寧東

（南陽醫(yī)學(xué)高等專科學(xué)校第一附屬醫(yī)院，河南 南陽 473061）

〔財會與金融〕

供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生與發(fā)展：一個理論的綜述

寧東

（南陽醫(yī)學(xué)高等?？茖W(xué)校第一附屬醫(yī)院，河南 南陽 473061）

該研究在分析論證供應(yīng)鏈金融作為一個獨立概念存在的可能性的基礎(chǔ)上，探討了供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生的動因和國內(nèi)外有關(guān)供應(yīng)鏈金融研究的進(jìn)展；基于研究進(jìn)展的分析提出有關(guān)供應(yīng)鏈金融理論進(jìn)一步發(fā)展所需解決的問題。

供應(yīng)鏈金融；原因；進(jìn)展；問題

一、供應(yīng)鏈金融的概念界定

金融是指人們圍繞貨幣、資金和資本資產(chǎn)所從事的定價與市場交易活動，完整的金融體系應(yīng)當(dāng)包括金融產(chǎn)品、金融市場、金融主體和金融制度。那么，把供應(yīng)鏈與金融相關(guān)的業(yè)務(wù)和服務(wù)定義為供應(yīng)鏈金融是否合適呢？基于以下原因，筆者認(rèn)為供應(yīng)鏈金融可以作為金融領(lǐng)域下的一個獨立概念。

首先，從廣義來看，根據(jù)上述的各種供應(yīng)鏈和金融的相關(guān)定義中，涉及到這個特殊金融體系的關(guān)鍵因素，主要有：

1.市場的參與主體：節(jié)點企業(yè)、提供金融服務(wù)的金融機構(gòu)（如銀行）、金融業(yè)務(wù)的支撐型機構(gòu)（物流監(jiān)管公司、倉儲公司、保險公司等）、監(jiān)管部門（國內(nèi)如銀監(jiān)部門）；2.具體的金融產(chǎn)品：主要是一些信貸產(chǎn)品，如存貨抵押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、保理等；3.具體的金融市場：國內(nèi)主要是短期的貨幣市場、短期流動資金授信等；4.金融制度環(huán)境：相關(guān)的法律法規(guī)，如擔(dān)保物權(quán)的范圍規(guī)定、受償順序、物權(quán)實現(xiàn)等；另外，還包括與產(chǎn)品設(shè)計的金融技術(shù)和信息技術(shù)環(huán)境等。

上述的基本要素滿足后，供應(yīng)鏈金融是對整個供應(yīng)鏈金融資源的整合，通過供應(yīng)鏈金融組織者為整個供應(yīng)鏈資金管理提供一套解決方案。從金融生態(tài)來看，也具備金融生態(tài)所需的行為主體和外部生態(tài)環(huán)境等所具備的要素。

其次，供應(yīng)鏈金融與其他相關(guān)概念比較來看，用供應(yīng)鏈金融來定義金融與供應(yīng)鏈相關(guān)的活動也是比較合適的。“財務(wù)供應(yīng)鏈管理”和“財務(wù)供應(yīng)管理”這兩個概念偏重于對供應(yīng)鏈各個節(jié)點企業(yè)的現(xiàn)金流（Cash Flow）的監(jiān)控和管理，而忽視了整個供應(yīng)鏈與外界的資本聯(lián)系（如節(jié)點企業(yè)面臨資金約束的情況）?！拔锪鹘鹑诠芾怼焙汀敖鹑谖锪鳌逼赜谕ㄟ^在供應(yīng)鏈中對整個供應(yīng)鏈金融資源的整合使得整個供應(yīng)鏈的物流、信息流和資金流一致，而忽視了可能存在的專門的供應(yīng)鏈金融服務(wù)可以提供整個供應(yīng)鏈的效率。而“供應(yīng)鏈中的金融服務(wù)”、“融通倉”以及銀行視角的金融供應(yīng)鏈僅偏重于對供應(yīng)鏈的服務(wù)尤其是融資的服務(wù)，又忽視了供應(yīng)鏈財務(wù)管理。由此可以看出，上述的相關(guān)定義都難以涵蓋供應(yīng)鏈與金融相關(guān)的整個活動，只有供應(yīng)鏈金融是比較合適的。筆者認(rèn)為，供應(yīng)鏈金融不僅包含了供應(yīng)鏈節(jié)點企業(yè)的個別的財務(wù)管理和整個供應(yīng)鏈的資金流管理，而且包含整個供應(yīng)鏈企業(yè)的融資活動，以及整個供應(yīng)鏈的金融服務(wù)（專業(yè)、增值）活動。

最后，作為面對供應(yīng)鏈特殊的財務(wù)或金融安排，與傳統(tǒng)的個別企業(yè)的財務(wù)管理或金融服務(wù)相比又有其自身的特殊性，如供應(yīng)鏈的核心企業(yè)財務(wù)決策時要考慮到對節(jié)點企業(yè)財務(wù)的影響，否則會影響到整個供應(yīng)鏈的競爭力。但是供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)品、參與的主體以及制度安排都又與金融體系緊密相關(guān)。因此，供應(yīng)鏈金融可以看作是金融體系下的一種特殊金融。

二、供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生與發(fā)展的動因

隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展，人們進(jìn)入了知識經(jīng)濟和信息經(jīng)濟時代，競爭的加劇推動著企業(yè)不斷采用新的管理理念和技術(shù)，供應(yīng)鏈管理成為企業(yè)管理發(fā)展的一個重要方向。20世紀(jì)70年代的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者注重產(chǎn)品質(zhì)量，帶動了全面質(zhì)量管理(TQM)和零缺陷等管理技術(shù)的發(fā)展，到了80年代，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)成為企業(yè)生存所必須的基本能力，質(zhì)量不再是競爭優(yōu)勢的主導(dǎo)因素，企業(yè)轉(zhuǎn)而重視生產(chǎn)效率的提高，出現(xiàn)了精益生產(chǎn)、準(zhǔn)時制(JIT)、大規(guī)模定制等管理思想和技術(shù)。90年代之后，當(dāng)大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)效率得到大幅提高之后，企業(yè)開始意識到通過企業(yè)間的互相合作，即有效的供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化產(chǎn)品或服務(wù)的整個過程，從而可以使得參與整個過程的企業(yè)都獲得競爭優(yōu)勢。在實踐和理論的共同推動下，供應(yīng)鏈管理日漸成熟，已經(jīng)成為企業(yè)的一個重要戰(zhàn)略。面對競爭日益激烈的市場，許多企業(yè)不再單純著眼于單個企業(yè)的成本和收益管理，而是將采購、供應(yīng)以及生產(chǎn)、流通和銷售等環(huán)節(jié)看成一個整體的價值鏈，實施供應(yīng)鏈管理。通過企業(yè)間的合作，充分挖掘和利用企業(yè)外一切可以利用的資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，獲得社會分工的好處，實現(xiàn)企業(yè)共贏的目標(biāo)。這個時期供應(yīng)鏈管理研究的重點是供應(yīng)鏈中的物流。

在“牛鞭效應(yīng)”等現(xiàn)象的啟發(fā)下，早期的供應(yīng)鏈管理強調(diào)通過信息集成方式來減少采購和生產(chǎn)的波動。通過消除供應(yīng)鏈中的信息孤島，企業(yè)能夠更為準(zhǔn)確地預(yù)測市場需求以及上下游企業(yè)的生產(chǎn)與銷售計劃，從而降低需求預(yù)測、配額供給、批量訂貨和價格波動等因素對供應(yīng)鏈的不利影響。信息集成使得供應(yīng)鏈各成員重視并且能夠通過供應(yīng)鏈契約的設(shè)計來協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈，眾多學(xué)者研究了供應(yīng)鏈中的契約問題，對契約的設(shè)計、作用以及各契約下供應(yīng)鏈利潤的分配，合理的契約設(shè)計能夠改變參與成員的激勵因素，從而協(xié)調(diào)各方的行為，進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈運作。信息集成和契約協(xié)調(diào)使得企業(yè)間的關(guān)系越來越緊密，組織合作成為供應(yīng)鏈管理的重要內(nèi)容，出現(xiàn)了許多基于組織合作的供應(yīng)鏈方法，主要有供應(yīng)商管理庫存(vMI)、快速反應(yīng)(QR)、有效顧客響應(yīng)(ECR)、聯(lián)合計劃、預(yù)測與補庫(CPFR)等。這一階段，供應(yīng)鏈管理的研究重點是供應(yīng)鏈中的信息流。

整個供應(yīng)鏈?zhǔn)俏锪?、信息流和資金流不斷流動的一個過程，那么供應(yīng)鏈中資金流也應(yīng)當(dāng)是供應(yīng)鏈管理中的重要因素。但是長期以來，供應(yīng)鏈中的資金流管理沒有得到應(yīng)有的重視，根據(jù)Stemmler(2003)的分析，金融供應(yīng)鏈管理長期得不到應(yīng)有的重視主要有以下幾個原因:(1)金融供應(yīng)鏈管理通常被視為成本支出項目，而不是增值服務(wù)項目。(2)資金流信息的敏感性使得金融供應(yīng)鏈管理難以開展。與資金流相關(guān)的數(shù)據(jù)具有敏感性，在供應(yīng)鏈各成員信任度不夠的情況下無法進(jìn)行共享，而金融供應(yīng)鏈管理要將資金流集成到整個供應(yīng)鏈中，就需要各方提供足夠的信息。(3)管理平臺的障礙。例如企業(yè)間通過電子支付方式進(jìn)行賬款轉(zhuǎn)移，在各成員的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和相關(guān)處理流程不一致的情況下，就需要平臺的支持，而目前缺乏完善的平臺服務(wù)。

三、當(dāng)前供應(yīng)鏈金融理論研究的進(jìn)展

盡管供應(yīng)鏈金融在實踐中發(fā)展迅速，但是在理論界還沒有系統(tǒng)的理論和模型從金融角度把供應(yīng)鏈中的物流、信息流和資金流結(jié)合起來。

（一）國外研究供應(yīng)鏈金融理論研究的進(jìn)展

Modigliani和Miller在1958年提出的MM理論，認(rèn)為當(dāng)資本市場完全信息時，企業(yè)的金融決策（債務(wù)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)）和運營決策（投資生產(chǎn)決策）是可以不相關(guān)的，因此，企業(yè)的財務(wù)決策與運營決策可以分離。該理論成為現(xiàn)代金融理論的重要基礎(chǔ)，后來的很多金融或財務(wù)界學(xué)者沿著此理論基礎(chǔ)來研究企業(yè)的運營決策和財務(wù)決策，但是大多數(shù)是研究單個企業(yè)的運營決策或財務(wù)決策，也有一些學(xué)者指出企業(yè)的資金約束會影響到企業(yè)的運營決策，但是較少考慮到金融和運營之間的相互作用。同時，供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域長期以來眾多學(xué)者研究的重點在物流的優(yōu)化（降低物流中供需的匹配風(fēng)險）、信息技術(shù)對物流的支持以及物流和信息流之間的協(xié)調(diào)。多數(shù)經(jīng)理把供應(yīng)鏈管理看做僅僅與運營有關(guān)，認(rèn)為對企業(yè)的財務(wù)業(yè)績（如增長、利潤和資本使用）沒有很大的影響。事實上，在所有企業(yè)里，在決策財務(wù)經(jīng)理們進(jìn)行資本投資、借貸、股權(quán)分配及其他因素的控制或決策時會把物流的供應(yīng)鏈與財務(wù)的供應(yīng)鏈同時考慮，因此物流的供應(yīng)鏈和財務(wù)的供應(yīng)鏈不可避免地要聯(lián)系起來。

在企業(yè)管理的實踐中，MM理論在現(xiàn)實中的假設(shè)條件很難滿足，所處的市場并非完全競爭的，甚至往往面臨資金不足的約束，會直接影響到企業(yè)的運營決策。在供應(yīng)鏈的管理實踐中，尤其是處于供應(yīng)鏈的核心企業(yè)是跨國公司時，往往會采取外包和外采來降低實物產(chǎn)品的成本，由于在新興的市場中，廠房和設(shè)備投資的融資成本更高，同時跨國的多方交易涉及到額外的稅率、運輸線路、生產(chǎn)中斷、金融監(jiān)管、匯率風(fēng)險、關(guān)稅等一系列的問題，都對供應(yīng)鏈的財務(wù)現(xiàn)金流提出了新的挑戰(zhàn)，核心企業(yè)基于單獨成本和現(xiàn)金流優(yōu)化的個體理性的財務(wù)決策，往往可能會損害到上下游企業(yè)的財務(wù)利益，就直接影響到整個供應(yīng)鏈的資本效率，從而導(dǎo)致整個供應(yīng)鏈的群體無理性。在此背景下，供應(yīng)鏈管理的中心就從物流層面延伸到整個供應(yīng)鏈的財務(wù)層面。Timme,S,G和C,Williams-Timme在2000年從財務(wù)和供應(yīng)鏈的聯(lián)系方面，考慮到CFO是提高財務(wù)績效的關(guān)鍵參與者，考察了給投資著競爭性的回報、提高財務(wù)業(yè)績的關(guān)鍵因素以及CFO的想法，以財務(wù)的視角說明了供應(yīng)鏈解決方案以及如何提高整個公司的財務(wù)績效。

國外已有部分學(xué)者開始研究運營管理和金融服務(wù)相互協(xié)調(diào)問題。Buzacott和Zhang（2004）指出，當(dāng)企業(yè)的成長受到自由資金和銀行貸款限制時，同時考慮融資和運營兩方面的決策是非常重要的，應(yīng)用單期報童模型來分析銀行和貸款企業(yè)之間的貸款問題，以解釋基于資產(chǎn)融資服務(wù)的激勵問題。Mauer和Triantis分析了在包含運作調(diào)整和重置資本成本的模型下企業(yè)動態(tài)投資、運營和財務(wù)決策之間的相互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)更高的生產(chǎn)柔性提高了企業(yè)的債務(wù)能力，財務(wù)的靈活性也可以達(dá)到相同的效果，生產(chǎn)的柔性和財務(wù)的靈活性在某種程度上可以相互替代，但是債務(wù)融資對企業(yè)的投資和運營決策的經(jīng)濟影響是微小的。Xu和Birge建立了在需求不確定非完全競爭市場條件下同時考慮生產(chǎn)和財務(wù)決策的模型，解釋了企業(yè)的生產(chǎn)決策受到存在的金融約束，分析了企業(yè)的生產(chǎn)和財務(wù)決策相互作用作為債券的稅收利益和財務(wù)困境成本之間的權(quán)衡，用數(shù)據(jù)例子說明了一個傳統(tǒng)的生產(chǎn)性質(zhì)的股份公司可以通過制定實際的和財務(wù)的決策明顯地提高其績效，結(jié)果說明了生產(chǎn)決策比財務(wù)決策對更高公司價值敏感，生產(chǎn)決策和財務(wù)決策的不協(xié)調(diào)會使生產(chǎn)者陷入巨大的風(fēng)險。Xu和Birge考慮到資金約束和委托代理的條件下建立報童模型進(jìn)行最優(yōu)的生產(chǎn)決策，考察了運作條件和金融杠桿之間的關(guān)系，進(jìn)一步研究了如何給經(jīng)理層激勵補償才能使經(jīng)理進(jìn)行最優(yōu)的決策。

（二）國內(nèi)研究供應(yīng)鏈金融理論研究的進(jìn)展

在國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)中，一些學(xué)者已開始關(guān)注金融和運營相交叉領(lǐng)域的研究。雷星暉、蘇濤永將戰(zhàn)略成本管理引入供應(yīng)鏈成本管理中，從成本內(nèi)容、層次和階段分布三個方面分析了供應(yīng)鏈成本，并且提出了供應(yīng)鏈戰(zhàn)略成本的管理目標(biāo)和過程，從理論上突破了原有研究供應(yīng)鏈成本管理和傳統(tǒng)成本基于費用的計算的范圍，引入到供應(yīng)鏈成本分析，并且把戰(zhàn)略成本的管理思想的成本分析應(yīng)用到整個供應(yīng)鏈，為基于供應(yīng)鏈視角的財務(wù)管理奠定了理論基礎(chǔ)。李毅學(xué)和馮耕中等針對價格隨機波動的庫存，研究了銀行在幾種需求分布下的質(zhì)押率決策，分析表明，只要貸款期末價格分布已知，就能計算出靜態(tài)質(zhì)押方式下的質(zhì)押率。李娟、徐渝等引入階段貸款的方法來控制風(fēng)險和降低道德風(fēng)險，運用參數(shù)函數(shù)比較了階段貸款和一次性貸款的異同，得出了階段性貸款優(yōu)于一次性貸款的結(jié)論，并通過運用合約作為階段貸款的有效補充機制來更好地控制代理問題。陳祥鋒和朱晨波應(yīng)用Stackellberg模型分兩個階段分析了零售商采取期權(quán)合同進(jìn)行采購決策，證明了現(xiàn)貨合同市場中增加了期權(quán)合同市場后，供應(yīng)鏈可以實現(xiàn)收益共享、風(fēng)險共擔(dān)以及提高供應(yīng)鏈企業(yè)及整體績效的影響。朱文貴、朱道立、徐最研究了在供應(yīng)商允許零售商延遲支付的條件下，3PL企業(yè)向零售商提供存貨質(zhì)押貸款融資服務(wù)的定價模型，在分析零售商行動策略的基礎(chǔ)上，給出了存貨質(zhì)抵押融資服務(wù)的定價方法。陳祥鋒、朱道理、應(yīng)雯珺引入資金約束的問題來討論企業(yè)的金融和運營決策，結(jié)果表明，當(dāng)零售商出現(xiàn)資金不足或預(yù)算限制時，融資服務(wù)可為整個供應(yīng)鏈創(chuàng)造新價值，并且資本市場的競爭程度將直接影響到供應(yīng)商和金融機構(gòu)的具體決策。

（三）國內(nèi)外對供應(yīng)鏈研究的異同

由上述國際和國內(nèi)對供應(yīng)鏈金融相關(guān)的研究可以看出，國際上對供應(yīng)鏈金融的研究偏重于兩個方面：其一，是在不同條件下對企業(yè)運營決策與財務(wù)決策的相互關(guān)系的研究；其二，是以銀行為主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)偏重于對供應(yīng)鏈企業(yè)的高水平、個性化和專業(yè)化的服務(wù)，往往以供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)作為主要的目標(biāo)客戶。國內(nèi)關(guān)于供應(yīng)鏈金融的研究包括：以銀行為主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)是以供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)融資為目標(biāo)的，對融資服務(wù)對供應(yīng)鏈價值的影響和融資產(chǎn)品的定價研究較多，也有對供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略性成本進(jìn)行分析。

四、供應(yīng)鏈金融理論進(jìn)一步發(fā)展所需解決的問題

目前，國內(nèi)外眾多學(xué)者已從銀行、物流企業(yè)及整個供應(yīng)鏈等各個視角多個角度、多個層面對供應(yīng)鏈金融進(jìn)行了比較全面的研究，作為一門運營管理和金融交叉的新興學(xué)科，隨著時間的發(fā)展，必將出現(xiàn)更多的有意義的問題值得學(xué)者們?nèi)ド钊胙芯浚韵聝H作一個初步展望。

（一）供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)理論不夠嚴(yán)密和完整

供應(yīng)鏈金融作為一門交叉學(xué)科，從供應(yīng)鏈金融服務(wù)的需求和供給方面都需要這種金融安排的發(fā)展，并且在實踐中尤其是銀行界對供應(yīng)鏈管理金融服務(wù)已經(jīng)取得了巨大的進(jìn)步。但是，從不同視角、不同的學(xué)科領(lǐng)域?qū)?yīng)鏈金融的理解和研究上各有偏重，至今尚未有一個普遍接受的理論作為供應(yīng)鏈金融研究的共同出發(fā)點，能否從經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、系統(tǒng)動力學(xué)等各種基礎(chǔ)理論來完整合理地解釋供應(yīng)鏈金融生態(tài)存在的合理性，搭建供應(yīng)鏈金融研究的理論框架？

（二）供應(yīng)鏈中的物流、信息流和資金流的集成

供應(yīng)鏈金融最基本的思想是通過供應(yīng)鏈管理中資金流的研究，使得供應(yīng)鏈中的物流、信息流和資金流能夠達(dá)到合理的集成，供應(yīng)鏈中的物流和信息流通過長期的研究，已經(jīng)建立起能夠解釋和指導(dǎo)供應(yīng)鏈管理研究和實踐的理論模型。供應(yīng)鏈中各個節(jié)點企業(yè)的財務(wù)決策可以從傳統(tǒng)的金融理論得到解釋，但是，從整個供應(yīng)鏈來看，各個節(jié)點企業(yè)的財務(wù)決策可能會導(dǎo)致整個供應(yīng)鏈的集體無效率，那么，如何從整個供應(yīng)鏈的視角來安排各個節(jié)點企業(yè)的財務(wù)決策以提高整個供應(yīng)鏈的競爭力？是否能夠建立一個包含連接物流和資金流的分析模型來研究運營決策和財務(wù)決策的相互影響？

（三）供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品定價和供應(yīng)鏈金融服務(wù)的創(chuàng)新

論文中提及國內(nèi)幾種供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的定價模型，在實踐中往往是供應(yīng)鏈中金融產(chǎn)品遠(yuǎn)比理論復(fù)雜，例如預(yù)付款融資、應(yīng)收賬款融資等金融產(chǎn)品，其抵質(zhì)押授信的商品往往是動態(tài)的，涉及所有權(quán)風(fēng)險大，必然要求比較高的利率，加之往往涉及第三方的條件貸款，必然會提高融資的成本，考慮這些因素后如何定價才能使得銀行和供應(yīng)鏈的融資企業(yè)同時獲取收益？如果需求方往往是多種產(chǎn)品的組合，那么如何給產(chǎn)品組合定價？國外的供應(yīng)鏈增值服務(wù)較多，如何給供應(yīng)鏈的增值服務(wù)定價？如何設(shè)計基于金融衍生產(chǎn)品的契約才能使相關(guān)者都獲益，從而提高供應(yīng)鏈的競爭力？

（四）供應(yīng)鏈金融中風(fēng)險的防范

從根本上還未建立起完全的現(xiàn)代物流金融風(fēng)險防范系統(tǒng)。因此，在現(xiàn)代金融業(yè)與現(xiàn)代物流業(yè)高度融合時，需要加強開展現(xiàn)代物流金融業(yè)務(wù)的事前、事中和事后的監(jiān)管，如何有效評估現(xiàn)代物流業(yè)的成本、效益與安全性，有效地識別、防范和控制客戶的資信風(fēng)險、質(zhì)押商品的選擇風(fēng)險、倉單風(fēng)險、操作風(fēng)險等等都是有必要深入研究的。

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