盧方元，范云菲

（鄭州大學(xué) 商學(xué)院系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)研究所，鄭州 450001）

0 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)了大多數(shù)高科技成果的產(chǎn)業(yè)化和商品化，并且使無數(shù)的高科技技術(shù)企業(yè)蓬勃發(fā)展。特別是美國這個(gè)全球高科技強(qiáng)國在20世紀(jì)中科技的迅猛發(fā)展，讓人們真正認(rèn)識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。但由于高新技術(shù)企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)因素多、收入不確定等特點(diǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行投資之前，都要對高新技術(shù)企業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估。綜合國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系還存在指標(biāo)包含不全面、指標(biāo)表示風(fēng)險(xiǎn)的代表性不強(qiáng)、沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)差異等缺陷。本文在建立系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段入手，建立不同發(fā)展階段的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系所包含的指標(biāo)更加全面、系統(tǒng)，而且具有很強(qiáng)的針對性。

1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

1.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種外部的，全局性的不確定性引起的收益的可能變動(dòng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒有辦法控制和排除的風(fēng)險(xiǎn)，這些共同的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對所有企業(yè)產(chǎn)生不同程度的影響，因此又可將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)稱為客觀風(fēng)險(xiǎn)或不可回避風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又可分為政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，金融與資本市場風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

雖然在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期，所要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，所以關(guān)于政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、金融與資本市場風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)方面的指標(biāo)一般是不會(huì)隨企業(yè)的發(fā)展而變化，而是一直存在的。關(guān)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的具體評價(jià)指標(biāo)，徐憲平(2001)已給出[7]。本文將主要討論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不同發(fā)展階段的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。

2 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

2.1 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相比，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指非外部的不確定性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，即只影響某個(gè)行業(yè)或者個(gè)別公司，更確切的說是只與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有關(guān)的不確定性而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，所以非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又可稱為主觀風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資各方的自身努力來控制或是消除。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可分為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是依企業(yè)自身能力不可分散、不可回避的，所以風(fēng)險(xiǎn)投資公司要想減小投資過程中自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就只能減小非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在不同的發(fā)展階段會(huì)面臨不同的環(huán)境，即所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不同，因此在建立指標(biāo)體系時(shí)要考慮到不同發(fā)展階段面臨的不同風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 種子期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于種子期時(shí)，產(chǎn)品和經(jīng)營方式還沒有完全成型，而是停留在概念和設(shè)計(jì)階段，所以這時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)的問題有：設(shè)計(jì)的產(chǎn)品無法生產(chǎn)或產(chǎn)品成本太高、產(chǎn)品開發(fā)延遲、市場潛力不大和產(chǎn)品生命周期短等。在經(jīng)營管理方面，選取經(jīng)營管理的創(chuàng)新意識(shí)、激勵(lì)機(jī)制健全程度和管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念來反映上述問題。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，由于還處于起步階段，財(cái)務(wù)杠桿雖然可以提高收益率，但是也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，所以從此時(shí)就應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)與負(fù)債的比例，因?yàn)槿绻a(chǎn)品進(jìn)入市場后效果不理想，就有可能出現(xiàn)無法及時(shí)償債的風(fēng)險(xiǎn)，在此選取資本結(jié)構(gòu)和流動(dòng)比率來反映這些風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在種子期大部分都在考慮高新技術(shù)產(chǎn)品的市場接受度問題，一般不會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)是種子期最重要的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資能否取得成功的關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所開發(fā)的高新技術(shù)產(chǎn)品被市場接受的程度，種子期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系如表1所示。

2.3 創(chuàng)立期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

在進(jìn)入創(chuàng)立期后，企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)作規(guī)范化了，不需要再考慮技術(shù)的失誤程度和進(jìn)入市場的難易性等，但是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)依然是這一階段所要面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)方面，加入了技術(shù)創(chuàng)新能力，在市場風(fēng)險(xiǎn)方面加入了產(chǎn)品更新速度和市場增長潛力。經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)方面，除了還要顧及技術(shù)人員，也要考慮到對產(chǎn)品進(jìn)行推廣的銷售人員，因?yàn)樗麄兊呐χ苯雨P(guān)系到產(chǎn)品的市場接受程度，所以用激勵(lì)機(jī)制健全程度和組織制度健全程度來反映。還有管理者是否有人格魅力或能力關(guān)系到工作人員是否可以努力工作將企業(yè)發(fā)展的更好，因此也將管理者的素質(zhì)和能力作為評價(jià)指標(biāo)。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，除了要注意財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，還要開始注意收益的問題，所以要考慮資本結(jié)構(gòu)和資本收益率。

表1 種子期指標(biāo)體系

表2 創(chuàng)立期指標(biāo)體系

同樣在這一時(shí)期道德風(fēng)險(xiǎn)也不用考慮。因此在全面分析了這一時(shí)期面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)后，可以得到這一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，如表2所示。

2.4 成長期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長期時(shí)，產(chǎn)品的市場接受程度已經(jīng)有一定的穩(wěn)定性，產(chǎn)品也已經(jīng)有了相對穩(wěn)定的市場占有率，這時(shí)不再需要將發(fā)展重點(diǎn)放在市場開發(fā)上了，而是要保持產(chǎn)品的現(xiàn)有狀態(tài)和技術(shù)的可持續(xù)性，同時(shí)要考慮產(chǎn)品的生命周期，因?yàn)閷Σ煌纳芷谑袌龅姆磻?yīng)是不同的。所以企業(yè)面臨全方位的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，包括組織制度健全程度、科學(xué)管理能力、激勵(lì)機(jī)制的健全程度和協(xié)調(diào)機(jī)制的健全程度。

成長期企業(yè)一定都會(huì)通過融資負(fù)債來達(dá)到自身的發(fā)展，所以此時(shí)要考慮財(cái)務(wù)杠桿的大小問題，還有主要是償債能力問題，所以選取的指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資本收益率和資本結(jié)構(gòu)。

道德風(fēng)險(xiǎn)主要作用于成長期和擴(kuò)張期。在這一階段，要考慮道德風(fēng)險(xiǎn)，而道德風(fēng)險(xiǎn)又可分為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向投資方隱瞞企業(yè)各種信息和隱瞞企業(yè)行動(dòng)。成長期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，如表3所示。

2.5 擴(kuò)張期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

在擴(kuò)張期，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入了發(fā)展穩(wěn)定的時(shí)期，如果不考慮新產(chǎn)品開發(fā)的話，此時(shí)的產(chǎn)品和市場就不再是重點(diǎn)，而且在經(jīng)營管理方面也進(jìn)入了穩(wěn)定期，這些方面的指標(biāo)只需要在成長期的指標(biāo)上稍微改動(dòng)即可，即加入企業(yè)文化這一指標(biāo)，因?yàn)榱己玫钠髽I(yè)文化有助于企業(yè)的經(jīng)營管理以及企業(yè)的長期發(fā)展。

這時(shí)最應(yīng)該注意的是財(cái)務(wù)方面的內(nèi)容，除了考慮企業(yè)自身的償債能力之外，由于投資的退出因素，還要考慮風(fēng)險(xiǎn)投資公司本身投資的收益率，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅要包括成長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的所有指標(biāo)還要包括投資利潤率和資本保值增值率。

表3 成長期指標(biāo)體系

表4 擴(kuò)張期指標(biāo)體系

這一時(shí)期存在投資退出的問題，因此更應(yīng)該考慮道德風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)張期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系如表4所示。

3 結(jié)論

通過分析風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在不同發(fā)展階段的特點(diǎn)，本文建立了能評價(jià)處于不同發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系共有5個(gè)一級指標(biāo)：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，而每一個(gè)一級指標(biāo)又根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在不同發(fā)展階段的特點(diǎn)，包含了若干個(gè)不同的二級指標(biāo)。本文建立的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系全面、系統(tǒng)，而且具有較高的適應(yīng)性，有助于風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行正確的風(fēng)險(xiǎn)評估。

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