[摘 要]稀釋每股收益是反映上市公司獲利能力的重要指標(biāo)，2007年開(kāi)始實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求上市公司考慮稀釋性潛在普通股的影響，計(jì)算并披露稀釋每股收益指標(biāo)。本文選取滬深兩市32家上市公司的稀釋每股收益指標(biāo)來(lái)研究未預(yù)期稀釋每股收益與累計(jì)非正常報(bào)酬率的關(guān)系，探索分析稀釋每股收益披露的信息含量。

[關(guān)鍵詞]每股收益 稀釋每股收益 累計(jì)非正常報(bào)酬率

一、研究的背景和意義

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司信息，尤其是會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的意義越來(lái)越重要。會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)被認(rèn)為是最重要的會(huì)計(jì)信息，也是會(huì)計(jì)信息使用者最關(guān)心的信息之一。

稀釋證券的轉(zhuǎn)換影響著基本的每股收益，從而影響市盈率(基于稀釋的每股收益)。這是普通股投資分析的兩個(gè)主要指標(biāo)。稀釋證券的稀釋作用，又稱淡化作用，指公司發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)為普通股，或流通在外的認(rèn)股權(quán)證或認(rèn)券(債券和優(yōu)先股)，認(rèn)股權(quán)證一旦被用于購(gòu)買普通股，將使流通在外的普通股股數(shù)增加，從而導(dǎo)致普通股每股收益減少。盡管實(shí)際轉(zhuǎn)換或行權(quán)對(duì)稀釋每股收益的計(jì)算沒(méi)有影響，但它可能表明一種信息并對(duì)普通股價(jià)格有影響。披露稀釋每股收益有利于保護(hù)投資者利益，有助于投資者進(jìn)行投資決策，也有利于上市公司的公司治理。

文章在理論分析的基礎(chǔ)上，采用實(shí)證研究的方式，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)每股收益披露質(zhì)量對(duì)股價(jià)的影響程度。2007年1月1日新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式實(shí)施，在披露內(nèi)容方面，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》要求，既要計(jì)算和披露基本每股收益，又要考慮存在具有稀釋性的潛在普通股情況下，計(jì)算和披露稀釋的每股收益。新準(zhǔn)則規(guī)定，“潛在普通股，是指賦予其持有者在報(bào)告期或以后期間享有取得普通股權(quán)利的一種金融工具或其他合同，包括可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)等?！蓖顿Y者希望根據(jù)新信息不斷評(píng)估證券的內(nèi)在價(jià)值以確認(rèn)是否可能通過(guò)交易獲得經(jīng)濟(jì)利益。本文采用事件研究法，探討我國(guó)上市公司稀釋每股收益信息的披露與股票非正常報(bào)酬率的關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息在我國(guó)證券市場(chǎng)中扮演的角色。

二、文獻(xiàn)回顧

1968年，Ball and Brown通過(guò)對(duì)在紐約證券交易所上市的261家公司從1946年到1965年年度會(huì)計(jì)盈利信息披露前12個(gè)月到后6個(gè)月的股價(jià)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究，他們發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈利變動(dòng)的符號(hào)(即盈利與虧損)與股票非正常報(bào)酬率變動(dòng)的符號(hào)之間存在顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性。

趙宇龍(1998)是國(guó)內(nèi)第一篇運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)方法對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究的文章。該文借鑒了Ball and Brown(1968)的研究方法，通過(guò)對(duì)上海股市123家樣本公司從1994年到1996年共369個(gè)盈余披露日前后各8周的股票非正常報(bào)酬率的符號(hào)與當(dāng)年未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的符號(hào)之間的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

薛爽(2001)以1998年和1999年發(fā)行A股股票的預(yù)虧公告作為研究樣本，首次對(duì)預(yù)虧公告的信息合量進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并得出預(yù)虧公告具有顯著的信息含量。郭菁(2002)以2000年和2001年公布過(guò)中期預(yù)虧、預(yù)警公告公司的中期報(bào)告為樣本對(duì)預(yù)虧、預(yù)警公告的市場(chǎng)影響進(jìn)行了檢驗(yàn)。魏明海(2005)從盈余質(zhì)量、價(jià)值相關(guān)性、及時(shí)性、可比性、披露質(zhì)量和透明度六個(gè)側(cè)面回顧了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的經(jīng)驗(yàn)研究。

三、研究假設(shè)與檢驗(yàn)設(shè)計(jì)、

本研究檢驗(yàn)考察上海和深圳32家樣本公司在2008年會(huì)計(jì)年度的稀釋每股收益披露前后幾周內(nèi)未預(yù)期稀釋每股收益與累計(jì)非正常報(bào)酬率之間的關(guān)系，如果年度信息的披露能夠向證券市場(chǎng)傳遞新的信息，上述兩種符號(hào)之間應(yīng)具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著相關(guān)性。

研究中使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自上交所、深交所年鑒、月報(bào)和上市公司年度報(bào)告等權(quán)威的公開(kāi)出版物，具體包括樣本公司從2007年到2008年2個(gè)會(huì)計(jì)年度的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)、各年年報(bào)公布日期，股價(jià)。

四、模型建立

1. 未預(yù)期稀釋每股收益的確定:未預(yù)期DEPS=-，j=1，2，3，……32

W=2008

其中，=j公司w年度稀釋每股收益，為w-1年度稀釋每股收益

未預(yù)期稀釋每股收益的符號(hào)有3種情況，即(+，-，0)，本文指研究(+，-)兩個(gè)投資組合，另外本研究使用的數(shù)據(jù)考慮了某會(huì)計(jì)年度發(fā)生的配股、送紅股、派現(xiàn)金股利等會(huì)導(dǎo)致前后兩個(gè)年度的每股收益不可比的情況。

2. 累計(jì)非正常報(bào)酬率的確定

正常報(bào)酬率用市場(chǎng)模型確定某只股票在第M天的正常報(bào)酬率:R=C+br+a

用上面模型估計(jì)的b預(yù)測(cè)年報(bào)公布后的正常報(bào)酬率，用ER表示

非正常報(bào)酬率AR的確定:AR=R-ER

累計(jì)非正常報(bào)酬率CAR的確定:

CAR=(N表示樣本點(diǎn)，m表示第m天)

五、實(shí)證分析結(jié)果

1. 未預(yù)期稀釋每股收益與累計(jì)非正常報(bào)酬率的關(guān)系

從圖中可以看到，對(duì)于好消息的發(fā)布，即未預(yù)期每股盈余>0，累計(jì)超額回報(bào)率CARR基本呈現(xiàn)出了一個(gè)上升的趨勢(shì)。從第-11天開(kāi)始，CAAR出現(xiàn)了一個(gè)顯著的上升趨勢(shì)，但這一趨勢(shì)在第-9天開(kāi)始趨于平穩(wěn)，直至第十天才又開(kāi)始新一輪的快速增長(zhǎng)。這一方面表明可能是由于公司提前泄露了消息，使得市場(chǎng)上的投資者提前“消化”了預(yù)期盈余大于0的“好消息”，而另一方面也表明了市場(chǎng)對(duì)于盈利中的“好消息”反應(yīng)遲緩，對(duì)公司盈余的預(yù)期能力并不強(qiáng)，難以從較早的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行無(wú)偏預(yù)期，近在公司年報(bào)公布的第十天CAAR開(kāi)始有明顯的上升。

而對(duì)于壞消息的發(fā)布，即未預(yù)期盈余<0，累計(jì)超額回報(bào)率CAAR理論上應(yīng)出現(xiàn)一個(gè)顯著的下降趨勢(shì)。但在圖中卻發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的上升趨勢(shì)。雖然在“壞消息”發(fā)布日這一上升趨勢(shì)有所放緩，但在其后又繼續(xù)了這一上升態(tài)勢(shì)。這一結(jié)果進(jìn)一步說(shuō)明，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍然不是一個(gè)有效的市場(chǎng)，對(duì)于公司中所發(fā)布的EPS信息，市場(chǎng)中的投資者并沒(méi)有對(duì)其做出應(yīng)有的反應(yīng)，此外，這一現(xiàn)象也可能與我國(guó)2008年股票市場(chǎng)非理性投機(jī)、莊家刻意操作有關(guān)，從2007年開(kāi)始，股票市場(chǎng)在經(jīng)歷多年熊市后迎來(lái)大牛市，投資者投資熱情高漲、投機(jī)套利心理嚴(yán)重，由于股票市場(chǎng)中的業(yè)績(jī)不良股份、小盤股更易被操作進(jìn)而謀求高額套利，因此，這類股份公司受到了莊家的格外青睞，甚至出現(xiàn)了投資者盲目追捧ST類股份導(dǎo)致其漲停的現(xiàn)象。因此，市場(chǎng)這類非理性預(yù)期行為也是導(dǎo)致UPS為負(fù)的公司累計(jì)超額回報(bào)率變動(dòng)異常的原因。

2. T檢驗(yàn)

圖10表示將2008年樣本按照未預(yù)期收益(UEPS)的符號(hào)形成的兩個(gè)投資組合與股票累計(jì)超額收益率之間的關(guān)系。表10表示這兩個(gè)投資組合在(-20， 20)，(-10， 10)，(-5， 5)，(-1， 1)四個(gè)區(qū)間的累積超額回報(bào)率的均值與T檢驗(yàn)結(jié)果。

從表中可以看出，未預(yù)期盈余為負(fù)號(hào)的投資組合可以獲得的非正常報(bào)酬率要明顯高于未預(yù)期盈余為正號(hào)的投資組合，這與本文的預(yù)期相悖。這說(shuō)明市場(chǎng)在2008年并不能有效地區(qū)分不同性質(zhì)的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)，進(jìn)而使股價(jià)對(duì)這些信息做出正確的反應(yīng)。同時(shí)，從表中的分析中也可以看出，在四個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)，UEPS 為負(fù)的公司累積超額回報(bào)率的均值要大于UEPS 為正的公司，而且這一差異在四個(gè)區(qū)間內(nèi)均顯著地異于0，這進(jìn)一步地說(shuō)明了在2008年，我國(guó)的資本市場(chǎng)并不是半強(qiáng)勢(shì)有效的，投機(jī)因素在當(dāng)年可能是影響各公司股價(jià)的主導(dǎo)因素。

六、結(jié)論

研究表明，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的符號(hào)與股票非正常報(bào)酬率的符號(hào)之間存在統(tǒng)計(jì)意義的顯著相關(guān)，證明了會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)的披露具有信息含量的假設(shè)。我國(guó)的證券市場(chǎng)正被注入一種基于資本本性的理性投資力量，但是由于各種歷史和制度的原因形成的那些不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律的弊病依然存在，對(duì)證券監(jiān)管和其他領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)改革形成挑戰(zhàn)。

2007年開(kāi)始施行的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在與國(guó)際慣例接軌方面邁出了一大步，盡管如此，與投資者決策相關(guān)的信息仍沒(méi)有擺在核心的和首要的位置，給投資者使用會(huì)計(jì)信息制造了或明或暗的障礙。最近幾年，我國(guó)財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)各界的努力，為我國(guó)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)發(fā)揮信息服務(wù)功能提供了不可缺少的條件。

另外，本研究的結(jié)果不支持我國(guó)證券市場(chǎng)具有半強(qiáng)式效率的假設(shè)，稀釋每股收益指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)能力不強(qiáng)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求在年報(bào)中披露稀釋每股收益指標(biāo)不具有與股票價(jià)格相關(guān)的信息含量。這種研究結(jié)果可能是研究方法存在局限性，樣本量較小，也有可能是大多數(shù)公司按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的稀釋每股收益與基本每股收益一致，投資者沒(méi)有太多關(guān)注。

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