中國進一步實施刺激政策的余地和空間已經(jīng)很小，如果國內(nèi)和國際環(huán)境沒有改觀，經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹局面是可能的

2009年中國經(jīng)濟似乎成功抵御了全球金融危機的影響，增長率逐季回升，重回良好增長態(tài)勢，全年GDP增長8.7%。但與此同時，即從2009年下半年以來，國內(nèi)物價開始呈現(xiàn)普遍上漲的勢頭，尤其是房價在2009年猛烈上漲，引致社會普遍擔憂。

因此，通貨膨脹的趨勢不可忽視，也不排除衰退的可能，甚至可能出現(xiàn)通脹和經(jīng)濟衰退同時并存的滯脹局面。

通脹概率增大

自從2009年7月CPI發(fā)生轉(zhuǎn)折以來，中國CPI呈逐步升高。2010年3月CPI同比增長2.4%，呈現(xiàn)出加速上揚的趨勢，而2010年上半年超過3%警戒線的概率非常大。形成目前價格上漲趨勢的主要原因有以下三點:

其一，貨幣流動性過剩。這在宏觀經(jīng)濟層面表現(xiàn)為貨幣供給超過經(jīng)濟增長，具體表現(xiàn)為貨幣發(fā)行過多，供應量過大，金融機構(gòu)資金來源充沛。

2001年以來，中國M2(廣義貨幣供應量)增速一直遠遠高于GDP增長速度，2005年、2006年M2分別達到17.6%和16.9%，2007年增長16.7%。2009年第四季度，M1(狹義貨幣供應量)增速超過30%，達到了1993年以來最高值，且M2與GDP、CPI差值反映的貨幣超發(fā)也達到了創(chuàng)紀錄的25%左右。

而在人民幣升值預期下，更多熱錢流入中國市場。此種情況，則會產(chǎn)生過多的貨幣追逐較少資產(chǎn)的現(xiàn)象，造成資產(chǎn)價格迅速上漲，從而價格上漲由上游產(chǎn)品傳到下游產(chǎn)品，形成全面通脹。

其二，社會公眾對物價上漲的心理預期。在貨幣存量已過量累積的背景下，由外生性沖擊造成的輕微通脹是否會一發(fā)不可收拾，關鍵取決于人們對物價前景的預期。

人們對于未來物價上漲的預期將增加人們的當期需求，從而成為不斷推動實際物價水平螺旋式攀升的內(nèi)在動力。社會調(diào)查資料顯示，當前社會公眾對未來發(fā)生通脹的預期相當明顯，不斷上漲的房價和金價正是這一預期的明確反映。

其三，國際市場上一些主要商品價格上漲。由于中國是原油和有色金屬、鐵礦石的進口大國，在2010年全球經(jīng)濟基本復蘇的環(huán)境下，中國對資源性產(chǎn)品的需求量將會上升。

美國能源信息署(EIA)預計，中國2010年原油需求年率上升3.6%。而澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟局預測，由于對煉鋼原料的需求走強，2009年中國鐵礦石進口將達到5.68億噸，增長28%;2010年中國鐵礦石進口將達到6.37億噸，增長12%。目前原油期貨價格已經(jīng)突破80美元，而國際大宗商品期貨價格——CRB指數(shù)已經(jīng)從最低200上漲到目前的280，預期2010年將繼續(xù)保持上漲勢頭。

警惕地產(chǎn)泡沫

上世紀80年代以來，日本政府為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟，完成外向型向內(nèi)需型經(jīng)濟過渡，連續(xù)五次降低利率放松銀根，基礎利率跌至歷史最低點，貨幣供應量連續(xù)多年超過10%，1998年超過15%，造成市場上資金流動性過剩。

但是，由于當時日本上下對日元升值和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的困難認識和準備不足，大量資金并不像政府所希望的那樣流入制造業(yè)和服務業(yè)，而是流入容易吸納和“見效”的股市樓市。

1985年以后的四年，東京地區(qū)商業(yè)用地價格猛漲了2倍，大阪地區(qū)猛漲8倍，東京大阪的住宅價格也都上漲2倍多。在資金如此泛濫的情況下，日本原本應該緊縮的信貸不僅沒有緊縮，相反進一步擴張，推波助瀾火上加油。1990年危機一觸即發(fā)，但是銀行繼續(xù)大規(guī)模貸款。

尤其錯誤的是，為了擴大杠桿作用增加利潤，日本銀行違反國際清算銀行的巴塞爾協(xié)議，將持股人未實現(xiàn)利潤當做資本金向外出借，造成流通領域里的貨幣數(shù)量進一步擴張。1991年，日本銀行總貸款額達到當年GDP的90%，而美國僅為37%。

為了爭奪利潤和分享市場，日本上千家財務公司和投資公司等非銀行機構(gòu)也不顧政策限制，躋身于房地產(chǎn)金融行業(yè)，直接或間接向房地產(chǎn)貸款，總額高達40萬億日元?？梢哉f，日本金融機構(gòu)是房地產(chǎn)泡沫的最大鼓吹者和最后支撐者。房地產(chǎn)價格暴跌重創(chuàng)了日本金融業(yè)，也重創(chuàng)了日本經(jīng)濟，甚至直至今日尚未完全恢復。

當前中國的經(jīng)濟情況同日本當年的情形十分相似。2009年1月-11月，中國個人消費貸款余額(其中約75%是房貸)增長1.6萬億元，是2007年和2008年的2倍和3.6倍。其中11月個人貸款增加2377億元，環(huán)比增長50%，是2009年以來的最高水平，而同期公司貸款下降40%，表明商業(yè)銀行在個人貸款方面仍較為“激進”。

同時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在2009年得到銀行大量資金支持。2009年1月-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)獲得國內(nèi)貸款9119億元，同比增長53%，是2000年以來的最高增速，總量超過2007年和2008年全年。由于國內(nèi)貸款和銷售回款的大幅增長，去年1月-10月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源達4.4萬億元，同比增長43.4%。2009年前11個月全國新增人民幣貸款9.21萬億元，也就是說房地產(chǎn)方面的信貸規(guī)模占總信貸規(guī)模達到了47.7%。這一組數(shù)據(jù)表明，中國的房地產(chǎn)捆綁了中國的金融和經(jīng)濟。

滯脹可能出現(xiàn)

2009年中國實行了極度寬松的貨幣政策，采取了大強度的經(jīng)濟刺激措施，將經(jīng)濟增長手段可謂使用到了極致，進一步刺激的余地和空間已經(jīng)非常小。如果國內(nèi)和國際環(huán)境沒有出現(xiàn)改觀，那么經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹局面將是有可能的。

中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整問題突出，投資、消費、凈出口“三駕馬車”對經(jīng)濟增長貢獻分化嚴重。2009年投資對GDP增長點貢獻度達到95%，“鐵公基”、房地產(chǎn)、重工業(yè)等再次取得較快發(fā)展，但其背后也直接反映經(jīng)濟增長并沒有實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，具有明顯的投資拉動特征，消費對經(jīng)濟增長的貢獻較小。

雖然2009年中國投放了大量貨幣，但大部分并沒有轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)資本，以40萬億元的信貸總規(guī)模、60萬億元的M2總量，僅創(chuàng)造33萬億元的GDP。

當前宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)出這樣一種傾向，即在產(chǎn)能過剩的大背景下，實業(yè)投資的吸引力在減弱，實業(yè)投資主要是在基礎設施領域，而且主要由政府主導。

也就是說，2009年中國政府實施了超寬松的貨幣政策和宏大的經(jīng)濟刺激政策，投放的大量資金并沒有促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也沒有形成良性的經(jīng)濟內(nèi)生增長，靠擴大內(nèi)需消費拉動經(jīng)濟的效果并不明顯。

寬松貨幣政策退出的可能性加大，后續(xù)經(jīng)濟刺激難以為繼，可能造成金融機構(gòu)產(chǎn)生大量新的不良資產(chǎn)。為防止房價上漲過快，防止發(fā)生嚴重的通脹，寬松的貨幣政策遲早逐步退出。繼續(xù)實行大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃不太現(xiàn)實，其結(jié)果必將導致經(jīng)濟增長的主要動力消失。這樣一來，大量的項目可能由于資金緊張、資金鏈斷裂而成為不良資產(chǎn)。

歐美等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇不確定性很大，其消費能力恢復受阻，因此中國出口對經(jīng)濟的拉動作用有限。

積極應對之策

中國要下決心調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重點發(fā)展國內(nèi)消費。目前中國經(jīng)濟增長模式太過依賴基礎建設投資、出口和房地產(chǎn)行業(yè)，消費占經(jīng)濟增長的比重還遠不如印度，對于實現(xiàn)持續(xù)恢復和增長十分不利。

因此，應當借金融危機的歷史機遇，改革稅收政策，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，建立全民醫(yī)療和教育體系，讓大多數(shù)人有錢花，敢花錢，建立起雄厚的消費基礎，實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)增長。

建議國家釋放1萬億美元甚至更多的外匯儲備，將之轉(zhuǎn)化為國內(nèi)消費資金。如果有1萬億美元的資金能真正用于國內(nèi)消費，平均每個人可以得到5000元，這將會有效刺激廣大中低收入者的消費熱情，對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善經(jīng)濟增長模式產(chǎn)生巨大的推動作用，并徹底改變現(xiàn)今靠基礎設施投資、出口和房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長的不健康模式。

高度重視金融不良資產(chǎn)問題，有效控制新增不良資產(chǎn)。1999年以來，以中國四大國有商業(yè)銀行為主的主要銀行陸續(xù)剝離了不良貸款合計2.7萬億元，形成了巨大虧損，至今仍掛在賬上未能彌補。此外，銀行和非銀行金融機構(gòu)尚有未剝離不良資產(chǎn)2萬多億元。

2008年金融危機以來，中國采取了4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃，2009年銀行新增貸款高達9.59萬億元，貸款總規(guī)模達到40萬億元。如果今后經(jīng)濟不能保持一定的增長速度，必然會產(chǎn)生新的大量的不良貸款，這將為中國國民經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大的負擔和隱患。

因此，應當采取綜合措施，控制銀行風險，同時要保持國民經(jīng)濟健康、快速發(fā)展，在發(fā)展中解決不良貸款問題。

有效地遏制投機性購房需求，將納入規(guī)劃的住宅用地按用途分為四類。一是保障房用地;二是不能轉(zhuǎn)讓或十年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，只有首次購房者才能購買的基本住房用地;三是改善性自住房用地，其產(chǎn)品僅限于第二套房，在五年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓;四是奢侈性住房用地，也就是豪華房和別墅用地，此類房的購買和轉(zhuǎn)讓都不受任何限制，允許炒房者進行投機。

以往政策對別墅的禁令是不合理的，高收入階層的異地購房和投機性購房應該被允許，但應將此類房和基本住房嚴格分開，只有這樣才能兼顧多層次需求，使其各行其道，互不干擾。

只有將土地供應按照用途進行區(qū)分，才能從根本上避免開發(fā)商對土地資源的搶奪和囤積，地王現(xiàn)象將由此而終結(jié)。

作者為清華大學政治經(jīng)濟學研究中心主任