中國平煤神馬能源化工集團(tuán) 竇莉

一、煤炭企業(yè)實(shí)施并購重組的背景現(xiàn)狀

近年來，為了提高煤炭產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度，構(gòu)建新型煤炭工業(yè)體系，國家積極鼓勵(lì)國有煤礦以資本為紐帶，通過并購重組等方式組建成大型煤炭集團(tuán)。自2009年以來，政府通過控制采礦許可證的方式，逐步關(guān)停、整合了一批產(chǎn)能較低且分散、技術(shù)裝備落后、安全設(shè)施不夠完善的小型煤礦企業(yè)，這對(duì)于大型煤炭企業(yè)集團(tuán)而言是一個(gè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置的良好發(fā)展機(jī)遇，其可以以此為契機(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

但是就目前來看，作為并購方的許多國有大型煤炭企業(yè)在并購整合區(qū)域性小型煤礦企業(yè)的過程中，由于煤炭價(jià)格逐年走高，煤炭資源增值較快，采礦權(quán)價(jià)款較高，并購成本也隨之大大增加，高昂的并購成本極大的延緩了并購方的并購步伐，也使其面臨著巨大的資金壓力。此外，由于作為被并購方的小型煤礦企業(yè)自身技術(shù)水平較低，生產(chǎn)裝備落后，并購方為此還要投入大量資金對(duì)其進(jìn)行技術(shù)改造，因此也極大的增加了并購方的整體風(fēng)險(xiǎn)，為此必須予以特別的注意。

二、煤炭企業(yè)并購重組中所存在的風(fēng)險(xiǎn)

所謂并購風(fēng)險(xiǎn)，即是指企業(yè)由于并購未來收益的不確定性所造成的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差以及由此遭受損失的可能性。并購風(fēng)險(xiǎn)主要是由并購活動(dòng)中所存在的各種不確定性因素組成的，這種不確定性因素可能造成并購方收益下降、產(chǎn)生負(fù)收益，嚴(yán)重時(shí)甚至誘發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。在現(xiàn)形勢(shì)下，煤炭企業(yè)在并購過程中所存在風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三個(gè)方面：決策風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。

（一）決策風(fēng)險(xiǎn)

從理論上說，并購風(fēng)險(xiǎn)的首要表現(xiàn)形式即為決策風(fēng)險(xiǎn)，這是由并購方對(duì)被并購方的選擇、估價(jià)、動(dòng)機(jī)等不合理造成的，而被并購方的刻意隱瞞在很大程度上成為了這種風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素。從歷史上看，在許多國有企業(yè)整合重組失敗的案例中，由于被并購方刻意隱瞞所造成的信息不對(duì)稱成為了并購失敗的第一要因，而煤炭企業(yè)在此次并購過程中也遇到了類似這種情況。

為了獲得更多的并購收益，大多數(shù)小型煤礦企業(yè)都在不同程度上存在著夸大自身資產(chǎn)價(jià)值和收益，故意隱瞞損失信息的情況。由于這些小型煤礦企業(yè)自身財(cái)務(wù)制度普遍不夠完善、內(nèi)控制度不很健全，提供虛假賬套、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表等財(cái)務(wù)舞弊行為是很容易被完成，從而造成了并購方對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)被并購方資產(chǎn)價(jià)值和并購后整體獲利能力出現(xiàn)高估，進(jìn)而在日后實(shí)際經(jīng)營中遭遇各種危機(jī)，致使其陷入極其被動(dòng)的局面之中。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

除了上述所提及的在并購前期因信息不對(duì)稱所造成的風(fēng)險(xiǎn)之外，并購方在進(jìn)入至實(shí)際并購操作階段也會(huì)遭遇各種風(fēng)險(xiǎn)，這其中就以融資風(fēng)險(xiǎn)為最主要風(fēng)險(xiǎn)。由于每一項(xiàng)并購活動(dòng)都需要巨額資金的支持，并購方很難完全憑借自有資金來獨(dú)立完成該并購過程，因此事先必須進(jìn)行必要的融資；而在并購?fù)瓿珊?，并購方再通過增加的現(xiàn)金流入用以償還借入資金以及相應(yīng)的融資成本。

從理論上說，融資規(guī)模的大小以及結(jié)構(gòu)的合理性決定著融資風(fēng)險(xiǎn)的高低。以負(fù)債融資為例，若并購后的實(shí)際經(jīng)營利潤率小于并購時(shí)產(chǎn)生的負(fù)債利息率時(shí)，并購方就有可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。而就股權(quán)融資而言，倘若為實(shí)現(xiàn)并購所發(fā)行的普通股數(shù)量較多，將會(huì)影響到原有股東的自身利益，增加了并購方的控制或操縱風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于小型煤礦企業(yè)原先的收益率就較低，并購方在接收時(shí)還需負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行必要的技術(shù)改造或升級(jí)，其在并購?fù)瓿珊蟮南喈?dāng)一段時(shí)間內(nèi)無法取得應(yīng)有的收益以抵付融資成本，而對(duì)此部分大型煤炭企業(yè)可能估計(jì)不足。

（三）協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)

無論作為并購方還是被并購方，股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都是其最終追求，而并購方為此必須首先要使并購后企業(yè)實(shí)現(xiàn)在經(jīng)營、管理等方面的協(xié)同。煤炭企業(yè)在實(shí)施并購重組后的早期，其管理方法、管理手段不可能得到立即的整合，其在管理活動(dòng)中應(yīng)具有的協(xié)調(diào)性、一致性不足，從而極大阻礙了并購后企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，其不確定性會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。

再者，煤炭企業(yè)并購重組的另一目的是實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)，而為了實(shí)現(xiàn)這種效應(yīng)，達(dá)到經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)，在并購后的煤炭企業(yè)必須著手改進(jìn)經(jīng)營方式、提升技術(shù)層次、更新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整資源配置，否則便會(huì)形成低水平重復(fù)建設(shè)，無法實(shí)現(xiàn)并購雙方在人力、財(cái)力、物力上的有效結(jié)合，也不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，從而會(huì)使并購收益遠(yuǎn)低于預(yù)期，產(chǎn)生極大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

三、煤炭企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

（一）提高并購決策力度

為最大限度的減少并購風(fēng)險(xiǎn)、降低并購成本，并購方在實(shí)施并購前應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的財(cái)務(wù)審查及評(píng)價(jià)，以獲取與目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的更多信息。為此，并購方首先應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，了解目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際控制人以及控制狀況、所占股本比例、是否屬于同一控制等等。其次，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，通過目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告了解其實(shí)際經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況，并且對(duì)該類財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、真實(shí)性、公允性做出理性判斷。最后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)隱藏信息所產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)做出估測(cè)，通過應(yīng)用謹(jǐn)慎性原則對(duì)此次并購活動(dòng)所產(chǎn)生的并購損益進(jìn)行合理計(jì)量，以形成對(duì)并購決策可行性的最佳估測(cè)。

（二）合理規(guī)劃融資方式

為了盡可能減少并購活動(dòng)所產(chǎn)生的融資成本，降低其融資風(fēng)險(xiǎn)，并購方首先應(yīng)通過自有資金的合理利用來減少融資壓力，雖然作為自有資金的留存收益賬面余額受到數(shù)量和時(shí)間的嚴(yán)格限制，但若提高預(yù)測(cè)規(guī)劃的準(zhǔn)確性，便可以對(duì)其進(jìn)行合理、有計(jì)劃的利用，這可以極大的優(yōu)化并購方的融資結(jié)構(gòu)，降低其融資壓力。其次，合力推算并購后企業(yè)的償債能力以及負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的臨界規(guī)模；為保持負(fù)債融資的合理性，需將并購后企業(yè)的負(fù)債規(guī)?？刂圃谄鋬攤芰σ詢?nèi)。最后，確定并購的股權(quán)融資規(guī)模；通過不同的融資方式，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。

（三）控制并購后期風(fēng)險(xiǎn)

除了在并購過程中需采取合理的風(fēng)險(xiǎn)防范策略之外，并購方在并購?fù)瓿珊笠残鑼?duì)并購企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行整合，以防范并購所產(chǎn)生的新風(fēng)險(xiǎn)。例如煤炭企業(yè)在完成并購后，其核心生產(chǎn)能力必須與企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大的需要相適應(yīng)，根據(jù)企業(yè)既定的經(jīng)營目標(biāo)調(diào)整其經(jīng)營戰(zhàn)略，使企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營、管理逐步保持協(xié)調(diào)一致，以取得規(guī)?；б?，保證價(jià)值鏈的連續(xù)性。在并購?fù)瓿珊?，并購方還需客觀的對(duì)并購后企業(yè)的管理制度進(jìn)行評(píng)價(jià)，以盡快建立起最新的資源管理系統(tǒng)，提高并購后企業(yè)的整體管理效率。此外，并購方還需建立新的人員數(shù)據(jù)庫，對(duì)人力資源進(jìn)行重新評(píng)估，并對(duì)績效激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行適當(dāng)改革。

四、總結(jié)

綜上所述，我國煤炭企業(yè)在進(jìn)行并購重組過程中會(huì)遭遇來自各方面的種種風(fēng)險(xiǎn)，且這些風(fēng)險(xiǎn)具有較高的復(fù)雜性和廣泛性，若處理不當(dāng)會(huì)最終影響到并購重組后新企業(yè)的經(jīng)營管理以及財(cái)務(wù)運(yùn)行，阻礙其規(guī)模化效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，與國家政策的初衷背道而馳。因此，煤炭企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)多從謹(jǐn)慎性原則出發(fā)，理性對(duì)待并購中所存在的細(xì)節(jié)問題，力求多思而善斷，嚴(yán)格控制并購中所存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)成功并購以及并購后新企業(yè)的健康發(fā)展。

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