人民幣升值對中國出口增長的負(fù)面影響，可能被夸大了。既然人民幣匯率變動是大勢所趨，那么匯率動得越早，中國政府的政策空間就越大

在全球經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中次第復(fù)蘇的背景下，人民幣匯率問題再度凸顯，體現(xiàn)了全球大國在經(jīng)濟(jì)與政治問題上的重復(fù)博弈，市場對人民幣升值時機(jī)的預(yù)期也出現(xiàn)分化，中國面臨重要的貨幣政策選擇。

正視外部壓力

美國之所以重啟人民幣匯率爭端，有經(jīng)濟(jì)與政治兩方面原因。

經(jīng)濟(jì)層面，在消費與投資增長乏力的前提下，同時實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與控制經(jīng)常項目赤字兩大目標(biāo)的最佳手段是刺激凈出口;政治層面，在失業(yè)率高企與中期選舉在即的背景下，挑起人民幣匯率爭端有助于爭取選票。

來自歐盟的貿(mào)易保護(hù)主義與人民幣升值壓力或?qū)⒕硗林貋恚鳛槿嗣駧派档淖畲笫芤鎳?，新興市場國家可能在諸如G20會議等多邊框架內(nèi)聯(lián)合發(fā)達(dá)國家對人民幣施壓。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的伯格斯坦主張，美國應(yīng)盡量把中美間的雙邊匯率爭端多邊化。

具體策略分三步走:第一，在4月中旬的財政部報告中將中國界定為匯率操縱國;第二，在歐盟及新興市場國家的支持下，爭取IMF形成決議并成立專門磋商小組，迫使中國盡快同意人民幣升值;第三，各國要求WTO成立爭端解決小組，判定中國違背了WTO章程下應(yīng)盡義務(wù)，并提出糾正措施。

要求人民幣升值的外部壓力，使得中國政府在該問題上陷入了兩難困境。一方面，如果在外界壓力下讓人民幣升值，難免有屈從于外界壓力之嫌;另一方面，如果對來自主要國家的集體訴求置之不理，可能會損害中國試圖建立的負(fù)責(zé)任大國之聲譽。

升值收益更大

反對人民幣升值的主要理由包括:人民幣升值會對中國的出口增長產(chǎn)生負(fù)面影響，從而影響經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè);如果在美國壓力下放任人民幣對美元大幅升值，可能導(dǎo)致廣場協(xié)議后的日本泡沫經(jīng)濟(jì)重演。

人民幣升值對中國出口增長的負(fù)面影響，可能被夸大了。首先，社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所姚枝仲等人的一項研究發(fā)現(xiàn)，中國出口的短期收入彈性約為2.34，而短期價格彈性約為-0.65。這意味著，決定中國出口強(qiáng)弱的主要因素是外需變動，而非人民幣匯率變動。

在中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，加工貿(mào)易占據(jù)半壁江山。人民幣升值在提高了最終出口產(chǎn)品價格的同時，也降低了進(jìn)口的原材料和中間產(chǎn)品的成本。這意味著，加工貿(mào)易企業(yè)可以在顯著壓縮利潤的前提下，通過降價來應(yīng)對升值。

根據(jù)中金公司哈繼銘等人的研究發(fā)現(xiàn)，對中國的25個行業(yè)而言，如果人民幣升值5%，只有五個行業(yè)的利潤率會有所下降，而有19個行業(yè)的利潤率將有所上升。

即使是中國的服裝鞋帽等低附加值行業(yè)，在2006年至2008年人民幣匯率升值期間，它們在美國的市場份額也不降反增，這說明中國出口行業(yè)對人民幣升值的調(diào)整能力可能被顯著低估了。

對日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)，在很大程度上也存在誤讀。東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授伊藤隆敏指出，日本資產(chǎn)價格泡沫的產(chǎn)生并非由日元大幅升值導(dǎo)致。

在日元大幅升值的背景下，由于害怕日元升值對國內(nèi)總需求產(chǎn)生負(fù)面沖擊，日本政府長期實施格外寬松的貨幣政策，這才是導(dǎo)致日本樓市與股市出現(xiàn)巨大泡沫的原因。因此，即使人民幣匯率盯住美元，如果中國政府的貨幣政策失控，中國股市與樓市同樣可能產(chǎn)生巨大泡沫。

支持人民幣升值的主要理由包括:人民幣升值可以引導(dǎo)資源由制造業(yè)流向服務(wù)業(yè)，進(jìn)而改變當(dāng)前制造業(yè)過度發(fā)展、而服務(wù)業(yè)發(fā)展不足的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡;可以改善中國的貿(mào)易條件，遏制國際能源與大宗商品價格上漲而產(chǎn)生的輸入型通脹壓力;可以弱化中國的國際收支雙順差格局，遏制外匯儲備進(jìn)一步增長，從而緩解外部流動性涌入對中國物價與資產(chǎn)價格的沖擊。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，維持現(xiàn)有匯率機(jī)制的弊端日益凸顯。

首先，盡管人民幣能維持對美元匯率的穩(wěn)定，但這是以人民幣對歐元、日元及其他新興市場國家貨幣的匯率波動為代價的。考慮到目前歐盟已經(jīng)取代美國成為中國最大的出口市場，即使從穩(wěn)定中國出口出發(fā)，維持人民幣盯住美元的匯率機(jī)制都恐怕并非上策。

其次，兩國之間匯率的相對變動，應(yīng)由兩國經(jīng)濟(jì)相對基本面來決定。從長期勞動生產(chǎn)率來看，中國勞動生產(chǎn)率增長率顯著高于美國。從短期經(jīng)常賬戶余額、財政余額與債務(wù)余額來看，中國對美國存在持續(xù)的經(jīng)常賬戶順差，美國的財政赤字與政府債務(wù)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都高于中國。

這意味著，未來人民幣對美元升值是大勢所趨。讓一個相對實力不斷增強(qiáng)的貨幣去緊盯一個相對實力不斷衰減的貨幣，這本身也不利于前者的進(jìn)一步國際化。

再次，人民幣匯率緊盯美元意味著中國政府難以實施獨立的貨幣政策，而被迫引入美國的貨幣政策。中國的經(jīng)濟(jì)周期及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與美國存在顯著差異。貨幣政策獨立性的缺失，將使得中國政府被迫將貨幣政策長期維持在寬松狀況，這無疑會加劇未來通脹與資產(chǎn)價格泡沫化的風(fēng)險。

恢復(fù)匯率彈性

針對人民幣升值的內(nèi)部必要性與外部壓力，中國應(yīng)如何抉擇?

首先應(yīng)明確，人民幣匯率政策是中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，應(yīng)本著國家利益最大化原則決定人民幣匯率的未來走向。人民幣匯率如何變動，應(yīng)和外部壓力強(qiáng)弱問題分離開來。

幅度可控的人民幣升值對出口增長與就業(yè)的沖擊是有限的，且人民幣匯率彈性化符合中國長遠(yuǎn)利益。當(dāng)前最可能的選擇是擴(kuò)大人民幣匯率的日波動區(qū)間，實現(xiàn)人民幣的漸進(jìn)可控升值。

為避免漸進(jìn)式升值策略導(dǎo)致的大量熱錢流入，中國政府必須一方面加強(qiáng)對違規(guī)資本流入的管制，增加熱錢流入的成本;另一方面控制國內(nèi)信貸水平，通過增加供給的方式把資產(chǎn)價格控制在合理范圍內(nèi)，降低熱錢流入的激勵。

中國應(yīng)努力通過雙邊與多邊渠道，有理有利有節(jié)地與發(fā)達(dá)國家及新興市場國家進(jìn)行溝通，以維護(hù)全球自由貿(mào)易趨勢、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。

既然人民幣匯率變動是大勢所趨，那么匯率動得越早，中國政府的政策空間就越大;動得越晚，中國政府就可能越被動，成本也可能變得越大。■

作者為中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任