○趙新政

（普萊克斯（青島）工業(yè)氣體有限公司 山東青島 266555）

金融互換的會計計算問題研究

○趙新政

（普萊克斯（青島）工業(yè)氣體有限公司 山東青島 266555）

本文討論了金融交換的發(fā)展、定義，以及金融交換的利弊；研究了如何掃除進(jìn)行利率互換定價的技術(shù)障礙；最后，就我國發(fā)展金融互換，提出了自己的見解。

金融互換 金融風(fēng)險 籌資 互換的定價

一、概述

所謂金融互換，根據(jù)多倫多大學(xué)著名金融專家John C.Hull的定義，是一種雙方商定在一段時間內(nèi)彼此相互交換現(xiàn)金的金融互換交易。這種交易的淵源是背對背貸款。譬如，一家英國公司向一家美國公司貸出一筆為期10年的英國英鎊貸款，利率9%，而這家美國公司反過來又向這家英國公司貸出一筆等值同樣為期10年的美元貸款，利率8%，通過這一過程，這兩家公司就交換了本金和利息支付，這就等于英國公司按固定匯率以一定量的英鎊換取一定量美元。從本質(zhì)上來說，這是一種遠(yuǎn)期外匯交易。這種背對背的貸款在70年代很盛行，后來出現(xiàn)了貨幣互換和利息率互換及通貨利息率相混合的互換。

簡單來說，利率互換是相同貨幣債務(wù)間的調(diào)換，而貨幣互換則是不同貨幣債務(wù)間的調(diào)換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變。初次互換的匯率以協(xié)定的即期匯率計算。貨幣互換的目的在于降低籌資成本及防止匯率變動風(fēng)險造成的損失。貨幣互換的條件與利率互換一樣，包括存在品質(zhì)加碼差異與相反的籌資意愿，此外，還包括對匯率風(fēng)險的防范。

比較復(fù)雜的互換形式都是在利率互換和貨幣互換這兩種基本的互換形式基礎(chǔ)上衍生發(fā)展起來的，基本的原理和流程相同。

二、金融互換的利弊

金融互換作為一種金融衍生工具，與其他工具相比，有以下優(yōu)勢：第一，金融互換能夠有效地規(guī)避匯率風(fēng)險。有些項(xiàng)目周期長，從而期間匯率變動的可能性比較大。通過貨幣互換，就可以有效地使交易雙方減少或避免由于匯率的變動，而導(dǎo)致貨幣升值或貶值所帶來的風(fēng)險。第二，金融互換能夠降低籌資成本。交易雙方可以利用各自在金融市場上的比較優(yōu)勢，進(jìn)行債權(quán)和債務(wù)的交換，從而降低交易雙方的籌資成本。第三，金融互換能夠改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。通過互換可以增強(qiáng)企業(yè)的應(yīng)變能力，鎖定資產(chǎn)負(fù)債的匯率，降低金融市場匯率、利率波動帶來的風(fēng)險；通過互換還可以鎖定某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的未來幣種，使其與某項(xiàng)負(fù)債或資產(chǎn)在未來相匹配，減少匯率風(fēng)險。第四，金融互換能夠拓寬籌資渠道。交易方可以在自己熟悉的市場上籌集資金，通過貨幣互換獲取對方在其他市場上籌集的資金，而不需要自己到不熟悉的市場上去籌資。第五，金融互換能夠增加業(yè)務(wù)收入。金融互換可以直接為中介人，為金融機(jī)構(gòu)帶來盈利。如咨詢費(fèi)、利差收入等。能夠安排貨幣互換的金融機(jī)構(gòu)，更容易獲得證券發(fā)行代理、承銷等業(yè)務(wù)的機(jī)會，從而增加收入。第六，金融互換能夠推進(jìn)我國商業(yè)銀行企業(yè)化改革。一方面，由于銀行業(yè)的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，銀行利用貨幣互換來規(guī)避利率和匯率風(fēng)險的需求會日益迫切；另一方面，隨著外資銀行的參與競爭，銀行業(yè)競爭加劇，尤其是利差將不斷縮小，銀行需要尋求新的盈利點(diǎn)。

但是，每一枚硬幣都有兩面，每個衍生金融工具本身都有利有弊。金融互換本身也有弊端：第一，金融互換作為衍生金融工具的一種，本身就存在價格風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、信用風(fēng)險等一系列風(fēng)險。價格風(fēng)險是指由于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動導(dǎo)致衍生工具價格變動或價值變動而引起的風(fēng)險。結(jié)算風(fēng)險是指未能于預(yù)期時間收取對方付款的風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險，即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風(fēng)險的主要類型。第二，金融互換存在放大風(fēng)險的副作用。如果市場出現(xiàn)意外走勢，風(fēng)險無法對沖時，那么交易一方既要承擔(dān)無法轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)生的風(fēng)險，又要承擔(dān)衍生交易所發(fā)生的損失，形成風(fēng)險放大效應(yīng)。

三、金融互換的定價

互換價格一方面反映了市場的利率水準(zhǔn)和對長期利率趨勢的預(yù)期以及互換的交易費(fèi)用，另一方面又體現(xiàn)了互換機(jī)構(gòu)和互換經(jīng)紀(jì)人之間的競爭，以及市場本身對利率資會的供需狀況。如果兩種現(xiàn)金流量被交換，它們的價值一定要相等。如果不等，就要進(jìn)行差額補(bǔ)償，這就是互換定價的基本原則。下面我們以利率互換為例，說明互換的定價。

對于利率互換，最普遍、最基本的形式是浮動利率與固定利率之間的單純利率互換，它的實(shí)質(zhì)就是將未來兩組利息的現(xiàn)金流量進(jìn)行交換。在此交換中，雙方當(dāng)事人最為關(guān)心的就是利率互換的價格——固定利率。為了方便，通常將兩組現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值后再進(jìn)行測算。在兩組現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折算過程中，如果固定利率已知，固定利率部分現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是很容易計算的。

計算利率互換定價的基本思路是：任何一組浮動利率現(xiàn)金流量都有與之相匹配的固定利率的現(xiàn)金流量，其未知數(shù)固定利率可以從債券市場上其他已知的債券收益率中推算出來。在現(xiàn)有的債券中很難找到與該現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)完全一致的債券。而且債券的選擇一般是國債（無風(fēng)險債券）。所以利率互換定價的便利性、準(zhǔn)確性和合理性等，與國債市場的發(fā)達(dá)程度直接相關(guān)。

為了處理已知國債現(xiàn)金流量和固定利率現(xiàn)金流量之間的時間缺口，現(xiàn)在一般采用線性插入法來計算并調(diào)整各期的收益率。例如已知1個月和3個月的收益率分別為3.2%和4.0%，要計算2個月的收益率。假設(shè)1個月、2個月和3個月的收益率為線性關(guān)系，則可用解析幾何的方法計算出斜率：（4.0%-3.2%）/（3-1）=0.4%。

該直線的方程為：R=0.4%×（T-1）+3.2%。

所以2個月的收益率為：R2=0.4%×（2-1）+3.2%=3.6%。

由此可推導(dǎo)出下列公式：R=（T-T1）×（R2-R1）/（T2-Ti）+Ri。

其中：（T1，R1）表示期限為 T1時的收益率 R1；（T2，R2）表示期限為T2時的收益率R2；（T，R）表示已知期限為T時的收益率 R；且 T1＜T＜T2。

根據(jù)上述公式，在已知兩個期限的收益率，可計算出該段期限內(nèi)任何時點(diǎn)T上的收益率R。這種方法在其他的近似計算中也有較廣泛的應(yīng)用。

通過上述方法推算出與現(xiàn)金流量中各期限相匹配的收益率，然后，需要將這一組現(xiàn)金流量的折算為現(xiàn)值后進(jìn)行測算（折現(xiàn)），而計算中的關(guān)鍵是現(xiàn)值與將來值之間的換算關(guān)系。在投資決策的利息計算中，大多數(shù)采用復(fù)利計息法。

譬如一筆金額為PV的資金，年利率為R，投資n年，一年計算一次復(fù)利，其終值FV為：FV=PV×（1+R）n。

若一年計算m次復(fù)利，則其終值為：FV=PV×（1+R/m）mn。

由此，又可推導(dǎo)出，當(dāng)m→+∞時的極限為：

可以推導(dǎo)出：FV=PV×eRn（e為常數(shù)，約等于2.71828）。

從而可以推導(dǎo)出現(xiàn)值公式：PV=FV×e-Rn。

上述公式中的R即為我們通常所說的貼現(xiàn)率，e-Rn也被稱為折現(xiàn)因子。

在國債市場上，零息債券的收益率就是R。因此可以將一組將來的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，使得兩組不同性質(zhì)的現(xiàn)金流量的比較成為可能，進(jìn)行利率互換定價的技術(shù)障礙也隨之被掃除。

四、發(fā)展金融互換的幾點(diǎn)建議

金融互換在我國也取得了一定的成績，但是參與進(jìn)來的企業(yè)并不是很多。目前，我國目前利率和匯率未完全市場化，而且專業(yè)銀行商業(yè)化過程尚未結(jié)束，等等，這些因素大大制約金融互換市場的發(fā)展。對于我國金融互換會計體系的建立，提出以下建議。第一，發(fā)展理論研究，為實(shí)踐做準(zhǔn)備。在我國金融互換理論的研究嚴(yán)重落后于實(shí)踐，這方面的研究少，參與的企業(yè)少，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，影響了金融互換的發(fā)展。第二，要與證券市場的研究相結(jié)合。目前我國證券市場的信息傳遞和價格發(fā)現(xiàn)功能比較薄弱。雖然國際上的理論研究已經(jīng)非常深入，這些成果不能完全適應(yīng)中國國情，國外經(jīng)驗(yàn)不能照抄照搬。我們需要根據(jù)中國自己的情況，以已有的成果為指導(dǎo)，借鑒和引用國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和成果。第三，法律界和金融界的研究要保持同步。金融界進(jìn)行了產(chǎn)品創(chuàng)新，出現(xiàn)了新的互換類型，需要法律界研究相應(yīng)的規(guī)范，推出合適的法律條文，以保障交易雙方的合法利益。進(jìn)而推動金融交換在我國的發(fā)展。

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