梁曉路 程宏偉 成都理工大學(xué)

2010年4月初，必和必拓與亞洲（除我國(guó)以外）鐵礦石客戶達(dá)成一致，將4月至6月當(dāng)季價(jià)格較上年同期上調(diào)99.7%。同時(shí)，國(guó)際三大礦山已就改變鐵礦石傳統(tǒng)的年度定價(jià)機(jī)制形成了統(tǒng)一戰(zhàn)線，鐵礦石市場(chǎng)正在脫離年度基準(zhǔn)定價(jià)體系，發(fā)生結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量約占全球海運(yùn)鐵礦石的七成以上，作為國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)上最大的買家，卻只能被動(dòng)接受國(guó)際礦業(yè)巨頭的壟斷定價(jià)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，市場(chǎng)價(jià)格由供求關(guān)系相互作用形成，但國(guó)際鐵礦石價(jià)格主要取決于全球鐵礦石貿(mào)易市場(chǎng)的供求關(guān)系，但受壟斷賣方勢(shì)力的影響較大。

定價(jià)權(quán)體現(xiàn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的資源控制權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈資源之間的不斷融合已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈控制策略也已經(jīng)成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，善于整合的企業(yè)將擁有更多創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，也將更具相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)資源整合的重要方式，是我國(guó)企業(yè)基于全球資源市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈整合，是獲得全球資源定價(jià)權(quán)的重要手段。

一、鐵礦石定價(jià)權(quán)博弈關(guān)系

在全球鐵礦石市場(chǎng)上，交易主要采取長(zhǎng)期協(xié)議合同和現(xiàn)貨交易兩種方式，世界鐵礦石進(jìn)口大國(guó)一般采用長(zhǎng)協(xié)交易，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的鐵礦石供應(yīng)。國(guó)際鐵礦石長(zhǎng)協(xié)談判分別在上游礦業(yè)公司與中游鋼鐵企業(yè)之間展開，一年一議，按照慣例，任意兩方的談判首發(fā)價(jià)都將被其他各方接受。鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)不僅體現(xiàn)國(guó)際鐵礦石供需關(guān)系的變化，而且進(jìn)一步反映國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)上買賣雙方的談判能力，以及國(guó)際資源定價(jià)權(quán)差異。

鐵礦石談判中各方實(shí)力對(duì)比集中體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)集中度、資源占有量和礦山控制力三個(gè)方面，反映談判主體的企業(yè)能力。產(chǎn)業(yè)集中度的高低反映產(chǎn)業(yè)壟斷實(shí)力的強(qiáng)弱，體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈該層鏈條中企業(yè)的能力，并直接影響談判的主體地位。資源占有量的多寡以及對(duì)礦山的控制力體現(xiàn)企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵資源的控制權(quán)，決定各方在談判中的底線。

以淡水河谷、必和必拓、力拓為代表的上游礦業(yè)公司具有較高的壟斷地位，利益相關(guān)性較大，行動(dòng)步調(diào)較為一致；而代表中游博弈主體的亞洲、歐洲等國(guó)家的鋼鐵企業(yè)，相互間缺乏利益相關(guān)性，行動(dòng)上各自為陣，相對(duì)力量分散。上游礦業(yè)巨頭通過控制產(chǎn)量降低現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)，抬高現(xiàn)貨礦供應(yīng)價(jià)格，以此蓄積提高長(zhǎng)協(xié)價(jià)的壓力，在談判中占據(jù)主動(dòng)地位。鋼鐵企業(yè)可以縮小產(chǎn)能降低需求，向上游礦業(yè)企業(yè)施壓，但由于其剛性需求的存在，在談判中處于不利地位。

中小礦業(yè)企業(yè)的行為對(duì)談判實(shí)力變化具有一定影響。中小礦企與中游鋼鐵企業(yè)的聯(lián)合，或其自身的成長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大將有力地牽制三大礦山的談判主動(dòng)權(quán)，反之，中小礦企之間或與三大礦山之間的聯(lián)盟又將增強(qiáng)上游礦業(yè)公司的談判話語權(quán)。

在國(guó)際鐵礦石談判中，鋼鐵企業(yè)的實(shí)力是以國(guó)家能力為基礎(chǔ)，依托國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力而實(shí)現(xiàn)的宏觀、中觀與微觀三層次的合力。國(guó)家通過對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的合理規(guī)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，淘汰落后產(chǎn)能，提高鋼鐵行業(yè)集中度，調(diào)節(jié)鐵礦石進(jìn)口次序，有效提升鋼鐵企業(yè)的國(guó)際鐵礦石定價(jià)權(quán)。鋼鐵企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)，增加海外礦產(chǎn)資源占有量，提高對(duì)上游礦業(yè)企業(yè)的股權(quán)控制力，將有利提升國(guó)際鐵礦石定價(jià)權(quán)。

二、我國(guó)資源企業(yè)定價(jià)權(quán)缺失的原因

我國(guó)鐵礦石進(jìn)口長(zhǎng)期跟隨首發(fā)價(jià)，直到2007年，寶鋼第一次取得中國(guó)首發(fā)價(jià)，然而2008年，寶鋼與力拓達(dá)成的協(xié)議價(jià)格卻高于國(guó)外鋼企已達(dá)成的長(zhǎng)協(xié)首發(fā)價(jià)，對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)造成了嚴(yán)重的影響。2009年，金融危機(jī)抑制了全球鐵礦石需求，新日鐵與力拓首先就粉礦和塊礦分別降價(jià)32.95%和 44.47%達(dá)成一致。但是，中鋼協(xié)堅(jiān)持認(rèn)為首發(fā)價(jià)不足以反映市場(chǎng)需求，要求更大幅度的降價(jià)。2009年8月，中鋼協(xié)與FMG（華菱鋼鐵為其第二大股東，擁有一名董事會(huì)席位）達(dá)成較大幅度的降價(jià)，但受FMG產(chǎn)能的限制，該協(xié)議價(jià)格沒有改變?nèi)蟮V山的態(tài)度。鐵礦石談判價(jià)格漲幅的變化（如表1）表明，我國(guó)資源企業(yè)缺乏國(guó)際鐵礦石定價(jià)權(quán)，鐵礦石進(jìn)口價(jià)格長(zhǎng)期處于不利地位，這主要是由我國(guó)資源產(chǎn)業(yè)的國(guó)內(nèi)矛盾與國(guó)外矛盾造成。

表1 ：2005-2009年鐵礦石談判價(jià)格漲幅

1.國(guó)內(nèi)矛盾：鋼鐵行業(yè)利益分配不均。我國(guó)擁有鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)的企業(yè)由2005年的500多家，逐步削減到現(xiàn)在的112家，其市場(chǎng)壟斷能力進(jìn)一步增強(qiáng)。中小鋼企沒有鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)，只能通過現(xiàn)貨市場(chǎng)或向擁有進(jìn)口資質(zhì)的代理商購(gòu)買原材料。擁有進(jìn)口資質(zhì)的大型鋼企和貿(mào)易商獲得了長(zhǎng)協(xié)價(jià)的實(shí)惠，且高價(jià)出售進(jìn)口鐵礦石侵占中小鋼企利益，造成了我國(guó)大型鋼企與中小鋼企之間的利益矛盾。

2.國(guó)外矛盾：壟斷性供給與市場(chǎng)化需求。世界三大鐵礦石供應(yīng)商占全球海運(yùn)鐵礦石的70%以上，具有極強(qiáng)的賣方壟斷地位。然而，2008年我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)鋼量最大的10家企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的42.5%，產(chǎn)業(yè)集中度較低，缺乏對(duì)國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的控制力，也是造成資源定價(jià)權(quán)不足的原因。

三、我國(guó)資源企業(yè)在澳洲的并購(gòu)成敗分析

為提升產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵資源控制權(quán)及國(guó)際資源定價(jià)權(quán)，我國(guó)資源企業(yè)加強(qiáng)了上游產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)。由于澳大利亞礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量豐富，且在離岸價(jià)格接近的情況下，考慮海運(yùn)費(fèi)用的成本因素，我國(guó)從澳大利亞進(jìn)口的平均到岸價(jià)格遠(yuǎn)低于其他主要出口國(guó)。澳大利亞已成為我國(guó)重要的礦產(chǎn)資源進(jìn)口國(guó)，也是我國(guó)資源企業(yè)“走出去”的主要目的地。

（一）中鋁失手力拓的原因及影響

2009年2月，經(jīng)營(yíng)陷入困境的力拓集團(tuán)與中鋁簽訂進(jìn)一步戰(zhàn)略合作協(xié)議，力拓董事會(huì)試圖利用中鋁195億美元的注資提前償還到期債務(wù)。其中，72億美元將用于購(gòu)買力拓英國(guó)和澳大利亞分別發(fā)行的次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券，該債券轉(zhuǎn)股后將使中鋁公司持有力拓集團(tuán)總股本的比例從9.3%上升至18%；另外123億美元將用于投資鋁、銅、鐵礦石戰(zhàn)略聯(lián)盟，包括認(rèn)購(gòu)戰(zhàn)略聯(lián)盟票據(jù)或股權(quán)投資。

由于交易涉及到力拓集團(tuán)董事會(huì)席位和較高比例的控股，澳大利亞政府與民眾均表現(xiàn)出對(duì)中國(guó)資本入主本國(guó)礦業(yè)的擔(dān)憂，澳大利亞財(cái)政部宣布對(duì)交易延期90天審批。但是，經(jīng)過漫長(zhǎng)的等待，力拓集團(tuán)董事會(huì)于6月5日撤銷對(duì)雙方戰(zhàn)略合作交易的推薦，轉(zhuǎn)而與必和必拓達(dá)成新的合作協(xié)議，并實(shí)施配股融資償還債務(wù)。

中鋁注資失敗，一方面是由于4個(gè)月來，澳大利亞力拓的股價(jià)上漲了近70%，英國(guó)力拓的股價(jià)也上漲了近1倍，力拓董事會(huì)認(rèn)為已經(jīng)有能力依靠新股發(fā)行獲得償還到期債務(wù)的資金。另一方面，力拓集團(tuán)不愿意看到下游的中鋁公司參與上游利潤(rùn)分配，并可能在談判中失去一定的鐵礦石定價(jià)權(quán)，與上游必和必拓的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合顯得更有利可圖。雖然在力拓毀約以后，澳大利亞政府表示這一后果純屬商業(yè)行為，并強(qiáng)調(diào)高度重視與中方的合作以及對(duì)中國(guó)資本的需求，但其背后隱藏的政治、文化等因素依然是交易失敗的重要原因。

（二）我國(guó)企業(yè)在澳洲的主要成功并購(gòu)交易的意義

2008年下半年，全球金融危機(jī)逐漸波及到礦產(chǎn)資源領(lǐng)域，大宗商品交易價(jià)格急轉(zhuǎn)而下，眾多小型礦業(yè)公司紛紛破產(chǎn)倒閉，即使大型礦業(yè)公司也面臨嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2009年，金融危機(jī)中相對(duì)沖擊較小的我國(guó)資源企業(yè)大規(guī)模發(fā)起海外并購(gòu)，在澳大利亞資源領(lǐng)域的投資出現(xiàn)井噴式發(fā)展，并取得了一定成果（如表2）。

相比中鋁注資力拓的交易，這些成功交易的金額和規(guī)模相對(duì)較小，不易觸動(dòng)敏銳的政治神經(jīng)，更容易被政府及民眾接受。其中，部分交易包括綜合性項(xiàng)目投資，如鞍鋼收購(gòu)金達(dá)必的交易，不僅是建一個(gè)新的礦山，同時(shí)包括港口和周圍基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這將直接促進(jìn)澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展，這類性質(zhì)的投資更容易獲得批準(zhǔn)。

跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)極其重要，且在某國(guó)的成功并購(gòu)將對(duì)后續(xù)在該國(guó)的并購(gòu)產(chǎn)生重大影響。在澳大利亞資源領(lǐng)域的成功交易中，我國(guó)企業(yè)取得了部分礦企的董事會(huì)席位，成為重要的大股東，具有了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重大決策權(quán)，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外礦業(yè)公司的控制，提升了國(guó)際資源定價(jià)權(quán)，并積累產(chǎn)業(yè)鏈海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為全面實(shí)施并壯大全球產(chǎn)業(yè)鏈地位奠定基礎(chǔ)。由于這些交易的目標(biāo)企業(yè)相對(duì)規(guī)模較小，在產(chǎn)業(yè)鏈上游的影響力較弱，不足以改變我國(guó)資源企業(yè)的國(guó)際鐵礦石談判地位，但這些成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)資源企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)具有借鑒意義。

四、對(duì)策建議

鐵礦石談判經(jīng)驗(yàn)的增長(zhǎng)，以及產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)中所取得的成果，加強(qiáng)了我國(guó)資源企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵資源的控制權(quán)，增強(qiáng)了我國(guó)鋼鐵企業(yè)在2010年國(guó)際鐵礦石談判中的實(shí)力，但與三大礦山之間的博弈將依然處于劣勢(shì)。為進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)資源企業(yè)能力，提高產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵資源控制權(quán)，提升國(guó)際資源定價(jià)權(quán)，我國(guó)資源企業(yè)可以基于以下思想實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略。

第一，提升產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略地位。產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)對(duì)全球關(guān)鍵資源控制的重要手段，有助于增強(qiáng)我國(guó)資源企業(yè)的國(guó)際定價(jià)權(quán)，實(shí)現(xiàn)以合理的價(jià)格保障穩(wěn)定的礦產(chǎn)資源供應(yīng)，并取得相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈利益。產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)該作為國(guó)家資源戰(zhàn)略的重要組成部分，制定基于國(guó)家層面的產(chǎn)業(yè)鏈海外發(fā)展長(zhǎng)期戰(zhàn)略，減少海外擴(kuò)張的盲目資源占有，關(guān)注對(duì)上游目標(biāo)公司的股權(quán)控制及財(cái)務(wù)控制，參與上游礦業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提升我國(guó)企業(yè)在全球資源領(lǐng)域定價(jià)機(jī)制及規(guī)則制定中的主導(dǎo)權(quán)。

第二，加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈資源整合。產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈整合的有機(jī)外延，是我國(guó)資源企業(yè)實(shí)施的全球資源整合，是國(guó)家能力增強(qiáng)的自然延伸。增強(qiáng)資源企業(yè)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)力，加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度，形成國(guó)內(nèi)資源企業(yè)利益共同體，提升企業(yè)文化、制度等軟實(shí)力，為實(shí)施海外發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

第三，實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)鏈和諧發(fā)展。加強(qiáng)以雙贏為目的的全球礦產(chǎn)資源領(lǐng)域合作，廣泛采取資源項(xiàng)目合作開發(fā)的方式進(jìn)入國(guó)外資源市場(chǎng)，有助于我國(guó)資源企業(yè)獲得穩(wěn)定的礦產(chǎn)資源供給，并形成對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游各方發(fā)展有利的市場(chǎng)環(huán)境。通過我國(guó)企業(yè)與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的良好關(guān)系，協(xié)助海外礦業(yè)企業(yè)實(shí)施金融市場(chǎng)融資，聯(lián)合國(guó)際中小礦業(yè)企業(yè)，支持其港口和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，與當(dāng)?shù)卣熬用窠⒂押玫年P(guān)系，實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)鏈和諧穩(wěn)定發(fā)展。

表2 ：2009年中國(guó)企業(yè)在澳大利亞資源領(lǐng)域的主要成功并購(gòu)交易

第四，控制產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)施。由于礦產(chǎn)資源在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，政治風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)資源企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)并購(gòu)遇到的最大難題。一方面，中國(guó)的強(qiáng)大讓一部分國(guó)家感到不安，許多別有用心的政治勢(shì)力將中國(guó)的崛起視為全球威脅，并將中國(guó)企業(yè)對(duì)本國(guó)礦產(chǎn)資源的控制視為對(duì)國(guó)家安全的威脅，利用包括政府直接干預(yù)在內(nèi)的種種手段阻礙并購(gòu)交易的完成。另一方面，一些資源豐富的國(guó)家和地區(qū)（如南美洲國(guó)家）政局極不穩(wěn)定，在改革的過程中時(shí)常出現(xiàn)沒收海外公司資產(chǎn)的現(xiàn)象。因此，我國(guó)資源企業(yè)在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略時(shí)，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)及其資產(chǎn)所在國(guó)的政治環(huán)境分析，熟悉監(jiān)管和法律限制，可以有效減少或避免政治風(fēng)險(xiǎn)的影響。