11月，各種全球會(huì)議非常密集。當(dāng)世界各國正在擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松貨幣政策的影響以及G20峰會(huì)的結(jié)果時(shí)，我正在北京吃著美味的北京烤鴨，喝著1989年的拉拉貢酒和極品納帕谷葡萄酒，并和好朋友們討論變化中的全球金融體系。

G20首爾峰會(huì)之后，法國將接任主席，薩科齊總理宣布，他將主持討論全球貨幣體系的改革問題，具體而言，是要討論美元的角色定位。世界各國對(duì)采取量化寬松、增量發(fā)行6000億美元的美國怨聲四起，尤其是新興市場，而德國和巴西的財(cái)政部長也參與到了這場爭論中。

現(xiàn)今貨幣體系的問題癥結(jié)在于，美聯(lián)儲(chǔ)在解決特里芬難題上左右為難。20世紀(jì)70年代，耶魯大學(xué)的羅伯特·特里芬教授清晰地闡明了擔(dān)當(dāng)儲(chǔ)備貨幣角色的央行面對(duì)的一個(gè)兩難任務(wù):要么為世界其他地區(qū)提供充足流動(dòng)性，要么為本國提供流動(dòng)性。如果它采取寬松的貨幣政策，就會(huì)有經(jīng)常賬戶赤字;如果采取更緊縮的貨幣政策(相比世界其他地區(qū)的需要)，世界其他地區(qū)就會(huì)陷入通縮。

近30年，美國一直采取第一種策略，并逐步累積造成全球不平衡的貿(mào)易逆差。太平洋彼岸的美國是這一選擇的消費(fèi)者，并以此建立了亞洲的全球供應(yīng)鏈。對(duì)雙方來說這都是合算的買賣:亞洲用它的廉價(jià)勞力和資源換來貨幣，而美國通過華爾街對(duì)亞洲直接和間接投資回收資金。這樣，美國既是為世界服務(wù)的銀行，又是投資銀行家。

不幸的是，美國的盛宴還是停止了——以過度杠桿融資所支撐的過度消費(fèi)引發(fā)了2008年的金融危機(jī)。由于美國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷通縮，美聯(lián)儲(chǔ)決定采取更寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)。我們面對(duì)的特里芬難題現(xiàn)在反了過來:美國的貨幣政策會(huì)給世界其他地區(qū)帶來過多的流動(dòng)性，美國在抵御通縮，亞洲卻得抵御通脹。

美聯(lián)儲(chǔ)帶來的風(fēng)險(xiǎn)不是美元相對(duì)其他法定紙幣貶值，而是相對(duì)商品貨幣(黃金)的極大貶值。如果連世行主席鮑伯·佐利克都暗示我們需要考慮將黃金也納入儲(chǔ)備貨幣，這就意味著大家對(duì)現(xiàn)行儲(chǔ)備貨幣體系的信心確實(shí)動(dòng)搖了。

回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，特里芬難題正是貨幣誕生一刻即面對(duì)的問題。當(dāng)我們用黃金或商品貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，如果黃金供給無法隨全球流動(dòng)性需求增加而增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)通縮。而法定紙幣的問題在于我們無法保證儲(chǔ)備貨幣國不會(huì)超發(fā)貨幣。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說，“硬預(yù)算約束在哪里?”

高度透明的泰勒規(guī)則或者與黃金掛鉤的規(guī)則并不存在，所以我們無法判斷是否已經(jīng)達(dá)到了界限。

黃金的吸引力在于它是有形的，而且是歷史上被認(rèn)可的度量標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在的黃金供給每年只有1.5%的增長， 在未來不足以供我們自由使用。由于全世界實(shí)際增長率在每年2%-3%左右，我們可能需要將法定紙幣和黃金貨幣結(jié)合起來使用，才能滿足全世界的流動(dòng)性需要。

但我們可以相信誰來擔(dān)任這個(gè)混合的法定——黃金貨幣發(fā)行者呢?這樣的人可能現(xiàn)在還找不到。歐元或亞洲的任何貨幣不行，IMF也不行。

G20可以同意保留不同意見，但沒有人會(huì)同意重大制度改革的一個(gè)具體方案，因?yàn)槿虻墓参锲放c太多國家的利益相沖突了。G20有可能變成像聯(lián)合國一樣的否決會(huì)(veto shop):你可以否決，但一致同意的機(jī)會(huì)十分渺茫，除非是在看起來不會(huì)對(duì)任何人有損害的大方向上。

我們常把標(biāo)準(zhǔn)，比如1米或1英尺的準(zhǔn)確計(jì)量，視為理所當(dāng)然 。但當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)本身不再可靠的時(shí)候，我們要么換一個(gè)更可靠的標(biāo)準(zhǔn)，要么全球經(jīng)歷一場大洗牌，直到系統(tǒng)達(dá)到新的均衡。

我們往往輕視了標(biāo)準(zhǔn)對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定的重要性。貨幣標(biāo)準(zhǔn)的重要性就像將潛水艇各部分連結(jié)在一起的鉚釘?shù)馁|(zhì)量。隨著潛艇不斷下潛，能不能保持艇身的完整取決于鉚釘?shù)馁|(zhì)量。達(dá)到一定壓力時(shí)這個(gè)鉚釘一壞，整個(gè)潛艇就會(huì)內(nèi)爆。所以在那個(gè)壓力以下的深度就沒有潛艇了，因?yàn)殂T釘只能承受那個(gè)壓力。

我們現(xiàn)在就像在一艘全球潛艇上，正潛得越來越深，卻不知道鉚釘?shù)馁|(zhì)量能不能承受這不斷增加的壓力。

有誰能擺脫這一困境嗎?有人試圖用通脹的辦法來逃脫內(nèi)爆的險(xiǎn)境。

是“我們信任上帝”(In God we Trust)還是“我們信任黃金”(In Gold we Trust)?這缺失的字母L正代表了雷曼(Lehmans)。

作者為中國銀監(jiān)會(huì)首席咨詢顧問和國際咨詢委員會(huì)委員，清華大學(xué)和馬來西亞大學(xué)兼職教授