現(xiàn)有券商管理體制對(duì)證券行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展有一定作用，一些嚴(yán)厲的監(jiān)管政策是否適合券商發(fā)展引起爭(zhēng)議

《財(cái)經(jīng)》記者 王曉璐

去年火爆的股市行情，足以讓上市券商交出一份亮麗年報(bào)。

截至4月19日，10家已公布2009年業(yè)績(jī)的上市券商實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)215.96億元，同比增長(zhǎng)65.98%。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年全行業(yè)106家證券公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)932.71億元，同比增長(zhǎng)93.51%，表明非上市券商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更快。

“不過橫向比比，工商銀行(601398.SH/01398.HK)凈利潤(rùn)1000多億元，整個(gè)證券行業(yè)加起來還沒它掙得多，券商喊了這么多年‘做大做強(qiáng)’的口號(hào)，實(shí)際上做到了嗎?”中信證券(600030.SH)一位高管人員直言。

從上市券商的年報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，其不俗業(yè)績(jī)?nèi)耘f依靠傳統(tǒng)的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)——經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)。今年以來，伴隨資本市場(chǎng)回歸常態(tài)以及傭金費(fèi)率不可逆轉(zhuǎn)的下降趨勢(shì)，券商要保持如此高速的成長(zhǎng)顯然不再輕松。

如何改善盈利模式，均衡各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)綜合性券商的轉(zhuǎn)變，一直是2005年后證券行業(yè)的主題。但《基金法》第五十九條、“一參一控”等求穩(wěn)政策，在某種程度上成為券商謀變的障礙。

業(yè)務(wù)模式乏新

當(dāng)?shù)案庠阶冊(cè)酱髸r(shí)，食客們會(huì)愈發(fā)貪婪，爭(zhēng)搶的手段也會(huì)變得簡(jiǎn)單而有效。

2009年，上證綜合指數(shù)累計(jì)上漲80%;A股市場(chǎng)股票融資額5207億元，同比增長(zhǎng)51%;債券市場(chǎng)共發(fā)行債券4.88 萬億元，同比增長(zhǎng)62%。

去年，各券商對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪尤為激烈，其中，中小券商大打“傭金費(fèi)率優(yōu)惠牌”而受益匪淺。

西南證券(600369.SH)2009年凈利潤(rùn)達(dá)10.07億元，同比增長(zhǎng)608.96%。招商證券(600999.SH)、光大證券(601788.SH)、宏源證券(000562.SZ)、國(guó)元證券(000728.SZ)的凈利潤(rùn)同比增速均超過了80%。

原經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名前兩位的中信證券與海通證券(600837.SH)2009年市場(chǎng)份額則有較大的下降。中信證券管理層在年報(bào)中分析稱，新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)審批放開之后，2009年全行業(yè)新增證券營(yíng)業(yè)部600余家，其預(yù)計(jì)2010年還要增設(shè)300家到400家。中信證券的市場(chǎng)份額正遭受沖擊，略有下降。

海通證券分析師謝鹽介紹，大券商今年主動(dòng)“降傭”的積極性比以往更高，這可能導(dǎo)致2010年券商代理買賣證券的傭金率降幅達(dá)到12%-13%，略低于去年15%的降幅。

“一季度券商傭金率降幅環(huán)比擴(kuò)大，平均傭金率在1.1‰。傭金率下降趨勢(shì)將無法避免?！敝x鹽稱。

一家中型券商駐北京的營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理坦言，全國(guó)2000多家證券公司營(yíng)業(yè)部，代客管理資產(chǎn)規(guī)模在10億元以下的占到一半，如果費(fèi)率跌至0.6‰，加上市場(chǎng)交易清淡，這些營(yíng)業(yè)部很容易虧損?！艾F(xiàn)在已有部分券商給普通客戶開出0.8‰，甚至更低的優(yōu)惠費(fèi)率了。”

券商盈利另一較為穩(wěn)定的來源是證券投資業(yè)務(wù)，俗稱自營(yíng)業(yè)務(wù)。來自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2009年，106家證券公司證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))為231.73億元，占全部營(yíng)業(yè)收入的11.3%，僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

根據(jù)已披露的上市券商2009年年報(bào)，中信證券實(shí)現(xiàn)投資收益為34.79億元，同比下降46.08%;招商證券實(shí)現(xiàn)投資收益9.93億元，同比下降39.52%。而西南證券則因踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)了投資收益7.52億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的1078.74%。

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)跟市場(chǎng)表現(xiàn)密切相關(guān)，自營(yíng)業(yè)務(wù)因各家券商投資策略不同，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這使得券商迫切需要尋找風(fēng)險(xiǎn)可控的高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)。

《基金法》之困

在券商中，“只掙名聲不掙錢”之嫌的投行業(yè)務(wù)可能也面臨著萎縮風(fēng)險(xiǎn)。

近期連續(xù)發(fā)生的兩起券商因旗下基金持有發(fā)行人股票失去主承銷商資格的案例，引發(fā)了券商對(duì)《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》(下稱《基金法》)第五十九條規(guī)定的反思。

該規(guī)定認(rèn)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于買賣與其基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與其基金管理人、基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券。

在此前進(jìn)行的招商銀行(600036.SH/03968.HK)配股交易中，中信證券因全資子公司華夏基金持有大量招行股票而放棄主承銷商資格;近期，華泰證券(601688.SH)又因旗下南方基金持有交通銀行(601328.SH/03328.HK)股份退出主承銷商的競(jìng)爭(zhēng)。而海通證券因?qū)⑵淇毓傻暮８煌ɑ鹚纸恍泄善背鍪?，保留了主承銷商的資格。

受訪的中信證券高層人士談及此事時(shí)頗為激動(dòng)，“我們做這個(gè)項(xiàng)目，根本不能與華夏基金溝通，說了就有內(nèi)幕交易的嫌疑。但華夏基金管理資金規(guī)模超過3000億元了，一些藍(lán)籌股是必須配置的，如果按照現(xiàn)行的《基金法》，以后中信將缺席多數(shù)優(yōu)秀公司的再融資項(xiàng)目?！?/p>

該人士并稱，以后A股市場(chǎng)的IPO項(xiàng)目將越來越少，投行部門將主要從事并購和再融資交易。由于《基金法》第五十九條的存在，像中信、華泰、招商這類控股基金公司的券商，要么選擇出售基金公司，要么就是承擔(dān)投行業(yè)務(wù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，而這兩種選擇都與公司“做大做強(qiáng)”的目標(biāo)相悖。

對(duì)《基金法》第五十九條的意見在監(jiān)管層內(nèi)部也未能統(tǒng)一。據(jù)接近監(jiān)管層的人士介紹，證監(jiān)會(huì)基金部堅(jiān)持，此類交易中，證券公司不能作為發(fā)行人的主承銷商，以防范券商與基金公司的內(nèi)幕交易;而證監(jiān)會(huì)發(fā)行部則認(rèn)為，此類證券公司不可以做獨(dú)立的主承銷商，但可以做聯(lián)席主承銷商，因?yàn)榕涔山灰字校l(fā)行人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開，主承銷商的主要職責(zé)在于銷售。

上海一位券商高管表示，券商與旗下基金公司在此類配股交易中確實(shí)存在利益沖突，發(fā)生內(nèi)幕交易的可能性高。但在成熟的資本市場(chǎng)上，遇到這類情況，監(jiān)管層要求雙方做好信息披露，操作必須留痕，一旦違規(guī)，將遭到嚴(yán)厲打擊。

“一參一控”兩難

妨礙證券公司做大做強(qiáng)的另一爭(zhēng)議集中在“一參一控”原則上。

2008年，國(guó)務(wù)院公布《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，要求“兩個(gè)以上的證券公司受同一單位、個(gè)人控制或者相互之間存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營(yíng)相同的證券業(yè)務(wù)，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外”。

“一參一控”原則旨在規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，杜絕母子公司間的利益輸送。

據(jù)英大證券統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前與這一規(guī)則相沖突的券商有25家左右。其中，僅匯金公司及其全資子公司建銀投資就掌握10家券商，而且其中不乏銀河證券、國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)等大券商。

中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券(000776.SZ)等券商也先后在發(fā)展過程中遇到過此類問題。目前，證券公司可以整合兼并或轉(zhuǎn)讓證券公司股權(quán)等方式達(dá)到“一參一控”政策的要求。

但被兼并的中小券商多有地方政府背景，大型券商在收購后，想撤銷機(jī)構(gòu)，裁撤人員十分困難。

另一條解決路徑則是轉(zhuǎn)讓股權(quán)，但由于證券公司仍具有壟斷利潤(rùn)，出售股權(quán)將拉低整個(gè)公司的收益率，原來的收購方基本均不愿出售。有券商高管戲稱“一參一控”原則實(shí)際上是推動(dòng)證券公司“做小做弱”的一條規(guī)定。

上海某大型機(jī)構(gòu)的投研人員指出，“一參一控”問題需追溯至上一輪券商整合浪潮。當(dāng)時(shí)兼并重組大多是一紙行政命令促成，沒有從市場(chǎng)的角度去優(yōu)化資源配置。監(jiān)管層現(xiàn)在又想通過行政手段讓收購方出售子公司的部分股權(quán)以達(dá)到“一參一控”，完全走非市場(chǎng)化道路，導(dǎo)致各家券商進(jìn)退兩難?！?/p>