韓國(guó)首爾， G20(二十國(guó)集團(tuán))峰會(huì)剛剛落幕，這個(gè)最能代表和涵蓋全球主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作論壇，這一次沒(méi)能給出世界將向何處走的準(zhǔn)確答案。

峰會(huì)的結(jié)果，正如美聯(lián)儲(chǔ)前主席、白宮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問(wèn)委員會(huì)主席保羅·沃爾克等人此前所言，不能高估其作用。

在會(huì)后公報(bào)中，各國(guó)為了達(dá)成最大化的共識(shí)，僅使用了溫和的字眼來(lái)掩蓋彼此之間巨大的分歧，“避免各國(guó)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值”、“降低過(guò)度失衡”等，并將制定衡量經(jīng)濟(jì)失衡標(biāo)準(zhǔn)的重任托付給了國(guó)際貨幣基金組織(IMF)。

金融危機(jī)漸退之際，以中、美兩大經(jīng)濟(jì)體為代表的世界各國(guó)恢復(fù)速度不同，暴露了全球貿(mào)易持續(xù)不平衡的惡果——計(jì)價(jià)系統(tǒng)陷入紊亂。這也是以一國(guó)貨幣為主要儲(chǔ)備貨幣必須面對(duì)的“特里芬難題”。作為全球資產(chǎn)計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的靈魂，美元已顯露出從世界經(jīng)濟(jì)“脫殼”的跡象。

持續(xù)的量化寬松政策，令美元體系面臨挑戰(zhàn)，聚焦在鎂光燈下的世界“首腦們”卻無(wú)法找到行之有效的解決辦法。當(dāng)前，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，經(jīng)濟(jì)全球化，資本自由流動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)處于從未經(jīng)歷的復(fù)雜局面。但一些基本共識(shí)正在形成，修正貿(mào)易和匯率失衡，是國(guó)際社會(huì)必須直面的主要問(wèn)題。這一過(guò)程將相當(dāng)漫長(zhǎng)，也相當(dāng)痛苦。

關(guān)鍵問(wèn)題是，這種修正將以怎樣的形式出現(xiàn)?是重新找到可替代的全球性貨幣計(jì)價(jià)體系?還是需要一次混亂的洗牌以達(dá)到新的平衡?

——編者

11月12日，G20首爾峰會(huì)在各界失望的情緒下閉幕。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)前主席沃爾克事 前已有心理準(zhǔn)備，11月8日在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館接受《財(cái)經(jīng)》記者專(zhuān)訪時(shí)說(shuō):“我不會(huì)過(guò)度高估這次峰會(huì)的作用?！?/p>

峰會(huì)之前，世界各國(guó)沸沸揚(yáng)揚(yáng)準(zhǔn)備開(kāi)打貨幣戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)在11月4日晨間宣布第二輪量化寬松政策，備齊6000億美元，準(zhǔn)備砸向長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。

“這就是自己開(kāi)了一家店，自己又花大錢(qián)來(lái)買(mǎi)，維持店里東西的價(jià)格。”一位在香港的交易員形容。

金融界人士預(yù)期大量美元將涌入貨幣市場(chǎng)，美元貶值趨勢(shì)明顯。根據(jù)彭博資訊統(tǒng)計(jì)，美元指數(shù)當(dāng)周立即下滑0.93%，一周內(nèi)跌掉今年以來(lái)美元指數(shù)跌幅1.69%的一半以上。便宜的美元涌入可能即將被動(dòng)升值的新興市場(chǎng)，亞洲股市一度應(yīng)聲大漲。

由于國(guó)際大宗商品物資皆以美元定價(jià)，美元貶值的情形下，石油、農(nóng)產(chǎn)品等物資的標(biāo)價(jià)勢(shì)必上漲，新興市場(chǎng)國(guó)家只能選擇以貨幣升值或是通貨膨脹吸收熱錢(qián)。美元的大量投放，擾亂了全球資產(chǎn)價(jià)值體系。

明年即將卸任的巴西總統(tǒng)盧拉在一場(chǎng)公開(kāi)記者會(huì)上，指責(zé)美國(guó)不負(fù)責(zé)任，放任量化寬松，導(dǎo)致巴西里爾不斷升值，盧拉在首爾行前氣憤地說(shuō):“我要去G20打一架!(I am going to the G20 to fight)”巴西里爾今年以來(lái)已經(jīng)升值3.85%。

對(duì)美國(guó)表達(dá)不滿情緒的各國(guó)政要還包括德國(guó)總理默克爾、歐洲央行行長(zhǎng)特里謝、歐元集團(tuán)主席容克、日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥、澳大利亞財(cái)長(zhǎng)斯旺等。他們認(rèn)為美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)有穩(wěn)定幣值的責(zé)任，量化寬松顯得不負(fù)責(zé)任。

各國(guó)準(zhǔn)備開(kāi)征“熱錢(qián)稅”。韓國(guó)在11月18日宣布對(duì)外國(guó)投資者的國(guó)債利得征收14%預(yù)扣稅;巴西、印度尼西亞、泰國(guó)等其他恢復(fù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體也都紛紛采取“關(guān)門(mén)”措施，防止熱錢(qián)流入。中國(guó)外匯管理局也宣布，將在結(jié)售匯頭寸管理、聯(lián)網(wǎng)核查等七大方面加強(qiáng)審查，這被外界視為是中國(guó)應(yīng)對(duì)量化寬松熱錢(qián)潮的重要舉措。

前任阿根廷財(cái)政部長(zhǎng)、現(xiàn)任哈佛大學(xué)教授卡瓦羅(Domingo Cavallo)屬于對(duì)美國(guó)表示同情的新興經(jīng)濟(jì)體陣營(yíng)人士，11月9日他在北京表示:“美聯(lián)儲(chǔ)在多重壓力下必須減少失業(yè)，這讓他們沒(méi)時(shí)間考慮最后結(jié)果會(huì)怎樣?！?/p>

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納之前也提出，各國(guó)的經(jīng)常賬戶順差與赤字要控制在4%以下，希望以此達(dá)到全球貿(mào)易平衡。但此舉也遭到中國(guó)、德國(guó)、澳大利亞等國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)。

G20峰會(huì)后，各界引頸期盼能對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)平衡做出引導(dǎo)性結(jié)論的首爾公報(bào)，卻對(duì)平衡各國(guó)經(jīng)常賬戶的“互助評(píng)估程序(MAP， Mutual Assessment Process)”輕描淡寫(xiě):“這一評(píng)估結(jié)果還有待各國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和各國(guó)央行高管的進(jìn)一步核實(shí)?！钡扔诎堰@一問(wèn)題拖到了明年的G20法國(guó)峰會(huì)。

公報(bào)結(jié)果像是一張拉滿的弓卻忘了搭箭，全球貿(mào)易不平衡、匯率和貨幣政策的分歧并未有改進(jìn)的出路。等待確認(rèn)新興國(guó)家升值方向的全球熱錢(qián)一下子泄了氣，僅僅一周之后，在亞洲國(guó)家可能加息以壓抑熱錢(qián)的預(yù)期下，新興國(guó)家股市大跌，截至11月18日，香港恒生指數(shù)從本輪最高點(diǎn)24988點(diǎn)跌到23578點(diǎn)，跌幅6%，中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)近期也出現(xiàn)連續(xù)下跌。

經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位

在G20內(nèi)，經(jīng)常賬戶盈余最高的國(guó)家占GDP比例與赤字最高的國(guó)家相比，相差接近13%，美國(guó)的儲(chǔ)蓄不足和經(jīng)常賬戶赤字在現(xiàn)代世界史上前所未有

貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)背后是全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，經(jīng)歷金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，使美元作為國(guó)際通貨的地位備受挑戰(zhàn)。

根據(jù)美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)在2009年為-2.6%的負(fù)成長(zhǎng)，今年終于緩步邁入復(fù)蘇，前三季度GDP成長(zhǎng)率分別是3%、1.7%、2%。然而失業(yè)率仍居高不下。

美國(guó)勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局資料顯示，美國(guó)失業(yè)率在金融危機(jī)前三年都控制在5%以下，金融危機(jī)后開(kāi)始攀升，去年10月到12月失業(yè)率到達(dá)10%以上高峰，今年即使經(jīng)濟(jì)小幅度復(fù)蘇，但近三個(gè)月(8月到10月) 卻向上反轉(zhuǎn)到9.6%。

同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)恢復(fù)卻迅速得多。中國(guó)GDP增速單季度恢復(fù)到10%以上，印度也從2008年的5.1%恢復(fù)至今年一季度的8.6%;巴西在今年一季度的GDP同比增長(zhǎng)9%，同期失業(yè)率僅為6.9%，為2002年以來(lái)最低值。

摩根士丹利亞洲業(yè)務(wù)非執(zhí)行主席羅奇(Stephen Roach)在首爾峰會(huì)閉幕當(dāng)天公布的一份報(bào)告，則從儲(chǔ)蓄與消費(fèi)結(jié)構(gòu)，分析了中國(guó)和美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異。

羅奇表示，美國(guó)的儲(chǔ)蓄不足和經(jīng)常賬戶赤字在世界現(xiàn)代史上前所未有。其國(guó)內(nèi)消費(fèi)者一直靠資產(chǎn)泡沫儲(chǔ)蓄，大肆揮霍收入存款;而隨著泡沫的破滅，個(gè)人消費(fèi)急劇下降，政府不得不大規(guī)模增加財(cái)政赤字以挽救跌勢(shì)。與此相對(duì)，中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率居高不下，2009年為其GDP的54%，而同期消費(fèi)僅占GDP的36%。

從記錄各國(guó)收支情況的經(jīng)常賬戶余額中，也可以看出各國(guó)經(jīng)濟(jì)不平衡的情形。在G20內(nèi)，經(jīng)常賬戶盈余最高的國(guó)家沙特阿拉伯與占GDP與赤字最高的國(guó)家南非相比，相差接近13%。

中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)戴相龍形容，現(xiàn)在是發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體“冷熱兩重天”的狀態(tài)，雙方陣營(yíng)的宏觀調(diào)控背道而馳。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展慢，通貨緊縮是主要問(wèn)題，必須長(zhǎng)時(shí)間維持低利息;而新興經(jīng)濟(jì)體卻必須調(diào)控通貨膨脹，提高利率。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，雙方陣營(yíng)的經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)錯(cuò)配，發(fā)達(dá)國(guó)家要驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，必須執(zhí)行寬松的貨幣政策;新興經(jīng)濟(jì)體較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇情勢(shì)，又使得這些國(guó)家必須采取偏緊的貨幣與財(cái)政政策。發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣因而對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣體系帶來(lái)挑戰(zhàn)。

作為自由經(jīng)濟(jì)體代表的香港，在這種全球經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位中處境尷尬。今年以來(lái)房產(chǎn)價(jià)格上漲47%，資產(chǎn)價(jià)格上漲嚴(yán)重。香港方面擔(dān)心，在通貨膨脹之后，可能是通貨緊縮，后果將會(huì)非常嚴(yán)重。

瑞信證券中國(guó)研究部主管陳昌華表示，港幣由于和美元掛鉤，港幣跟隨美元而波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)卻與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期連動(dòng)，容易有很大的資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)，而“香港的金融政策空間幾乎沒(méi)有”。

美元投放爭(zhēng)議

在美國(guó)可能繼續(xù)使用量化寬松手段的預(yù)期下，美元走弱是各界共識(shí);然而美元作為目前全球最流行的交易通貨，不穩(wěn)定的幣值對(duì)全球交易價(jià)格容易起擾亂作用

在新興經(jīng)濟(jì)體怒氣沖天的背后，隱藏著美國(guó)國(guó)內(nèi)的焦慮情緒?！坝♀n票沒(méi)有終點(diǎn)?！痹?jīng)任職美聯(lián)儲(chǔ)的彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員蓋農(nóng)(Goseph Gaghon)表示，美國(guó)不能再承擔(dān)任何財(cái)政赤字了，必須堅(jiān)持后續(xù)的量化寬松。

當(dāng)世界各國(guó)指責(zé)6000億美元量化寬松時(shí)，蓋農(nóng)的反應(yīng)是:“6000億美元算不了什么。如果今天美國(guó)政府宣布要把四年期國(guó)庫(kù)券的利率買(mǎi)到零為止，那就不同了。”

在美國(guó)可能繼續(xù)使用量化寬松手段的預(yù)期下，美元走弱是各界共識(shí);然而美元作為目前全球最流行的交易通貨，不穩(wěn)定的幣值對(duì)全球交易價(jià)格容易起擾亂作用。

沃爾克在得知量化寬松消息后，對(duì)美國(guó)媒體發(fā)表的直接反應(yīng)是:“可能造成通貨膨脹?！币悦涝▋r(jià)的大宗商品必須上調(diào)價(jià)格才能呈現(xiàn)真實(shí)價(jià)值，新興經(jīng)濟(jì)體可能隨之出現(xiàn)“輸入型通貨膨脹”，世界各國(guó)因而指責(zé)美國(guó)“不負(fù)責(zé)任”。

在倫敦的瑞銀證券高級(jí)外匯策略師余修遠(yuǎn)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示:“美國(guó)已經(jīng)10年沒(méi)有奉行‘強(qiáng)勢(shì)美元’政策了。這項(xiàng)政策不符合國(guó)情，所以不要對(duì)美國(guó)‘負(fù)責(zé)任’的態(tài)度有過(guò)多幻想。”

余修遠(yuǎn)認(rèn)為，美國(guó)除了直接債務(wù)(美國(guó)國(guó)債)，更危險(xiǎn)的是“隱含債務(wù)”，用于社會(huì)保險(xiǎn)、醫(yī)療照護(hù)和救助的補(bǔ)助將達(dá)幾十萬(wàn)億美元，隨著人口老齡化，負(fù)擔(dān)只會(huì)越來(lái)越重，財(cái)政前景并不樂(lè)觀。

對(duì)于各國(guó)指責(zé)美國(guó)“不負(fù)責(zé)任”的說(shuō)法，沃爾克在接受《財(cái)經(jīng)》記者專(zhuān)訪時(shí)顯得無(wú)奈:“量化寬松就是我們企圖穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，只有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了，幣值才可能穩(wěn)定。”

美元貶值透露出國(guó)力衰退的事實(shí)，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)前主席斯登(Paula Stern)分析，貨幣政策方面美聯(lián)儲(chǔ)已把利率降到了零，在財(cái)政上奧巴馬政府則陷入政治僵局，共和黨人主張減少財(cái)政支出，民主黨人希望減少稅收，未來(lái)的政策前景難卜，“雖然我們正在經(jīng)濟(jì)衰退中，但即使回到正常情況下的2%增長(zhǎng)率，仍不能提供足夠的就業(yè)機(jī)會(huì)，所以量化寬松是美聯(lián)儲(chǔ)最后的尚方寶劍?！?/p>

問(wèn)題是，為了保證各自的利益，各國(guó)采取的利己措施，已不能真實(shí)反映全球貨幣的價(jià)值對(duì)比。

為了保證貿(mào)易順差，以亞洲為主的新興經(jīng)濟(jì)體保持低估的匯率，以利出口經(jīng)濟(jì);然而出口的另一方，卻是以消費(fèi)為GDP主要成分的發(fā)達(dá)國(guó)家。

沃爾克對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家，不應(yīng)該再依賴(lài)以美國(guó)為銷(xiāo)售對(duì)象的出口經(jīng)濟(jì)。

余修遠(yuǎn)認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)失衡也包括政策失衡，一邊是美國(guó)的量化寬松，一邊是新興國(guó)家的市場(chǎng)干預(yù);在發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家貨幣政策、經(jīng)常項(xiàng)目政策和資本項(xiàng)目政策參差不齊的情況下，不可能談?wù)撈胶鈫?wèn)題。

華盛頓著名智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所主席伯格斯坦(Fred Bergsten)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，他們進(jìn)行過(guò)一次“基礎(chǔ)均衡匯率”研究，將過(guò)去數(shù)年國(guó)際貿(mào)易發(fā)展與幣值變動(dòng)的情形納入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)歐元、日元的幣值接近該國(guó)真實(shí)收支狀況，然而中國(guó)內(nèi)地、新加坡、香港、臺(tái)灣等地的匯率有所低估，對(duì)在2002年到2007年正常經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的美元，這些貨幣與其貿(mào)易收入相比，有25%的低估水準(zhǔn)。

作為對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差最大、出口額最大的國(guó)家，中國(guó)的人民幣幣值對(duì)美元升值緩慢，也成為以美國(guó)為首的世界各國(guó)攻擊的對(duì)象。

今年3月，美國(guó)參議院曾經(jīng)催促財(cái)政部明確“中國(guó)是否是操縱匯率國(guó)家”，引發(fā)中美關(guān)系緊張。此后關(guān)于人民幣應(yīng)該升值的呼聲經(jīng)常出現(xiàn)。

瑞信證券中國(guó)研究部主管陳昌華告訴《財(cái)經(jīng)》記者，如果整個(gè)金融和貨幣政策不完全改變，結(jié)局是“中國(guó)雖然不停地從出口里面賺錢(qián)，但是賺到錢(qián)以后，也就要不停地買(mǎi)一些不停貶值的東西”。

貨幣戰(zhàn)進(jìn)一步延伸到貿(mào)易戰(zhàn)。今年9月中，奧巴馬宣布對(duì)中國(guó)輪胎執(zhí)行“限制關(guān)稅”。中國(guó)隔天立即啟動(dòng)對(duì)美國(guó)汽車(chē)、肉雞產(chǎn)品進(jìn)口中國(guó)的反傾銷(xiāo)審查，各界認(rèn)為中美貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)開(kāi)打。

面對(duì)中美之間，以及世界各國(guó)的貨幣、貿(mào)易爭(zhēng)端，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷斯(David Wyss)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在貿(mào)易失衡得到解決或?qū)е轮卮笪C(jī)之前，沖突還將繼續(xù)。

他認(rèn)為，貿(mào)易順差國(guó)正在努力保護(hù)自身順差，特別是在目前全球經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下;而貿(mào)易逆差國(guó)則不能承受繼續(xù)出現(xiàn)逆差，也正是因?yàn)槟壳叭蚪?jīng)濟(jì)疲軟。加上石油出產(chǎn)國(guó)的巨額順差，令問(wèn)題雪上加霜。

“保護(hù)主義更值得擔(dān)心。”懷斯表示，因?yàn)槊绹?guó)試圖通過(guò)限制進(jìn)口解決貿(mào)易失衡問(wèn)題，歐洲可能也會(huì)跟進(jìn)，貿(mào)易戰(zhàn)可能使得各國(guó)豎起保護(hù)主義大旗。懷斯說(shuō):“我認(rèn)為在任何合理的時(shí)間框架內(nèi)沒(méi)有解決方案?！?/p>

“布雷頓III”呼聲

布雷頓森林體系瓦解時(shí)，美國(guó)僅面臨通脹壓力，但今天美國(guó)卻要解決增長(zhǎng)乏力、通縮和高失業(yè)率

歷史總是驚人的相似。懷斯和陳昌華均提到，上世紀(jì)20年代的英鎊本位與1971年布雷頓森林體系的瓦解，當(dāng)時(shí)的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與今日類(lèi)似。

1944年在美國(guó)召開(kāi)的布雷頓森林會(huì)議，是全球貨幣制度史上第一次通過(guò)協(xié)調(diào)，達(dá)成國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的共識(shí):會(huì)議成員國(guó)的貨幣與美元掛鉤，美國(guó)并承諾將以等量的黃金兌換成員國(guó)所持有的美元。美元正式成為國(guó)際認(rèn)可的貿(mào)易通貨。

布雷頓森林會(huì)議之前，從19世紀(jì)開(kāi)始，大不列顛帝國(guó)的商隊(duì)縱橫全球，英國(guó)自行將英鎊與黃金掛鉤，形成英鎊的金本位制，直到1931年英國(guó)宣布不再兌換黃金后，英鎊本位制告終。

當(dāng)時(shí)以法國(guó)為首的國(guó)家擁有巨額順差與價(jià)值低估貨幣，擁有國(guó)際通貨的英國(guó)，卻是巨額逆差，貨幣價(jià)值高估。經(jīng)濟(jì)的失衡“最終陷入不可持續(xù)的境地”。懷斯表示。

兩次大戰(zhàn)使得英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，不再能維持與黃金掛鉤的幣值，國(guó)際貿(mào)易陷入紊亂，著名的“以鄰為壑”政策思路崛起，各國(guó)競(jìng)相貶值貨幣以加強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力、降低本國(guó)赤字。

布雷頓森林會(huì)議后，美元作為國(guó)際通貨地位確認(rèn)，“二戰(zhàn)”后的國(guó)際貿(mào)易回到穩(wěn)定軌道。直到肯尼迪政府時(shí)代財(cái)政惡化，美元遇到了與英鎊相同的問(wèn)題。

陳昌華認(rèn)為，目前新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的局面，與當(dāng)時(shí)日本、德國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易狀況類(lèi)似，日本、德國(guó)擁有巨額貿(mào)易順差、低估貨幣，而美國(guó)則是巨額貿(mào)易逆差、高估的美元。

在巨額逆差壓力下，美元與黃金也進(jìn)行了脫鉤，不過(guò)與英鎊當(dāng)初處境不同的是，英鎊體系瓦解時(shí)，美國(guó)已經(jīng)在很長(zhǎng)時(shí)間取代英國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)國(guó)，并保持至今。學(xué)者杜利(Mrchael Dooley)等人將1971年后的美元時(shí)代稱(chēng)為“布雷頓第二期(Bretton Woods Ⅱ)”。

全球貿(mào)易的不平衡，美國(guó)的貿(mào)易逆差過(guò)大，美元有持續(xù)貶值傾向，目前的國(guó)際局勢(shì)又讓人聯(lián)想起布雷頓森林會(huì)議。

1971年推動(dòng)美元與黃金脫鉤的重要人物，正是時(shí)任美國(guó)財(cái)政部、主管?chē)?guó)際貨幣事務(wù)的副部長(zhǎng)沃爾克。沃爾克對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō):“在某種意義上，現(xiàn)在更糟糕?！?/p>

在沃爾克看來(lái)，現(xiàn)在的美國(guó)不但有增長(zhǎng)乏力、高失業(yè)率問(wèn)題，也缺乏單一方向的解決方案。

“回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，特里芬難題正是貨幣誕生一刻即面對(duì)的問(wèn)題。當(dāng)我們用黃金或商品貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，如果黃金供給無(wú)法隨全球流動(dòng)性需求增加而增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)通縮。而法定紙幣的問(wèn)題在于我們無(wú)法保證儲(chǔ)備貨幣國(guó)不會(huì)超發(fā)貨幣。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)，‘硬預(yù)算約束在哪里?’”中國(guó)銀監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)、香港證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤撰文說(shuō)。

早在2008年金融危機(jī)時(shí)，就有人開(kāi)始提出“第三期布雷頓”(Bretton Woods III)主張。首爾G20峰會(huì)前夕，世界銀行行長(zhǎng)佐立克(Robert Zoellick)11月7日在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上撰文，文章題目就叫“G20必須超越第二期布雷頓(The G20 must look beyond Bretton Woods II)”。佐立克提出的“一攬子儲(chǔ)備貨幣”建議認(rèn)為，應(yīng)以美元、歐元、英鎊、日元，以及資本項(xiàng)下開(kāi)放的人民幣，作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的新方案。

去年初，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川也曾經(jīng)提出“超主權(quán)貨幣”的概念，認(rèn)為主權(quán)貨幣與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣間角色有所矛盾，上世紀(jì)40年代凱恩斯提出的“Bancor”設(shè)想，采用30種有代表性的商品作為定值基礎(chǔ)建立國(guó)際貨幣單位，比主權(quán)貨幣更值得參考;而現(xiàn)行的IMF的特別提款權(quán)(SDR)具有“超主權(quán)貨幣”的雛形，應(yīng)該獲得發(fā)展。

如何重建貨幣體系?

盡管作為國(guó)際儲(chǔ)備的“超主權(quán)貨幣”，因?yàn)楦鞣N現(xiàn)實(shí)困難而窒礙難行，但是超越美元的愿望還是在現(xiàn)實(shí)世界中開(kāi)始發(fā)芽

各種改革國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的思路，顯示出國(guó)際社會(huì)重建貨幣體系的期待。然而上述貨幣改革措施可能無(wú)法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

余修遠(yuǎn)提出一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，特別提款權(quán)目前并沒(méi)有儲(chǔ)備資產(chǎn)，“SDR資產(chǎn)的全球流動(dòng)性比黃金都要少?！彼J(rèn)為，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)還有高達(dá)8.5兆億美元的資產(chǎn)，SDR一時(shí)之間無(wú)法趕上。

即使建立了儲(chǔ)備資產(chǎn)，還有各國(guó)的現(xiàn)實(shí)政治問(wèn)題必須解決，王慶就認(rèn)為，超主權(quán)貨幣是一個(gè)理想，但是必須建筑在超主權(quán)的政治共識(shí)上，然而目前全球范圍內(nèi)并沒(méi)有這樣的政治基礎(chǔ)，甚至處在缺乏協(xié)調(diào)而相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的局面。

懷斯也認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)超主權(quán)貨幣，世界各國(guó)必須先把自身對(duì)貨幣的控制權(quán)交出， 如果不成立一家更大規(guī)模的央行，不可能推出超主權(quán)貨幣。懷斯說(shuō):“我不知道全球目前是否已經(jīng)做好政治與經(jīng)濟(jì)上的準(zhǔn)備?”

香港證監(jiān)會(huì)前中國(guó)事務(wù)顧問(wèn)、匯信資本董事總經(jīng)理葉翔對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，全世界使用一種貨幣，也會(huì)有很大問(wèn)題。比如歐元區(qū)，在今天已暴露出缺陷。各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異，帶給歐盟內(nèi)成員國(guó)很大的痛苦，例如目前部分國(guó)家發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)時(shí)，其他國(guó)家不得不施以援手?！霸趺慈テ胶飧鲊?guó)的經(jīng)濟(jì)?還是做不到?！比~翔說(shuō)。

陳昌華提出一個(gè)實(shí)際困難，就算現(xiàn)在各國(guó)同意實(shí)施超主權(quán)貨幣，仍然要面臨目前美元必須大幅貶值的事實(shí)，因?yàn)槌鳈?quán)貨幣的組成分子都必須重新估算真實(shí)貨幣價(jià)值，屆時(shí)問(wèn)題又回到今日局面，人民幣不愿升值，美元希望大幅貶值，仍無(wú)法繞開(kāi)目前國(guó)際貨幣市場(chǎng)的僵局。

盡管作為國(guó)際儲(chǔ)備的“超主權(quán)貨幣”，因?yàn)楦鞣N現(xiàn)實(shí)困難而窒礙難行，但是超越美元的愿望還是在現(xiàn)實(shí)世界中開(kāi)始發(fā)芽。葉翔表示，目前中國(guó)和俄羅斯已經(jīng)達(dá)成協(xié)議，雙邊貿(mào)易可以自由選擇以人民幣或盧布計(jì)價(jià)結(jié)算;這類(lèi)跨境貿(mào)易結(jié)算的雙邊協(xié)議，也正在削弱美元作為國(guó)際通貨的地位。

王慶表示，在未來(lái)十幾年內(nèi)，美國(guó)作為世界最大經(jīng)濟(jì)體的地位仍不會(huì)改變，因此美元作為全球主要貨幣短時(shí)間無(wú)法被取代。

問(wèn)題是，在美元地位不斷削弱的過(guò)程中，如何實(shí)現(xiàn)新的平衡?目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)較快或順差較大的國(guó)家，面對(duì)美國(guó)的超發(fā)貨幣，拒不升值以維持出口競(jìng)爭(zhēng)力，這種局面能保持多久?

一種情況是，這種局面持續(xù)不改變，最后美元以突然大幅貶值的劇烈方式，重新調(diào)整全球資產(chǎn)價(jià)格?；蛘吒鲊?guó)競(jìng)相壓低本國(guó)貨幣估值，全球進(jìn)入貨幣無(wú)序貶值狀態(tài)。

從首爾G20峰會(huì)看，各國(guó)并沒(méi)有采取激烈對(duì)抗的姿態(tài)，提出了避免“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”的倡議。

另外一種方式是，其他國(guó)家對(duì)美元實(shí)行漸進(jìn)升值。王慶認(rèn)為，緩慢升值一定要和資本賬戶管制結(jié)合在一起，否則會(huì)吸引更多熱錢(qián)進(jìn)來(lái)。顯然，目前各國(guó)已經(jīng)采取這種方式。

沈聯(lián)濤表示，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)本身不再可靠的時(shí)候，“我們要么換一個(gè)更可靠的標(biāo)準(zhǔn)，要么全球經(jīng)歷一場(chǎng)大洗牌，直到系統(tǒng)達(dá)到新的均衡。”

中美再平衡

在調(diào)整全球貿(mào)易不平衡方面，最主要的盈余和赤字國(guó)家是中國(guó)和美國(guó)，任何旨在推動(dòng)貿(mào)易和匯率平衡的措施，都在兩國(guó)之間產(chǎn)生更直接的影響

盡管首爾峰會(huì)把這次最受矚目的“共同評(píng)估程序(MAP， Mutual Assessment Process)”拖延到2011年法國(guó)峰會(huì)，美國(guó)貿(mào)易委員會(huì)前主席斯登仍然認(rèn)為，各國(guó)同意讓國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在六個(gè)月期限內(nèi)，針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體間建立“指引性方針”，是這次首爾峰會(huì)的重大突破。各國(guó)明確賦予IMF來(lái)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的角色，同時(shí)也給予期限，不至于最后又不了了之。

在峰會(huì)之前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納已經(jīng)拋出提議，希望各國(guó)能達(dá)成協(xié)議，將經(jīng)常賬戶盈余或赤字控制在GDP的4%以內(nèi)，通過(guò)拉近雙方差距，讓各國(guó)逐漸達(dá)成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。然而提議遭到各國(guó)反對(duì)。

王慶認(rèn)為，主要問(wèn)題在于4%對(duì)各國(guó)并不合適，所以并未達(dá)成共識(shí)。

美國(guó)的調(diào)整可能會(huì)很辛苦。懷斯對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，美元在過(guò)去四年的疲軟經(jīng)濟(jì)下，仍然推動(dòng)貿(mào)易逆差占GDP比率下降幾乎一半，“但這仍不夠?！睉阉拐f(shuō)，除非其他國(guó)家也愿意接受貿(mào)易賬戶平衡的原則，否則美國(guó)的自律性不見(jiàn)得能長(zhǎng)久維持。

“有趣的是，持最強(qiáng)烈反對(duì)態(tài)度的國(guó)家是德國(guó)?！庇嘈捱h(yuǎn)分析，由于歐元區(qū)的經(jīng)常項(xiàng)目順差依靠德國(guó)、荷蘭和芬蘭等國(guó)的盈余來(lái)維持，一旦限制住盈余上限，減少了資金流入，歐元區(qū)長(zhǎng)期國(guó)際收支局勢(shì)只會(huì)惡化。

實(shí)際上，在調(diào)整全球貿(mào)易不平衡方面，最主要的盈余和赤字國(guó)家是中國(guó)和美國(guó)，任何旨在推動(dòng)貿(mào)易和匯率平衡的措施，都在兩國(guó)之間產(chǎn)生更直接的影響。

但出于自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，中國(guó)方面對(duì)此并不擔(dān)心，11月9日，戴相龍?jiān)诒本﹪?guó)際金融論壇上表示，中國(guó)今年就能夠達(dá)到經(jīng)常賬戶盈余占GDP比率在4%以內(nèi)，這也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)的目標(biāo)是五年內(nèi)讓國(guó)際收支趨于平衡。

羅奇認(rèn)為，在經(jīng)常賬戶再平衡框架下，中美兩國(guó)都必須反思各自的增長(zhǎng)策略，并解決各自儲(chǔ)蓄失衡的根本問(wèn)題。

沃爾克在接受《財(cái)經(jīng)》記者專(zhuān)訪時(shí)，多次呼吁中國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該從過(guò)高的儲(chǔ)蓄、過(guò)大的投資，轉(zhuǎn)變成較強(qiáng)的消費(fèi)型社會(huì)。

在剛剛通過(guò)的中國(guó)“十二五規(guī)劃建議“中，已確定將擴(kuò)大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式作為今后五年的首要任務(wù)。

就自身的發(fā)展腳步而言，向消費(fèi)社會(huì)轉(zhuǎn)型，也意味著中國(guó)必須從廉價(jià)勞動(dòng)力構(gòu)成的出口加工型經(jīng)濟(jì)體，向以中產(chǎn)階級(jí)為主要支撐的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在“關(guān)于制定‘十二五’規(guī)劃建議的說(shuō)明”中也提及“‘十二五’時(shí)期是全面建設(shè)小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期……，我國(guó)發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問(wèn)題必須約束?！?/p>

其中，溫家寶所指出的“不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問(wèn)題”，第二項(xiàng)就是“投資和消費(fèi)關(guān)系失衡”。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授卜若柏(Robert Blohm)則是如此對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者比喻，“中國(guó)的問(wèn)題是建設(shè)很多，但是房子沒(méi)有人住，大的廠房里面沒(méi)有太多的人?！毕蛳M(fèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，不僅意味著促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)平衡，也是中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)升級(jí)的需要。