一度由于金融危機(jī)而偃旗息鼓的熱錢，在經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇之際，又卷土重來。

加入WTO以來，中國遵守允諾逐步開放國內(nèi)市場(chǎng)，隨著貿(mào)易全球化以及金融全球化的不斷深入，中國的國際貿(mào)易以及跨境資本流動(dòng)規(guī)模急劇增加。近年來，中國的進(jìn)出口貿(mào)易總額躋身世界前列，外匯儲(chǔ)備位居世界首位，中國一躍成為世界貿(mào)易大國。然而，這些貿(mào)易繁榮的背后，違規(guī)熱錢暗流涌動(dòng)，不容忽視。一度由于金融危機(jī)而偃旗息鼓的熱錢，在經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇之際，又卷土重來。

熱錢從來都不是一個(gè)新鮮話題。20世紀(jì)90年代以來，幾乎每次國際金融動(dòng)蕩都與熱錢有密切的關(guān)系。熱錢匆匆涌入一國，炒熱經(jīng)濟(jì)，炒起泡沫，攫取利潤(rùn)之后全身而退，留下潰敗的經(jīng)濟(jì)和動(dòng)蕩的市場(chǎng)。熱錢在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)給整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性，從而成為各國關(guān)注的焦點(diǎn)。

熱錢涌入之根本：短期逐利

熱錢是為了追求短期高額利潤(rùn)，從一國金融市場(chǎng)流向利高的金融市場(chǎng)，進(jìn)行積累炒作的短期流動(dòng)資金。熱錢具有短期逐利性，瞄準(zhǔn)一個(gè)有利可圖的市場(chǎng)便迅速且大規(guī)模流入，風(fēng)險(xiǎn)加大就立刻撤出，因此也是高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的一種投機(jī)性資本。熱錢一般不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提供產(chǎn)品服務(wù)或者創(chuàng)造就業(yè)，而是進(jìn)入有價(jià)證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，追逐資產(chǎn)價(jià)格的漲跌起伏，獲取利潤(rùn)，是金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的一大隱患。

追逐利潤(rùn)是大量熱錢流向中國的根本原因。一方面，從世界范圍來看，金融危機(jī)之后的西方經(jīng)濟(jì)主體并沒有得到根本上的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息，美元走勢(shì)疲軟，迪拜、希臘等國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)事件沖擊全球股市，造成全球投資信心不足。相對(duì)而言，中國在金融危機(jī)以來表現(xiàn)甚好，因此，資本就有了逃離西方經(jīng)濟(jì)主體的推動(dòng)力。另一方面，就中國而言，貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備持續(xù)增高加劇了人民幣升值預(yù)期，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息，中美利差逐漸擴(kuò)大，加上以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，這些利好因素深深吸引熱錢。正是這兩股力量一推一吸，熱錢義無反顧的涌入中國。

熱錢流入之渠道：形式多樣，隱蔽性強(qiáng)

熱錢無孔不入，有利可圖就會(huì)見縫插針。但因?yàn)闊徨X流入渠道廣泛，隱蔽性強(qiáng)，監(jiān)管難度大，目前尚無法準(zhǔn)確計(jì)算其規(guī)模大小。在中國資本市場(chǎng)沒有完全開放的情況下，熱錢流入一般有如下幾個(gè)渠道：

一是經(jīng)常項(xiàng)目下的流入，主要表現(xiàn)為國際貿(mào)易的企業(yè)之間串謀，利用進(jìn)出口便利，伺機(jī)套利。通過虛報(bào)進(jìn)出口價(jià)格，即低報(bào)進(jìn)口價(jià)格、高報(bào)出口價(jià)格的方式少付匯多收匯，實(shí)現(xiàn)國外資本凈流入；通過預(yù)收貨款或延遲付款等融資手段，借機(jī)延長(zhǎng)國際熱錢在境內(nèi)滯留時(shí)間以謀利；利用加工貿(mào)易或虛假貿(mào)易合同，在無實(shí)際貿(mào)易背景的基礎(chǔ)上進(jìn)行跨境關(guān)聯(lián)交易。除此之外，還有通過個(gè)人名義的職工報(bào)酬、捐款以及轉(zhuǎn)移支付等非貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目流入，呈現(xiàn)多點(diǎn)式、小額“螞蟻搬家”形式。

二是資本項(xiàng)目下的流入，主要通過FDI、證券投資、外匯貸款和短期外債等方式。中國在吸引外商直接投資方面的優(yōu)惠政策降低了外商直接投資的準(zhǔn)入門檻，一些打著FDI旗號(hào)的外資進(jìn)入國內(nèi)后便改頭換面，潛入房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市，同時(shí)QFII的開放也為熱錢的流入提供了機(jī)會(huì)。

三是通過香港市場(chǎng)進(jìn)入國內(nèi)。香港是國際金融中心，資金來往頻繁密集，加之人民幣與港幣之間的自由兌換，為國際熱錢繞道由香港登陸中國創(chuàng)造了便利的條件。

四是通過個(gè)人非法攜帶外幣現(xiàn)鈔入境、利用地下錢莊進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移以及走私等非法渠道入境。

熱錢流入引發(fā)諸多問題，增加調(diào)控難度

國際資本流動(dòng)在長(zhǎng)期內(nèi)能夠?qū)χ袊?jīng)濟(jì)發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用，但熱錢的投機(jī)性在短期給中國經(jīng)濟(jì)帶來了一系列不確定因素。貿(mào)易順差過大，國際收支不平衡，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快等諸多問題顯露端倪，為我國的宏觀調(diào)控的有效進(jìn)行加大了難度。

首先，熱錢流入造成了貿(mào)易虛假繁榮，掩蓋了貿(mào)易結(jié)構(gòu)失衡問題。從規(guī)模上看，中國的進(jìn)出口貿(mào)易額形勢(shì)樂觀，貿(mào)易順差連年突破歷史水平。然而從組成上看，盡管貿(mào)易順差大多數(shù)都由正規(guī)的進(jìn)出口貿(mào)易形成，但是由熱錢偽裝成的經(jīng)常項(xiàng)目流入同樣不容小覷，虛報(bào)價(jià)格、虛假合同、預(yù)收和延付貨款等極大地促進(jìn)了貿(mào)易順差的增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)上看，加工貿(mào)易占比過大。作為加工貿(mào)易出口的唯一主體，外商投資企業(yè)占據(jù)貿(mào)易主導(dǎo)地位，其建立“加工車間或加工工廠”從事來料加工等跨境關(guān)聯(lián)性交易，原材料進(jìn)口、產(chǎn)品加工和外銷以及資金流入流出全由境外母公司或關(guān)聯(lián)方控制。如果扣減了加工貿(mào)易的巨額順差，其他貿(mào)易方式基本處于逆差水平，也就是說國內(nèi)的優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)業(yè)并不能夠?qū)崿F(xiàn)盈余，貿(mào)易結(jié)構(gòu)處于失衡狀態(tài)。

其次，熱錢流入推動(dòng)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)，增加外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。熱錢通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目及其他非法渠道涌入中國，借助商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化為人民幣，進(jìn)而投資于人民幣資產(chǎn)，形成外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的過度增加導(dǎo)致外匯占款規(guī)模的增加，經(jīng)過商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造職能加以放大，最終造成國內(nèi)流動(dòng)性過剩，對(duì)當(dāng)前具有通脹壓力的形勢(shì)無疑是雪上加霜。而一旦形勢(shì)有變，熱錢迅速撤出，外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和安全性受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。與此同時(shí)，隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大，其邊際成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出邊際收益。持有大量外匯儲(chǔ)備意味著較高的機(jī)會(huì)成本，作為發(fā)展中國家，這意味著放棄了本來可以用作擴(kuò)大國內(nèi)再生產(chǎn)的資本而去持有儲(chǔ)備發(fā)行國的資產(chǎn)。而且，熱錢流入并沒有使外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化，大量外匯儲(chǔ)備暴露于儲(chǔ)備貨幣貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)之中，尤其美元的疲軟很可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的大量縮水。

第三，熱錢流入造成了人民幣升值的巨大壓力，破壞外匯市場(chǎng)穩(wěn)定性。人民幣升值預(yù)期是吸引熱錢流入的直接原因，而熱錢大規(guī)模流動(dòng)增加了外匯市場(chǎng)上的外匯供給，加上中國面臨的巨額雙順差和外匯儲(chǔ)備，人民幣升值壓力進(jìn)一步強(qiáng)化，從而又增強(qiáng)了匯率上升的信心與預(yù)期，形成了一個(gè)“預(yù)期——升值壓力——預(yù)期”的一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制，增大了匯率調(diào)控的難度。由于熱錢的高度敏感性，一旦人民幣如愿升值，熱錢套利成功就會(huì)大規(guī)模撤出，又對(duì)人民幣形成貶值壓力，造成人民幣匯率的異常波動(dòng)，對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行也產(chǎn)生了負(fù)面影響。熱錢這樣短期大規(guī)模流入流出嚴(yán)重破壞外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，增加匯率波動(dòng)，對(duì)匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。

第四，熱錢流入助長(zhǎng)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的泡沫。國際熱錢歷來青睞房地產(chǎn)市場(chǎng)，而中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外資準(zhǔn)入門檻很低，加上近年來中國房?jī)r(jià)瘋狂飆漲，投機(jī)空間巨大，無疑吸引了大批熱錢流入。熱錢的炒作導(dǎo)致房?jī)r(jià)虛高，吸引更多的個(gè)人或民間資本進(jìn)入，帶動(dòng)了二、三線城市房?jī)r(jià)的連鎖提高，形成了中國投資性和投機(jī)性住房需求主宰市場(chǎng)的局面，不僅導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)畸形發(fā)展，更是滋生了房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫。金融危機(jī)后，房地產(chǎn)市場(chǎng)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要推動(dòng)力和支柱產(chǎn)業(yè)，一旦泡沫破裂，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到重大牽連。房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)重縮水導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇。銀行業(yè)的不良資產(chǎn)增加，出現(xiàn)大量壞賬損失，銀行業(yè)必然進(jìn)行信貸收縮，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定受到威脅。資產(chǎn)縮水必然導(dǎo)致資本撤逃，容易引發(fā)信心危機(jī)，投資減少，不利于國民經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

中國的資本市場(chǎng)發(fā)育不完全，資源配置能力差，股市存在極大投機(jī)空間。熱錢在股市不斷地尋找短期套利機(jī)會(huì)，推動(dòng)股市一路走高，吸引大批股民涌入股市，掀起全民炒股的狂熱，整個(gè)股市充斥著浮躁和投機(jī)的氣氛，股市泡沫不斷催生。金融危機(jī)引發(fā)的資本外逃使得股市一路下跌，股市交易量收縮，投資者遭受巨大損失。中國股市在缺乏正確的投資引導(dǎo)情況下極度脆弱，容易受到熱錢流動(dòng)的沖擊。

第五，熱錢流入增加了央行調(diào)控貨幣政策的難度。熱錢大規(guī)模的流入造成了國內(nèi)巨大的通脹壓力，一方面熱錢流入會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣的投放，央行不得不通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行沖銷操作，另一方面熱錢在資本市場(chǎng)的套利活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致投資過熱，加大了央行調(diào)節(jié)通貨膨脹的壓力。為了抑制通脹，央行會(huì)采取緊縮性政策，一旦提高利率，內(nèi)外幣利差加大，熱錢將進(jìn)一步涌入，熱錢的流入再次被放大，迫使央行擴(kuò)大貨幣投放，緊縮的貨幣政策效果大打折扣，降低了國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。而且，在沒有實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和匯率不能自由浮動(dòng)的情況下，內(nèi)外均衡矛盾會(huì)使匯率政策和貨幣財(cái)政政策產(chǎn)生沖突。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期如此強(qiáng)烈的情況下，央行調(diào)控匯率的能力也受到了抑制。

熱錢防治雙管齊下：控制流入，疏通流出

盡管熱錢活動(dòng)猖獗，但對(duì)其治理并不是無章可循。要從源頭入手，對(duì)癥下藥，控制與治理并舉，多部門聯(lián)合形成聯(lián)防體系，嚴(yán)格控制資本流入；同時(shí)，要努力治理國內(nèi)市場(chǎng)，疏通貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備，提高資本市場(chǎng)運(yùn)作能力，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，引導(dǎo)投資，合理規(guī)劃資本流出。雙管齊下，標(biāo)本兼治，從根本上消除熱錢的不良影響。

從控制流入角度來講，要全方位監(jiān)控?zé)徨X流入渠道，實(shí)現(xiàn)多部門協(xié)調(diào)配合。熱錢來源廣泛，渠道多元，外匯管理局、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、海關(guān)、公安以及地方政府要嚴(yán)格監(jiān)管職能，形成一個(gè)各部門相互配合、相互聯(lián)系的監(jiān)管體系，同時(shí)還要加強(qiáng)國際合作，全球范圍內(nèi)監(jiān)視可疑資金流動(dòng)。海關(guān)要嚴(yán)格審查進(jìn)出口貿(mào)易的真實(shí)性，評(píng)估進(jìn)出口價(jià)格的合理性，對(duì)于大額預(yù)收或延付貨款進(jìn)行備案登記，合理調(diào)控其融資期限；對(duì)于外商直接投資，審核并監(jiān)控生產(chǎn)性資金的流向，防止其轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場(chǎng)或股票市場(chǎng)。銀行要監(jiān)測(cè)存款賬戶中的存留量狀況，追蹤大額、頻繁異常流動(dòng)情況，重點(diǎn)關(guān)注外匯短期流動(dòng)信息。外管局要及時(shí)掌握外匯項(xiàng)目的信息變動(dòng)，尤其是非居民以及個(gè)人外匯賬戶的開立及資金流動(dòng)情況。各部門之間實(shí)現(xiàn)信息互通，聯(lián)防互助。

從疏通流出角度來講，要妥善處理好貿(mào)易、外匯、資產(chǎn)市場(chǎng)等易受熱錢侵襲的部分，增強(qiáng)國內(nèi)市場(chǎng)的免疫力，具體來講有以下四個(gè)方面。

第一，改善巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備狀況，緩解人民幣升值壓力。巨大的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備規(guī)模將人民幣匯率置于升值的風(fēng)口浪尖，要降低人民幣升值預(yù)期，緩解人民幣升值壓力，首先要消化掉這些貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備，力求實(shí)現(xiàn)國際收支的基本平衡。放松“出口導(dǎo)向型”政策，調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，優(yōu)化出口產(chǎn)品質(zhì)量，提高出口產(chǎn)品的附加值，摒棄傳統(tǒng)的“以量取勝”，創(chuàng)造“以質(zhì)取勝”的出口格局。對(duì)大量消耗能源的產(chǎn)品出口征收出口資源補(bǔ)償稅，控制易引發(fā)貿(mào)易摩擦的商品出口規(guī)模，規(guī)范加工貿(mào)易產(chǎn)品出口。在不損害國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的情況下，適度降低進(jìn)口壁壘，增加進(jìn)口產(chǎn)品的多樣性，縮小貿(mào)易順差規(guī)模。

優(yōu)化外匯儲(chǔ)備管理，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的有效利用。放寬對(duì)境內(nèi)居民和企業(yè)購匯和持匯限制，改變強(qiáng)制結(jié)售匯制度，轉(zhuǎn)為意愿結(jié)售匯制度，創(chuàng)造外匯市場(chǎng)的供求結(jié)束平衡，同時(shí)也助于提高國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。增加外匯儲(chǔ)備的幣種多樣性，防范儲(chǔ)備貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也可考慮將外匯儲(chǔ)備分散投資，如向中資公司注資、出售給國有銀行等，提高外匯儲(chǔ)備的利用率，減少外匯儲(chǔ)備的持有成本。

第二，逐步推進(jìn)人民幣匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制。由于人民幣匯率依然處于央行的管理與調(diào)控之中，人民幣匯率確實(shí)存在一定程度的低估，從長(zhǎng)期來看人民幣升值是無法避免。但是一次性的升值過快會(huì)招致熱錢流入，削弱出口商品的國際競(jìng)爭(zhēng)力，降低出口，造成國際貿(mào)易的較大波動(dòng)，所以從短期來看，要進(jìn)一步完善人民幣匯率的形成機(jī)制，在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，提高人民幣匯率彈性和浮動(dòng)空間，逐步改善外匯市場(chǎng)的供求平衡，穩(wěn)步有序的促進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化。

第三，穩(wěn)步治理資產(chǎn)市場(chǎng)，防止泡沫崩裂。由于中國資本市場(chǎng)發(fā)展的極度不成熟，眾多市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)，都存在短期資本投資或投機(jī)獲利的空間，為熱錢滋生泡沫提供了便利。因此，應(yīng)該針對(duì)這些市場(chǎng)可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的地方加以改進(jìn)，減少短期資本投機(jī)交易的可能；完善資本市場(chǎng)資源配置的功能，引導(dǎo)短期投資；研發(fā)交易工具分散投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)長(zhǎng)線投資，增強(qiáng)市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。熱錢在房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市的炒作已經(jīng)使其涌現(xiàn)出了泡沫，在治理的過程中要保持政策的穩(wěn)定性，謹(jǐn)防戳破泡沫導(dǎo)致熱錢急速撤出，造成樓市和股市崩盤，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成沉重打擊。同時(shí)要建立起各市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)聯(lián)防機(jī)制，防止短期投機(jī)資本游走于資本市場(chǎng)之間，尤其當(dāng)前股市低迷，房地產(chǎn)市場(chǎng)前途未卜，熱錢很有可能從股市和樓市撤出進(jìn)而攻擊其他市場(chǎng)。

第四，根本之道在于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高國際競(jìng)爭(zhēng)力。熱錢涌入的根本原因在于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡。產(chǎn)業(yè)分工存在結(jié)構(gòu)和地域性不均衡，生產(chǎn)性投資不足，國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理，新興市場(chǎng)發(fā)展不成熟，收入分配、社會(huì)保障、醫(yī)療教育等方面政策不夠健全等問題制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也為熱錢流入提供了契機(jī)。因此，要積極進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力；鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力；優(yōu)化產(chǎn)業(yè)分工，提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，發(fā)展具有高科技含量的產(chǎn)業(yè)，建立并發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)；合理利用外資，提高出口產(chǎn)品的附加值，增強(qiáng)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。