為提振經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)造就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)在11月3日啟動(dòng)了第二輪量化寬松(QE2)的貨幣政策。何為“量化寬松”?用老百姓的話講，就是“濫發(fā)票子”。然而，QE2不會(huì)激活美國(guó)疲弱的經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)進(jìn)一步加劇全球的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

隨著QE2向全球陸續(xù)釋放大量流動(dòng)性，以及受長(zhǎng)期美元貶值影響，黃金、石油、農(nóng)產(chǎn)品、糖、棉等國(guó)際大宗商品價(jià)格不斷攀升。輸入性通脹已成為巴西、印度、中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體頭上密布的陰云。為了對(duì)抗通脹壓力和日漸積聚的國(guó)際熱錢(qián)壓力，巴西、泰國(guó)等國(guó)先后采取了嚴(yán)格資本管制，印度、韓國(guó)以及澳大利亞則分別通過(guò)加息來(lái)收緊信貸閥門(mén)。

當(dāng)下世界呈現(xiàn)放松貨幣與緊縮貨幣兩大陣營(yíng)。一邊是美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于復(fù)蘇乏力，需寬松貨幣再次刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一邊則是新興經(jīng)濟(jì)體一次又一次地收緊銀根以抑制通脹。

這種對(duì)抗格局背后則隱含著更深層次的制度問(wèn)題:布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣體系的改革已迫在眉睫。

重新審視全球再平衡

全球再平衡的問(wèn)題，是整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題。必須是發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家等相關(guān)國(guó)家，一起肩負(fù)起各自的責(zé)任，通過(guò)促進(jìn)各國(guó)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，來(lái)促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。聰明的政府應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到，在這個(gè)中間，誰(shuí)調(diào)整時(shí)間越快、越全面，誰(shuí)就越主動(dòng)。

中國(guó)近年來(lái)一直堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需，尋求內(nèi)外貿(mào)平衡發(fā)展。事實(shí)上，中國(guó)在亞洲金融危機(jī)以后，已意識(shí)到中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主。最近確立的“十二五”規(guī)劃的總體方向和戰(zhàn)略任務(wù)已明確在今后五年中，要把內(nèi)需特別是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。?dāng)然這個(gè)調(diào)整過(guò)程是需要時(shí)間的，是艱難的。

中國(guó)在再平衡過(guò)程中，要想盡辦法加快調(diào)整結(jié)構(gòu)，能不能把居民消費(fèi)率作為一個(gè)約束指標(biāo)，提出每年提高1個(gè)-2個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)?現(xiàn)在靠收入分配改革等措施，估計(jì)可能不會(huì)盡快啟動(dòng)中國(guó)的居民消費(fèi)，怎么辦?政府手上拿了17萬(wàn)億元(據(jù)說(shuō)現(xiàn)在有22萬(wàn)億元)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如中移動(dòng)、中石化、工商銀行等，能不能逐步地出讓一部分好資產(chǎn)，給那些有錢(qián)炒房地產(chǎn)而找不到更好投資渠道的中產(chǎn)階層和有錢(qián)人?

政府出讓股份換得的現(xiàn)金，集中用于救窮人，如改善社保體系、搞補(bǔ)貼，想盡辦法提高農(nóng)民的生活水平，擴(kuò)大消費(fèi)。中國(guó)的主體消費(fèi)是窮人消費(fèi)，要想盡辦法讓他們消費(fèi)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是“窮人想消費(fèi)卻沒(méi)錢(qián)消費(fèi)”，而城里有錢(qián)人的炫耀性消費(fèi)構(gòu)不成中國(guó)的主體消費(fèi)。

對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，采取定量寬松的貨幣政策，起初可以理解，因?yàn)橛?929年、1933年大危機(jī)的教訓(xùn)，采取了一些凱恩斯主義的做法。但是，如果做得太過(guò)分，就容易引起新的問(wèn)題。因?yàn)楣饪堪l(fā)貨幣解決不了根本問(wèn)題。

而問(wèn)題得不到解決，最后的結(jié)局就是滯脹。盡管美國(guó)現(xiàn)在喜歡通貨膨脹，因?yàn)闈q不起來(lái)。但是當(dāng)全球大宗商品真漲起來(lái)，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)肯定是有影響的。如果美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)起來(lái)了，它的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、失業(yè)問(wèn)題就解決了?不見(jiàn)得。而且，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度比美國(guó)快，出口減少了，就能解決美國(guó)的失業(yè)問(wèn)題?也不見(jiàn)得。

所以應(yīng)該提醒美國(guó)國(guó)民，繼續(xù)濫發(fā)貨幣，最終不僅不能徹底解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而且有損于美元長(zhǎng)期的地位、損害美國(guó)國(guó)民的長(zhǎng)期利益。

美國(guó)要盡快解決“雙赤字”問(wèn)題，有三個(gè)著力點(diǎn):一是進(jìn)一步減少軍費(fèi)開(kāi)支。美國(guó)在上個(gè)世紀(jì)的后50年內(nèi)，龐大的軍費(fèi)開(kāi)支對(duì)全球及地緣政治的穩(wěn)定起到了很大作用。但是現(xiàn)在應(yīng)看到美國(guó)國(guó)力在衰減，軍費(fèi)開(kāi)支應(yīng)進(jìn)一步縮減。奧巴馬在伊拉克問(wèn)題上已開(kāi)始收縮。

二是美國(guó)有8000噸黃金儲(chǔ)備，能否賣(mài)一點(diǎn)黃金，以減少發(fā)赤字債券。

三是促進(jìn)貿(mào)易平衡，奧巴馬提出五年出口翻番，很多美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為根本不可能。但美國(guó)有比較高端的技術(shù)，可以出口但現(xiàn)在又不出口，理由是涉及到美國(guó)的安全問(wèn)題，其實(shí)可以適當(dāng)放松一些技術(shù)出口限制。

美國(guó)危機(jī)的真正根源

美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE2以來(lái)，國(guó)際社會(huì)最擔(dān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)向金融市場(chǎng)注入的資金不會(huì)進(jìn)入美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入海外市場(chǎng)，形成一些國(guó)家的資產(chǎn)泡沫。

然而人們?cè)诳偨Y(jié)美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)時(shí)，包括國(guó)際貨幣基金組織和巴塞爾委員會(huì)，都認(rèn)為是監(jiān)管不力。筆者始終認(rèn)為，監(jiān)管只是一個(gè)原因，但絕對(duì)不是最主要的原因。美國(guó)一些學(xué)者又認(rèn)為，是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)失衡的原因。筆者認(rèn)為不平衡只是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是相關(guān)國(guó)家政策執(zhí)行的結(jié)果，也不是危機(jī)主要原因。

危機(jī)爆發(fā)的主要原因，是因?yàn)槊绹?guó)政府在本世紀(jì)初，對(duì)這一輪經(jīng)濟(jì)全球化沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備，從2000年納斯達(dá)克泡沫破滅后，長(zhǎng)期推行低利率政策，弄巧成拙，刺激了巨大泡沫，最后出現(xiàn)了危機(jī)。而美國(guó)政府錯(cuò)誤政策能造成這么大的全球性危機(jī)，有客觀的制度原因，就是當(dāng)今的國(guó)際貨幣體系對(duì)主導(dǎo)貨幣的美元發(fā)行沒(méi)有約束。

目前，美國(guó)市場(chǎng)并不缺資金，主要是資金到不了美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由于沒(méi)有高的投資回報(bào)率，銀行體系中的信貸不流向中小企業(yè)，所以失業(yè)率依然高企。美國(guó)失業(yè)率是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，不是資金問(wèn)題。自危機(jī)爆發(fā)至今，美國(guó)央行資產(chǎn)已經(jīng)從2007年的8000億美元左右，攀升到現(xiàn)在的2.4萬(wàn)億美元左右，銀行體系內(nèi)資金也很充裕，據(jù)說(shuō)超額儲(chǔ)備有2萬(wàn)億美元左右。

QE2計(jì)劃在未來(lái)11個(gè)月購(gòu)買(mǎi)價(jià)值6000億美元的美國(guó)國(guó)債，這會(huì)讓本已弱勢(shì)的美元進(jìn)一步走低。美元“濫發(fā)”是一場(chǎng)賭博，既救不了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也說(shuō)明了美國(guó)政府包括一些學(xué)者不敢、不愿意向世界承認(rèn)美國(guó)金融危機(jī)的根本原因。

推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革

QE2的啟動(dòng)，也意味著國(guó)際貨幣體系的改革更加緊迫了。

關(guān)于這個(gè)命題，在上世紀(jì)60年代末70年代初，法國(guó)就提出來(lái)了，討論到如今，50多年過(guò)去了并沒(méi)有結(jié)果。2008年危機(jī)剛爆發(fā)，筆者曾提出，當(dāng)今世界沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)像1944年前后取代英鎊的那樣的美元集團(tuán)，歐元不是，日元、英鎊不是，中國(guó)的人民幣更不是，因此國(guó)際貨幣體系的改善，沒(méi)有立竿見(jiàn)影的辦法。

怎么辦?我們必須抱有持續(xù)的、漸進(jìn)的態(tài)度來(lái)改革國(guó)際貨幣體系，同時(shí)在改革的過(guò)程中還不能讓全球化趨勢(shì)中斷。所以關(guān)于這一改革的討論，不要太宏觀，如什么超主權(quán)貨幣等等，而是應(yīng)該微觀一點(diǎn)，更細(xì)一點(diǎn)。

比如特別提款權(quán)(SDR)到底怎么改?SDR的籃子里面能不能放巴西、中國(guó)的貨幣?什么時(shí)候放?又比如說(shuō)SDR能不能面向私人領(lǐng)域，而不單用于政府支付交易?SDR的結(jié)算系統(tǒng)怎么建立?雖然是些細(xì)小的問(wèn)題，但卻有重大的歷史意義。中國(guó)應(yīng)推動(dòng)G20和國(guó)際貨幣基金組織加快這方面的改革。

值得強(qiáng)調(diào)的是，國(guó)際貨幣體系改革的最大阻力是美國(guó)，只要其積極性不高，外圍國(guó)家如何討論效果都不大，關(guān)鍵是要美國(guó)動(dòng)起來(lái)。但美國(guó)這樣一個(gè)貨幣霸權(quán)國(guó)家不可能主動(dòng)退讓自己的利益。

因此總結(jié)歐元的產(chǎn)生背景，國(guó)際社會(huì)只能退而求其次，先讓目前美元主導(dǎo)的貨幣體系逐步過(guò)渡到多元化的貨幣體系?，F(xiàn)在歐元區(qū)在發(fā)展，亞洲的貨幣合作在發(fā)展，拉美的貨幣合作在發(fā)展，互相發(fā)展，彼此制衡，慢慢往前走，這是歷史的必然選擇。而且在此過(guò)程中，大前提是必須要保證全球化趨勢(shì)不中斷，國(guó)際貨幣體系才能逐步、漸進(jìn)地推進(jìn)。

關(guān)于當(dāng)前的宏觀審慎監(jiān)管問(wèn)題，《巴塞爾協(xié)議III》主要是講單個(gè)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行中的資本充足率以及逆周期等指標(biāo)問(wèn)題。筆者認(rèn)為這個(gè)《巴塞爾協(xié)議III》是不全面、不徹底的，是基于資本市場(chǎng)完全開(kāi)放的成熟大國(guó)的基礎(chǔ)上而定的。

宏觀審慎監(jiān)管是為了維護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，但是在目前第二輪量化寬松貨幣政策情況下，泰國(guó)、巴西、韓國(guó)、菲律賓、中國(guó)，都在很謹(jǐn)慎地防止跨境資本的大量流竄，這是一個(gè)國(guó)家金融穩(wěn)定的要害，這已經(jīng)不是《巴塞爾協(xié)議III》的一些指標(biāo)可以解決的。比如說(shuō)愛(ài)爾蘭，危機(jī)前資本充足率相當(dāng)高，不良貸款比例相當(dāng)?shù)?，資本充足率在13%左右，但受危機(jī)沖擊，銀行不良資產(chǎn)率占GDP的20%，而GDP增長(zhǎng)可能縮減13%，成為世界上受危機(jī)沖擊最嚴(yán)重的國(guó)家。

因此，《巴塞爾協(xié)議III》應(yīng)該更多的從亞洲視角、從新興國(guó)家視角、從發(fā)展中國(guó)家視角，來(lái)研究如何應(yīng)對(duì)國(guó)際貨幣體系帶來(lái)的全球性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，應(yīng)對(duì)當(dāng)前跨境資本流動(dòng)和資本投機(jī)沖擊，提出一個(gè)全球的監(jiān)管框架協(xié)議。

中國(guó)已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣國(guó)際化是應(yīng)對(duì)有缺陷國(guó)際貨幣體系的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略任務(wù)。當(dāng)前有一定的條件，可以啟動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

具體操作的核心思路有三條:第一，想辦法讓人民幣盡快走出去。第二，創(chuàng)造一個(gè)離岸市場(chǎng)，讓全球的人民幣持有者可以到離岸市場(chǎng)上來(lái)投資、存款，也可以讓全球的人民幣需求者在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行籌資。第三，全世界愿意拿人民幣，是基于能享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的好處。因此，中國(guó)政府必須要開(kāi)設(shè)一定的“管道”，通過(guò)離岸市場(chǎng)，幫助海外人民幣持有者投資境內(nèi)債券市場(chǎng)，而不是股票市場(chǎng)。

作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員