取締CDS弊大于利。CDS是對(duì)于放款人監(jiān)管義務(wù)能力的一種保險(xiǎn)，CDS使得公司或證券的負(fù)面信息更容易被傳遞出來

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美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)起對(duì)于高盛公司涉嫌欺詐的起訴，指控高盛在一項(xiàng)債券抵押證券(CDO)交易中有歪曲其構(gòu)成的行為，這使得公眾對(duì)于信用違約互換(CDS)更加反感(CDS是用于對(duì)沖CDO的金融工具)。

迎合著民粹主義的浪潮，數(shù)位政治家開始呼吁取締CDS。最近的希臘危機(jī)進(jìn)一步鞏固了反CDS的陣營(yíng)。

但是，簡(jiǎn)而言之，取締CDS是不正確的。

CDS遠(yuǎn)不是引發(fā)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，反而是一種很有效的金融工具，不僅能提升金融體系的穩(wěn)定性，也是公司和政府參與金融市場(chǎng)運(yùn)行的方式。

任何朝著取締CDS方向的努力都會(huì)帶來負(fù)面效應(yīng)，因?yàn)檫@將分散市場(chǎng)的注意力，原本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是如何更加有效地監(jiān)管CDS市場(chǎng)，使得其更加透明、穩(wěn)定并且有效。

資本主義制度相比于集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)在于通過市場(chǎng)價(jià)格傳遞信息。價(jià)格的上升會(huì)激勵(lì)供給方增加產(chǎn)品生產(chǎn)，價(jià)格下降則是供應(yīng)過剩的信號(hào)。

在股票價(jià)格上也是這樣。

鋼鐵企業(yè)股價(jià)的上升預(yù)示著鋼鐵需求量將會(huì)上升，這將指導(dǎo)企業(yè)提高鋼產(chǎn)量，同時(shí)投資者也會(huì)向鋼廠提供更多的資金。

不幸的是，有時(shí)股價(jià)并不能正確實(shí)現(xiàn)信號(hào)傳遞機(jī)制，就像近年來的網(wǎng)絡(luò)泡沫和房地產(chǎn)泡沫顯示的那樣。股價(jià)顯示互聯(lián)網(wǎng)公司的股票需求遠(yuǎn)不能得到滿足。在房地產(chǎn)泡沫時(shí)，房?jī)r(jià)顯示房屋的供應(yīng)量嚴(yán)重不足，因此數(shù)十億美元被投到了那些遙遠(yuǎn)的沒有人愿意住的地方大興土木。

在這些例子中，大量的資源被錯(cuò)誤地分配，因此，理解為什么價(jià)格信號(hào)沒能準(zhǔn)確向投資者反映價(jià)值至關(guān)重要。

為什么美國(guó)和世界上其他大多數(shù)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)在10年內(nèi)經(jīng)歷了兩次大的泡沫?擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)被歸咎于一部分原因，但是真正的問題在于人們由來已久的習(xí)慣，更加偏好樂觀的消息。

養(yǎng)老基金、共同基金和投資銀行都在參與股票市場(chǎng)。做空一只股票很難，而且伴有很大的風(fēng)險(xiǎn)。之所以難，是因?yàn)楹茈y向他人借入股票，而風(fēng)險(xiǎn)大是因?yàn)槭找婵偸怯邢薜?，可能的損失卻是無限的。換一句話說，現(xiàn)有的交易性證券使得投資者更容易青睞一只股票，而不是看空它，這也使得股票總是被更多非理性的樂觀情緒左右，而不是理性的警惕。

從這個(gè)角度來說，CDS是獨(dú)特的。因?yàn)镃DS是對(duì)于放款人監(jiān)管義務(wù)能力的一種保險(xiǎn)，CDS使得公司或證券的負(fù)面信息更容易被傳遞出來。

通過CDS市場(chǎng)傳遞出來的負(fù)面觀點(diǎn)，將使得投資者不必借入證券(做空行為的先決條件)，他們只需要付出一點(diǎn)有限的期權(quán)費(fèi)用，卻有機(jī)會(huì)獲得數(shù)倍于期權(quán)費(fèi)的收益。

正是CDS市場(chǎng)允許那些負(fù)面的——而且是正確的——關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的信息被約翰·保爾森和其他人所掌握，并最終反映到市場(chǎng)價(jià)格中去。他們戳破了泡沫。雖然這會(huì)讓其他經(jīng)濟(jì)部門陣痛，對(duì)于整個(gè)社會(huì)來說卻是健康的。一個(gè)泡沫持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，那最終造成的損失也越大。

同樣的原理也適用于希臘危機(jī)。希臘CDS市場(chǎng)上的信號(hào)顯示了這個(gè)國(guó)家缺乏風(fēng)險(xiǎn)抵抗力的金融境況。也要感謝CDS市場(chǎng)中的穩(wěn)定劑，那就是希臘政府縮緊預(yù)算并降低財(cái)政赤字。藥物測(cè)試也是這樣的，經(jīng)常帶來壞消息，但禁止藥物測(cè)試不會(huì)解決問題，只會(huì)將問題隱藏得更深也更加糟糕。

政客和公司管理層之所以討厭CDS，主要是因?yàn)镃DS比率非常敏感有效，而且有助于暴露他們的錯(cuò)誤。而沒有人愿意被挑錯(cuò)。正因如此，政客和有影響力的企業(yè)家經(jīng)常誘哄媒體、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至分析師，讓他們把自己的證券評(píng)級(jí)為正面。由于作為負(fù)面信息的主要來源，而且對(duì)于那些權(quán)威并不感冒，CDS市場(chǎng)才被人們懼怕，政客都想除之以絕后患。

當(dāng)然，CDS市場(chǎng)并不完善。事實(shí)上，這并非一個(gè)真正有組織性的市場(chǎng)，而只是一種不正式的虛擬交易。現(xiàn)行的交易制度在設(shè)計(jì)之初并非為了這個(gè)市場(chǎng)更加透明有效，而是在于使得控制這個(gè)市場(chǎng)的大機(jī)構(gòu)獲利。

因此需要外部介入使得CDS市場(chǎng)更加規(guī)范化，合理發(fā)展，從而避免政府再介入市場(chǎng)救援。但是監(jiān)管CDS市場(chǎng)并不意味著取締它。這樣做只會(huì)為下一輪泡沫埋下種子。

作者為芝加哥大學(xué)商學(xué)院企業(yè)與金融系教授