王君萍，王 敏

(1.西安石油大學(xué) 油氣資源經(jīng)濟(jì)管理研究中心，西安 710065；2.陜西師范大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，西安 710062）

關(guān)中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的評(píng)價(jià)

王君萍1，王 敏2

(1.西安石油大學(xué) 油氣資源經(jīng)濟(jì)管理研究中心，西安 710065；2.陜西師范大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，西安 710062）

文章以關(guān)中高新產(chǎn)業(yè)帶為例，對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)指標(biāo)是最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。基于關(guān)中地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)的特點(diǎn)應(yīng)該提高對(duì)創(chuàng)業(yè)者綜合素質(zhì)的重視；加大地方政府的支持程度；引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)資金合理分配；建立多層次多渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制。

風(fēng)險(xiǎn)投資；績(jī)效評(píng)價(jià)；指標(biāo)體系

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)是一個(gè)集科研、教育、生產(chǎn)于一體的新型產(chǎn)業(yè)社區(qū)，主要提供高技術(shù)企業(yè)發(fā)展所需的基礎(chǔ)設(shè)施、專(zhuān)業(yè)化服務(wù)、金融支持、經(jīng)濟(jì)商業(yè)環(huán)境，同時(shí)促進(jìn)產(chǎn)、學(xué)、研網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。陜西關(guān)中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶自成立以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域取得快速發(fā)展，由于缺乏科學(xué)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系，使其不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資效率準(zhǔn)確評(píng)估。確切地把握影響投資績(jī)效的因素可提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率，因此研究風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系和完善風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法，具有重要的理論意義。

結(jié)合具體的項(xiàng)目數(shù)據(jù)展開(kāi)實(shí)證分析，不僅為投資決策提供重要的參考依據(jù)，還為投資者優(yōu)選項(xiàng)目提出切實(shí)可行的途徑。本文在充分吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，力求構(gòu)建一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

1 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)建的理論基礎(chǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得資金后，面臨的首要問(wèn)題是從眾多項(xiàng)目中選擇有高投資回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)適中的項(xiàng)目。針對(duì)不同項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資人需一定的程序獲取相關(guān)信息，通過(guò)對(duì)信息分析、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)未來(lái)收益及成功概率，最終決定是否投入資金和具體投資方式。

1.1 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入階段

1.1.1 投資家及創(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)指標(biāo)。同傳統(tǒng)項(xiàng)目比，風(fēng)投項(xiàng)目更依賴(lài)人的因素，更需借助創(chuàng)投家和創(chuàng)業(yè)者的智慧、毅力、才干以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功。

1.1.2 技術(shù)評(píng)估指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資主要涉足高新技術(shù)，因此理想的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)不僅要有區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的特點(diǎn)，還要有較小的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)且能獲得可觀回報(bào)。

1.2 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)表現(xiàn)評(píng)價(jià)

1.2.1 單位凈資產(chǎn)。單位凈資產(chǎn)(NAV)表示公司某一時(shí)點(diǎn)每股的市場(chǎng)價(jià)值，為該公司的凈資產(chǎn)總值除以發(fā)行在外的總股數(shù)，單位凈資產(chǎn)(NAV)=凈資產(chǎn)總額/發(fā)行在外基金總股數(shù)

1.2.2 投資收益率。投資收益率是反映投資收益與投入的指標(biāo),表示單位凈資產(chǎn)的變動(dòng)程度。

1.3 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.3.1 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差大意味著收益率變動(dòng)幅度大。收益率上漲能使投資者收益較多,但下降也會(huì)使投資者蒙受較大損失。

1.3.2 貝塔系數(shù)。一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。用其度量特定資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.4 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)

1.4.1 夏普指數(shù)。是以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率作為比較基準(zhǔn)，度量每單位總風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)超額報(bào)酬率。

1.4.2 特雷諾指數(shù)。是以基金收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為績(jī)效調(diào)整因子，反映基金承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。

1.4.3 詹森指數(shù)。是測(cè)定證券組合經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一種指標(biāo)，證券組合的實(shí)際期望收益率與位于證券市場(chǎng)線(xiàn)上證券組合的期望收益率之差。

1.5 風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效評(píng)價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出績(jī)效是風(fēng)險(xiǎn)投資的增值能否順利實(shí)現(xiàn)以及所實(shí)現(xiàn)的增值程度的高低。風(fēng)險(xiǎn)投資退出績(jī)效的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)包括效益標(biāo)準(zhǔn)和效率標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)方面。風(fēng)險(xiǎn)投資正式退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)注的是一次性變現(xiàn)回報(bào)，它可以用風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份所獲得的一次性收入衡量。與一般投資方式比，風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)特殊之處在于其時(shí)效性，即不論該次投資成功與否，都必須如期變現(xiàn)，以保證風(fēng)險(xiǎn)投資在時(shí)間和空間上不斷循環(huán)。

表1 評(píng)價(jià)指標(biāo)與關(guān)中高新產(chǎn)業(yè)帶創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)相關(guān)程度的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

2 實(shí)證評(píng)價(jià)

2.1 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的初步設(shè)計(jì)

本文按照系統(tǒng)工程思想，從創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)和環(huán)境等幾個(gè)方面構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)體系。筆者通過(guò)向陜西地區(qū)較活躍的40家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)寄發(fā) “評(píng)加指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)相關(guān)程度調(diào)查表”，收到有效回復(fù)36份。通過(guò)對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行spss分析，得到各個(gè)指標(biāo)與項(xiàng)目選擇相關(guān)程度的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信區(qū)間，見(jiàn)表1。

表2 風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析得知，創(chuàng)業(yè)者身體素質(zhì)、團(tuán)隊(duì)人員和機(jī)構(gòu)設(shè)置的合理性、投資規(guī)模因素、人文地理及區(qū)位因素等4個(gè)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)相關(guān)程度較低，在以后分析中將忽略這4個(gè)指標(biāo)的影響。表中其他指標(biāo)相關(guān)度的平均值均高于3.4，變異系數(shù)均小于0.4，置信區(qū)間的下限均大于3，由此說(shuō)明指標(biāo)的緊密性基本滿(mǎn)足要求。通過(guò)對(duì)初步指標(biāo)體系進(jìn)行修正，建立風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系表，見(jiàn)表2。

2.2 運(yùn)用AHP法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的量化分析

通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷二（問(wèn)卷二：評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)重要性調(diào)查），將被調(diào)查者對(duì)目標(biāo)層因素及各準(zhǔn)則層因素兩兩比較結(jié)果的匯總，構(gòu)造判斷矩陣、計(jì)算判斷矩陣的最大特征值及正交化特征向量，并對(duì)其進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，綜合分析可得準(zhǔn)則層和子準(zhǔn)則層各因素對(duì)目標(biāo)層的綜合權(quán)重，見(jiàn)表3。

在準(zhǔn)則層各因素中，創(chuàng)投家及創(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)指標(biāo)所占的權(quán)重是最高的，其后依次為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、環(huán)境。

2.3 指標(biāo)評(píng)價(jià)

筆者搜集的數(shù)據(jù)是通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)的調(diào)查問(wèn)卷實(shí)現(xiàn)。調(diào)查問(wèn)卷的設(shè)計(jì)充分考慮績(jī)效評(píng)價(jià)各個(gè)環(huán)節(jié)，內(nèi)容系統(tǒng)詳實(shí)可靠。針對(duì)以往分析忽視投資退出方面的評(píng)價(jià)，本文在分析時(shí)特意補(bǔ)充預(yù)期收益和投資變現(xiàn)的難易程度作為投資退出指標(biāo)的衡量，彌補(bǔ)以往研究不足。風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的因素是人的因素，因此本文對(duì)企業(yè)家能力的重視尤為突出。從創(chuàng)業(yè)者的身體素質(zhì)、經(jīng)歷與背景、智慧、毅力與才干、創(chuàng)投家對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的把握程度、創(chuàng)投家整合各種資源的能力等5個(gè)方面系統(tǒng)分析，極大地拓寬以往的分析范圍。本文在指標(biāo)體系構(gòu)建的技術(shù)層面，運(yùn)用spss統(tǒng)計(jì)分析，測(cè)得系統(tǒng)均值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信區(qū)間等因素，分析結(jié)果的準(zhǔn)確性可以得到很好的保證。由于本文調(diào)查對(duì)象的地域僅限于關(guān)中地區(qū)，所以統(tǒng)計(jì)的結(jié)果和所得結(jié)論難免與其他學(xué)者的研究結(jié)論會(huì)有迥異。

3 政策建議

（1）提高對(duì)創(chuàng)業(yè)者綜合素質(zhì)的重視。以上分析可得，創(chuàng)投家及創(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)指標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)最重視的因素。政府應(yīng)按市場(chǎng)機(jī)制，建立創(chuàng)業(yè)者的培育與選拔制度；與高校建立人才長(zhǎng)期合作機(jī)制，委托著名高校培養(yǎng)兼具創(chuàng)業(yè)精神、管理、技術(shù)于一體的復(fù)合型所需人才；與國(guó)際著名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)家建立穩(wěn)定聯(lián)系和長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，與其業(yè)務(wù)交流并吸引來(lái)此創(chuàng)業(yè)。

表3 關(guān)中高新產(chǎn)業(yè)帶創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重表

(2)加大地區(qū)政府的支持程度。從整個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系而言，地區(qū)政府支持程度的綜合權(quán)重的評(píng)估順序排在倒數(shù)第4位，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)對(duì)其重視不足。政府應(yīng)制定并組織實(shí)施更優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的扶持政策，制定、修改和完善法律法規(guī)；積極為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展配置資本資源；進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策力度，延長(zhǎng)免稅年限；降低稅負(fù)；消除雙重征稅。

(3)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)資金合理分配。投資區(qū)域方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和資本多集中在西安，楊凌、渭南等地的高新區(qū)鮮有大型風(fēng)投機(jī)構(gòu)入駐。一是與這些地方的發(fā)展?fàn)顩r有關(guān)；另一個(gè)是政府政策引導(dǎo)的偏頗。所以政府機(jī)構(gòu)應(yīng)積極制定地區(qū)平衡政策，鼓勵(lì)落后地區(qū)進(jìn)行科技創(chuàng)新實(shí)踐。

(4)建立多層次多渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制。完善中小企業(yè)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立起良好的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制；規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)購(gòu)并、回購(gòu)；積極利用海外“二板市場(chǎng)”，為高新區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資金建立多元化、多層次的退出通道。

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（責(zé)任編輯/易永生）

F275

A

1002－6487（2010）17－0067-03

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（08XZZ006）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目規(guī)劃基金項(xiàng)目（09YJA790163）；陜西省科技廳軟科學(xué)項(xiàng)目（2007KR111）；陜西省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（07E025S）

王君萍（1967－），女，陜西西安人，博士，副教授，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)踐、投資經(jīng)濟(jì)與項(xiàng)目管理。

王 敏（1986－），男，山東濟(jì)南人，碩士研究生，研究方向：政府經(jīng)濟(jì)學(xué)。