[摘 要] 我國在建國初期曾宣布中國是一個(gè)既無外債也無內(nèi)債的社會(huì)主義國家，但伴隨著經(jīng)濟(jì)體制翻天覆地的變化，市場機(jī)制已漸變?yōu)楫?dāng)今中國資源配置的主要手段，其與財(cái)政政策和貨幣政策在相機(jī)抉擇中決定著明天中國經(jīng)濟(jì)的走向，而這樣的國情勢必將公債政策重新推上了經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的中心，它如何與財(cái)政政策及貨幣政策一同在市場中發(fā)揮積極作用無疑成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，本文僅以投資為切入點(diǎn)，對其組合政策效應(yīng)進(jìn)行簡要分析并提出相應(yīng)的建議。

[ 關(guān)鍵詞 ] 公債政策 貨幣政策 財(cái)政政策 投資

一、公債概述

公債是指國家為了籌措資金而向投資者出具的，承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。廣義的公債是指公共部門債務(wù)，包括政府、公共企業(yè)和公共事業(yè)三大組成部分，本文中研究的公債僅指狹義的公債，即政府部門債務(wù)。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，公債可以被細(xì)化為不同種類，由于公債的發(fā)行方是國家政府部門，使得公債相較其他有價(jià)憑證具備安全性高、流通性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、免稅待遇等特點(diǎn)，也正因?yàn)樗莫?dú)特性，其在社會(huì)發(fā)展中的作用日益凸顯，主要表現(xiàn)為:調(diào)節(jié)積累與消費(fèi)，促進(jìn)兩者比例關(guān)系合理化; 調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;調(diào)節(jié)金融市場、維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定;調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，促進(jìn)社會(huì)總供給與總需求在總量和結(jié)構(gòu)上的平衡。

二、公債政策與財(cái)政政策、貨幣政策的關(guān)系

1.三大政策關(guān)系圖示:

財(cái)政部 中央銀行

↓ ↓

財(cái)政政策 → 公債政策 ← 貨幣政策

↙ ↓ ↘ ↙ ↓ ↘

稅收政策 財(cái)政支出 彌補(bǔ)赤字 公開市場業(yè)務(wù) 貼現(xiàn)率 存款準(zhǔn)備金率

2.公債政策與財(cái)政政策

1993年起，我國把公債收入和還本付息支出分別從財(cái)政收入和財(cái)政支出中單列出來，這也宣告著公債發(fā)行收入已不局限是一種財(cái)政收入形式，財(cái)政政策與公債政策間隸屬關(guān)系也逐漸減弱，二者在相互協(xié)調(diào)中各司其職，財(cái)政政策的運(yùn)行結(jié)果影響公債政策的制定和運(yùn)作，反之亦然。

3.公債政策與貨幣政策

公債從本質(zhì)上講，同股票、商業(yè)票據(jù)相比，有相似之處，即它們都是金融商品，具有廣泛的金融市場參與性，由于公債的特殊屬性，其發(fā)行、流通以及償還階段直接影響著金融市場上貨幣供應(yīng)量以及利率的變動(dòng)，進(jìn)而影響中央銀行對于宏觀貨幣政策的整體制定及把握。

三、公債政策、財(cái)政政策及貨幣政策對投資的影響

1.公債對于公共投資及整體經(jīng)濟(jì)增長的影響

公債對于公共事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面投資的增長作用顯而易見，其相較于其它金融產(chǎn)品來說，發(fā)行前一般具有較強(qiáng)的目的性，往往針對具體生產(chǎn)性項(xiàng)目或事件，如為建設(shè)三峽發(fā)行的公債。近年來，伴隨著人民收入的提高，大眾對于公共品、自然環(huán)境等要求也呈現(xiàn)出攀升趨勢，提升人民生活水準(zhǔn)無疑成為今天政府的首要任務(wù)，而公共投資的增加促進(jìn)了就業(yè)，從1998年實(shí)行積極的財(cái)政政策以來，政府通過發(fā)行公債，帶動(dòng)各類投資達(dá)公債總額的5倍，創(chuàng)造就業(yè)崗位750萬個(gè)，增加了人均收入，進(jìn)而帶來整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的增長，2003-2008年國債投資對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率分別為0.79%、0.74%、0.68%、0.83%、2.08%以及0.44%，從中也可以看出，其對當(dāng)前中國發(fā)展的巨大影響。

2.公債對于私人投資的影響

公債的發(fā)行對于公共設(shè)施的建設(shè)作用顯著，而對于私人投資的影響卻爭議不斷，一般來說，公債對于私人投資具有擠出效應(yīng)的看法一直居于主導(dǎo)地位。

①擠出效應(yīng)

擠出效應(yīng)，是指在IS—LM的分析框架中，由于擴(kuò)張財(cái)政政策的實(shí)行，使IS曲線向右上移動(dòng)，使均衡利率上升，上升的利率抑制了私人投資而存在的政府支出擠占私人投資的問題。國債的發(fā)放，其擠出效應(yīng)具體指國債的增發(fā)將導(dǎo)致政府借款的增加，使民間可貸資金供給減少，擠占了社會(huì)資源中非政府安排的投資。此種投資方式不是在市場機(jī)制下進(jìn)行資源配置，會(huì)損害市場經(jīng)濟(jì)的效率。

②公債政策與財(cái)政政策

公債的發(fā)行往往會(huì)相應(yīng)增加對應(yīng)某一階段的財(cái)政收入，實(shí)則是“寅吃卯糧”，但相比較加大稅負(fù)來說，國民往往更傾向于前者，因?yàn)楣珎哂须[蔽性和代際性，所以，有學(xué)者將公債作為是稅收的一種替代，可以用來彌補(bǔ)赤字，增加國家收入，甚至有些國家借債過日子，典型代表就是美國，此外，冰島、希臘等國也因?yàn)閭鶆?wù)問題而導(dǎo)致國家破產(chǎn)。從根本來說，發(fā)行公債在短期來講與稅收具有類似的功能，甚至可以在同期降低稅負(fù)，采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，但就長期來說，其弱點(diǎn)就會(huì)暴露出來。

③公債政策與金融市場

公債的利率往往被視為金融市場利率的標(biāo)桿，因此公債的發(fā)行必然抬高了金融市場的利率水平，引起債券等的價(jià)格下跌，從而提高了民間部門的生產(chǎn)成本，相對降低了民間部門的投資收益率，資本邊際效率未能相應(yīng)提高，民間部門的投資意愿會(huì)受到抑制，導(dǎo)致投資規(guī)模的縮減。國債規(guī)模的不可持續(xù)擴(kuò)張直接結(jié)果是對民間投資的“擠出”。同時(shí)，國債發(fā)行額越大，需要的資金就越多，因此會(huì)和企業(yè)債市場爭奪資金，企業(yè)債市場和公債市場的利差上升，企業(yè)債市場的資金被擠出，企業(yè)的融資成本上升，投資減少。此外，在債券市場上，流動(dòng)的資金往往是短期的資金，因此國債發(fā)行的期限越長，越不容易產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

當(dāng)然，對于公債對于私人投資的影響，還有其它的看法，如“擠入效應(yīng)”或中性論，但由于本文篇幅有限，僅以分析其負(fù)面影響為主。

四、對公債政策、財(cái)政政策及貨幣政策協(xié)調(diào)發(fā)展的建議

1.明確公債投資方向

公債投資結(jié)構(gòu)應(yīng)按照公共財(cái)政原則進(jìn)行調(diào)整，未來國債投資的重點(diǎn)應(yīng)服從公共財(cái)政建設(shè)要求，由經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向公共服務(wù)領(lǐng)域，尤其應(yīng)向政府公共服務(wù)“缺位”或“不到位”以及問題較突出的領(lǐng)域傾斜，如農(nóng)村地區(qū)、中西部地區(qū)、衛(wèi)生、教育、科技和生態(tài)環(huán)境等。

2.完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮貨幣政策對國債政策的配合作用

貨幣政策應(yīng)為國債政策創(chuàng)造寬松的市場環(huán)境，使國債政策適應(yīng)、促進(jìn)以市場為基礎(chǔ)的配置資源機(jī)制的形成，把防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)建立在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，由金融部門通過自身經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變、管理水平的提高、盈利能力的增加，避免和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融體制改革應(yīng)盡快解決中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資渠道問題，如果這些企業(yè)繼續(xù)不能得到融資支持，那么國債政策永遠(yuǎn)也不可能產(chǎn)生汲水的作用，最終會(huì)導(dǎo)致計(jì)劃機(jī)制的強(qiáng)化。此外，還要加快利率市場化的步伐，使利率真正成為引導(dǎo)居民投資、消費(fèi)的信號(hào)。

3.建立健全公債流通市場體系

建立一個(gè)能夠最大限度滿足公債流通性需要的，兼有價(jià)證券交易所集中交易和證券中介機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易的、集中與分散并舉的市場體系是公債市場的必然走向。當(dāng)前，公債市場既要滿足機(jī)構(gòu)投資者頻繁大宗的公債交易，并為中央銀行公開市場操作創(chuàng)造有利條件的同時(shí)，也要重視個(gè)人等小額投資者的公債交易需要。 此外，積極發(fā)展證券中介機(jī)構(gòu)，盡快建立公債二級(jí)市場的穩(wěn)定機(jī)制，開發(fā)二級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)防范手段，主要是建立和發(fā)展公債期貨市場以及回購市場，擴(kuò)大公債二級(jí)市場外延，充實(shí)二級(jí)市場自我循環(huán)機(jī)制，為公債持有者提供有效的外部風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整手段，減輕現(xiàn)貨市場壓力。

4.提高國債資金使用效率

政府當(dāng)務(wù)之急是加大對國債資金管理和使用的審計(jì)和監(jiān)督力度，提高國債融資項(xiàng)目的投資收益;并且實(shí)現(xiàn)國債項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，大膽地鼓勵(lì)、引導(dǎo)私人資本等配套資金的積極參與，只要不是事關(guān)國家安全、關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈的投資項(xiàng)目，都可以對民營資本敞開大門。只有這樣，國債融資才會(huì)刺激私人投資并完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高國債項(xiàng)目的投資收益，從而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。

五、小結(jié)

總體來說，政府投資應(yīng)起帶動(dòng)性的作用，不能也不應(yīng)替代或擠占民間投資的空間。事實(shí)表明，2008年下半年和2009年初財(cái)政投資的力度和速度，對阻止經(jīng)濟(jì)增長速度下滑和緩解其它經(jīng)濟(jì)、社會(huì)問題以及后續(xù)政策的實(shí)施，起到了根本性的作用。而且，政府投資基本上控制在基礎(chǔ)性設(shè)施、重大民生工程和對其它競爭性領(lǐng)域有帶動(dòng)作用的產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，整體拉動(dòng)效果明顯。然而，中國當(dāng)前仍存在許多制度上的不完善，三大政策的協(xié)調(diào)仍需要進(jìn)一步思考。

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