□張 力 肖慈方

(1、2.四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,成都610064)

我國家族企業(yè)代際繼承和權(quán)杖交接問題研究
——基于上市家族企業(yè)的實(shí)證

□張 力1肖慈方2

(1、2.四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,成都610064)

家族企業(yè)已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但學(xué)術(shù)界對其代際繼承和權(quán)杖交接問題的研究卻嚴(yán)重滯后,這不僅對家族企業(yè)經(jīng)營和管理產(chǎn)生不良影響,而且對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控造成一定的阻礙。對387家家族控制上市公司的實(shí)證分析結(jié)果顯示:家族實(shí)際控制人對上市公司的控制方式對公司盈利能力和業(yè)績有負(fù)相關(guān)關(guān)系。家族實(shí)際控制人出任公司重要管理崗位與公司盈利能力有正相關(guān)的關(guān)系。

家族企業(yè);代際繼承和權(quán)杖交接;上市家族企業(yè);回歸分析

在中國,私營企業(yè)中90%以上是家族企業(yè),絕大部分實(shí)行家族式管理。隨著家族上市公司的數(shù)量不斷增多,家族企業(yè)已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但目前,學(xué)術(shù)界對家族企業(yè)代際繼承和權(quán)杖交接問題的研究卻嚴(yán)重滯后,導(dǎo)致坊間對“富二代”高價(jià)培訓(xùn)以及“富二代”繼承產(chǎn)業(yè)等問題的認(rèn)識(shí)明顯錯(cuò)位。上述現(xiàn)象不僅對家族企業(yè)經(jīng)營和管理產(chǎn)生不良影響,而且對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控造成一定的阻礙。

由此,本文通過以我國資本市場家族控制的上市公司為樣本,對其代際繼承和權(quán)杖交接問題進(jìn)行實(shí)證研究,探討我國上市家族企業(yè)權(quán)杖交接時(shí)機(jī)、影響因素及模式選擇,以期給予我國家族企業(yè)經(jīng)營管理提供參考和借鑒。

一、家族企業(yè)代際繼承和權(quán)杖交接問題的提出

中國大多數(shù)民營企業(yè)在改革開放以來30多年中獲得了迅速發(fā)展,其中獲得成功發(fā)展的民營企業(yè)中,絕大多數(shù)是依靠家族力量成長和發(fā)展起來的。在我國的私營經(jīng)濟(jì)中,家族企業(yè)占90%左右,家族企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中顯示出強(qiáng)大的生命力。而且,家族企業(yè)已經(jīng)與其他鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、集體企業(yè)、合伙企業(yè)、股份合作制企業(yè)、民營承包企業(yè)等類型的大量存在家族制或泛家族制管理的企業(yè)一道,成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長點(diǎn)。因此,學(xué)者李新春指出:缺乏對家族制度和家族企業(yè)深入了解,將難以準(zhǔn)確把握中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)組織發(fā)展。

家族企業(yè)的代際繼承和權(quán)杖交接關(guān)系到多方利益,涉及諸如企業(yè)所有權(quán)分配、子女接班、家族成員的沖突、家族財(cái)產(chǎn)規(guī)劃、家族企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)移等許多方面的問題。家族企業(yè)權(quán)力的代際傳承是一個(gè)復(fù)雜的過程,但國內(nèi)卻鮮見對該問題的研究成果,導(dǎo)致許多家族企業(yè)代際傳承和權(quán)杖交接采用“摸著石頭過河”方式進(jìn)行,導(dǎo)致家族企業(yè)經(jīng)營和管理過程中的“委托代理風(fēng)險(xiǎn)”、“內(nèi)部人控制”等問題層出不窮。

二、家族企業(yè)的代際繼承理論基礎(chǔ)——委托代理理論

當(dāng)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離時(shí),就會(huì)產(chǎn)生委托——代理問題。股權(quán)分散化推動(dòng)企業(yè)權(quán)力從投資者向擁有職業(yè)技能的高層管理者轉(zhuǎn)移,導(dǎo)致企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,而產(chǎn)生了委托——代理問題。Jensen和M eck ling(1976)、Ross(1973)等提出的代理理論(agency theory)在學(xué)術(shù)界得到廣泛接受。

代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論中重要的組成部分,也是公司治理結(jié)構(gòu)的核心問題。早在18世紀(jì),古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物亞當(dāng)·斯密(1776)已明確認(rèn)識(shí)到企業(yè)所有者與企業(yè)管理者的利益沖突。20世紀(jì)30年代,美國著名學(xué)者貝利和米恩斯(1932)在其《現(xiàn)代公司和私有財(cái)產(chǎn)》一書中,提出了著名的所有權(quán)與控制權(quán)分離理論,為代理理論奠定了基石。Jensen和M eck ling(1976)、Fam a和Jensen(1953)和Coase(1993)等提出了西方傳統(tǒng)委托代理理論,爾后又由眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家加以擴(kuò)充和發(fā)展,成為分析企業(yè)問題的基本工具和框架[1]。

通過梳理上述理論,可以看出:委托——代理理論是分析家族企業(yè)權(quán)力繼任者選擇、家族成員與外部職業(yè)經(jīng)理人目標(biāo)差距、外部職業(yè)經(jīng)理人與家族利益關(guān)系等問題的重要理論基礎(chǔ)。

三、上市家族企業(yè)代際繼承與權(quán)杖交接實(shí)證分析

(一)上市家族企業(yè)樣本分析

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本是統(tǒng)計(jì)截止日期為2008年12月31日在上海證券交易所和深圳證券交易所公開發(fā)行A股的家族上市公司。其中,家族企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)界定參考了國內(nèi)學(xué)者常用的同時(shí)滿足如下判定標(biāo)準(zhǔn):(1)終極控制權(quán)能歸結(jié)到自然人或家族;(2)實(shí)際控制人直接或間接是此上市公司的第一大股東,并且家族擁有的控制權(quán)大于10%;(3)如果隸屬于不同家族的第二大股東與第三大股東持股比例累加超過第一大股東的,不視為家族控制的上市公司。

另外,為保證研究的連續(xù)性和結(jié)果的有效性,還剔除了:(1)金融和保險(xiǎn)類公司;(2)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或公司治理數(shù)據(jù)不完整的公司;(3)三年內(nèi)曾經(jīng)被ST、 PT處理的公司。鑒此,本研究最終選擇了387家樣本公司[2]。此外,我們的原始數(shù)據(jù)指標(biāo)主要是根據(jù)CSMAR(由國泰安信息技術(shù)有限公司提供)民營企業(yè)數(shù)據(jù)庫、上市公司年報(bào)、GOOGLE網(wǎng)上搜索等渠道獲得。

2.樣本描述性統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)分析

(1)家族上市公司分布特征:本文選擇了最終控制著可以追溯到個(gè)人或家族、2008年經(jīng)營績效數(shù)據(jù)齊全的387家家族控制上市公司為樣本。其中在上交所上市的家族企業(yè)共有134家,在深交所上市的家族企業(yè)共有253家。由于上交所的定位為主板市場,主要為大型企業(yè)的上市服務(wù),深交所的定位為中小板市場,主要為中小企業(yè)服務(wù)。因此,可以看出,目前我國家族企業(yè)規(guī)模依舊偏小,在上交所上市的家族企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)小于在深交所上市的數(shù)量。

(2)家族上市公司行業(yè)分布特征:所選取的家族企業(yè)涉及最多行業(yè)為制造業(yè),共有262家上市企業(yè),占所有樣本的67.7%。其次為建筑業(yè)和信息技術(shù)業(yè),分別達(dá)23.26%和10.08%。占所有上市公司總數(shù)的67.7%。由于國家宏觀政策影響,采掘業(yè)缺少上市家族企業(yè)。與采掘業(yè)類似的是電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè),該行業(yè)中只有4個(gè)家族上市公司,其原因也與采掘業(yè)類似。此外,傳播與文化產(chǎn)業(yè)也是家族上市公司較少涉及領(lǐng)域,只有一家水井坊進(jìn)駐該產(chǎn)業(yè)。由此可見,家族上市企業(yè)在所有產(chǎn)業(yè)的分布十分不平衡,這與我國的意識(shí)形態(tài)、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及家族企業(yè)自身發(fā)展特點(diǎn)都有重要關(guān)系。

(3)家族上市公司所屬省市地域分布

所選取的家族上市公司主要來自浙江、廣東、江蘇、上海、山東、福建、四川、湖北和遼寧等省、市、區(qū)。其中,浙江73家,廣東67家,江蘇44家,上海和山東24家,福建17家,四川16家,湖北和遼寧11家。上述省份占所有樣本的74.2%。陜西、山西、西藏、寧夏各2家,青海和天津各1家。

由此看出:我國家族上市公司地域上主要分布在民營經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、政策較早開放的長三角、珠三角地區(qū),其中浙江省有73家家族上市公司,占到所有樣本的18.86%,其次是廣東和江蘇,分別有67和44家,占17.31%和11.37%。而地域經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá),尤其是民營經(jīng)濟(jì)起步較慢的青海、貴州、陜西、山西等省市,家族上市企業(yè)較少。

(二)上市家族公司公司治理特征

1.家族上市公司民營化方式

在所有樣本,共有274家家族企業(yè)通過IPO直接上市,占70.8%;有113家企業(yè)在上市時(shí)是國有控股,后來通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式由家族或自然人控股。

2.實(shí)際控制人控制上市公司方式

在387家上市公司中,共有92家上市的家族企業(yè)是由實(shí)際控制人通過直接持股來直接控制的,占總樣本的23.77%;共有216家上市家族企業(yè)是由實(shí)際控制人通過金字塔式控股來控制的,占到總樣本的55.81%;共有79家由實(shí)際控制人是通過多重持股的方式來實(shí)現(xiàn)對上市公司的控制的,占到總樣本的20.41%。

3.家族上市企業(yè)實(shí)際控制人在公司任職情況

在387家家族上市公司中,共有114家公司其實(shí)際控制人未在公司內(nèi)擔(dān)任董事長、副董事長或者總經(jīng)理職務(wù),占到總樣本的29.46%。其余的273家家族上市公司均有實(shí)際控制人擔(dān)任這三類職務(wù)中至少一個(gè)。

(三)上市家族公司代際繼承與權(quán)杖交接實(shí)證

1.上市家族公司指標(biāo)選取與變量說明

本文的被解釋變量為用來度量企業(yè)獲利能力的每股收益(Earning per share),解釋變量包括控制權(quán)和所有權(quán)相分離產(chǎn)生的分離系數(shù)(SQ)、實(shí)際控制人控制上市公司方式(CON)、實(shí)際控制人是否擔(dān)任董事長或總經(jīng)理(MANAG)?？刂谱兞繛樯鲜泄疽?guī)模,具體以總資產(chǎn)(ASSET)表示(見表1)。

表1 上市家族公司指標(biāo)選取與變量說明

2.上市家族公司變量描述統(tǒng)計(jì)

通過對上述變量進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)(見表2),可以看出:實(shí)際控制人控制上市公司方式變量CON的均值為0.76,意味著在全部樣本中有76%的公司是由實(shí)際控制人通過金字塔或多重持股實(shí)現(xiàn)控制的,僅有24%的家族上市公司是由實(shí)際控制人直接持股實(shí)現(xiàn)控制的。可見,金字塔結(jié)構(gòu)和多重持股結(jié)構(gòu)在我國家族上市公司中非常普遍,這為實(shí)際控制家族剝奪小股東利益提供了便利的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征,這也是我國資本市場和公司治理體系面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)[3]。此外,實(shí)際控制人是否擔(dān)任董事長或總經(jīng)理的代表變量MANAG的均值為0.70,意味著有70%的家族上市企業(yè)是由實(shí)際控制人擔(dān)任董事長、副董事長、總經(jīng)理職務(wù)。另外,實(shí)際控制人既是所有權(quán)的最終控制者,同時(shí)又是經(jīng)營權(quán)的最終負(fù)責(zé)人,這在很大程度上解決了公司治理中的委托代理問題,這也是家族企業(yè)在公司治理方面的一大優(yōu)勢。

表2 上市家族公司變量描述性統(tǒng)計(jì)

通過將實(shí)際控制人擁有上市公司控制權(quán)比例與實(shí)際控制人擁有上市公司所有權(quán)比例相除得到的兩權(quán)分離程度系數(shù)變量SQ表示了實(shí)際控制人對企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)的偏離程度。SQ值越高,意味著兩權(quán)偏離程度越高,實(shí)際控制人僅用較少的資本就獲得了對家族上市公司的絕對控制,這也增加了家族實(shí)際控制人對上市公司的剝奪可能性。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,兩權(quán)偏離程度最大值為3.86,最小值為1.00,均值為1.41,標(biāo)準(zhǔn)差為1.18,這說明我國家族上市公司的實(shí)際控制人平均擁有的控制權(quán)已超過了其實(shí)際付出的資本,即所有權(quán),這與變量CON是相互對應(yīng)的。此外,家族上市公司的每股收益均值為0.33,資產(chǎn)總額取自然對數(shù)后的均值為21。

3.上市家族公司變量相關(guān)性分析

根據(jù)表3變量相關(guān)性分析,可以得出:代表公司盈利能力的每股收益EPS與實(shí)際控制人是否擔(dān)任董事長或總經(jīng)理MANAG以及控制變量公司資產(chǎn)ASSET有一定的正相關(guān)關(guān)系,可以解釋為公司資產(chǎn)越多,盈利能力越強(qiáng),當(dāng)公司實(shí)際控制人擔(dān)任公司重要管理職位時(shí),不再存在委托代理問題,公司盈利能力更強(qiáng)。同時(shí),EPS與CON和SQ兩個(gè)變量存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即當(dāng)實(shí)際控制人通過金字塔或多重持股結(jié)構(gòu)控制上市公司時(shí),企業(yè)的盈利能力將降低,因?yàn)檫@樣的控制模式使得實(shí)際控制人更容易對上市公司通過擔(dān)保、隧道效應(yīng)等方式實(shí)施收益的轉(zhuǎn)移,進(jìn)而影響企業(yè)的效益與盈利能力。變量CON與SQ之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,這與前文的論述十分契合,實(shí)際控制人采取金字塔、多重持股等方式實(shí)現(xiàn)控制必然會(huì)導(dǎo)致其對上市公司的兩權(quán)分離程度的增加。變量CON與MANAG之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,采用金字塔或多重持股模式實(shí)現(xiàn)對上市公司控制的實(shí)際控制人往往處在整個(gè)金字塔機(jī)構(gòu)的最高層,通過決策控制權(quán)即投票權(quán)控制整個(gè)金字塔結(jié)構(gòu)以及其內(nèi)部的上市公司,所以他們并不需要在上市公司中出任重要的管理崗位來獲得控制權(quán),所以兩個(gè)變量之間是負(fù)相關(guān)的。最后,變量MANAG與SQ負(fù)相關(guān),意味著當(dāng)實(shí)際控制人在企業(yè)任重要管理崗位時(shí),更多采取直接控制的方式,所以兩權(quán)分離程度更低。

表3 上市家族公司變量相關(guān)分析

4.上市家族公司變量的回歸分析

本研究采用線性回歸方法分析企業(yè)盈利能力變量EPS與各家族企業(yè)內(nèi)部公司治理變量之間的關(guān)系,回歸分析的主要目的在于揭示家族企業(yè)控制方式CON、家族任職情況MANAG和兩權(quán)分離程度SQ對家族企業(yè)上市公司業(yè)績的影響,以期通過實(shí)證分析研究家族上市公司有效的內(nèi)部公司治理特征,并為家族企業(yè)傳承制度設(shè)計(jì)提供有益的建議。

回歸分析以EPS為被解釋變量,CON、MANAG、SQ為解釋變量,模型如下:

EPS=β0+β1CON+β2MANAG+β3SQ+β4ASSET+ε

根據(jù)上文整理的家族上市公司數(shù)據(jù)庫,利用R軟件進(jìn)行多元回歸分析,通過被解釋變量EPS與反映家族上市公司的公司治理變量的各解釋變量的多元線性回歸分析,得到結(jié)果如表4所示:

表4 上市家族公司變量回歸分析結(jié)果

根據(jù)上述回歸分析結(jié)果,可以看出:在10%的顯著水平上,家族實(shí)際控制人對上市公司的控制方式對公司盈利能力和業(yè)績有負(fù)相關(guān)關(guān)系,系數(shù)為-0.12330。這說明,當(dāng)實(shí)際控制人對家族企業(yè)實(shí)施金字塔結(jié)構(gòu)和多重持股結(jié)構(gòu)控制方式時(shí),對企業(yè)的業(yè)績有損害,這更利于實(shí)際控制人對上市公司利益的輸出,同時(shí)整個(gè)集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)也更加隱蔽,有利于內(nèi)部操縱。同樣,在10%的顯著水平上,家族實(shí)際控制人出任公司重要管理崗位與公司盈利能力有正相關(guān)的關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為0.10842。當(dāng)公司實(shí)際所有者同時(shí)出任公司管理層時(shí),公司治理中的委托代理問題將不復(fù)存在,也就是不存在任何激勵(lì)、監(jiān)督成本,整個(gè)公司運(yùn)行效率極高,家族與企業(yè)兩大組織形式的協(xié)同效應(yīng)也得以發(fā)揮,所以,家族實(shí)際控制人出任公司管理層有利于企業(yè)盈利能力與業(yè)績的提升[4]。

四、結(jié)語

通過回歸分析我們發(fā)現(xiàn),家族實(shí)際控制人對上市公司的控制方式對公司盈利能力和業(yè)績有負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明當(dāng)實(shí)際控制人對家族企業(yè)實(shí)施金字塔結(jié)構(gòu)和多重持股結(jié)構(gòu)控制方式時(shí),對企業(yè)的業(yè)績有損害,這更利于實(shí)際控制人對上市公司利益的輸出,同時(shí)整個(gè)集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)也更加隱蔽,有利于內(nèi)部操縱。同樣,家族實(shí)際控制人出任公司重要管理崗位與公司盈利能力有正相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)公司實(shí)際所有者同時(shí)出任公司管理層時(shí),公司治理中的委托代理問題將不復(fù)存在,也就是不存在任何激勵(lì)、監(jiān)督成本,整個(gè)公司運(yùn)行效率極高,家族與企業(yè)兩大組織形式的協(xié)同效應(yīng)也得以發(fā)揮,所以,家族實(shí)際控制人出任公司管理層有利于企業(yè)盈利能力與業(yè)績的提升[5]。但是,在回歸分析過程中并未發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)兩權(quán)分離程度對公司業(yè)績的影響,這與前期的分析存在出入?？赡苁羌易迤髽I(yè)對上市公司的掏空行為并不嚴(yán)重,或者說兩權(quán)分離的公司治理體系是由我國的上市制度甚至是對于民營經(jīng)濟(jì)的一些意識(shí)形態(tài)問題造成的,它的形成是制度性的,并不是家族為了掏空上市公司而特意設(shè)計(jì)的。

[1]哈羅德·詹姆斯.家族企業(yè)[M].北京:三聯(lián)書店,2008.

[2]于健南,石本仁.上市家族企業(yè)公司治理績效研究——基于因子分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2008,(10):82 -87.

[3]張珉.我國家族企業(yè)與職業(yè)經(jīng)理的合作困境及其突破[M].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2008.

[4]石英.制約家族企業(yè)持續(xù)發(fā)展的三大核心問題[J].企業(yè)活力,2009,(4):9-11.

[5]劉學(xué)方.家族企業(yè)繼承計(jì)劃模式研究[M].北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社,2009.

Research on In tergenera tiona l Inher itance of Family Business in China—Demon stration Based on Listed Family Business

Zhang L i1,X iao Ci-fang2
(1,2.Co llege of Econom ics,Sichuan University,Chengdu 610064,China)

The fam ily business has become an important force in China’s econom ic developm ent.However,the academ ic community’s research toward intergenerational inheritance has seriously lag behind.It noton ly has adverse effecton operation andManagem entof fam ily business,bu t also sets im ped im en t tom acroeconom ic ad justm ent such as econom ic transition and industrial restructu ring.The emp irical analysisof the 387 listed fam ily business imp lies the resu lt as fo llow s:the contro lm ethod of the actual fam ily contro ller on listed com panies is negatively co rrelated to co rpo rate p rofitability and perfo rm ance.That fam ily actual contro ller as keyManagem en tpositions has a positive correlation to the corporate p rofitability.

fam ily business;intergenerational inheritance;listed fam ily business;regression analysis

book=84,ebook=15

F276.5

A

1003-4919(2010)09-0084-05

2010-07-18

1.張力(1987— ),女,河南鄭州人,四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院本科生,研究方向:國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易;2.肖慈方(1962— ),男,四川資中人,四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,碩士生導(dǎo)師,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,研究方向:經(jīng)濟(jì)學(xué)。