房。這類抵押貸款開始還貸款負(fù)擔(dān)較輕、很誘人，但積累債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，貸款人會(huì)隨著時(shí)間的推移還貸的負(fù)擔(dān)會(huì)不斷增加，這為貸款人日后有可能無力還款埋下了隱患。

美國常規(guī)抵押貸款與房產(chǎn)價(jià)值比(LTV)一般是80%，即首付二成房款。貸款人每月的月供一般占個(gè)人入的30%左右。而次級(jí)貸款與房產(chǎn)價(jià)值比(LTV)平均在84%～90%，有的是甚至100%，即房貸首付款不足20%，甚至于零首付。一些放貸機(jī)構(gòu)還推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即可以在零首付的情況下購房，貸款人只需申報(bào)他的收入情況而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明，如工資單、完稅證明等證明。據(jù)美國住房抵押貸款資產(chǎn)研究所(Mortgage Asset Research Institute)的調(diào)查顯示，該機(jī)構(gòu)在2006年4月對100筆此類“零文件”的貸款進(jìn)行了跟蹤調(diào)研，調(diào)研者將貸款人在申請貸款時(shí)申報(bào)的收入與其提交給國家稅務(wù)署(IRS)的稅務(wù)申報(bào)收入相比較發(fā)現(xiàn)，逾9成的貸款者多報(bào)其實(shí)際個(gè)人收入5%以上，其中六成貸款者虛報(bào)收入超過實(shí)際收入一半以上。

這些次級(jí)貸款的新產(chǎn)品風(fēng)靡一時(shí)，究其原因，一方面是由于住房市場的持續(xù)繁榮使的借款者低估了潛在風(fēng)險(xiǎn);另一方面是由于貸款機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制松懈，競爭的加劇使貸款機(jī)構(gòu)只顧極力推廣這些次貸產(chǎn)品，而有意無意地忽略了向貸款人說明貸款風(fēng)險(xiǎn)以及評估還貸能力的環(huán)節(jié)。寬松的貸款資格審核推動(dòng)了房地產(chǎn)交易市場的空前活躍，但也埋下了危機(jī)的種子。次級(jí)抵押貸款占全部房貸的比例由2002年的8%躍升到2006年的20%。

三、次級(jí)貸款的危機(jī)四伏

從2004～2006年期間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息。升息對房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生了直接的影響。這直接導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場的迅速萎縮，房價(jià)和抵押品的價(jià)值迅速下跌，危險(xiǎn)貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大。跟據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2004年首次加息后，獨(dú)棟新屋銷售量下降了11.8%，創(chuàng)下美國經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)90年代以來的最大下降幅度;再貸款比例與2003年相比暴跌了50%以上。經(jīng)過連續(xù)17次加息后，美國的房地產(chǎn)市場的開始衰退。2006年三季度至2007年7月，美國房價(jià)下跌超過10%，房屋銷售量銳減，2007年5月美國新成屋待售房屋量超過400萬套，達(dá)到了歷史最高水平。房價(jià)的下跌一方面導(dǎo)致了大量的新房屋積壓，使得美國金融房貸機(jī)構(gòu)放寬對住宅消費(fèi)貸款的要求，發(fā)放更多的次級(jí)抵押貸款;另一方面導(dǎo)致了大量已出售的房屋貶值，導(dǎo)致抵押品價(jià)值的持續(xù)下跌，貸款風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。

隨著美國住房市場的降溫和短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅度上升，購房者的還款負(fù)擔(dān)急劇加重。超前消費(fèi)觀念早已深入美國人心，絕大多數(shù)購房者的購房資金來自于房貸機(jī)構(gòu)，美國民眾沒有存款儲(chǔ)備的習(xí)慣。因此，一旦信貸收緊，次貸借款的低收入者將無力負(fù)擔(dān)月供，次級(jí)抵押貸款危機(jī)開始顯現(xiàn)。與此同時(shí)，住房市場的持續(xù)降溫也使地夠房者出售房屋或通過抵押房屋再融資變得困難。這直接導(dǎo)致大量的次級(jí)抵押貸款的貸款人不能夠按期償還貸款，違約率大幅上升。 瑞銀國際(UBS)研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級(jí)抵押貸款市場的還款違約率高達(dá)10.5%，是優(yōu)質(zhì)級(jí)貸款市場的7倍。

如果次級(jí)抵押貸款的借貸者無力償還貸，銀行或金融公司會(huì)將抵押貸款的房屋拍賣。但由于房地產(chǎn)市場的收縮，房價(jià)的迅速下跌，導(dǎo)致房屋拍賣款根本無法彌補(bǔ)放貸機(jī)構(gòu)的損失。因此，隨著大量次級(jí)抵押貸款的貸款人無力還貸發(fā)生，房價(jià)繼續(xù)下降時(shí)，放貸機(jī)構(gòu)的賬面壞賬就會(huì)越積越多，直接影響房貸機(jī)構(gòu)的運(yùn)營并導(dǎo)致其破產(chǎn)。大量的發(fā)放次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)經(jīng)營頓時(shí)陷入癱瘓，次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)終于爆發(fā)了。

四、次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

房貸機(jī)構(gòu)在發(fā)放次級(jí)貸款后，為加速現(xiàn)金流動(dòng)和分散次貸風(fēng)險(xiǎn)，通過資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品ABS轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，將其打包轉(zhuǎn)手賣給投資銀行。投資銀行把所購買的各種資產(chǎn)重新匯總，通過估價(jià)模型度不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打包成抵押債券CDO出售給世界各地的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。投資銀行定期向當(dāng)初的房貸機(jī)構(gòu)收取本息，用于支付債券投資者利息。投資銀行為了化解為此類交易的風(fēng)險(xiǎn)——即貸款人可能無力償還貸款本息，與保險(xiǎn)保險(xiǎn)公司簽訂信用違約掉期CDS合約，支付一定數(shù)量的保險(xiǎn)金，保險(xiǎn)公司則為投資銀行的抵押債券提供信用保險(xiǎn)。如果基礎(chǔ)債券出現(xiàn)虧損，保險(xiǎn)公司將根據(jù)合約對投資銀行的損失予以賠付。這樣，通過CDS投資銀行將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司對投行復(fù)雜打包的資產(chǎn)抵押債券的信用違約掉期CDS合約不甚了解。一旦債券出了問題，保險(xiǎn)公司將面臨巨額賠付。因此，保險(xiǎn)公司通過信用評級(jí)指數(shù)(如穆迪Moody's、標(biāo)準(zhǔn)普爾Standard Poor's)的資訊來參考決策。資產(chǎn)支持證券的市場在很大程度上依賴信用等級(jí)為AAA市場，次級(jí)債市場的CDO通過信用增級(jí)的方式，以增加金融資產(chǎn)組合的市場價(jià)值，掩蓋其信用風(fēng)險(xiǎn)。

在道德風(fēng)險(xiǎn)和利益最大化的驅(qū)使下，貸款人、商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、信用評級(jí)機(jī)構(gòu)以及投資者相互設(shè)法將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他處。次貸衍生產(chǎn)品通過其資本市場被不同的對沖基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者購買，對于投資銀行來說，次貸衍生產(chǎn)品分散了其風(fēng)險(xiǎn)、增加了融資渠道和降低了融資成本。但與此同時(shí)，次貸也將風(fēng)險(xiǎn)也傳導(dǎo)到了證券和保險(xiǎn)等行業(yè)、各類投資人乃至整個(gè)世界。

美聯(lián)儲(chǔ)從2005年至2006年6月連續(xù)17次提息，將利息從1% 提升到5.25%，連續(xù)加息使得付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)，房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場違約率不斷攀升，全美多家次級(jí)貸款放款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩，次級(jí)房貸市場到了岌岌可危的境地。2007年4月4日，美國第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融(New Century Financial Corp)申請破產(chǎn)保護(hù)、裁減54%的員工。

由此，標(biāo)志著由美國次貸所引發(fā)的全球金融危機(jī)全面爆發(fā)。

五、對我國商業(yè)銀行的借鑒

我國的商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)防范房貸的市場風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管。目前，我國商業(yè)銀行貸款中房貸占了很大的比重，銀行應(yīng)加強(qiáng)房貸的審核控制風(fēng)險(xiǎn)。若在央行不斷加息、貸款利率大幅攀升或者像價(jià)持續(xù)下跌、貸款人失業(yè)或無力還貸的情況下，銀行就會(huì)有大額壞賬損失的可能。因此，建立持續(xù)、科學(xué)、規(guī)范的金融監(jiān)管體系對于剛剛起步的中國住房抵押信貸市場尤為必要。金融監(jiān)管部門應(yīng)不斷增強(qiáng)監(jiān)管力度，不斷培訓(xùn)提高銀行從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德教育，做到未雨綢繆，尋求建立應(yīng)對危機(jī)的長效機(jī)制。

參考文獻(xiàn):

[1]蘭利#8226;M: 金融奇才桑迪#8226;韋爾傳奇. 中信出版社， 2005.

[2]張 偉:當(dāng)前金融危機(jī)下美國金融監(jiān)管體制缺陷及其改革趨勢研究. 管理觀察. 2009，56(12)

[3]袁朝暉: 花旗帝國日落之謎. 中國市場. 2009，64(11)

[4]俞新穎: 對我國商業(yè)銀行開展金融衍生業(yè)務(wù)的思考. 當(dāng)代經(jīng)濟(jì). 2009，12(09)

[5]朱 妮:金融帝國花旗何以深陷金融危機(jī)泥潭. 銀行家. 2009， 07(01)