[摘 要] 近10年我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了多項(xiàng)金融體制改革。作為證券市場(chǎng)中一個(gè)非常重要的子市場(chǎng)—債券市場(chǎng)，起到深化金融結(jié)構(gòu)改革、完善中央銀行宏觀調(diào)控、推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的重要作用。就債券市場(chǎng)目前狀況而言，存在一些不足，并就這些不足提出一些建議措施。

[ 關(guān)鍵詞 ] 債券市場(chǎng) 債券市場(chǎng)規(guī)模 債券信用評(píng)級(jí) 公司債券

近10年我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了多項(xiàng)金融體制改革。2005至今順利完成股權(quán)分置改革，2008年~2009年推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。中國(guó)證券市場(chǎng)形成從主板到中小板和創(chuàng)業(yè)板到三板市場(chǎng)的多層結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)層次豐富為籌資者和投資者提供了很多渠道。2010年又開(kāi)展了融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨交易。可以說(shuō)，目前中國(guó)正處于新金融時(shí)代。

中國(guó)證券市場(chǎng)的繁榮，帶動(dòng)各個(gè)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。其中作為證券市場(chǎng)中一個(gè)非常重要的子市場(chǎng)—債券市場(chǎng)，起到深化金融結(jié)構(gòu)改革、完善中央銀行宏觀調(diào)控和推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的重要作用。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

1.債券發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，但與股票發(fā)行市場(chǎng)相比較還存在一定差距

2009年，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣債券4.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)68.5%。國(guó)債、次級(jí)債券、中期票據(jù)、企業(yè)債券等債券品種發(fā)行量，較去年均有較大幅度增加。截至2009年末，債券市場(chǎng)債券托管2總額達(dá)13.3萬(wàn)億元，其中，銀行間市場(chǎng)債券托管額為13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)30%。

2009年，財(cái)政部通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券1.5萬(wàn)億元(包括地方政府債券2000億元)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券1.2萬(wàn)億元。2009年，23家商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券總計(jì)2669億元，發(fā)行量為前一年的3.7倍，2家商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券65億元。普通金融債券發(fā)行量穩(wěn)步增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)融資渠道進(jìn)一步拓寬，包括商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等在內(nèi)的10家金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行普通金融債券337億元，發(fā)行量較前一年增長(zhǎng)34.8%。亞洲開(kāi)發(fā)銀行再次發(fā)行人民幣債券10億元，至此我國(guó)境內(nèi)國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券已達(dá)40億元。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場(chǎng)迅速發(fā)展，2009年銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行短期融資券263只，累計(jì)發(fā)行面額4612.1億元，中期票據(jù)172只，累計(jì)發(fā)行面額6885億元，同時(shí)為支持中小企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)新推出中小非金融企業(yè)集合票據(jù)，已成功發(fā)行12.65億元。2009年，企業(yè)通過(guò)企業(yè)債券與公司債券融資約5000億元。

但把債券發(fā)行市場(chǎng)同股票發(fā)行市場(chǎng)相對(duì)比就會(huì)發(fā)現(xiàn)依然存在一些差距。2009年進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行股票的股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批復(fù)就達(dá)到94家，此外還有一些上市公司通過(guò)增發(fā)和配股來(lái)籌集資金。其規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債券發(fā)行市場(chǎng)。債券和股票是兩大重要的融資工具，應(yīng)并駕齊驅(qū)的發(fā)展。因此，債券市場(chǎng)在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中都具有很大的發(fā)展空間。但是，由于市場(chǎng)約束和制度方面的原因，我國(guó)債券市場(chǎng)尤其是公司債券無(wú)論是在規(guī)模、品種，還是在市場(chǎng)的發(fā)育程度方面，都與發(fā)達(dá)國(guó)家存在著巨大的差距，即使同我國(guó)迅速發(fā)展的股票市場(chǎng)相比，債券市場(chǎng)也顯得較為低迷，一直是我國(guó)證券市場(chǎng)的一條“短腿”。

2.我國(guó)交易債券市場(chǎng)層次豐富，債券品種多樣，供投資者選擇的空間很大

債券的交易市場(chǎng)按市場(chǎng)層次可分為場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

場(chǎng)外市場(chǎng)為銀行間債券市場(chǎng)和銀行的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)之間大宗債券交易的主要場(chǎng)所，是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，實(shí)行報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易方式。市場(chǎng)參與者主要有中國(guó)人民銀行(進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作)、政策性銀行、商業(yè)銀行、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金等，非金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)商業(yè)銀行代理，間接參與交易。主要交易品種有國(guó)債、金融債、中央銀行票據(jù)和短期融資券。銀行的柜臺(tái)市場(chǎng)，也是場(chǎng)外市場(chǎng)，主要參與者是個(gè)人和企業(yè)投資者，主要交易品種是國(guó)債。其特點(diǎn)是便捷、分散、覆蓋面廣，是對(duì)上述兩個(gè)市場(chǎng)的有益補(bǔ)充。

場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為上海證券交易所和深圳證券交易所，實(shí)行報(bào)單驅(qū)動(dòng)交易方式。市場(chǎng)參與者主要有證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、信托投資公司、其他非金融機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。主要交易品種有國(guó)債、一般企業(yè)債和可轉(zhuǎn)換公司債。

3.相對(duì)于股票而言國(guó)債交易不活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性差

這一點(diǎn)可從交易者的參與度和交易量上可以看出。比如山東黃金(600547)在2010年5月10日剛一開(kāi)盤9:30分就成交1，654手，其后的交易時(shí)間內(nèi)，每分鐘均有成交量，當(dāng)天的總成交手?jǐn)?shù)為106，316手。而債券交易中較為活躍的國(guó)債，比如國(guó)債0303(100303)在2010年5月10日9:30成交量為100手，隨后偶有間斷，全天總成交量為682手。同股票相比債券的活躍度很低，這有可能造成投資者因?yàn)槠渥儸F(xiàn)速度慢，換手率低等原因而放棄進(jìn)行債券投資。而且在債券市場(chǎng)尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)上是以機(jī)構(gòu)投資者為主，他們數(shù)量較少。因?yàn)樾畔ⅰ?duì)手方等方面的原因?qū)е聢?bào)價(jià)不連續(xù)或報(bào)價(jià)不真實(shí)等缺憾。

4.債券信用評(píng)級(jí)制度不完善

過(guò)去所有發(fā)的國(guó)債、政府級(jí)金融債，基本上沒(méi)有信息披露，或者說(shuō)是完全沒(méi)有信用評(píng)級(jí)的。因?yàn)檫@些是以政府信用為基礎(chǔ)，本身這個(gè)問(wèn)題也不是很突出。但隨著以企業(yè)信用為基礎(chǔ)的產(chǎn)品推出，債券公開(kāi)發(fā)行時(shí)必須進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)對(duì)于投資者進(jìn)行決策時(shí)非常重要的，尤其是對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，由于受到時(shí)間、知識(shí)和信息的限制，無(wú)法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和選擇，因此需要專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行的債券還本付息的可靠程度，進(jìn)行客觀、公正、權(quán)威的信用評(píng)級(jí)，以方便投資者決策。

然而目前我國(guó)還沒(méi)有幾個(gè)有高信譽(yù)、有影響力的被廣大群眾所認(rèn)同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。因此，急需完善我國(guó)的評(píng)級(jí)制度。

二、對(duì)于完善目前債券市場(chǎng)的建議

1.大力發(fā)行公司債券和銀行次級(jí)債，豐富債券市場(chǎng)品種。

公司除在股票市場(chǎng)上發(fā)行股票來(lái)籌集資金以外，還可利用債券市場(chǎng)進(jìn)行籌資。由于債券具有到期換本付息的特點(diǎn)，并且公司債券利率一般高于銀行貸款利率和國(guó)債，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)具有一定的吸引力。在波動(dòng)的證券市場(chǎng)行情中，公司債券的競(jìng)爭(zhēng)空間是非常大的。

2009年年初以來(lái)，伴隨著監(jiān)管部門對(duì)資本充足率監(jiān)管的升級(jí)，我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)開(kāi)始掀起一浪高過(guò)一浪的次級(jí)債發(fā)行熱潮。這對(duì)于豐富我國(guó)債券市場(chǎng)起到了非常重要的作用。

2.為提高債券交易的市場(chǎng)流動(dòng)性，應(yīng)繼續(xù)發(fā)展做市商制度

做市商制度是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度。做市商通過(guò)不斷買賣來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商制度的實(shí)施，可以保證市場(chǎng)交易的連續(xù)性，有利于提高債券的流動(dòng)性、遏制過(guò)度投機(jī)、抑制價(jià)格操縱。

在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的每只證券至少要有兩家做市商做市，一些交易活躍的股票甚者有40家或更多的做市商。而我國(guó)在債券市場(chǎng)上的做市商數(shù)量有限，很難與之相比較。因此，為了促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，要繼續(xù)發(fā)展做市商制度，鼓勵(lì)有能力的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入債券市場(chǎng)。

3.建立科學(xué)、有序的信用評(píng)級(jí)制度

建立科學(xué)、有序的信用評(píng)級(jí)制度對(duì)債券投資者而言，能揭示債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，能降低和防范投資者所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，減少交易成本，幫助投資者做出決策。

建立科學(xué)、有序的信用評(píng)級(jí)制度對(duì)債券發(fā)行人而言，能減低其融資成本。一個(gè)企業(yè)或公司得到一個(gè)有資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可會(huì)提高他的信譽(yù)度，得到投資者的信任，擴(kuò)大融資規(guī)模，降低融資成本。資信等級(jí)越高的證券，越容易得到投資者的信任，能夠以較低的利率出售。同時(shí)信用評(píng)級(jí)也是監(jiān)管部門的重要參考依據(jù)。

目前世界著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)#8226;普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司，他們都是獨(dú)立的私人公司，不受政府控制，也獨(dú)立于證券交易所和證券公司。我國(guó)也急需要這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，因此，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要在市場(chǎng)上建立良好的信譽(yù)，要體現(xiàn)評(píng)級(jí)的真實(shí)性，科學(xué)性。提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)門檻，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)展有效競(jìng)爭(zhēng)。并且逐步建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的法規(guī)體系、信用評(píng)級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)及管理體系、相關(guān)的職業(yè)行業(yè)準(zhǔn)則和規(guī)范制度以推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。建立嚴(yán)格的退出機(jī)制，將嚴(yán)重違反職業(yè)準(zhǔn)則的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)堅(jiān)決逐出評(píng)級(jí)市場(chǎng)。

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[4]部分?jǐn)?shù)據(jù)摘自《2009年中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》