市場(chǎng)分歧并不集中在對(duì)二季度的基本面判斷，而是對(duì)2010年下半年宏觀環(huán)境和企業(yè)盈利的預(yù)期

《財(cái)經(jīng)》記者 王曉璐

分享過近10萬億元的“流動(dòng)性盛宴”后，在2010年，A股市場(chǎng)不得不承受充裕流動(dòng)性逐漸退卻后的痛苦。

正因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯的升溫勢(shì)頭，政策刺激力度提前減弱，使得A股市場(chǎng)年初以來持續(xù)低迷。截至3月23日，上證綜指累計(jì)跌幅達(dá)到6.84%，落后于大多數(shù)其他新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家。

2月以來，政策轉(zhuǎn)向預(yù)期減弱，市場(chǎng)心態(tài)逐步回穩(wěn)，股指出現(xiàn)小幅反彈的跡象。但通脹水平的抬升，令市場(chǎng)重燃加息預(yù)期，股指頓挫。散亂的投資熱點(diǎn)，表明市場(chǎng)仍在尋找方向。此外，希臘國(guó)債危機(jī)、人民幣匯率以及印度央行加息等因素，更增加了A股運(yùn)行的不確定性。

“原本預(yù)計(jì)兩會(huì)結(jié)束后，市場(chǎng)會(huì)趨于明朗，現(xiàn)在看，此前對(duì)形勢(shì)的復(fù)雜性沒有考慮周全，市場(chǎng)越來越看不清，走勢(shì)也很猶豫。”一位長(zhǎng)期從事A股市場(chǎng)投資的人士坦承。

如政府高層不斷強(qiáng)調(diào)的，2010年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新世紀(jì)以來最復(fù)雜的一年。應(yīng)對(duì)危機(jī)的非常規(guī)舉措，如何平穩(wěn)退出，會(huì)視經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況不斷調(diào)整。

目前，既定政策實(shí)施效果有待觀察，政策推出節(jié)奏逐漸平緩，不過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)勁勢(shì)頭猶在，籠罩在A股上方的緊縮政策陰霾難言徹底消除。A股3月震蕩行情，表明政策與經(jīng)濟(jì)的博弈已令市場(chǎng)陷入膠著。

緊縮預(yù)期減弱

2月通脹水平猛然抬頭，再次令A(yù)股市場(chǎng)震動(dòng)。

3月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，中國(guó)2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.7%，1月數(shù)據(jù)則為1.5%，市場(chǎng)升息預(yù)期驟然加重。上證綜指在隨后的兩個(gè)交易日分別下挫1.24%和1.21%。

在這一數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，中國(guó)人民銀行(下稱央行)行長(zhǎng)周小川表示，2月通脹水平，和央行的預(yù)期差不多;同日，央行副行長(zhǎng)蘇寧稱，中國(guó)尚未感到通脹壓力。

3月15日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)(下稱發(fā)改委)價(jià)格司副司長(zhǎng)周望軍說，影響2月價(jià)格上漲的主要是季節(jié)性、臨時(shí)性因素，CPI漲幅仍處于正常區(qū)間。

央行和發(fā)改委表態(tài)后，投資者加息預(yù)期略微減弱，驚魂不定的資本市場(chǎng)得到安撫，并出現(xiàn)了短期轉(zhuǎn)暖態(tài)勢(shì)。

“雖然貨幣政策的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)沒有消除，但短期政策風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減輕，加上上市公司一季度的盈利繼續(xù)大幅提升，A股短時(shí)間的反彈行情能夠得到支撐?！北本┮患掖笮凸蓟鸬慕?jīng)理樂觀地表示。

另有不愿具名的央行人士介紹，之所以2月CPI顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，緣于于投資者對(duì)CPI的預(yù)測(cè)，主要根據(jù)商務(wù)部、農(nóng)業(yè)部公布的一些短期監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)分析而來，會(huì)摻雜季節(jié)性因素在中間。

該人士并稱，貨幣政策并不著眼于某個(gè)月份的數(shù)據(jù)，更著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性變化。

2009年下半年的一系列調(diào)控措施出臺(tái)后，一些領(lǐng)先指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)已有降溫跡象;部分領(lǐng)域的投資增速和貨幣增速開始回落，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI等領(lǐng)先指標(biāo)也顯示經(jīng)濟(jì)有從高位回穩(wěn)的跡象。政策在保持目前力度的情況下轉(zhuǎn)入觀察效果的階段。

盡管央行加息的時(shí)點(diǎn)難以預(yù)測(cè)，但是隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)回暖，中國(guó)維持低利率的必要性將減弱，央行勢(shì)必通過調(diào)高利率管理通脹預(yù)期，并抑制通脹水平。

中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理高挺認(rèn)為，政策輪廓在逐步走向清晰，未來根據(jù)通脹及房?jī)r(jià)走勢(shì)仍有政策調(diào)整的可能性，但市場(chǎng)對(duì)此已有一定的消化。

他進(jìn)一步指出，如果央行在未來一段時(shí)間加息，并不是想抑制經(jīng)濟(jì)過熱，而是讓利率從偏低的水平隨著通脹上升而回升，有利于穩(wěn)定通脹預(yù)期。

摩根士丹利執(zhí)行董事兼中國(guó)策略師婁剛稱，央行加息只是形式上的緊縮，并不影響經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張沖動(dòng)，因?yàn)?010年的資金總量有保證?！爸袊?guó)真正的緊縮不在利率上，而是在信貸額度上?！?/p>

此前，中國(guó)將2010年新增貸款目標(biāo)設(shè)為7.5萬億元。婁剛認(rèn)為，貨幣政策的收緊屬相對(duì)收緊，這樣的放貸目標(biāo)能夠滿足經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張沖動(dòng)。

高挺指出，2010年1月-2月新增信貸總額同比下降明顯，但結(jié)構(gòu)上對(duì)居民和企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款并沒有收縮，反而依舊增長(zhǎng)，表明信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度依然存在。

短期來看，繼續(xù)收緊的貨幣政策可能不會(huì)過快推出，但由于通脹水平的上升具有較強(qiáng)的突發(fā)性，市場(chǎng)對(duì)物價(jià)水平保持了高度的關(guān)注。

中信證券執(zhí)行總經(jīng)理于軍提醒，一些偶發(fā)因素比如氣候異常、自然災(zāi)害將推高一些經(jīng)濟(jì)作物的價(jià)格，從而抬升通脹水平，迫使政府過早地采取進(jìn)一步的緊縮政策，屆時(shí)，市場(chǎng)的準(zhǔn)備有可能并不充分。

另一個(gè)值得關(guān)注的貨幣政策動(dòng)向是人民幣匯率走向。

3月15日，130位美國(guó)眾議院議員聯(lián)合向財(cái)長(zhǎng)蓋特納和商務(wù)部長(zhǎng)駱家輝致函，敦促政府促使中國(guó)改變匯率政策。

中國(guó)方面隨即表態(tài)，人民幣匯率沒有低估。貿(mào)易順差問題不是迫使人民幣升值的理由。

人民幣匯率爭(zhēng)議的升級(jí)，增加了資本市場(chǎng)的不確定性。于軍表示，人民幣升值預(yù)期可能帶來海外“熱錢”的涌入，但這到底能給A股市場(chǎng)帶來多少增量資金很難測(cè)算，更多體現(xiàn)為一種心理影響。另一方面，人民幣升值將抑制中國(guó)的出口，增加了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

上海一位機(jī)構(gòu)人士坦言，中國(guó)提高匯率帶來的緊縮效果未必全是負(fù)面的，因?yàn)榫o縮可能起到抑制通脹的作用。

北京的一位私募基金經(jīng)理則悲觀地認(rèn)為，人民幣匯率爭(zhēng)議升級(jí)，加大了對(duì)市場(chǎng)前景判斷的難度。匯率問題的關(guān)鍵是看政府，一旦人民幣升值幅度超出預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)的打擊將十分明顯。

投資機(jī)構(gòu)分歧

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月11日公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)中，1月-2月，工業(yè)增加值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等均保持一定幅度的增速。而中國(guó)海關(guān)總署公布的2月進(jìn)出口繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增幅達(dá)45.2%。

這令投資者喜憂參半。喜的是基本面情況將給市場(chǎng)帶來支撐;但另一方面，經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)過熱勢(shì)頭，將繼續(xù)遭到政策打壓。

中信證券首市宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，1月-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局強(qiáng)勢(shì)，總需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，投資、消費(fèi)和出口都保持快速增長(zhǎng)。

微觀層面，截至3月19日，滬深兩市共有504家公司發(fā)布了2009年年報(bào)，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1438.75億元，同比增長(zhǎng)22.92%;滬深兩市共有10家上市公司發(fā)布2010年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)增的公司有8家，且大部分預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)龇^100%。

據(jù)一家公募基金的投研人員介紹，各地調(diào)研反饋的信息顯示，2010年一季度上市公司整體業(yè)績(jī)依舊保持較大幅度增長(zhǎng)，2009年盈利增長(zhǎng)迅速的行業(yè)，很有可能實(shí)現(xiàn)超出預(yù)期的業(yè)績(jī)。

值得注意的是，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和企業(yè)盈利密切相關(guān)的房地產(chǎn)成交情況近期出現(xiàn)回暖跡象。國(guó)泰君安發(fā)布報(bào)告稱，3月17日當(dāng)周，12個(gè)監(jiān)測(cè)城市一手房成交量，環(huán)比上升5%，8個(gè)監(jiān)測(cè)城市的一手房成交均價(jià)同比上升41%。

整體看，目前房?jī)r(jià)并無明顯松動(dòng)跡象，部分城市仍在繼續(xù)上揚(yáng)。房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回升刺激了房地產(chǎn)板塊在3月15日至3月19日期間上漲5.45%。

宏觀環(huán)境改善和上市公司業(yè)績(jī)提升會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來支撐，但A股市場(chǎng)卻并沒有因此走出一波可觀的上漲行情，皆因緊縮政策的陰霾仍在。

中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理高挺介紹，目前市場(chǎng)的分歧并不集中在對(duì)二季度基本面的判斷，多空雙方存在爭(zhēng)議的是對(duì)2010年下半年宏觀環(huán)境和企業(yè)盈利的預(yù)期。悲觀者認(rèn)為，下半年外部經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)信貸調(diào)控至下半年會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生比較大的壓力，進(jìn)而影響全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利。

這一分歧在對(duì)基金倉位的監(jiān)測(cè)中初現(xiàn)端倪。中信證券和銀河證券最新基金倉位監(jiān)測(cè)報(bào)告顯示，匯豐晉信、華安、交銀施羅德等旗下基金整體顯示出主動(dòng)增倉跡象，海富通、景順長(zhǎng)城、嘉實(shí)等旗下基金呈現(xiàn)主動(dòng)減倉跡象。

面對(duì)政策與經(jīng)濟(jì)的博弈，北京的一位基金經(jīng)理坦陳，“現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生向上或向下推動(dòng)力的因素都處在不確定之中，市場(chǎng)處在敏感的點(diǎn)位，即使后市有利潤(rùn)，放棄也未必是件壞事。”

他介紹，2月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率環(huán)比上升0.36個(gè)百分點(diǎn);質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均比上月上升0.36個(gè)百分點(diǎn)?！霸谄渌蛩囟伎床惶宓那闆r下，有一點(diǎn)可以確定，即資金供給將隨著時(shí)間的推移而趨緊?！薄?/p>