經(jīng)過近二十年的發(fā)展，中國的股市已經(jīng)從當(dāng)年的老八股，發(fā)展到如今的擁有1776家上市公司規(guī)模全球第三位的大市場，相當(dāng)于從小舢板發(fā)展到航空母艦。毫無疑問，我們?nèi)〉昧司薮蟮某删停@樣的規(guī)模也和現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相匹配。但必須正視的是，在這個過程中，也遇到了形形色色的問題。如果我們不正視并解決這些問題，我們的資本市場永遠(yuǎn)不能稱之為健康，也將會妨礙其迅速成長和長治久安。

通常來說，證券市場有兩大主要功能，一為融資，二為定價。一個高效的資本市場應(yīng)該在這兩個方面為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供助力。美國之所以強(qiáng)大，和其擁有強(qiáng)大的紐交所和納斯達(dá)克市場關(guān)系密切，其交易所不僅僅是全球最大的證券交易所，而且其因?yàn)閾碛泄胶侠淼亩▋r機(jī)制，可以讓整個社會的資源進(jìn)行高效的配置。反觀我們的證券市場，雖然提供，很強(qiáng)的融資功能，但是在定價方面，卻讓人汗顏。

定價為何重要?這是因?yàn)橐粋€好的定價系統(tǒng)讓大家在交易時有據(jù)可循，而不至于出現(xiàn)混亂，給優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以高價，給劣質(zhì)資產(chǎn)以低價，這是一個健康的資本市場的最重要體現(xiàn)。如果給優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低價，反而給劣質(zhì)資產(chǎn)以高價，那么這個市場的參與者就不會再關(guān)心上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量，只需要炒作就行，那么這樣的市場便和賭場沒有任何區(qū)別，在這樣的市場中，上市公司的管理者也不會太關(guān)心公司的經(jīng)營，上市公司的質(zhì)量電會越來越差，上市后頭年好，第二年平，第三年差會成為一個普遍現(xiàn)象。這樣的資本市場，即便是一棟大廈，也只是建立在沙灘上的高樓，根基不可能穩(wěn)健。

遺憾的是，我們的資本市場并不是一個能夠有效定價的市場，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，當(dāng)前中小板整體市盈率為44倍，創(chuàng)業(yè)板高達(dá)67倍，而滬深300卻不足16倍。本來，高市盈率對應(yīng)高成長率，尤其是募集資金助推的頭一年，更應(yīng)該如此，但遺憾的是，從今年中報已經(jīng)公布的情況來看，創(chuàng)業(yè)板并沒有表現(xiàn)出明顯優(yōu)于其他板塊的成長速度。那么這么高的市盈率意味著什么呢?它意味著一筆投資如果按照目前的業(yè)績需要67年才能收回成本，意味著創(chuàng)業(yè)板的公司必須以每年高出4倍主板的增速才能和主板匹配，同時也意味著創(chuàng)業(yè)板的原股東們一年之內(nèi)便可收回67年才能賺回的錢，如果他們的原始股票(成本低于或等于1元)一旦解禁，誰不會出售手中的股票呢，真可謂“君子奮斗十年，只為這一天”，誰還會為這家企業(yè)繼續(xù)奮斗呢?誰又會為企業(yè)制定長久的發(fā)展計劃呢?不可否認(rèn)的是，這些上市的企業(yè)，是同行業(yè)中的佼佼者，對待這些杰出的企業(yè)家，我們當(dāng)然不能虧待，但是也不能在股價上過分“寵愛”，否則我們將失去這些優(yōu)秀的企業(yè)。

我們的市場之所以出現(xiàn)這種奇特的現(xiàn)象，一個根本原因便是中國長期對于垃圾股和小股票炒作的縱容，在中國，重組從來都是被鼓勵的，美其名曰是為了優(yōu)化上市公司的質(zhì)量，但實(shí)際上，這卻是導(dǎo)致市場價格混亂的罪魁禍?zhǔn)?。試想，一家垃圾股都可以?00倍市盈率成交，那么發(fā)展速度較快的創(chuàng)業(yè)板以67倍市盈率成交，就顯得不那么夸張和可以理解了。可以說，是垃圾股打開了創(chuàng)業(yè)板的股價想象空間。

垃圾股的高溢價也為市場帶來了一股極壞的風(fēng)氣，許多業(yè)績差的公司為了從資本市場獲利，制造一個又一個的重組概念，股價上竄下跳，而公司的管理層和投行等中介機(jī)構(gòu)則利用內(nèi)幕交易獲利?？梢圆豢鋸埖恼f，現(xiàn)在很多上市公司的高管，并不以業(yè)績差為恥辱，只要能從重組中漁利，便萬事大吉，這是這個市場的悲哀。

在香港和美國等成熟的證券市場，重組并不被輕易鼓勵，內(nèi)幕交易尤其被嚴(yán)厲打擊。在美國，如果重組前發(fā)生股價異動，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以對公司的管理層提出起訴，公司的管理層必須被動拿出證據(jù)證明自己無罪，如此一來，通過重組獲利的風(fēng)險大大增加，這便是我們可以在美國市場看到大量“仙股”(低于一元股)的原因。正是因?yàn)橹亟M前消息難以泄露，導(dǎo)致重組購入方買入價格較為合理，這才可以實(shí)現(xiàn)真正的市場化重組。而在我們的市場，由于很多重組消息被提前泄露，重組前股價已經(jīng)被人為炒高，真正的市場化重組(比如強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的重組)基本不可能實(shí)現(xiàn)。目前，我們通過資本市場的重組，大多屬于兩種情況，一是大股東注入資產(chǎn)；二是重組雙方聯(lián)合或單方面炒作股票牟利，前者非真正市場意義上的資產(chǎn)重組，后者又給市場造成了極壞的影響。

不久前，投資界傳聞證監(jiān)會副主席莊心一在證監(jiān)會內(nèi)部會議上，祭出鐵腕手段對待虛假和內(nèi)幕交易行為，具體措施如下：一是拒絕純粹意義上的短期財務(wù)重組；二是對待地產(chǎn)和有色金屬行業(yè)等主要依靠資源而不是靠產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為主的重組，干脆予以拒絕；三是對待重大的資產(chǎn)重組，依照IPO的嚴(yán)格程度進(jìn)行審批，加大重組的難度；四是通過交易所對重組前的股價異動予以嚴(yán)格監(jiān)管，如果異動超過市場平均幅度的20％則視為內(nèi)幕消息泄露，不再允許重組。五是對于業(yè)績?nèi)晏潛p的公司，實(shí)行直接退市，不再實(shí)施“ST”特別處理；六是對股價控制和操縱行為進(jìn)行嚴(yán)格查處。如傳言被證實(shí)，將一掃證券市場之鬼魅橫行、強(qiáng)盜邏輯。本人為之歡欣鼓舞，實(shí)為證券市場之幸，股民之幸!

重組，并非萬能之器，它只是提升上市公司質(zhì)量的一種辦法，我們應(yīng)該歡迎市場化的重組，而要拒絕為了上市而重組的行為，更要打擊為了配合莊家的炒作而進(jìn)行內(nèi)幕交易重組的行為。改善上市公司的質(zhì)量，需要的是更有效的引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)IPO而不是重組，同時要加大讓沒有競爭力的企業(yè)退出市場的力度，這才能讓我們的證券市場保持源源不斷的優(yōu)質(zhì)“活水”。有了肌體的強(qiáng)健，我們才不用擔(dān)心未來資本市場國際化時缺乏競爭力，不用擔(dān)心將來資本市場國際化后跨國基金對我們的操控。對此，我們一定要有正確的態(tài)度。