至2010年10月，創(chuàng)業(yè)板公司一年限售股到期。往前倒推半年的3、4月份，集中辭職的高管，其所持股份即可全部套現(xiàn)。在即將到來(lái)的創(chuàng)業(yè)板首次解禁大潮中，這批「火速」辭職的高管，其賬面財(cái)富將能夠以更快的速度落袋為安。

【案例重現(xiàn)】

時(shí)至2010年9月，大陸創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板將滿(mǎn)一年，登陸創(chuàng)業(yè)板的公司已逾百家，批量生產(chǎn)的「紙面」億萬(wàn)富豪已達(dá)數(shù)百位。

與之相對(duì)應(yīng)的是，截至2010年9月14日，創(chuàng)業(yè)板上市還不足11個(gè)月，已經(jīng)有24家創(chuàng)業(yè)板公司的37名高管(包括董事、獨(dú)立董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員)先后在任期內(nèi)提前辭職。除10名獨(dú)立董事外，27名高管中有18人直接或間接持有所在上市公司股權(quán)，依當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，總市值約為15.4億元(人民幣，下同)，人均持股市值8556萬(wàn)元。

作為昔日全力扶持公司IPO的核心骨干，這些高管們以月均4名的頻率提出辭呈。創(chuàng)業(yè)板高管的離職潮開(kāi)始涌現(xiàn)。

「辭職本屬正常，但是如果大量高管辭職，而且集中出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板，那就有些問(wèn)題了?！?/p>

這一眾高管的辭職理由五花八門(mén)，有人因?yàn)閮傻胤志?、無(wú)法照顧家人而辭職，有人因?yàn)榈搅送诵菽挲g而辭職，有人因?yàn)楣ぷ髡{(diào)動(dòng)而辭職。

不過(guò)，這些給出了具體原因的只是少數(shù)，大多數(shù)的高管解釋其辭職原因只是用一句「因個(gè)人原因」一筆帶過(guò)。

「?jìng)€(gè)人原因就是提前套現(xiàn)唄?！鼓橙谭治鰩熜ΨQ(chēng)。

集中辭職

開(kāi)創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職先河的是同花順(300033)。其於2009年12月25日掛牌，2010年1月18日，該公司董秘方超和監(jiān)事易曉梅就雙雙辭職，距其上市不足三個(gè)星期，可謂「閃電」辭職。

位居高管辭職「第一批次」的公司還有華測(cè)檢測(cè)(300012)和銀江股份(300020)。在2010年1月底，銀江股份的董事、副總經(jīng)理章笠中和華測(cè)檢測(cè)的獨(dú)立董事陳英辭職。2月份，又有華力創(chuàng)通(300045)、朗科科技(300042)、大禹節(jié)水(300021)和梅泰諾(300038)幾家公司的高管辭職。

此后，創(chuàng)業(yè)板高管的辭職高峰出現(xiàn)在三四月份。僅在這兩個(gè)月里，創(chuàng)業(yè)板公司公告辭職的高管達(dá)10位以上。一家公司高管集中辭職現(xiàn)象也開(kāi)始出現(xiàn)。最典型一例便是康耐特(300061)，一日之內(nèi)公告4位高管離職。

甩開(kāi)「金手銬」

讓人無(wú)法忽略的是，這一眾辭職的高管背后，是其持有的大量所在上市公司股權(quán)。按照規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管自公司股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所持本公司股份;除此鎖定期外，在其任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的25%;離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。即其所持股份存在一至三年不等的限售期;若辭職，則限售期僅為半年，辭職半年后，即可轉(zhuǎn)讓全部股份。

至2010年10月，創(chuàng)業(yè)板公司一年限售股到期。往前倒推半年的3、4月份，集中辭職的高管，其所持股份即可全部套現(xiàn)。順理成章的事實(shí)是，在即將到來(lái)的創(chuàng)業(yè)板首次解禁大潮中，這批「火速」辭職的高管，其賬面財(cái)富將能夠以更快的速度落袋為安。

一些「先知先覺(jué)」的股東早就為此做好了準(zhǔn)備——參加完分紅的豪門(mén)盛宴后，再在解禁潮中全身而退。3月10日，網(wǎng)宿科技原總經(jīng)理彭清辭職，他成為了創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職潮中級(jí)別最高的一位。公司上市前，彭清持有約254萬(wàn)股;而在2009年報(bào)分紅送股的「大躍進(jìn)」中，彭清除了獲得25.4萬(wàn)元(人民幣，下同)的現(xiàn)金紅利外，股份飆升至近432萬(wàn)股，市值逾8000萬(wàn)元。只要彭清愿意，等到10月30日的限售期一過(guò)，就可以將這些股票全部套現(xiàn)。

超募緊錮

面對(duì)創(chuàng)業(yè)板高企的市盈率，管理層急於「辭職套現(xiàn)」的另一原因，則是超募資金被緊錮。

這個(gè)半年報(bào)季節(jié)，曾經(jīng)拼命分紅的創(chuàng)業(yè)板公司們不再熱衷分紅。截至8月底，118家創(chuàng)業(yè)板公司中，只有7家實(shí)施分紅。既因?yàn)樯习肽杲怀龅某煽?jī)單并不漂亮，也因?yàn)橛渺斗旨t的另一重要來(lái)源——超募資金被盯得很死，許多公司都選擇將超募資金放在銀行，吃并不豐厚的利息。

上海證監(jiān)局曾在現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)，截止到4月30日，網(wǎng)宿科技半年前在創(chuàng)業(yè)板募得的5.13億元資金中，有4.6億元成了定期存款。也就是說(shuō)，網(wǎng)宿科技2009年10月IPO募集的九成資金并沒(méi)用在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，而是躺在銀行里。

除了把錢(qián)存銀行收取利息之外，還有13家公司花了9.5億元「以提升公司形象、便於集中管理」的名義圈地、買(mǎi)房、買(mǎi)車(chē)。至今，仍有25家公司、涉及近120億元超募資金尚不敢輕舉妄動(dòng)，未確定投放動(dòng)向。

「分紅的招數(shù)用一次就夠了，現(xiàn)在有機(jī)會(huì)直接賣(mài)掉手上的股票變現(xiàn)。」一家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)表示。

薪酬畸形

在這種短期行為的背后，實(shí)則凸顯了企業(yè)約束條件的缺失。不少創(chuàng)業(yè)板公司在激勵(lì)制度的設(shè)置上，表現(xiàn)為高管滿(mǎn)足一定的工作年限和業(yè)績(jī)條件后即可獲得期權(quán)，但大多數(shù)公司忽略設(shè)計(jì)高管獲得期權(quán)后的約束條件，這間接為近期發(fā)生的「離職潮」埋下伏筆。

除了對(duì)「套現(xiàn)」行為的限制不足外，高管們?cè)谏鲜泻蟆钙鹕黼x席」還有更深層的原因。從薪酬結(jié)構(gòu)上看，大部分創(chuàng)業(yè)板公司的高管都持有公司股份——股東和高管的雙重身份，決定了現(xiàn)金報(bào)酬只是高管們整體薪酬的一小部分，利潤(rùn)分紅、股權(quán)增值才是最大的獲利所在。與此同時(shí)，高管的工資與公司盈利情況掛鉤不足，而與資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)聯(lián)度更大。換言之，高管工資水平與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r并不能很好地體現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，往往是資產(chǎn)規(guī)模越大，工資越高。

這種現(xiàn)狀直接導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板高管持股市值與現(xiàn)金薪酬達(dá)到幾十倍乃至千倍的畸形比例。於是，也就不難理解高管們現(xiàn)下的離職潮了。

一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬體系能為企業(yè)吸引到更優(yōu)秀的管理人才。然而，這麼做的一大弊端是，單純的現(xiàn)金激勵(lì)很可能導(dǎo)致高管的短視行為。為了獲得一時(shí)輝煌的業(yè)績(jī)，領(lǐng)下當(dāng)期的高薪，他們可能會(huì)使公司陷入不可持續(xù)的短期經(jīng)營(yíng)中，而閃耀的業(yè)績(jī)又成了高管們下一次跳槽的光環(huán)。在薪酬激勵(lì)不當(dāng)?shù)那闆r下，高管的短視行為成了理性的選擇，而公司則必須不斷地增加人力成本，進(jìn)入惡性循環(huán)。

激勵(lì)與機(jī)制雙管齊下

相比之下，中長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)可以一定程度上避免高管的短視行為，也緩解企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。但另一面，股權(quán)激勵(lì)會(huì)改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有可能影響到公司的控制力，這也是黃光裕在位時(shí)的國(guó)美遲遲不出股權(quán)激勵(lì)方案的考慮，而后直至2009年7月，國(guó)美才推出股權(quán)激勵(lì)，惠及105人。

如此一來(lái)，如何進(jìn)行恰到好處的激勵(lì)、在現(xiàn)金與股權(quán)之間達(dá)到平衡，成了擺在大多數(shù)公司面前的難題。北大縱橫人力資源中心合伙人熊浩認(rèn)為，企業(yè)在設(shè)計(jì)激勵(lì)方案的時(shí)候，一方面要設(shè)計(jì)利益分享機(jī)制，另一方面也必須設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)激勵(lì)的初衷。

「現(xiàn)金激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該有一個(gè)合理的比例，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行測(cè)算?！剐芎浦赋觯腹疽环矫嬉紤]人力成本和實(shí)際的支付能力，另一方面也要考慮股權(quán)激勵(lì)的限制條件等。企業(yè)與高管個(gè)人一定要充分溝通，激勵(lì)措施一定要量化、可操作。」

在此基礎(chǔ)上，對(duì)高管的精神激勵(lì)所產(chǎn)生的作用則更為持久深遠(yuǎn)。精神激勵(lì)帶來(lái)的成就感和榮譽(yù)感，能使管理層對(duì)企業(yè)文化產(chǎn)生深刻的認(rèn)同，并潛移默化地與企業(yè)形成同甘苦的共同體?？梢钥隙ǖ氖牵绻麤](méi)有組織的歸屬感與可施展拳腳的平臺(tái)，即使有再豐厚的薪酬與期權(quán)，他們最終也會(huì)選擇離開(kāi)。

除了這些高管們，其他股東也極有可能將手上的股票變現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板的解禁股持有人很多都不是產(chǎn)業(yè)資金，而是中、短線的創(chuàng)投資金以及個(gè)人投資者。這些投資者在股票解禁后盡快撤出以?xún)冬F(xiàn)利潤(rùn)的動(dòng)向非常強(qiáng)烈。

如何穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，又向有關(guān)管理機(jī)構(gòu)提出了難題。近日，深交所向證監(jiān)會(huì)提交了關(guān)於創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的正式報(bào)告，建議及早明確地建立創(chuàng)業(yè)板不同於主板的退市制度。創(chuàng)業(yè)板要實(shí)現(xiàn)「有進(jìn)有出」，讓經(jīng)營(yíng)不善和不符合要求的公司退出，讓新鮮血液進(jìn)來(lái)，這樣才能保持市場(chǎng)的活力。這將成為創(chuàng)業(yè)板公司頭上的達(dá)摩克利斯之劍。