王冬生

(西南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶 400715)

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)保持著持續(xù)快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，在幾十年的時(shí)間里，中國(guó)信貸市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了大量的資金供給，因此，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相伴而生的中國(guó)信貸市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否存在或存在怎樣的相互作用關(guān)系的研究，很有其理論價(jià)值，這項(xiàng)研究關(guān)系到貨幣供應(yīng)量的控制，關(guān)系到國(guó)家的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控政策，具有一定的研究意義。

1 中國(guó)信貸市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

1.1 指標(biāo)、數(shù)據(jù)和研究方法

本研究的指標(biāo)可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，一類(lèi)是信貸市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)由2個(gè)指標(biāo)構(gòu)成，它們分別是年度人均實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值DPI和年度人均實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長(zhǎng)率DPR；信貸市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)由4個(gè)指標(biāo)構(gòu)成，它們分別是用來(lái)測(cè)度信貸市場(chǎng)交易效率和信貸市場(chǎng)成長(zhǎng)，信貸市場(chǎng)交易效率測(cè)度指標(biāo)有2個(gè)，即信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交易效率CUE，其大小為信貸市場(chǎng)實(shí)際貸款總量與信貸市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)目之比值，另一指標(biāo)是信貸市場(chǎng)員工交易效率CPE，其大小為信貸市場(chǎng)實(shí)際貸款總量與信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)員工數(shù)目之比值；信貸市場(chǎng)成長(zhǎng)測(cè)度指標(biāo)有2個(gè)，它們分別是SRT和SPR，SRT被為信貸市場(chǎng)實(shí)際貸款交易規(guī)模，指信貸市場(chǎng)實(shí)際貸款總量，SPR被稱(chēng)為信貸市場(chǎng)人均實(shí)際貸款交易規(guī)模，是指信貸市場(chǎng)實(shí)際貨款量與中國(guó)人口數(shù)量之比值。除環(huán)比增長(zhǎng)率DPR外，其它指標(biāo)取對(duì)數(shù)。

樣本數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，時(shí)間為1981～2007年，物價(jià)指數(shù)基年為1981年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》(2001～2008)，金融數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)1952～1996》、中國(guó)金融出版社 《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)1997～1999)及《中國(guó)金融年鑒》(2001～2008)。 部分年份機(jī)構(gòu)和人員數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)估算和修正。

研究方法包括單位根檢驗(yàn)、協(xié)整性檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析。

單位根檢驗(yàn)用來(lái)檢驗(yàn)序列是否平穩(wěn)，是否有單位根，通過(guò)擴(kuò)展了迪基-富勒檢驗(yàn)（ADF）進(jìn)行，其模型如下：

其中，Δ為差分算子，εi為白噪聲，t表示帶趨勢(shì)，α為常數(shù)項(xiàng)。原假設(shè)為H0：ρ=1表示原時(shí)間序列有單位根，時(shí)間序列不平穩(wěn)。

協(xié)整性檢驗(yàn)主要判別幾個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列經(jīng)過(guò)線(xiàn)性組合可變?yōu)槠椒€(wěn)序列，從而可以進(jìn)行變量間關(guān)系的分析。兩變量檢驗(yàn)可運(yùn)用單位根檢驗(yàn)進(jìn)行，多變量需運(yùn)用Johansen檢驗(yàn)或 J-J檢驗(yàn)。

格蘭杰因果分析的方法是美國(guó)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家C.W.Granger于1969～1980年間創(chuàng)立和完善的一種檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量間關(guān)系的技術(shù)。原理是：考慮如下回歸

其中，m,n為常數(shù)項(xiàng)，u1t,u2t為白噪聲且互不相關(guān)，對(duì)（2）式，作假設(shè) H0；αl=α2=…=αq=0，對(duì)(3)式，作假設(shè) H0'：σl=σ2=…=σs=0，則①At是引起 Bt的原因，具有At到 Bt的單向性，如果（2）式中 At系數(shù)整體顯著地不為零，而（3）式中 Bt系數(shù)整體顯著地為零；②Bt是引起At的原因的原理同①；③At和Bt互為因果關(guān)系，則要求同時(shí)具備①和②的方向性，且在統(tǒng)計(jì)意義上，都顯著地∑αi≠0,∑σj≠0；④At和 Bt相互獨(dú)立，不存在因果關(guān)系，（2）式和（3）式的系數(shù)及∑αi=0,∑σj=0 在統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。

為判斷變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，可以作建立在向量自回歸模型VAR基礎(chǔ)之上的脈沖響應(yīng)分析。VAR模型的一般表述為：

其中，Yt為m 維內(nèi)生變量，Xt為 n維外生變量，A1，…，Ap及BI， …，Bq為待估計(jì)的參數(shù)矩陣，Yt和Xt分別有 p、q階滯后期，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，擾動(dòng)項(xiàng)中的元素可以相關(guān)，該模型可表示為VAR(P)，脈沖響應(yīng)函數(shù)反映的是Yt對(duì)誤差εt的反應(yīng)，當(dāng) ε1t發(fā)生變化，Y1t立即發(fā)生變化，通過(guò) Y1t影響到 Ylt，Y2t等后面的量，由此，任一期內(nèi)生數(shù)量Yt都會(huì)受到前面數(shù)期變量的作用，成為這些前期變量作用的疊加。

表1 中國(guó)信貸市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系變量的單位根檢驗(yàn)

本文最優(yōu)滯后期根據(jù)施瓦茲信息準(zhǔn)則(SIC)確定，判斷依據(jù)為麥金龍臨界值，使用分析軟件Eviews5.0。

1.2 單位根檢驗(yàn)

對(duì)變量 DPI、DPR、CUE、CPE、SRT 和 SPR 進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，對(duì)于非平穩(wěn)序列，對(duì)其進(jìn)行一階差分檢驗(yàn)，繼續(xù)判斷其平穩(wěn)性。經(jīng)檢驗(yàn)，其結(jié)果如表1。

從表1可以看出，序列DPR在5%的顯著性水平下拒絕單位根檢驗(yàn)，所以它們都是水平平穩(wěn)序列，即I(0)：序列SPR、CPE的一階差分在10%的顯著性水平下拒絕單位根的假設(shè),DPI、CUE的一階差分在5%的顯著性水平下拒絕單位根的假設(shè),SRT的一階差分在1%的顯著性水平下拒絕單位根的假設(shè)，因此它們皆為一階單整，即 I(1)。 說(shuō)明 DPI、CUE、CPE、SRT、 SPR 的一階差分△DPI、△CUE、△CPE、△SRT、△SPR為平穩(wěn)序列，即I(0)。

1.3 協(xié)整性檢驗(yàn)

由于變量序列DPI、CUE、CPE、SRT和 SPR均為一階單整，即I(1)，因此有必要進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)，判斷DPI分別與CUE、CPE、SRT、SPR之間是否存在協(xié)整關(guān)系，建立回歸方程如下：

對(duì) ε1t、ε2t、ε3t、ε4t進(jìn)行單位根檢驗(yàn)， 其結(jié)果表明 ε3t、ε4t是平穩(wěn)序列，具體見(jiàn)表2。

于是，我們得到兩個(gè)協(xié)整方程(括號(hào)中為T(mén)值)，

從上兩式可以看出,SRT和SPR都與DPI存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。即在1981～2007年，信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模與中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)，表現(xiàn)為中國(guó)信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模不斷擴(kuò)大時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在不斷地推進(jìn)。兩者之間表現(xiàn)為中國(guó)信貸市場(chǎng)交易規(guī)模對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用；同時(shí)，信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易量與中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)，表現(xiàn)為中國(guó)信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易量不斷擴(kuò)大時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在不斷地推進(jìn)。兩者之間表現(xiàn)為中國(guó)信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易量對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。

表2 信貸市場(chǎng)發(fā)展方程殘差的單位根檢驗(yàn)

下面利用誤差糾正機(jī)制(ECM）對(duì)變量DPI與SRT、DPI與SPR間的短期關(guān)系進(jìn)行分析。檢驗(yàn)DPI與SRT、DPI與SPR間的關(guān)系。建立DPI與SUE、DPI與SPR的誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)△SRT與△SPR的系數(shù)不顯著，短期里,SRT與SPR的變化對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不大，即中國(guó)信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模與人均實(shí)際交易量變化幅度的短期振蕩，對(duì)中國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不顯著。

1.4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為判斷變量之間是否存在相互作用，作用是否顯著，本文運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)判斷DPR與一階差分△CUE、△CPE、△SRT、△SPR間的格蘭杰因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表 3。

從表3可以看出，△CUE不是DPR的格蘭杰原因和△CPE不是DPR的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為△CUE、△CPE分別是DPR的格蘭杰原因，即信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)效率和信貸市場(chǎng)員工效率是短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，所以，信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)效率和信貸市場(chǎng)員工效率的提高促進(jìn)了中國(guó)的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：DPR不是△SRT的格蘭杰原因和DPR不是△SPR的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為DPR分別是△SRT和△SPR的格蘭杰原因，即短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模和信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易量的格蘭杰原因，所以，中國(guó)的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)了信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易量的擴(kuò)大。

判斷 DPI與CUlCPE、SRT、SPR間的格蘭杰因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表4。

表3 變量DPR與信貸市場(chǎng)發(fā)展變量間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

表4 變量DPI與信貸市場(chǎng)發(fā)展變量間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

從表4可以看出，△CUE不是△DPI的格蘭杰原因和△CPE不是△DPI的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為△CUE、△CPE分別是△DPI的格蘭杰原因，即信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)效率和信貸市場(chǎng)員工：效率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，所以，信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)效率和信貸市場(chǎng)員工效率的提高促進(jìn)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；△DPI不是△SRT的格蘭杰原因和△DPI不是△SPR的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為△DPI分別是△SRT和△SPR的格蘭杰原因，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模和信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易量的格蘭杰原因，所以，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)了信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模和信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易量的擴(kuò)大。而△SRT不是△DPI的格蘭杰原因和△SPR不是△DPI的格蘭杰原因的原假設(shè)沒(méi)有被拒絕，說(shuō)明△SRT和△SPR對(duì)△DPI的作用不顯著，這一點(diǎn)與誤差修正機(jī)制分析的結(jié)果相一致。

表5 DPI對(duì)向量1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)（1）

表6 DPI對(duì)向量1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)（2）

表7 SRT對(duì)向量1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)

表8 SPR對(duì)向量1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)

1.5 脈沖沖擊響應(yīng)分析

以DPI和SRT為變量構(gòu)建向量，建立向量自回歸模型VAR，根據(jù)SIC原則，取滯后期為7，進(jìn)行脈沖沖擊反應(yīng)，考察DPI對(duì)向量1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)，其結(jié)果如表5。

從表5可以看出，總體而言，考察1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位信息沖擊中，變量DPI對(duì)變量SRT的反應(yīng)，15期中有10期為正，1期為0，5期為負(fù)，且正向沖擊之和大于負(fù)向沖擊之和，因此，由此得出，SRT對(duì)DPI的沖擊作用基本為正，說(shuō)明中國(guó)信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模的擴(kuò)大有力地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

同樣，以DPI和SPR為變量構(gòu)建向量，滯后期取8，進(jìn)行脈沖沖擊反應(yīng)，考察DPI對(duì)向量1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)，其結(jié)果如表6。

與表5的分析相仿，對(duì)表6同樣可以得出，SPR對(duì)DPI的沖擊作用基本為正，說(shuō)明中國(guó)信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易規(guī)模的擴(kuò)大有力地促進(jìn)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

考察SRT和SPR在向量脈沖沖擊中的反應(yīng)。滯后期分別同表5和表6，SRT和SPR對(duì)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)的結(jié)果分別如表7和表8。

從表7可以看出，在1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息沖擊下，變量SRT對(duì)DPI的反應(yīng)，7期為正，1期為0，8期為負(fù)，且正向沖擊之和大于負(fù)向沖擊之和，因此，DPI對(duì)SRT的沖擊作用基本為正，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有力地促進(jìn)了中國(guó)信貸市場(chǎng)實(shí)際交易規(guī)模的擴(kuò)大。同理，從表8可以看出，DPI對(duì)SPR的沖擊作用基本為正，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有力地促進(jìn)了中國(guó)信貸市場(chǎng)人均實(shí)際交易規(guī)模的擴(kuò)大。

2 研究結(jié)論及政策建議

從上面的研究可以得出，中國(guó)信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交易效率、員工交易效率、實(shí)際貸款交易規(guī)模、人均實(shí)際貸款交易規(guī)模的提高或擴(kuò)大，有力地促進(jìn)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有力地促進(jìn)了中國(guó)信貸市場(chǎng)實(shí)際貸款交易規(guī)模和人均實(shí)際貸款交易規(guī)模的擴(kuò)大，基于此，可以認(rèn)為：中國(guó)信貸市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)了中國(guó)信貸市場(chǎng)的發(fā)展，兩者之間是相互促進(jìn)，相互影響，為雙向作用關(guān)系。從而，中國(guó)信貸市場(chǎng)從這個(gè)角度驗(yàn)證了中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的 “供給導(dǎo)向型”和“需求帶動(dòng)型”的觀點(diǎn)。

為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)在大力發(fā)展證券市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)使信貸市場(chǎng)保持一個(gè)不斷增長(zhǎng)的規(guī)模和一定的發(fā)展速度，不可厚此薄彼。信貸市場(chǎng)的發(fā)展既要注重規(guī)模，又要注重質(zhì)量。信貸機(jī)構(gòu)在保證信貸資產(chǎn)安全的情況下，積極開(kāi)展市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，配合國(guó)家4萬(wàn)億投資經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和擴(kuò)大消費(fèi)的政策，擴(kuò)大借貸企業(yè)、團(tuán)體機(jī)構(gòu)和人群數(shù)量及業(yè)務(wù)品種數(shù)量，提供多方位信貸服務(wù)，滿(mǎn)足不同消費(fèi)者的需要，要慎貸而不要惜貸；在大力擴(kuò)大信貸市場(chǎng)規(guī)模的同時(shí)，要提高信貸市場(chǎng)的運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)資源的合理配置，提高營(yíng)業(yè)場(chǎng)所場(chǎng)地、設(shè)施、設(shè)備等固定資產(chǎn)的使用效率，減少不必要的損耗，同時(shí)，加強(qiáng)員工的理論和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高員工的綜合素質(zhì)，嚴(yán)把員工入行關(guān)，對(duì)不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展的員工進(jìn)行調(diào)配或下崗分流，保證信貸市場(chǎng)業(yè)務(wù)員工的整體水平，開(kāi)展信貸業(yè)效率的宣傳、教育和管理，形成信貸業(yè)良好的效率文化。

同時(shí)，中國(guó)要堅(jiān)定不移地實(shí)行“改革開(kāi)放”的政策，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)不間斷地增長(zhǎng)。中國(guó)要積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前世界性的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)行“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外需、保資產(chǎn)、促就業(yè)、調(diào)節(jié)奏”的戰(zhàn)略，發(fā)揮4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的效果，落實(shí)好各產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，避免計(jì)劃資金流向產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，擴(kuò)大政府采購(gòu)力度，拉動(dòng)民間投資和居民消費(fèi)，建立多行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，鼓勵(lì)民間投資運(yùn)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，調(diào)整國(guó)民收入分配格局，降低稅收，增加居民收入，鼓勵(lì)發(fā)放消費(fèi)券，深化醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障制度改革，激發(fā)居民消費(fèi)熱情，積極發(fā)展股票市場(chǎng)，保持股市總體穩(wěn)步上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，保持民眾對(duì)抗危機(jī)的信心，保持房地產(chǎn)和汽車(chē)等行業(yè)的回暖趨勢(shì)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)走出U型軌跡；保持具有出口剛性的優(yōu)勢(shì)品種，如中國(guó)手工織品，調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，以中國(guó)進(jìn)口剛性產(chǎn)品換取中國(guó)出口市場(chǎng)，穩(wěn)定出口市場(chǎng)，切不可因蕭條而放棄；保持中國(guó)外匯資產(chǎn)的價(jià)值，積極應(yīng)對(duì)債務(wù)貨幣化，捕捉好海外投資機(jī)會(huì)，可進(jìn)行資源類(lèi)行業(yè)的海外企業(yè)并購(gòu)；拿出一定的公共職位解決就業(yè)問(wèn)題，鼓勵(lì)大學(xué)生到中西部工作和到鎮(zhèn)鄉(xiāng)村級(jí)公務(wù)任職，加強(qiáng)農(nóng)民工就業(yè)培訓(xùn)，解決農(nóng)民工失業(yè)問(wèn)題，使社會(huì)保持穩(wěn)定；調(diào)整貨幣供應(yīng)的節(jié)奏，既要警惕通貨收縮問(wèn)題，又要關(guān)注通貨膨脹問(wèn)題，避免信貸投向沒(méi)有回收余地的企業(yè)和行業(yè)，保證信貸資產(chǎn)質(zhì)量，保持中國(guó)金融系統(tǒng)安全運(yùn)行。

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