“賣，還是不賣?”急需資金的企業(yè)常面臨被迫變現(xiàn)股票的艱難選擇。而隨著股票回購交易的啟動(dòng)，這一難題將被化解。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，近期，上海證券交易所(下稱上交所)正在探索券商開展股票買斷式回購交易的業(yè)務(wù)。中信證券(600030.SH)、招商證券(600999.SH)、海通證券(600837.SH)、國信證券、銀河證券、國泰君安證券六家券商參與了此項(xiàng)新業(yè)務(wù)的前期研究。

證券回購交易是指證券買賣雙方在成交時(shí)就約定，在未來某一時(shí)間以某一價(jià)格進(jìn)行反向成交。其實(shí)質(zhì)是，證券持有者以證券作質(zhì)押，從資金融出方獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后歸還借貸資金，并支付一定利息。與出賣股票獲得資金的方式不同，回購交易中的股票持有人只是階段性地失去股票的所有權(quán)。

回購交易分為質(zhì)押式和買斷式。二者區(qū)別在于:質(zhì)押的股票是否過戶給資金融出方，在買斷式回購中，需要過戶，且在回購期間，資金融出方可以用標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行回購融入資金或者賣出該筆資產(chǎn);而在質(zhì)押式回購中，則無需過戶，且雙方均不得動(dòng)用質(zhì)押的股票。

據(jù)參與研究的券商人士介紹，六家券商研究的股票回購交易都是買斷式。部分券商設(shè)計(jì)的方案已報(bào)給上交所，一些交易細(xì)節(jié)仍在討論中。

股票回購交易采用買斷式回購主要出于管理風(fēng)險(xiǎn)的考慮。上海一家券商的部門負(fù)責(zé)人稱，客戶的股票資產(chǎn)要徹底過戶給證券公司，并放到中國證券登記結(jié)算公司凍結(jié)。而客戶在獲得資金后，可以將資金用于各種項(xiàng)目的投資。

目前，客戶可以通過與券商進(jìn)行融資融券交易獲得資金或證券，但獲得的資金或證券只能在證券市場內(nèi)進(jìn)行交易。與之相比，股票回購交易所獲得的資金用途無疑更為廣泛。

但這也增加了資金融出方的風(fēng)險(xiǎn)。上海一家大型券商的高管坦陳，各個(gè)券商針對股票回購交易賬戶體系尚未健全，對客戶融資投向風(fēng)險(xiǎn)的審核并不是券商的強(qiáng)項(xiàng)，如何把握股票回購交易的風(fēng)險(xiǎn)是各家券商必須面對的挑戰(zhàn)。

而在現(xiàn)有的幾種交易方案中，各家券商對風(fēng)險(xiǎn)的判斷主要集中在客戶信用評估。對客戶融資的用途沒有過多關(guān)注。一位參與設(shè)計(jì)方案的券商人士表示，券商在對客戶投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)審核上，跟銀行相比有差距。

出于對風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，管理層要求證券公司對股票買斷式回購交易業(yè)務(wù)進(jìn)行全額凈資本扣減，即券商拿出多少資金開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，在計(jì)算凈資本時(shí)須減去相應(yīng)的資金額，這也就意味著只有少數(shù)凈資本充足的券商能開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

目前，凈資本超過100億元的證券公司有中信證券、海通證券、光大證券(601778.SH)、招商證券等九家。而此次參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)研究的六家券商最有可能率先成為試點(diǎn)。

而在應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)方面，各家券商方案則設(shè)計(jì)了平倉制度。前述上海的券商人士稱，券商折價(jià)購入股票后，如果交易資產(chǎn)市值快速下跌，券商會(huì)根據(jù)合同要求客戶提前贖回，如果不能提前贖回，券商將強(qiáng)行平倉。此外，上交所和各家券商仍在探討增加客戶“補(bǔ)倉”的環(huán)節(jié)，但具體規(guī)則還沒敲定。

股票回購交易作為短期融資的手段，一方面，幫助企業(yè)補(bǔ)充經(jīng)營性資金，另一方面，也拓寬券商收入來源。

在各家券商的方案中，融資期限包括3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月不等，但都不超過1年。

客戶從券商處能夠融入的資金額則取決于其提供的股票資產(chǎn)，不同股票的折扣有差異?？蛻羧谫Y的利率也會(huì)視客戶信用情況而定。據(jù)了解，上交所暫未對標(biāo)的股票的折扣率和融資利率制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，券商有較大的自主權(quán)。

深圳一家券商部門負(fù)責(zé)人表示，能夠參與買斷式回購交易的股票會(huì)有一個(gè)范圍，理論上比目前融資融券90只標(biāo)的證券的范圍要大。

股票買斷式回購交易將通過上交所大宗交易平臺(tái)進(jìn)行交易。一位接近上交所的人士透露，上交所針對券商的此項(xiàng)業(yè)務(wù)放開了一些大宗交易平臺(tái)的規(guī)則。

不過，受制于凈資本的約束，可以預(yù)見這項(xiàng)業(yè)務(wù)推出初期券商能拿出的資金相對較少。某大型券商風(fēng)控部門負(fù)責(zé)人表示，該項(xiàng)業(yè)務(wù)對券商盈利的貢獻(xiàn)也微乎其微。