2009年刺激政策的效力基本消退，2010年緊縮政策的效力正在顯現(xiàn)。在2010年二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，經(jīng)濟(jì)與工業(yè)的回落幅度超出預(yù)期，通貨膨脹情況基本穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)刺激的“潮水”退去，經(jīng)濟(jì)將回歸產(chǎn)能周期末端的“本來面目”。

從生產(chǎn)法數(shù)據(jù)來看，2010年二季度經(jīng)濟(jì)增速的放緩集中于周期性較強(qiáng)的重工業(yè)；一些輕工業(yè)實際上有所改善，這與消費在2010年的較強(qiáng)趨勢是一致的，與二季度輕工業(yè)產(chǎn)品出口的大幅恢復(fù)也有密切關(guān)系。

二季度工業(yè)增速均值從一季度的19.4%下降到16%左右，主要來自周期性較強(qiáng)的重工業(yè)增長動量的衰減。從行業(yè)細(xì)項來看，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增速的下降最為顯著，接近15個百分點，反映了汽車生產(chǎn)在二季度的大幅放緩，汽車銷量同比增速從一季度的72%下降到了二季度的29%；根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，電力、鋼鐵、建材行業(yè)同比增速也在二季度出現(xiàn)了不同程度的下降，其中鋼鐵行業(yè)增速從一季度約20%下降到約14.6%，降幅非常明顯。

值得注意的是，6月工業(yè)增速的單月降幅有些出乎意料。我們目前傾向于認(rèn)為，6月工業(yè)增速的如此大幅的下降可能有一些臨時性的因素，這可能是趨勢中的一個“軟塊”，而不是一個猛烈的下降趨勢的開端。

從歷史上看，工業(yè)增速的突然下降并非沒有先例。剔除春節(jié)因素的影響，1997年7月工業(yè)增速突然下降了3.6個百分點，隨后又返回了相對正常的增長軌道，直到1998年二季度之后才在內(nèi)外交困中再次下降；工業(yè)增速在2006年7月突然下降了2.8個百分點，隨后經(jīng)歷了幾個月相對緩慢的調(diào)整后，于2007年初開始了持續(xù)高位運行。

與重工業(yè)增速回落相應(yīng)的是重工業(yè)用電量增速的明顯下降，季度均值下降接近6.5個百分點；輕工業(yè)用電量增速的下降則比較溫和。實際上輕工業(yè)增速在二季度的下降并不明顯，輕工業(yè)相對較好的增長與二季度消費相對較好的增長及勞動密集產(chǎn)品出口的恢復(fù)關(guān)系密切。

從支出法數(shù)據(jù)來看，二季度消費保持了相對較強(qiáng)的增長趨勢。二季度消費平均增速約18.5%，較一季度17.9%的增速有所上升。消費的強(qiáng)勢伴隨著汽車銷量增速的節(jié)節(jié)下降，顯示總體消費的強(qiáng)弱與單個商品品類的冷熱關(guān)系并不是非常密切。

在貿(mào)易層面，二季度進(jìn)口增速相對一季度大幅下滑，從64.7%下滑到44.1%，下滑了20個百分點以上。這和中國經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢是相吻合的。進(jìn)口下滑比較多的是大宗商品相關(guān)類產(chǎn)品，出現(xiàn)了量價齊跌。這和中國重工業(yè)更加快速地下滑相關(guān)。

二季度的出口相對一季度大幅增長，從28.7%上升到40.9%。包括傳統(tǒng)的勞動力密集型產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品都出現(xiàn)了較為明顯的增長。

回顧二季度通脹領(lǐng)域所展現(xiàn)出的特征，一方面，受商品價格跌價的影響，PPI同比數(shù)據(jù)5月見頂，6月環(huán)比出現(xiàn)明顯降幅；另一方面，CPI環(huán)比漲幅低于歷史平均，這是由于食品環(huán)比降幅普遍偏低和非食品環(huán)比漲幅偏高所引起，而食品領(lǐng)域，蔬菜價格底部抬升、糧食價格超越趨勢水平的漲幅，以及豬肉價格超跌反彈都是主要貢獻(xiàn)力量，它們可能暗示著勞動力成本上升的宏觀背景。

展望2010年下半年通貨膨脹的趨勢，一方面，接近邊際成本導(dǎo)致大宗商品價格下跌空間不大，因此PPI環(huán)比降幅將逐漸收窄，相應(yīng)的同比漲幅年底預(yù)計達(dá)到2%；另一方面，CPI食品領(lǐng)域面臨著很明顯的新漲價因素，這包括蔬菜價格的季節(jié)反彈，豬肉價格持續(xù)上升等等，綜合考慮我們認(rèn)為CPI領(lǐng)域展現(xiàn)的特征是實際值將高于基于翹尾因素的預(yù)測值，并且由于9、10月在非食品領(lǐng)域的新漲價因素沖擊，全年的高點將很有可能出現(xiàn)在這個階段，預(yù)計月度高點為3.5%，全年平均為2.8%。

總的看來，在二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，經(jīng)濟(jì)與工業(yè)的回落幅度超出預(yù)期，通貨膨脹情況基本穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)刺激的“潮水”退去，經(jīng)濟(jì)將回歸產(chǎn)能周期末端的“本來面目”。內(nèi)需的放緩與汽車、地產(chǎn)行業(yè)的動力減緩，以及一季度存貨調(diào)整等臨時性力量的減退有關(guān)。結(jié)合支出法、生產(chǎn)法數(shù)據(jù)來看，消費、出口、輕工業(yè)、服務(wù)業(yè)增長比較平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)的下滑集中于重工業(yè)和周期性行業(yè)，例如鋼鐵、化工、電力和交運設(shè)備制造業(yè)。

從趨勢上看，經(jīng)濟(jì)增長動量減弱的趨勢已經(jīng)確立，在2010年下半年甚至2011年，經(jīng)濟(jì)增速可能會維持在較低的水平上。但二季度這樣大幅的回落很難再現(xiàn)，我們預(yù)計三季度GDP同比增速將繼續(xù)回落至9.3%附近。