中國2010年三季度真實(shí)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長了9.6%，成長速度比一季度的11.7%與二季度的10.3%有所回落。但最引人關(guān)注的是，中國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)在10月飆升4.4%，加劇了近幾個(gè)月來物價(jià)水平不斷攀升的趨勢，房屋價(jià)格指數(shù)更是以雙位數(shù)的速度上漲。

慶幸中國經(jīng)濟(jì)成功地避免硬著陸的同時(shí)，我們必須清醒地認(rèn)識到，通脹依然是中國宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)界有兩派意見可能對此判斷不以為然。一派認(rèn)為既然 GDP增幅已明顯放慢，政府及央行就可以中止宏觀調(diào)控了，甚至應(yīng)當(dāng)迅速調(diào)整政策態(tài)勢，由“從緊”改為“寬松”，以保增長為主要任務(wù)。

而另一派指出，全球范圍內(nèi)除初級商品特別是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲勢頭較為明顯外，并不存在一般性通貨膨脹的壓力，而主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國和日本面臨的主要威脅是通貨緊縮，而非通脹。

事實(shí)上，GDP成長率的近期回落，并沒有消除中國自 2009年就開始出現(xiàn)的“產(chǎn)出差”，即實(shí)際成長率顯著高于潛在增長率，從而產(chǎn)生了通貨膨脹的壓力。只有當(dāng)實(shí)際成長率回落至8.5%的水平后，中國的“產(chǎn)出差”收窄乃至消失后，我們對通貨膨脹才可以真正高枕無憂。

誠然，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不一，通脹亦非同步。但是，人們不能誤以為只要美國有通貨緊縮之虞，中國便無通貨膨脹之憂?；旧希绹椭袊恢皇窃诮?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展階段存在顯著差別，而且在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)周期上表現(xiàn)迥異。美國經(jīng)濟(jì)仍在緩慢復(fù)蘇的早期階段。而中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，已呈現(xiàn)明顯的過熱征兆，正面臨著日益增加的通脹壓力。所以，當(dāng)前美聯(lián)儲關(guān)注通縮并沒錯，但中國宏觀政策的重點(diǎn)應(yīng)該是防止通脹。

此處所言的通脹是指綜合意義上的通脹，即包括物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的通脹。就消費(fèi)物價(jià)來說，因食品價(jià)格的上升，CPI價(jià)格指數(shù)連續(xù)上升，近幾個(gè)月上漲的勢頭更趨明顯。

近一年來中國制造業(yè)工資的上漲最終也將逐步轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者價(jià)格之中，能源電力價(jià)格的改革，也將不可避免地導(dǎo)致長期被政府管制并嚴(yán)重扭曲的國內(nèi)能源價(jià)格與市場接軌，與國際市場石油天然氣價(jià)格的變化更加趨同， 所以中國經(jīng)濟(jì)中物價(jià)指數(shù)通脹的壓力尚未充分釋放。但總的說來，中國物價(jià)水平短期與中期的變化趨勢基本上可視為溫和的通脹，即通脹率處于3%-6%的區(qū)間，這在一個(gè)高成長的新興市場經(jīng)濟(jì)體中屬于尚可以接受的水平。

中國經(jīng)濟(jì)未來繼續(xù)面臨的通脹主要來自于以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)性價(jià)格膨脹。房價(jià)與中國城市居民的平均收入和中位數(shù)收入相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國房地產(chǎn)泡沫時(shí)期的水平。

在國內(nèi)通脹壓力已經(jīng)到了不容忽視的情勢下，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的最新動態(tài)，無疑使得局勢變得更為嚴(yán)峻和復(fù)雜。世界主要央行，包括美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，國際市場利率仍處于歷史超低水平。而美聯(lián)儲最新出臺的6000億美元所謂數(shù)量寬松政策(QE2)更是引起了空前關(guān)切。

在本質(zhì)上，QE2是公共財(cái)政赤字的貨幣化。這種超常規(guī)的極度寬松的貨幣政策，有可能矯枉過正，引發(fā)通脹預(yù)期，并導(dǎo)致資本流向新生市場。中國作為最大也是增長最快的新生市場體，自然是首當(dāng)其沖。這樣一個(gè)貨幣供應(yīng)充斥于市，利率超低的國際環(huán)境，對于中國已經(jīng)出現(xiàn)的通脹問題無疑是火上澆油。

令人擔(dān)憂的是，中國的“退出”政策實(shí)際上已經(jīng)慢了幾拍。早在2009年中，一些復(fù)蘇較早的國家如澳大利亞、韓國、德國就已通過央行加息或財(cái)政鞏固等舉措采取了退出政策。新生市場國家如馬來西亞、泰國、印度、巴西等也已進(jìn)行了多次加息，并且任由本國貨幣匯率升值，以抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通脹上升。

中國是在全球金融危機(jī)中表現(xiàn)最好、復(fù)蘇最快、增長也最強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體。而且中國也是對于危機(jī)反應(yīng)最果決經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模最大的國家，面臨的潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)最高，因此適時(shí)退出尤顯重要。但由于各種原因，宏觀調(diào)控滯后，這才有了今天這樣通貨膨脹較為嚴(yán)重的局面。

為了管理通脹預(yù)期，有效抑制資產(chǎn)泡沫，中國必須不失時(shí)機(jī)地采取一攬子宏觀經(jīng)濟(jì)政策:實(shí)行真正的靈活匯率制;適度緊縮貨幣政策;穩(wěn)健財(cái)政;保持勞工市場彈性;促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。

作者為春華資本集團(tuán)主席