桂林市婦女兒童醫(yī)院 楊春瑜

基于功效系數(shù)法的醫(yī)藥上市公司的融資風險比較

桂林市婦女兒童醫(yī)院 楊春瑜

各行業(yè)的融資風險均呈現(xiàn)出多樣化的表現(xiàn)形式，本文在對融資風險進行分類的基礎(chǔ)上，運用功效系數(shù)法對生物制藥板塊的26個樣本公司的融資風險進行了分析和比較，通過比較分析發(fā)現(xiàn)：11%的醫(yī)藥上市公司的融資風險處于極高狀況，27.3%的融資風險處于較高狀態(tài)，42.5%的處于一般水平，19.2%的處于較低狀況，而沒有融資風險良好的情況。

融資風險 功效系數(shù)法 醫(yī)藥上市公司

一、融資風險分類

從企業(yè)系統(tǒng)論的角度來看，企業(yè)的融資風險主要表現(xiàn)為財務(wù)支付風險和財務(wù)杠桿風險。所謂財務(wù)支付風險，指公司因支付能力不足而不能向股東支付其滿意的股利，或者不能向債權(quán)人按時、足額地償付本息所帶來的風險。所謂財務(wù)杠桿風險，指公司利用財務(wù)杠桿而給股東收益帶來不利影響的可能性。

根據(jù)融資方式和渠道的不同，企業(yè)的融資風險表現(xiàn)為直接融資風險和間接融資風險。直接融資風險由進行直接融資所帶來的收益和損失的不確定性導(dǎo)致；間接融資風險則進行間接融資所致。其中，直接融資風險根據(jù)直接融資方式主要可分為股權(quán)融資風險、債權(quán)融資風險、租賃融資風險等。

此外，還存在著因融資決策不當而產(chǎn)生的融資風險，表現(xiàn)為：（1）籌資數(shù)量不當?shù)娘L險。在籌資數(shù)量不足時，會影響資金正常運動；在數(shù)量過多時，會加大財務(wù)成本，兩者都會降低財務(wù)成果。（2）經(jīng)營性虧損導(dǎo)致的融資風險。當企業(yè)主要運用的是股權(quán)融資時，則經(jīng)營虧損會造成自有資金的墊支，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)失靈；當既有股權(quán)融資又有債權(quán)融資時，發(fā)生經(jīng)營虧損時，則會出現(xiàn)用自有資金支付融資本金和利息、形成賠本經(jīng)營的狀況。（3）資金運用不當導(dǎo)致的融資風險。（4）籌資時機不當?shù)娘L險。

二、運用功效系數(shù)法的實證分析過程

自哈藥股份于1993年6月29日上市以來，至今已有136家醫(yī)藥公司上市（不含醫(yī)療器械板塊），各上市公司的融資風險良莠不齊。本文選取集中在1996年1月1日至1997年12月31日之間上市的26家上市公司作為樣本，運用功效系數(shù)法對其融資風險及管理進行研究和比較，以說明當前醫(yī)藥行業(yè)的整體情況。樣本基本資料取自中信證券至信版的生物制藥板塊，各樣本名稱、股票代碼、本文代碼分類如表1所示。

運用功效系數(shù)法的大體步驟：首先選取合適的財務(wù)指標評價財務(wù)危機；其次對每個評價指標設(shè)定滿意值和不允許值，并運用德爾菲法確定各指標的權(quán)數(shù)；然后設(shè)計并計算各類指標的單項功效系數(shù)；最后運用加權(quán)平均法求出各樣本的綜合功效系數(shù)。依據(jù)綜合功效系數(shù)的大小，一方面可進行財務(wù)危機程度進行預(yù)報；另一方面可以據(jù)此對同行業(yè)不同公司的風險大小進行比較。

具體步驟如下：

第一步：選取指標

根據(jù)企業(yè)融資風險的表現(xiàn)，并借鑒國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)的財務(wù)評價指標與融資效率評價指標，在此對醫(yī)藥類上市公司融資風險管理指標體系分類如下：

（一）盈利能力指標

盈利能力即指企業(yè)一定時期內(nèi)賺取利潤的能力，其大小是一個相對的概念。進行盈利能力分析的內(nèi)容主要包括：一是資本經(jīng)營盈利能力分析，主要通過凈資產(chǎn)收益率來分析。二是生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)盈利能力分析，主要通過主營業(yè)務(wù)利潤率、總收入利潤率來衡量。各指標計算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷平均資產(chǎn)總額

主營業(yè)務(wù)利潤率=營業(yè)利潤÷營業(yè)收入

總收入利潤率=利潤總額÷總收入

（二）營運能力分析

營運能力主要指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率和效益。企業(yè)營運資產(chǎn)的效率，指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)營運資產(chǎn)的效益，通常指企業(yè)的產(chǎn)出額與資產(chǎn)占用額之間的比率。進行營運能力分析的內(nèi)容主要包括：一是全部資產(chǎn)營運能力分析，主要通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；二是流動資產(chǎn)營運能力分析，主要通過存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來衡量。各指標計算公式如下：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總收入÷平均資產(chǎn)總額

存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本÷存貨平均占用

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷平均應(yīng)收賬款

（三）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還本身所欠債務(wù)的能力。分析償債能力的內(nèi)容主要包括：一是短期償債能力，主要通過流動比率來衡量；二是長期償債能力，主要通過股東權(quán)益比、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率來衡量。各指標計算公式如下：

流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負債

股東權(quán)益比=股東權(quán)益總額÷總資產(chǎn)凈額

資產(chǎn)負債率=總負債÷總資產(chǎn)

凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)÷平均凈資產(chǎn)

（四）發(fā)展能力分析

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發(fā)展能力，主要指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃??？梢杂糜诤饬看四芰Φ闹饕笜税ǎ褐鳡I業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率。

以上14個指標的數(shù)據(jù)選取均采用2009年12月31日中信證券至信版醫(yī)藥板塊的信息。

第二步，財務(wù)指標分類及標準確定

（一）極大型變量，是指標值越大越好的變量。包括：凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總收入利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率。

其滿意值是該行業(yè)的平均值，只要達到該平均水平，即認為無風險。其不允許值分情況確定：①對反映盈利能力和發(fā)展能力的指標，其不允許值為0，這類指標有：凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總收入利潤率、主營業(yè)務(wù)增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率。②對反映資金利用能力的指標，其不允許值為滿意值的一半，這類指標有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（二）極小型變量，是指標值越小越好的變量。本文沒有選取極小型變量，在此不做贅述。

（三）穩(wěn)定型變量，是指標值在某一點時最好的變量。其滿意值為平均水平以上二十個百分點，其不允許值的上限一般為該滿意值的一倍，下限為滿意值的一半，這類指標包括：流動比率、股東權(quán)益比。

（四）區(qū)間型變量，是指標值在某一區(qū)間最好的變量。在行業(yè)平均值的基礎(chǔ)上增加或減少二十個百分點為滿意值的上下限；在行業(yè)平均值上增加一倍作為不允許值的上限，減少一半為不允許值的下限，這類指標有資產(chǎn)負債率。

根據(jù)以上分類及標準確定方法來計算14個財務(wù)指標的標準值。

第三步，確定各項指標權(quán)數(shù)

運用德爾菲法確定各項指標的權(quán)數(shù)。

第四步，各指標單項功效系數(shù)的計算

S代表滿意值；F代表不允許值；A代表實際值；USL代表上限值；LSL代表下限值；FUSL代表上限不允許值；FLSL代表下限不允許值。單項功效系數(shù)G,行業(yè)平均值A(chǔ)VG[7]。

根據(jù)以上計算方法計算各指標的單項功效系數(shù)。

第五步，各樣本公司的綜合功效系數(shù)計算

綜合功效系數(shù)=

根據(jù)以上公式計算各公司的綜合功效系數(shù)，得出結(jié)果如表2所示。綜合功效系數(shù)：小于等于60，財務(wù)風險極高，資產(chǎn)狀況極差，融資風險極高；60—70之間，財務(wù)風險較高，資產(chǎn)狀況較差，融資風險較高；70—80之間，財務(wù)風險一般，資產(chǎn)狀況一般，融資風險一般；80—90之間，財務(wù)風險較低，資產(chǎn)狀況較好，融資風險較低；大于等于90，財務(wù)風險很小，資產(chǎn)狀況良好，融資風險良好。

三、結(jié)論及建議

根據(jù)各樣本綜合功效系數(shù)的計算值可得出如下結(jié)論：

1、醫(yī)藥行業(yè)中上市公司的融資風險主要處于一般水平上，沒有構(gòu)成很大的威脅，符合行業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律。在本文的分析中，有42.5%的樣本處在這個階段。

2、綜合功效系數(shù)小于 60%的樣本有 A7、A3、A11，占樣本總數(shù)的11%，其融資風險處于極高狀況。這種高融資風險主要因為公司的低盈利能力和較差的發(fā)展能力所致。

3、綜合功效系數(shù)在60~70之間的樣本占總數(shù)的27.3%，其融資風險表現(xiàn)為較高主要因為極大型變量指標的值偏小，而穩(wěn)定型變量的指標值也低于行業(yè)平均水平所致。

4、綜合功效系數(shù)在80~90之間的樣本占總數(shù)19.2%。此類樣本的各變量指標值均表現(xiàn)為高于平均水平，則出現(xiàn)總體綜合功效系數(shù)較大的優(yōu)良現(xiàn)象。

針對上述結(jié)論，特提出建議如下：

1、醫(yī)藥行業(yè)整體融資風險水平處于穩(wěn)定狀況，但是各上市公司仍然可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以改善融資水平、縮減融資風險、提高利潤率、朝融資風險較好和良好方向發(fā)展。

2、提高利潤率的方式可以通過提高盈利能力、營運能力、償債能力、發(fā)展能力等來實現(xiàn)。而提高凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總收入利潤率等可以提高企業(yè)盈利能力；提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等能提高企業(yè)的營運能力；保持流動比率、股東權(quán)益比、資產(chǎn)負債率的穩(wěn)定，能保證企業(yè)的償債能力處于最優(yōu)狀態(tài)；通過增加主營業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率等能體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展能力的提高。

（責任編輯：何秀秀）