深國際控股(深圳)有限公司 吳宇

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法在資本預(yù)算和項目投資評價中得到廣泛應(yīng)用，現(xiàn)就其在小水電站投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行分析。

一、凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法基本理論概述

凈現(xiàn)值法基本法則為“接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益?！眱?nèi)部收益率法基本法則為“當(dāng)項目首期為現(xiàn)金流出、首期之后均為現(xiàn)金流入時，若內(nèi)部收益率>貼現(xiàn)率，項目可行；反之，不可行。當(dāng)項目首期為現(xiàn)金流入、首期之后均為現(xiàn)金流出時，若內(nèi)部收益率<貼現(xiàn)率，項目可行；反之，不可行?！钡?dāng)有些項目的現(xiàn)金流量多次變號，此時內(nèi)部收益率法則失效，只能使用凈現(xiàn)值法。對于互斥項目,由于規(guī)模和時間序列的不同，高內(nèi)部收益率未必對應(yīng)高凈現(xiàn)值。于是，需要引入增量現(xiàn)金流量。為簡化計算，建議用投資額較大項目的現(xiàn)金流量減去投資額較小項目的現(xiàn)金流量，這樣就可以使首期的增量現(xiàn)金流量為負(fù)值。

二、凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率理論在小水電站投資決策案例中的應(yīng)用

（一）兩個案例

項目A：四川省新康石棉礦吉日波水電站

吉日波水電站，引用流量為12.04m3/s，設(shè)計水頭189.70m，裝機(jī)規(guī)模為2×10MW，年發(fā)電量為1.318億KW.h，有效上網(wǎng)電量9751 KW.h，屬?。á瘢┬凸こ獭ｋ娬居?005年7月底前正式并網(wǎng)發(fā)電運行，電價0.22—0.28元/度。年發(fā)電收入在2500萬元左右，正常生產(chǎn)運行職工總數(shù)不多于40人。四川省新康監(jiān)獄全額控股，總投資12680萬元。新康監(jiān)獄擬將吉日波電站進(jìn)行資產(chǎn)處置，轉(zhuǎn)讓價定為1.4億元。

項目B：四川省成都彭州市紅石橋水電站

紅石橋水電站，電站總裝機(jī)2×11MW，設(shè)計水頭19.3米，引用流量125秒立米。電站凈資產(chǎn)1.21億元人民幣。電站建成12年來，年平均發(fā)電1.13億千瓦時，年實際運行小時達(dá)到5136小時，按2003年電價（0.1636元/千瓦時）同口徑計算年均稅后發(fā)電收入為1849萬元，是彭州市效益最好的水電站之一。正因為如此，該站受行政干預(yù)對外擔(dān)保貸款總額達(dá)11200萬元，加上自身負(fù)債8000萬元，現(xiàn)總負(fù)債超過1.9億元，已是資不抵債。彭州市政府決定近期內(nèi)將其破產(chǎn)拍賣，成交價估計為0.9億元。

（二）假設(shè)條件

項目A：1、年均發(fā)電量為9571萬度。中國小水電站年均發(fā)電小時數(shù)為3980小時。吉日波水電站因西部多雨、來水充足，在總裝機(jī)容量為2萬千瓦的前提下、年均發(fā)電量9571萬度，即年均發(fā)電小時數(shù)為4785.5小時，符合實際。

2、2005年計劃內(nèi)上網(wǎng)電量為5000萬度，計劃外上網(wǎng)電量為4571萬度；2006年計劃內(nèi)上網(wǎng)電量為5500萬度，計劃外上網(wǎng)電量為4071萬度；2007年及以后發(fā)電年度計劃內(nèi)上網(wǎng)電量為7000萬度，計劃外上網(wǎng)電量為2571萬度。

3、計劃內(nèi)上網(wǎng)電價為0.27元/度，計劃外上網(wǎng)電價為0.22元/度。

4、增值稅稅率6%，營業(yè)稅金及附加為增值稅的8%。所得稅按17%稅率繳納，并且享受“免二減三”優(yōu)惠。

5、自2005年正式發(fā)電營業(yè)，并且，按相關(guān)規(guī)定，小水電站生命周期按30年計。所以，本案例計算周期為2005—2034年。

6、固定資產(chǎn)1.08億元。折舊期限30年，無殘值，直線折舊法，每年折舊費360萬元。運營成本年均668萬元。2005年至2034折舊30年。2035年折舊期滿，不再計提折舊，運營成本減少360萬元，變?yōu)?08萬元。

7、收購價1.4億元，折現(xiàn)率8%。

項目B：四川省成都彭州市紅石橋水電站假設(shè)條件

1、年均發(fā)電量11300萬度，年實際運行小時為5136小時，按2003年電價0.1636元/度（不含稅）同口徑計算年均稅后發(fā)電收入為1849萬元。

2、增值稅稅率6%，營業(yè)稅金及附加為增值稅的8%。所得稅稅率17%。

3、固定資產(chǎn)1.08億元。折舊期限30年，無殘值，直線折舊法，每年折舊費360萬元。運行成本300萬元/年。

4、收購價按0.9億元，折現(xiàn)率8%。

5、只是定向收購負(fù)債已經(jīng)剝離的公司，即只是收購公司的凈資產(chǎn)及經(jīng)營權(quán)。

6、紅石橋水電站自1991年正式發(fā)電營業(yè)。如正式收購，則收購?fù)瓿蓵r間為2004年底，即從2005年開始水電站正式為收購方產(chǎn)生效益。所以，本案例計算期為2005—2020年。

（三）案例分析

1、獨立項目

項目A：經(jīng)計算，該項目的凈現(xiàn)值為6008萬元，內(nèi)部收益率為12.44%。按前面所述的凈現(xiàn)值分析法基本投資法則判定，該項目凈現(xiàn)值為6008萬元>0，項目可行；按前面所述的內(nèi)部收益率分析法基本投資法則判定，該項目內(nèi)部收益率為12.44%，大于8%的基本折現(xiàn)率，項目可行。

項目B：經(jīng)計算，該項目的凈現(xiàn)值為2923萬元，內(nèi)部收益率為12.78%。按前面所述的凈現(xiàn)值分析法基本投資法則判定，該項目凈現(xiàn)值為2923萬元>0，項目可行；按前面所述的內(nèi)部收益率分析法基本投資法則判定，該項目內(nèi)部收益率為12.78%，大于8%的基本折現(xiàn)率，項目可行。

由上可知，當(dāng)項目A、B為獨立項目時，項目凈現(xiàn)值都>0；同時內(nèi)部收益率都大于基本折現(xiàn)率，所以項目A、B均可行。

2、互斥項目

當(dāng)項目A與項目B為互斥項目時，項目A的凈現(xiàn)值為6008萬元、大于項目B的凈現(xiàn)值2923萬元，但項目A的內(nèi)部收益率為12.44%、小于項目B的內(nèi)部收益率12.78%。經(jīng)計算，增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為3085萬元>0，因此選擇初始投資大的項目，即項目A優(yōu)于項目B；同樣，增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率為12.78%>基準(zhǔn)收益率8%，因此選擇初始投資大的項目A，同樣得出結(jié)論：項目A優(yōu)于項目B。