李繼娟 姜四軍

在2009年度上市公司活力百強榜上，煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司(張裕A，000869.SZ)位列第34位。盡管排名不很靠前，但對于價格與銷售量波動相對較小、具有一定程度弱周期性的食品飲料行業(yè)公司，張裕A的活力情況已屬喜人。2008年度，張裕A營業(yè)收入同比增長26.49％。在2008年度高速增長的基礎上，張裕A2009年前3季度營業(yè)收入29.51億元，同比增長15.08％。

酒類龍頭穩(wěn)定增長

考查2009年3季報飲料行業(yè)營業(yè)收入前十名上市公司的情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，與上年同期相比，酒類公司皆呈同比增長的態(tài)勢。其中，增長較高的有山西汾酒(600809)、洋河股份(002304)與五糧液(000858)，增長率分別為51.63％、41.20％與22.06％；較低的有瀘州老窖(000568)與重慶啤酒(600132)，增長率分別4.35與7.52％；承德露露(000848)不屬于酒類公司，前3季度營業(yè)收入同比減少13.77％；十家公司3季報平均增長率為18.06％。(見右表)

可以預見，在新一期的活力考查中，酒類龍頭公司亦將走在穩(wěn)定增長的路上。不過，同樣走在增長路上，公司間卻顯現(xiàn)著差異，而差異的背后是各自所具有的特殊情況，其中既包括公司架構調整，也包括經(jīng)營思路改變。

增長原因各不相同

五糧液2009年3季報營業(yè)收入80.30億元，已經(jīng)超過了貴州茅臺的78.07億元；同比增長22.06％，而2008年度同比增長僅為8.25％，3季報同比增長率高出2008年13.81個百分點。五糧液2009年前3季度之所以增長有力，主要原因在于其廣為市場詬病的上下游關聯(lián)交易的解決。

根據(jù)五糧液3季報介紹，公司營業(yè)利潤、利潤總額及凈利潤大幅度增長的主要原因有三，其中的兩項與解決巨額關聯(lián)交易相關：一是收購酒類相關資產(chǎn)以降低產(chǎn)品成本；二是設立酒類銷售公司解決銷售環(huán)節(jié)的關聯(lián)交易。

應該強調的是，上下游關聯(lián)交易的解決不僅僅使五糧液營業(yè)收入大幅增長，同時也使其毛利率大幅提高。2009年前3季度，五糧液銷售毛利率62.25％，比2008年高出7.86個百分點，位居十家上市公司之首。

我們認為，五糧液營業(yè)收入與利潤的高增長很可能在2010年繼續(xù)保持。這是因為，營業(yè)收入更多及盈利更豐厚的下游關聯(lián)交易是在2009年下半年解決，即與2009年相比，2010年才是五糧液解決上下游關聯(lián)交易后的完整會計年度。

與五糧液相比，山西汾酒的高增長則是另一種原因了。2009年前3季度，山西汾酒營業(yè)收入17.07億元，同比增長51.63％。而2008年全年是營收同比下降14.20％。

至于業(yè)績不理想的2008年，山西汾酒將其定位為“調整年”，并在2008年年報中介紹：盡管公司發(fā)展速度放緩，指標完成不盡人意，但運營質量明顯提高，市場逐漸規(guī)范，銷售業(yè)績在后半年穩(wěn)步增長。在營銷方面，山西汾酒具體介紹說，2008年公司結合市場形勢和營銷工作實際，對營銷系統(tǒng)進行了適當調整，對產(chǎn)品價格、渠道、流程和品牌管理等方面進行了整頓、規(guī)范和理順，推進了產(chǎn)品結構、價格結構、渠道結構、隊伍結構的轉變，公司營銷管理工作逐步提高。

所以，對于2009年前3季度的營收增長，可視為山西汾酒的調整已初見成效。當然，提價也是一個重要因素。據(jù)公告介紹，為適應公司發(fā)展戰(zhàn)略需要，進一步理順產(chǎn)品價格體系，根據(jù)產(chǎn)品市場供求情況，山西汾酒決定從2009年6月26日起對十年陳釀老白汾酒系列產(chǎn)品的對外售價在原價格基礎上上調10％左右。

提價能力保證收益

除了行業(yè)所具有的弱周期性，宏觀經(jīng)濟呈復蘇跡象以及上述相關公司的特殊情況等原因，提價將是酒類上市公司2010年的重要活力來源。由于自身產(chǎn)品的獨特質地與強勢品牌，酒類上市公司往往具有較強的提價能力，此亦是其能夠保持高凈資產(chǎn)收益率的重要原因之一。

近期，貴州茅臺發(fā)布公告稱，鑒于產(chǎn)品原輔材料價格上漲、市場供求狀況以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需要等因素，公司決定自2010年1月1日起適當上調貴州茅臺酒出廠價格，平均上調幅度約為13％。

緊隨其后，山西汾酒(600809)公告稱，公司自2009年12月10日起對部分汾酒系列產(chǎn)品的對外售價進行適當調整，其中老白汾系列、竹葉青酒系列對外售價在原價格基礎上上調10％左右，15年以上汾酒系列上調幅度在15％左右。洋河股份(002304)亦發(fā)布公告稱，鑒于產(chǎn)品原輔材料價格上漲、市場供求狀況以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需要等因素，公司決定自2009年12月14日起適當上調公司“藍色經(jīng)典”系列、“洋河大曲”系列大部分產(chǎn)品及少數(shù)零星產(chǎn)品的出廠價格，平均上調幅度約為5％。

可見，山西汾酒與洋河股份不僅僅與時俱進地提價，同時在提價時間上更加“斤斤計較”。于是，更前瞻地展望2010年，品牌酒類上市公司很可能迎來營業(yè)收入及利潤的更大活力。